22 апреля 2014 Промсвязьбанк | Gold (XAU/USD) | Silver (XAG/USD) | Platinum | Palladium | Copper | Архив Нуждин Игорь
Несмотря на казалось бы общий тренд, связанный с замедлением китайской экономики, цены на промышленные металлы показывают разнонаправленные движение. Медь демонстрирует снижение, в тоже время алюминий и никель растут. Определяющей в этой динамике стали внутренние процессы, которые в случае отсутствия сильных макроэкономических шоков со стороны Поднебесной, будут определять их дальнейшую динамику. Отдельные факторы формируют тенденции на рынке золота и серебра, а также металлов платиновой группы (палладий и платина).
По нашим прогнозам, медь может продолжить снижение, т.к. замедление спроса на металл слабо компенсируется сокращением производства из-за все еще низких издержек по сравнению с ценами. На этом фоне мы не исключаем снижение котировок на медь ниже 6 000 $/т в этом году.
Перспективы алюминия оптимистичны. Рынок из-за мер по сокращению производства начинает ощущать дефицит предложения, компенсировать которое может повышение цен до маржинального уровня для производителей. На этом фоне металл с учетом премии может подорожать до 2 400 $/т (без премии 2000-2100 $/т).
Никель, на наш взгляд, сейчас оценен справедливо. Запрет экспорта никелевой руды из Индонезии подтолкнул цены на металл наверх, они близки к уровню (18 000 $/т), когда рынок можно будет назвать сбалансированным. Дальнейший подъем котировок связан с перспективами увеличения спроса, однако темпы роста Китая, пока не дают возможности для подобных ожиданий.
Золото при текущих ценах (1 300 $/унц.) может сбалансировать спрос и предложение на металл, если не будет более агрессивных продаж со стороны ETF. Макроэкономические факторы также не дают поводов для сильных движений из-за «бокового» движение реальных ставок. В тоже время серебро, на наш взгляд, может смотреться слабо по сравнению с золотом из-за навеса предложения на рынке и низких издержек, которые дестимулирует снижение производства. На этом фоне коэффициент золото/серебро может устремиться к верхнему уровню коридора 65-70.
Металлы платиновой группы (МПГ) имеют хорошие фундаментальные перспективы из-за растущего спроса на катализаторы ввиду повышения норм экологичности в мире. В тоже время в платине присутствует инвестиционный спрос, который имеет природу идентичную с золотом, что повышает риск навеса предложения, в случае выхода из металла спекулятивно настроенного капитала. Привлекательность палладия на этом фоне более высокая, т.к. динамику на этот металл определяет промышленный спрос.
Медь
С начала этого года медь потеряла в цене 9,7%, показав один из худших результатов среди промышленных металлов. Негативный тренд по меди объясняется несколькими факторам. Металл является чутким индикатором состояния экономики в Китае (43% потребления приходится на эту страну), последние 4 месяца положение дел в промышленности Поднебесной ухудшается. Индекс PMI mfng снижается и третий месяц подряд находится ниже отметки в 50 п., что свидетельствует о стагнации. На этом фоне растут ожидания снижения спроса на медь, что давит на котировки. Надо отметить, что даже снижение запасов на LME не удерживает цену от падения.
Дополнительным негативным фактором для рынка меди является ситуация со спросом и предложением на этот металл. Второй год подряд наблюдается профицит предложения, причем исходя из предельных издержек, которые существенно ниже цены, производители дестимулированы сокращать производство. Если анализировать издержки компаний, то сейчас цена на медь опустилась до уровня (6500 $/т), когда для 10% производителей (уровень 90-го процентиля) выпуск металла становится не рентабельными. Правда необходимо уточнить, что речь идет о так называемых total cash costs, которые помимо производственных затрат входят издержки на поддержание основных средств, роялти и пр. Производственные издержки (c1 cost) для 90-го процентиля оцениваются в 5000 $/т. Исходя из этих цифр можно говорить о том, что фундаментально цена на медь имеет сильный уровень поддержки в коридоре от 5 000 до 6 500 $/т.
На наш взгляд, без перспектив роста спроса на медь цены на этот металл имеют мало шансов удержаться надолго выше в 6500 $/т, при этом уход цены ниже 5 000 $/т может спровоцировать заметное сокращение предложения меди. Для сравнения 10% от мировых годовых объемов производства меди в 4 раза превышают профицит металла на рынке в 2013 году.
На этом фоне мы ожидаем, что в 2014 году медь имеет все шансы опуститься ниже 6 000 $/т, хотя и не исключаем, что среднее значение по году останется в рамках нашего прогноза в 6 500 $/т. В тоже время в 2015 году среднее значение цены вполне может опуститься до 5 750 $/т, т.е. среднего между total cash cost и c1 cost.
Никель
С начала этого года цены на никель выросли на 28%. Столь значительный подъем был обеспечен действиями Индонезии, которая в январе ограничила экспорт никелевой руды в Китай. На эту страну, приходится порядка 50% всего экспортируемого в КНР сырья, что существенно ограничивает возможность Поднебесной организовать альтернативные поставки. Из руды Китай в дальнейшем производит черновой ферроникель и увеличение его производства было одними из ключевых факторов, оказывающих негативное влияние на цены никеля, т.к. благодаря этому страна сокращала его закупки на внешних рынках. В 2013 году ситуация с ценами на металл была такова, что порядка 40% производителей работали себе в убыток.
Действия Индонезии вернули спрос на никель и цены быстро восстановились. Текущие котировки находятся ниже уровня издержек лишь порядка 10-15% производителей, что в целом соответствует уровню профицита металла в 2013 году. Таким образом, при текущем балансе спроса и предложения можно говорить о том, что цены на никель соответствуют свои фундаментальным значениям. Мы бы определили его в 18 000 $/т. В тоже время необходимо отметить, что в случае увеличения спроса на металл его предложение на рынке может быть обеспечено только запуском новых проектов, а не за счет существующих мощностей, однако их себестоимость находится выше текущих цен. В этой связи обозначенный нами уровень можно назвать нижней границей фундаментально обоснованной цены на никель. По оценке ГМК Норильский никель для успешной реализации новых проектов в никелевой сфере долгосрочная цена на металл должна находиться на уровне 26 500 $/т.
Алюминий
С начала года цены на алюминий выросли на 5,1%, при этом премия к цене, которую платит потребитель за физическую поставку возросла за аналогичный период на 24,5%. В результате цена+премия (т.е. сумма по которой производитель продает метал реально) увеличилась на 7,6%. Надо отметить, что рынок алюминия из- за высоких запасов на LME находился в 2013 году в депрессивном состоянии. Цена на металл опустилась ниже себестоимости производителей и они были вынуждены сокращать производство. На конец 2013 года загрузка мощностей по производству алюминия в мире в среднем опустилась до 75%, что является минимальным значением со времени кризиса 2008 года. Крупнейшие производители такие как Alcoa, UC Rusal были вынуждены сократить производство на 15% и заявляют о планах продолжить оптимизацию.
Эти меры имели воздействие на рынок, несколько сбалансировав его. В результате цены на алюминий с начала года вернулись к росту. Тем не менее, по нашим оценкам текущая цена+премия делает рентабельным производство металла лишь для 75% производителей, что в целом формирует дефицит алюминия на рынке. Для сбалансированной ситуации маржинальным должно быть производство 90% от годового выпуска. Оставшийся объем в 10% рынок может «пережить», т.к. он соответствует «излишкам» на LME (5,3-5,4 млн т). Однако для реализации такого сценария цена+премия на алюминий должна достигнуть уровня в 2 400 $/т. Мы ожидаем, что такое значение вполне может быть достигнуто в этом году.
Золото и серебро
Цены на золото с начала года выросли на 8%, в целом повторяя динамику реальных ставок, но с большей волатильностью. Надо отметить, что движение доходности TIPS10Y, которые мы используем как индикатор реальных ставок, с середины 2013 год можно назвать боковым. Серьезных предпосылок для изменения такого положения дел пока нет. В целом можно ожидать роста инфляционных рисков в США, но также вполне возможно параллельный рост ставок в стране, что в совокупности не приведет к изменению реальных ставок, а, следовательно, и существенному движению цен на золото. На 2014 год мы бы определили коридор движения цены в 1200-1400 $/унц. Более интересными являются факторы, которые могут двигать цену к границам обозначенного нами диапазона.
Надо отметить, что помимо макроэкономических факторов существенное давление на золото в 2013 году оказывали ETF: они сократили свои вложения в этот металл на 878 т, оказав серьезное давление баланс спроса и предложения, сместив его в сторону профицит. В 2014 году фонды по-прежнему будут фактором риска, который не позволит золоту показать рост. Тем не менее, за счет возможного сокращения добычи золота в этом году мы не исключаем, что рынок вполне может быть сбалансирован. По нашим оценкам снижение добычи на 6% вполне будет достаточно для этого. Предпосылки для таких выводов есть. Текущие цены близки к издержкам производителей. Уровень, когда количество нерентабельных шахт приближается к 10% от годовых объемов добычи, близок к 1300 $/унц., т.е. это цена, которая при ожидаемом спросе и предложении в 2014 году балансирует рынок. Приближение к 1200 $/унц существенное увеличивает количество нерентабельных предприятий (порядка 50%), образуя значимый дефицит, а цена в 1400 $/унц. является дестимулирующей для производителей, делая рынок профицитным.
Отдельно хотелось бы остановиться на серебре. Мы считаем, что этот металл будет чувствовать себя хуже при любом движении цен на золото. Объясняется это несколькими факторами. В частности чрезмерным его предложением на рынке (порядка 30% от годовых объемов производства) и текущими издержками, которые существенно ниже цен. Правда речь идет cash cost, а не all-in cost, последний как раз близок к ценам. В серебре очень значителен разброс между этими величинами из высоких внеоперационных расходов и в среднем составляет 10 и 20 $/унц. Поэтому мы ожидаем, что в серебре, скорее всего, будут заморожены все текущие проекты, что остановит рост его добычи, однако от профицита это не избавит, т.к. необходимо сокращение производства, а низкие затраты этому не способствуют. В этой связи мы ожидаем, что коэффициент золото/серебро вполне может достигнуть значения 70 в этом году.
Металлы платиновой группы (МПГ)
Цены на МПГ (платина и палладий) показали разную динамику с начала года. Палладий подорожал на 11,5%, платина – на 4,6%. Надо отметить, что расхождение в динамике этих двух видов МПГ заметно с 2010 года и связано с тем, что палладий (Pd) рассматривается инвесторами в большей степени как промышленный металл, а платина (Pl) как инвестиционный. Поэтому цена на Pl во многом повторяет динамику цен на золото, а Pd имеет иную траекторию. Так, если очистить доходность Pd и Pl от влияния цен на золото, то заметно, что платина с 2010 года не увеличивает собственную стоимость, в тоже время палладий наоборот растет, за счет собственного потенциала.
Такое положение дел, на наш взгляд, определяет перспективу дальнейшей динамики цен на эти металлы. Мы считаем, что спрос на МПГ буде расти. Он будет обеспечиваться повышением экологических стандартов выброса автомобилей, повышение которых требует все больше катализаторов с использованием этих двух групп металлов. Особенно очевидными эти перспективы станут, как только в зону евро-5 войдут Китай (в 2016 году) и Индия (2016 год). Однако с точки зрения роста цены нам кажется более привлекательным палладий, т.к. в платине присутствует риск, связанный с его инвестиционной составляющей. Снижение привлекательности золота и платины, как объектов инвестиций, может сформировать навес предложения металла на рынке, тем самым оказывая давление на цены
https://www.psbank.ru/Informer (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По нашим прогнозам, медь может продолжить снижение, т.к. замедление спроса на металл слабо компенсируется сокращением производства из-за все еще низких издержек по сравнению с ценами. На этом фоне мы не исключаем снижение котировок на медь ниже 6 000 $/т в этом году.
Перспективы алюминия оптимистичны. Рынок из-за мер по сокращению производства начинает ощущать дефицит предложения, компенсировать которое может повышение цен до маржинального уровня для производителей. На этом фоне металл с учетом премии может подорожать до 2 400 $/т (без премии 2000-2100 $/т).
Никель, на наш взгляд, сейчас оценен справедливо. Запрет экспорта никелевой руды из Индонезии подтолкнул цены на металл наверх, они близки к уровню (18 000 $/т), когда рынок можно будет назвать сбалансированным. Дальнейший подъем котировок связан с перспективами увеличения спроса, однако темпы роста Китая, пока не дают возможности для подобных ожиданий.
Золото при текущих ценах (1 300 $/унц.) может сбалансировать спрос и предложение на металл, если не будет более агрессивных продаж со стороны ETF. Макроэкономические факторы также не дают поводов для сильных движений из-за «бокового» движение реальных ставок. В тоже время серебро, на наш взгляд, может смотреться слабо по сравнению с золотом из-за навеса предложения на рынке и низких издержек, которые дестимулирует снижение производства. На этом фоне коэффициент золото/серебро может устремиться к верхнему уровню коридора 65-70.
Металлы платиновой группы (МПГ) имеют хорошие фундаментальные перспективы из-за растущего спроса на катализаторы ввиду повышения норм экологичности в мире. В тоже время в платине присутствует инвестиционный спрос, который имеет природу идентичную с золотом, что повышает риск навеса предложения, в случае выхода из металла спекулятивно настроенного капитала. Привлекательность палладия на этом фоне более высокая, т.к. динамику на этот металл определяет промышленный спрос.
Медь
С начала этого года медь потеряла в цене 9,7%, показав один из худших результатов среди промышленных металлов. Негативный тренд по меди объясняется несколькими факторам. Металл является чутким индикатором состояния экономики в Китае (43% потребления приходится на эту страну), последние 4 месяца положение дел в промышленности Поднебесной ухудшается. Индекс PMI mfng снижается и третий месяц подряд находится ниже отметки в 50 п., что свидетельствует о стагнации. На этом фоне растут ожидания снижения спроса на медь, что давит на котировки. Надо отметить, что даже снижение запасов на LME не удерживает цену от падения.
Дополнительным негативным фактором для рынка меди является ситуация со спросом и предложением на этот металл. Второй год подряд наблюдается профицит предложения, причем исходя из предельных издержек, которые существенно ниже цены, производители дестимулированы сокращать производство. Если анализировать издержки компаний, то сейчас цена на медь опустилась до уровня (6500 $/т), когда для 10% производителей (уровень 90-го процентиля) выпуск металла становится не рентабельными. Правда необходимо уточнить, что речь идет о так называемых total cash costs, которые помимо производственных затрат входят издержки на поддержание основных средств, роялти и пр. Производственные издержки (c1 cost) для 90-го процентиля оцениваются в 5000 $/т. Исходя из этих цифр можно говорить о том, что фундаментально цена на медь имеет сильный уровень поддержки в коридоре от 5 000 до 6 500 $/т.
На наш взгляд, без перспектив роста спроса на медь цены на этот металл имеют мало шансов удержаться надолго выше в 6500 $/т, при этом уход цены ниже 5 000 $/т может спровоцировать заметное сокращение предложения меди. Для сравнения 10% от мировых годовых объемов производства меди в 4 раза превышают профицит металла на рынке в 2013 году.
На этом фоне мы ожидаем, что в 2014 году медь имеет все шансы опуститься ниже 6 000 $/т, хотя и не исключаем, что среднее значение по году останется в рамках нашего прогноза в 6 500 $/т. В тоже время в 2015 году среднее значение цены вполне может опуститься до 5 750 $/т, т.е. среднего между total cash cost и c1 cost.
Никель
С начала этого года цены на никель выросли на 28%. Столь значительный подъем был обеспечен действиями Индонезии, которая в январе ограничила экспорт никелевой руды в Китай. На эту страну, приходится порядка 50% всего экспортируемого в КНР сырья, что существенно ограничивает возможность Поднебесной организовать альтернативные поставки. Из руды Китай в дальнейшем производит черновой ферроникель и увеличение его производства было одними из ключевых факторов, оказывающих негативное влияние на цены никеля, т.к. благодаря этому страна сокращала его закупки на внешних рынках. В 2013 году ситуация с ценами на металл была такова, что порядка 40% производителей работали себе в убыток.
Действия Индонезии вернули спрос на никель и цены быстро восстановились. Текущие котировки находятся ниже уровня издержек лишь порядка 10-15% производителей, что в целом соответствует уровню профицита металла в 2013 году. Таким образом, при текущем балансе спроса и предложения можно говорить о том, что цены на никель соответствуют свои фундаментальным значениям. Мы бы определили его в 18 000 $/т. В тоже время необходимо отметить, что в случае увеличения спроса на металл его предложение на рынке может быть обеспечено только запуском новых проектов, а не за счет существующих мощностей, однако их себестоимость находится выше текущих цен. В этой связи обозначенный нами уровень можно назвать нижней границей фундаментально обоснованной цены на никель. По оценке ГМК Норильский никель для успешной реализации новых проектов в никелевой сфере долгосрочная цена на металл должна находиться на уровне 26 500 $/т.
Алюминий
С начала года цены на алюминий выросли на 5,1%, при этом премия к цене, которую платит потребитель за физическую поставку возросла за аналогичный период на 24,5%. В результате цена+премия (т.е. сумма по которой производитель продает метал реально) увеличилась на 7,6%. Надо отметить, что рынок алюминия из- за высоких запасов на LME находился в 2013 году в депрессивном состоянии. Цена на металл опустилась ниже себестоимости производителей и они были вынуждены сокращать производство. На конец 2013 года загрузка мощностей по производству алюминия в мире в среднем опустилась до 75%, что является минимальным значением со времени кризиса 2008 года. Крупнейшие производители такие как Alcoa, UC Rusal были вынуждены сократить производство на 15% и заявляют о планах продолжить оптимизацию.
Эти меры имели воздействие на рынок, несколько сбалансировав его. В результате цены на алюминий с начала года вернулись к росту. Тем не менее, по нашим оценкам текущая цена+премия делает рентабельным производство металла лишь для 75% производителей, что в целом формирует дефицит алюминия на рынке. Для сбалансированной ситуации маржинальным должно быть производство 90% от годового выпуска. Оставшийся объем в 10% рынок может «пережить», т.к. он соответствует «излишкам» на LME (5,3-5,4 млн т). Однако для реализации такого сценария цена+премия на алюминий должна достигнуть уровня в 2 400 $/т. Мы ожидаем, что такое значение вполне может быть достигнуто в этом году.
Золото и серебро
Цены на золото с начала года выросли на 8%, в целом повторяя динамику реальных ставок, но с большей волатильностью. Надо отметить, что движение доходности TIPS10Y, которые мы используем как индикатор реальных ставок, с середины 2013 год можно назвать боковым. Серьезных предпосылок для изменения такого положения дел пока нет. В целом можно ожидать роста инфляционных рисков в США, но также вполне возможно параллельный рост ставок в стране, что в совокупности не приведет к изменению реальных ставок, а, следовательно, и существенному движению цен на золото. На 2014 год мы бы определили коридор движения цены в 1200-1400 $/унц. Более интересными являются факторы, которые могут двигать цену к границам обозначенного нами диапазона.
Надо отметить, что помимо макроэкономических факторов существенное давление на золото в 2013 году оказывали ETF: они сократили свои вложения в этот металл на 878 т, оказав серьезное давление баланс спроса и предложения, сместив его в сторону профицит. В 2014 году фонды по-прежнему будут фактором риска, который не позволит золоту показать рост. Тем не менее, за счет возможного сокращения добычи золота в этом году мы не исключаем, что рынок вполне может быть сбалансирован. По нашим оценкам снижение добычи на 6% вполне будет достаточно для этого. Предпосылки для таких выводов есть. Текущие цены близки к издержкам производителей. Уровень, когда количество нерентабельных шахт приближается к 10% от годовых объемов добычи, близок к 1300 $/унц., т.е. это цена, которая при ожидаемом спросе и предложении в 2014 году балансирует рынок. Приближение к 1200 $/унц существенное увеличивает количество нерентабельных предприятий (порядка 50%), образуя значимый дефицит, а цена в 1400 $/унц. является дестимулирующей для производителей, делая рынок профицитным.
Отдельно хотелось бы остановиться на серебре. Мы считаем, что этот металл будет чувствовать себя хуже при любом движении цен на золото. Объясняется это несколькими факторами. В частности чрезмерным его предложением на рынке (порядка 30% от годовых объемов производства) и текущими издержками, которые существенно ниже цен. Правда речь идет cash cost, а не all-in cost, последний как раз близок к ценам. В серебре очень значителен разброс между этими величинами из высоких внеоперационных расходов и в среднем составляет 10 и 20 $/унц. Поэтому мы ожидаем, что в серебре, скорее всего, будут заморожены все текущие проекты, что остановит рост его добычи, однако от профицита это не избавит, т.к. необходимо сокращение производства, а низкие затраты этому не способствуют. В этой связи мы ожидаем, что коэффициент золото/серебро вполне может достигнуть значения 70 в этом году.
Металлы платиновой группы (МПГ)
Цены на МПГ (платина и палладий) показали разную динамику с начала года. Палладий подорожал на 11,5%, платина – на 4,6%. Надо отметить, что расхождение в динамике этих двух видов МПГ заметно с 2010 года и связано с тем, что палладий (Pd) рассматривается инвесторами в большей степени как промышленный металл, а платина (Pl) как инвестиционный. Поэтому цена на Pl во многом повторяет динамику цен на золото, а Pd имеет иную траекторию. Так, если очистить доходность Pd и Pl от влияния цен на золото, то заметно, что платина с 2010 года не увеличивает собственную стоимость, в тоже время палладий наоборот растет, за счет собственного потенциала.
Такое положение дел, на наш взгляд, определяет перспективу дальнейшей динамики цен на эти металлы. Мы считаем, что спрос на МПГ буде расти. Он будет обеспечиваться повышением экологических стандартов выброса автомобилей, повышение которых требует все больше катализаторов с использованием этих двух групп металлов. Особенно очевидными эти перспективы станут, как только в зону евро-5 войдут Китай (в 2016 году) и Индия (2016 год). Однако с точки зрения роста цены нам кажется более привлекательным палладий, т.к. в платине присутствует риск, связанный с его инвестиционной составляющей. Снижение привлекательности золота и платины, как объектов инвестиций, может сформировать навес предложения металла на рынке, тем самым оказывая давление на цены
https://www.psbank.ru/Informer (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter