28 июля 2008 Ренессанс Капитал
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
Стратегия внутреннего рынка
Отток средств из российских акций продолжается
Курс рубля к бивалютной корзине по итогам пятницы снизился на несколько копеек, закрывшись на уровне 29.39. Ставки NDF заметно выросли: годовой показатель повысился почти на 20 б. п. до 5.27%. Вполне вероятно, что процесс закрытия длинных позиций в рубле в последние дни интенсифицировался на фоне резкого ухудшения инвестиционных настроений на российском рынке акций. По итогам недели индекс РТС упал почти на 10%, и более половины этого падения пришлось на пятницу (-5.58%) – к концу дня индекс опустился ниже 2000. Вполне вероятно, что отток средств с российского фондового рынка продолжится в ближайшие дни, способствуя ухудшению ситуации с ликвидностью. Вместе с тем, сейчас уже ясно, что июльских налоговых платежей российский денежный рынок почти не заметил. Имеющегося запаса ликвидности вполне достаточно, чтобы сегодняшние выплаты в бюджет налога на прибыль также не вызвали резкого всплеска ставок.
Продажи рублевых облигаций преобладают
В условиях в целом негативных настроений на российском рынке в сегменте рублевых облигаций в пятницу также происходили продажи. По итогам дня котировки наиболее ликвидных обязательств первого и второго эшелонов снизились на 0.1-0.2 п. п. Под наибольшим давлением находились облигации Московская область-7, Московская область-8, РЖД-7, ЛУКОЙЛ-4, ТГК-10-2, ФСК-2. Котировки выпусков МТС-3 и РЖД-8 вновь снизились до номинала.
Новый выпуск ВымпелКом-1 интересен
25 июля состоялся аукцион дебютного выпуска рублевых облигаций ВымпелКома (10 млрд руб., оферта через 1.5 года). Доходность новых облигаций составила 9.25% (ставка купона 9.05%), т. е. премия к более длинному выпуску МТС-3 превышает 30 б. п. Доходность нового выпуска, на наш взгляд, весьма интересна и для иностранных инвесторов (ставка полуторагодовых NDF + двухлетние CDS на риск эмитента дают ставку на уровне 8.15%). Мы приняли решение участвовать в аукционе и приобрели в Модельный портфель 25 тыс. бумаг.
Впереди непростая неделя
Предстоящая неделя будет непростой для долгового рынка. Инвестиционные настроения, скорее всего, будут оставаться негативными из-за продолжающейся распродажи на российском рынке акций. Связанный с этим отток средств может оказать давление и на рубль, способствуя дальнейшему ослаблению его курса к корзине. Вместе с тем, российские управляющие компании, скорее всего, продолжат оказывать поддержку рынку, инвестируя в долговые инструменты временно свободные средства Фонда содействия реформированию ЖКХ.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Перемена настроений в лучшую сторону
На внешних рынках в пятницу настроения инвесторов улучшились, что выразилось в росте американских фондовых индексов. Высоконадежные инструменты стали пользоваться меньшим спросом: рост доходностей КО США составил 8-10 б. п. Было отмечено сужение кредитных спрэдов на развивающихся рынках:по итогам дня спрэд EMBI+ к базовым активам сократился на 8 б. п. Этому в основном способствовали публикации экономических данных: как июньская статистика по заказам на товары длительного пользования, так и показатель продаж новых домов оказались лучше ожиданий, а индекс доверия потребителей продемонстрировал рост. В связи с этим усилились ожидания участников рынка относительно повышения ключевой ставки до конца года – фьючерсы на ставку ФРС США показывают 40.6% вероятность ее увеличения на 0.25 п. п. на заседании в сентябре.
Начало месяца – впереди публикация данных о рынке труда
Публикация важнейших статистических показателей запланирована на вторую половину следующей недели – в четверг выйдет предварительные данные по ВВП за второй квартал, а в пятницу – данные по безработице за июль и индекс Института управления снабжением. Примечательно, что участники рынка прогнозируют ускорение роста ВВП во втором квартале до 2.3% против 1.0% в первом квартале. Кроме того, в среду Казначейство США объявит размер планируемых квартальных размещений десяти- и тридцатилетних казначейских обязательств, а также, возможно, примет решение о начале размещения семилетних КО США в следующем году. Вероятно, это обеспечит Казначейству более высокую маневренность в случае необходимости в дополнительных средствах.
Аппетиты к российскому риску падают
Инвестиционные настроения в российском сегменте развивающегося рынка в последние дни ухудшились. На фоне распродажи на российском рынке акций спрэды CDS расширились на 5-10 б. п. Вместе с тем, массовых продаж долговых инструментов не происходит, активность участников рынка по-прежнему остается низкой. Основное давление ощущается на котировки обязательств металлургических компаний – Северстали, Evraz Group, ТМК. По итогам недели котировки новых выпусков Северсталь 13 и ТМК 11 не поднялись существенно выше номинала. Последние события на рынке акций привели к снижению аппетита инвесторов к российскому риску, и новым заемщикам, скорее всего, придется предлагать им дополнительную премию. Из крупных размещений, ожидаемых на этой неделе, можно упомянуть предложение еврооблигаций Транснефти. Доходность выпуска Транснефть 14 по итогам недели достигла 7.50%, что соответствует премии к кривой доходности Газпрома на уровне 50 б. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Daimler может приобрести долю в КАМАЗе; Группа ГАЗ ищет зарубежного партнера
Компания Daimler AG опубликовала заявление, согласно которому наряду с проектом строительства завода по производству грузовиков в России компания также рассматривает возможность покупки пакета акций КАМАЗа. Представители Daimler сообщили, что компания Тройка Диалог выразила желание продать 42%-ный пакет акций российского автопроизводителя, и после переговоров с западными компаниями в качестве эксклюзивного партнера для переговоров была выбрана Daimler AG. На 30 июня 2008 г. 20.9% акций КАМАЗа владела зарегистрированная на Кипре компания Avtoinvest Limited (под управлением компании Тройка Диалог), 33.2% – КАМАЗ Капитал (88.8% принадлежит Avtoinvest Limited, по данным газеты «Ведомости»); доля правительства в размере 37.8% была недавно передана компании Российские технологии.
По данным источника агентства Reuters, Daimler планирует увеличить свою долю в КАМАЗе до контрольного пакета акций в среднесрочной перспективе. Представители Daimler заявили, что окончательное решение о покупке акций будет принято до конца этого года. Несмотря на высокие рейтинги покупателя (A-, прогноз «позитивный»/A3, прогноз «позитивный»/A-, прогноз «позитивный»), мы считаем, что событие лишь умеренно положительно для кредитного профиля КАМАЗа в краткосрочной перспективе: 1) мы не уверены, что компании Daimler будет позволено приобрести контрольный пакет акций, и в среднесрочной перспективе, с нашей точки зрения, контроль на компанией сохранят Ростехнологии, Тройка Диалог и менеджмент КАМАЗа; 2) мы считаем, что компания Daimler не будет передавать КАМАЗу новейшие технологии и осуществлять значительные инвестиции до получения финансового и операционного контроля над компанией; 3) поскольку КАМАЗ не станет дочерней компанией Daimler, позитивное влияние наличия акционера с рейтингом A- будет ограничено. Единственный выпуск рублевых облигаций КАМАЗа имеет оферту в сентябре 2008 г., и мы не ожидаем, что его котировки отреагируют на данное сообщение.
Группа ГАЗ сообщила в пятницу о начале серийного производства модели Volga Siber на платформе Chrysler Sebring. По словам председателя совета директоров Группы ГАЗ С. Занозина, цена автомобиля составит 540-640 тыс. рублей (USD23-27 тыс.), что, по нашему мнению, является довольно высоким уровнем. Г-н Занозин отметил, что Группа ГАЗ планирует производить 60 тыс. автомобилей Volga Siber в год до 2010 г. (проектная мощность составляет 100 тыс. автомобилей в год). Продажи этих автомобилей начнутся первого сентября. Мы считаем, что Volga Siber столкнется с серьезной конкуренцией со стороны импортируемых и собираемых в России иномарок, и, на наш взгляд, Группе ГАЗ будет непросто реализовать запланированный объем автомобилей.
Руководитель дивизиона легковых автомобилей Группы ГАЗ Л. Долгов заявил в пятницу, что группа ищет иностранного партнера для создания совместного предприятия по строительству сборочного цеха стоимостью USD0.8-1 млрд и мощностью 300 тыс. автомобилей в год. В качестве возможных партнеров упоминались General Motors и Daimler. Председатель правления Группы ГАЗ ранее заявлял, что данный дивизион не является ключевым для группы и, поскольку его развитие требует огромных инвестиций, компания намерена искать зарубежных партнеров. Мы позитивно оцениваем подход группы в отношении дивизиона легковых автомобилей c точки зрения его влияния на кредитное качество компании: значительные инвестиции увеличили бы долговую нагрузку Группы ГАЗ, в то время как их результат в условиях высокой конкуренции прогнозировать трудно.
Отчетность Группы ГАЗ за 2007 г. по МСФО оказалась неоднозначной, однако, в целом, позитивной. Рублевые облигации компании с офертой в феврале 2009 г. и доходностью к оферте на уровне 10%, с нашей точки зрения, остаются лучшим выбором в автомобильном секторе, и мы относим эти бумаги к категории высококачественных долговых инструментов второго эшелона с невысоким риском.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Стратегия внутреннего рынка
Отток средств из российских акций продолжается
Курс рубля к бивалютной корзине по итогам пятницы снизился на несколько копеек, закрывшись на уровне 29.39. Ставки NDF заметно выросли: годовой показатель повысился почти на 20 б. п. до 5.27%. Вполне вероятно, что процесс закрытия длинных позиций в рубле в последние дни интенсифицировался на фоне резкого ухудшения инвестиционных настроений на российском рынке акций. По итогам недели индекс РТС упал почти на 10%, и более половины этого падения пришлось на пятницу (-5.58%) – к концу дня индекс опустился ниже 2000. Вполне вероятно, что отток средств с российского фондового рынка продолжится в ближайшие дни, способствуя ухудшению ситуации с ликвидностью. Вместе с тем, сейчас уже ясно, что июльских налоговых платежей российский денежный рынок почти не заметил. Имеющегося запаса ликвидности вполне достаточно, чтобы сегодняшние выплаты в бюджет налога на прибыль также не вызвали резкого всплеска ставок.
Продажи рублевых облигаций преобладают
В условиях в целом негативных настроений на российском рынке в сегменте рублевых облигаций в пятницу также происходили продажи. По итогам дня котировки наиболее ликвидных обязательств первого и второго эшелонов снизились на 0.1-0.2 п. п. Под наибольшим давлением находились облигации Московская область-7, Московская область-8, РЖД-7, ЛУКОЙЛ-4, ТГК-10-2, ФСК-2. Котировки выпусков МТС-3 и РЖД-8 вновь снизились до номинала.
Новый выпуск ВымпелКом-1 интересен
25 июля состоялся аукцион дебютного выпуска рублевых облигаций ВымпелКома (10 млрд руб., оферта через 1.5 года). Доходность новых облигаций составила 9.25% (ставка купона 9.05%), т. е. премия к более длинному выпуску МТС-3 превышает 30 б. п. Доходность нового выпуска, на наш взгляд, весьма интересна и для иностранных инвесторов (ставка полуторагодовых NDF + двухлетние CDS на риск эмитента дают ставку на уровне 8.15%). Мы приняли решение участвовать в аукционе и приобрели в Модельный портфель 25 тыс. бумаг.
Впереди непростая неделя
Предстоящая неделя будет непростой для долгового рынка. Инвестиционные настроения, скорее всего, будут оставаться негативными из-за продолжающейся распродажи на российском рынке акций. Связанный с этим отток средств может оказать давление и на рубль, способствуя дальнейшему ослаблению его курса к корзине. Вместе с тем, российские управляющие компании, скорее всего, продолжат оказывать поддержку рынку, инвестируя в долговые инструменты временно свободные средства Фонда содействия реформированию ЖКХ.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Перемена настроений в лучшую сторону
На внешних рынках в пятницу настроения инвесторов улучшились, что выразилось в росте американских фондовых индексов. Высоконадежные инструменты стали пользоваться меньшим спросом: рост доходностей КО США составил 8-10 б. п. Было отмечено сужение кредитных спрэдов на развивающихся рынках:по итогам дня спрэд EMBI+ к базовым активам сократился на 8 б. п. Этому в основном способствовали публикации экономических данных: как июньская статистика по заказам на товары длительного пользования, так и показатель продаж новых домов оказались лучше ожиданий, а индекс доверия потребителей продемонстрировал рост. В связи с этим усилились ожидания участников рынка относительно повышения ключевой ставки до конца года – фьючерсы на ставку ФРС США показывают 40.6% вероятность ее увеличения на 0.25 п. п. на заседании в сентябре.
Начало месяца – впереди публикация данных о рынке труда
Публикация важнейших статистических показателей запланирована на вторую половину следующей недели – в четверг выйдет предварительные данные по ВВП за второй квартал, а в пятницу – данные по безработице за июль и индекс Института управления снабжением. Примечательно, что участники рынка прогнозируют ускорение роста ВВП во втором квартале до 2.3% против 1.0% в первом квартале. Кроме того, в среду Казначейство США объявит размер планируемых квартальных размещений десяти- и тридцатилетних казначейских обязательств, а также, возможно, примет решение о начале размещения семилетних КО США в следующем году. Вероятно, это обеспечит Казначейству более высокую маневренность в случае необходимости в дополнительных средствах.
Аппетиты к российскому риску падают
Инвестиционные настроения в российском сегменте развивающегося рынка в последние дни ухудшились. На фоне распродажи на российском рынке акций спрэды CDS расширились на 5-10 б. п. Вместе с тем, массовых продаж долговых инструментов не происходит, активность участников рынка по-прежнему остается низкой. Основное давление ощущается на котировки обязательств металлургических компаний – Северстали, Evraz Group, ТМК. По итогам недели котировки новых выпусков Северсталь 13 и ТМК 11 не поднялись существенно выше номинала. Последние события на рынке акций привели к снижению аппетита инвесторов к российскому риску, и новым заемщикам, скорее всего, придется предлагать им дополнительную премию. Из крупных размещений, ожидаемых на этой неделе, можно упомянуть предложение еврооблигаций Транснефти. Доходность выпуска Транснефть 14 по итогам недели достигла 7.50%, что соответствует премии к кривой доходности Газпрома на уровне 50 б. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Daimler может приобрести долю в КАМАЗе; Группа ГАЗ ищет зарубежного партнера
Компания Daimler AG опубликовала заявление, согласно которому наряду с проектом строительства завода по производству грузовиков в России компания также рассматривает возможность покупки пакета акций КАМАЗа. Представители Daimler сообщили, что компания Тройка Диалог выразила желание продать 42%-ный пакет акций российского автопроизводителя, и после переговоров с западными компаниями в качестве эксклюзивного партнера для переговоров была выбрана Daimler AG. На 30 июня 2008 г. 20.9% акций КАМАЗа владела зарегистрированная на Кипре компания Avtoinvest Limited (под управлением компании Тройка Диалог), 33.2% – КАМАЗ Капитал (88.8% принадлежит Avtoinvest Limited, по данным газеты «Ведомости»); доля правительства в размере 37.8% была недавно передана компании Российские технологии.
По данным источника агентства Reuters, Daimler планирует увеличить свою долю в КАМАЗе до контрольного пакета акций в среднесрочной перспективе. Представители Daimler заявили, что окончательное решение о покупке акций будет принято до конца этого года. Несмотря на высокие рейтинги покупателя (A-, прогноз «позитивный»/A3, прогноз «позитивный»/A-, прогноз «позитивный»), мы считаем, что событие лишь умеренно положительно для кредитного профиля КАМАЗа в краткосрочной перспективе: 1) мы не уверены, что компании Daimler будет позволено приобрести контрольный пакет акций, и в среднесрочной перспективе, с нашей точки зрения, контроль на компанией сохранят Ростехнологии, Тройка Диалог и менеджмент КАМАЗа; 2) мы считаем, что компания Daimler не будет передавать КАМАЗу новейшие технологии и осуществлять значительные инвестиции до получения финансового и операционного контроля над компанией; 3) поскольку КАМАЗ не станет дочерней компанией Daimler, позитивное влияние наличия акционера с рейтингом A- будет ограничено. Единственный выпуск рублевых облигаций КАМАЗа имеет оферту в сентябре 2008 г., и мы не ожидаем, что его котировки отреагируют на данное сообщение.
Группа ГАЗ сообщила в пятницу о начале серийного производства модели Volga Siber на платформе Chrysler Sebring. По словам председателя совета директоров Группы ГАЗ С. Занозина, цена автомобиля составит 540-640 тыс. рублей (USD23-27 тыс.), что, по нашему мнению, является довольно высоким уровнем. Г-н Занозин отметил, что Группа ГАЗ планирует производить 60 тыс. автомобилей Volga Siber в год до 2010 г. (проектная мощность составляет 100 тыс. автомобилей в год). Продажи этих автомобилей начнутся первого сентября. Мы считаем, что Volga Siber столкнется с серьезной конкуренцией со стороны импортируемых и собираемых в России иномарок, и, на наш взгляд, Группе ГАЗ будет непросто реализовать запланированный объем автомобилей.
Руководитель дивизиона легковых автомобилей Группы ГАЗ Л. Долгов заявил в пятницу, что группа ищет иностранного партнера для создания совместного предприятия по строительству сборочного цеха стоимостью USD0.8-1 млрд и мощностью 300 тыс. автомобилей в год. В качестве возможных партнеров упоминались General Motors и Daimler. Председатель правления Группы ГАЗ ранее заявлял, что данный дивизион не является ключевым для группы и, поскольку его развитие требует огромных инвестиций, компания намерена искать зарубежных партнеров. Мы позитивно оцениваем подход группы в отношении дивизиона легковых автомобилей c точки зрения его влияния на кредитное качество компании: значительные инвестиции увеличили бы долговую нагрузку Группы ГАЗ, в то время как их результат в условиях высокой конкуренции прогнозировать трудно.
Отчетность Группы ГАЗ за 2007 г. по МСФО оказалась неоднозначной, однако, в целом, позитивной. Рублевые облигации компании с офертой в феврале 2009 г. и доходностью к оферте на уровне 10%, с нашей точки зрения, остаются лучшим выбором в автомобильном секторе, и мы относим эти бумаги к категории высококачественных долговых инструментов второго эшелона с невысоким риском.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу