Сергей Егишянц, Долой банду аналитиков-вредителей!

Добрый день. Военно-политических новостей на минувшей неделе было не слишком много. Как обычно, шла вялая перебранка вокруг Ирана – а из свежих событий добавился взрыв бомбы в Стамбуле, убивший десятки и ранивший сотни людей. В остальном ничего выдающегося не произошло – и рынки занимались собственными проблемами, число которых множится с изрядной скоростью.

Бунт против Брауна

Нефтяной рынок продолжал дёргаться. Президент ОПЕК Шахиб Хелиль заявил, что видит в долгосрочном плане нормальные цены в районе 70-80 долларов за баррель – чем помог нефти ещё немного припасть, но не более того. Куда более серьёзным фактором стали известия о стремительно нарастающем спаде спроса на моторное топливо в США: по данным американского Министерства транспорта, в мае штатовские автомобили накатали на 3.7% (9.6 млрд. миль) меньше, чем годом ранее – а ведь это был ещё не максимум цен на бензин. Согласно обзору от Министерства энергетики США, майский спрос на сырую нефть в Штатах упал в среднем на 891 тыс. баррелей в сутки против того же месяца 2007 года (т.е. на 4% с лишним). В итоге цена барреля нефти достигла 120 долларов – оттуда она отскочила в 127, потому как то был важный технический уровень, а также из-за непрекращающихся атак нигерийских мятежников на нефтепроводы в дельте Нигера; однако отскок был недолгим, ибо спросовые провалы доминируют. На графике видно, что уровни 100, 110 и 120 представляют собой неплохие поддержки – и вряд ли нефть сумеет прорваться ещё ниже последней из них; разумеется, ежели быстрый коллапс мировой экономики начнёт развиваться уже сейчас, то цена просвистит и ниже 70-80, но пока такой сценарий выглядит маловероятным. Так или иначе, за июль в целом товарный индекс CRB рухнул на 10%, чего не было с марта 1980 года; от 10% до 30% потеряли в цене нефть, газ, пшеница, кукуруза и тарифы на грузоперевозки – впрочем, это было лишь падение с рекордных максимумов.

Региональные рынки продолжают подавать сигналы бедствия. В Новой Зеландии в июне число разрешений на строительство рухнуло на 20.1% против мая – это довело годовое падение показателя до почти двукратного (на 48.7%). Исследование настроений бизнеса от NBNZ показало, что пессимистов на 43.2% больше, чем оптимистов – очередной рекорд. Ещё одна компания, на сей раз Guardian Trust, прекратила все операции по своему фонду Guardian Mortgage Fund – у него настолько не хватает ликвидности, что малейшее колебание рынка способно вызвать немедленное банкротство. Кризис подрывает и бюджетные доходы – министр финансов Новой Зеландии Майкл Каллен ожидает быстрого роста дефицита средств в казне. Глава центробанка Алан Боллард дал понять, что его ведомство намерено продолжить процесс снижения процентных ставок – по мнению аналитиков, лишь до конца сего года базовая ставка будет срезана ещё как минимум на 0.75%, а в следующем году вдобавок к тому не меньше, чем на 1.25%.

В соседней Австралии ситуация ненамного веселее – просто в силу разницы масштабов процессы тут куда более инерционны. Разрешения на строительство в июне снизились на 0.7% к маю и на 7.8% против июня 2007 года. Розничные продажи неожиданно упали на 1.0% - а, судя по статистике продаж сети Harvey Norman, реальный темп спада потребительского спроса ещё заметно выше. Банки начинают показывать немалые (для Австралии-то) лоссы: так, NAB признался в 830 млн. осси, а ANZ – в 1.2 млрд.; это вызвало обвал акций, в последнем случае сразу же составивший 13.2%, чего не происходило ни разу с памятного крахом фондовой биржи Нью-Йорка 1987 года. Инвестиционный траст Mirvac Group заморозил все операции в своих фондах, связанных с ипотечными бумагами. Эксперты ожидают падения цен на жильё как минимум в 1.5 раза за ближайшие 1.5 года – а риэлторы настроены ещё более пессимистично: в приватных беседах они признаются, что процессы, происходящие нынче в этом сегменте экономики, грозят стать даже худшими, чем во времена Великой Депрессии – во всяком случае, один из них растерянно признался, что такого количества одновременно действующих негативных факторов он не может найти за все… 142 (!!!) года имеющихся в его агентстве данных. О падении совокупного спроса вопиет также, к примеру, и тот факт, что кофейной сети Starbucks пришлось срочно закрыть 75% своих торговых точек на континенте.

Азиатские дела тоже обстоят не блестяще. Падение цен акций в Китае озаботило местных регуляторов – и они решили пойти административным путём, по существу заморозив все процессы первичного размещения акций (IPO) в попытке уменьшить предложение акций на рынке; из-за этого объём IPO в первом полугодии сего года упал более чем на четверть против аналогичного периода прошлого года. Для утешения китайцев агентство S&P повысило им рейтинг – однако рынки восприняли сей радостный факт весьма вяло. В Японии безработица растёт 5 последних месяцев подряд; реальные расходы домохозяйств сократились за год на 1.8%, а доходы – на 4.1%; номинальный (без учёта инфляции) объём розничных продаж вырос на 0.3% (это должно означать снижение физического оборота примерно на 1.5%); промышленное производство упало на 2.0% к маю и выросло на 0.2% к июню 2007 года – опять-таки без учёта инфляции; индикатор деловой активности в июле остался уверенно в зоне спада – в общем, ситуация, явно не располагающая к благодушию, хотя даже при этом публика была шокирована откровениями зампреда Банка Японии Кийохико Нисимура, без обиняков предрекшего национальной экономике рецессию. Вдобавок отчёт Sony показал снижение прибыли вдвое за последний год – всё это переполнило чашу терпения крайне непопулярного премьера Яцуо Фукуда, так что он решил основательно перетряхнуть Кабинет министров, дабы иметь лучшие позиции для возможных в следующем году парламентских выборов. Впрочем, эта затея сомнительна, ибо в реальности укрепляет позиции закоснелых мамонтов Либерально-демократической партии, также не особо пользующихся авторитетом у публики: так, министром экономики стал функционер ЛДП Каору Йосано, новым министром финансов назначили бывшего генсека правительства Бунмеи Ибуки, которого, в свою очередь, заместил на прежнем посту ещё один партийный тяжеловес и бывший министр иностранных дел Таро Асо – злые языки, глядя на это безобразие, сразу же заговорили о перестановке кроватей в борделе.

Европа валится с пугающей скоростью. Деловая активность в производственном секторе снижалась повсюду, так что чуть выше критической отметки 50 пунктов сумела удержаться только Германия – зато основательно упали Франция и Италия, а Испания провалилась ниже 40 пунктов. При этом уплаченные цены продолжают расти – как следствие, растут и цены отпускные: в Италии их годовая прибавка достигла 8.2%, а во Франции – 7.3%. Кризис сильно испортил настроения потребителей – и если в Германии это пока что просто снижение, то во Франции уже 21-летний минимум. Последнее понятно – безработица продолжает расти (в Германии этого не происходит), а жилых новостроек за последний год стало в 1.4 раза меньше; ну и, наконец, прогноз промышленного спроса в третьем квартале достиг 5-летнего минимума. Розничные продажи в Германии в июне упали на 1.4% к маю и на 3.9% против июня 2007 года – это хуже самых пессимистичных прогнозов аналитиков. Число безработных в зоне евро в июне снова выросло, а экономические настроения в июле опять обвалились, показав очередной 5-летний минимум. В общем, экономика заметно хворает – однако финансового кризиса англосаксонского типа всё же не возникает: тому причиной куда более осторожная практика кредитования в континентальной Европе – об этом ясно говорит, например, норма сбережений, для зоны евро колеблющаяся между 13% и 15%. В иных членах ЕС, однако, этот показатель заметно ниже – и кое-какой разгул в последние годы всё же наблюдался; поэтому теперь там возникли проблемы со спросом – и публика, пока что не приобретшая западноевропейскую прижимистость, отвечает на них снижением нормы сбережений. Впрочем, пока она упала лишь до 10%, поэтому ситуация вовсе не критичная – однако, тенденция немного настораживает.

Из корпоративных новостей можно отметить хороший отчёт химического гиганта BASF и, напротив, весьма мрачные показатели Alcatel-Lucent – последний показал шестой подряд квартальный убыток, после чего акционеры выгнали обоих глав этого Тяни-Толкая, Сержа Чурука и Патрисию Руссо. Deutsche Bank списал очередные 3.6 млрд. долларов лоссов – из-за этого итоговая чистая прибыль сократилась вчетверо по сравнению с прошлым годом. За такие неприятности глава банка Йозеф Аккерманн пытался отыграться оптимистичными заявлениями о скором окончании кризиса, которые, однако, никого не успокоили – зато журналисты не без злорадства прокомментировали малоудачную фразу Аккерманна: он сказал «мы видим начало конца» - имея в виду конец кризиса, но прозвучали эти слова весьма зловеще. Ещё одной громкой новостью мира корпораций стало известие о грядущем слиянии двух авиакомпаний – английской British Airways и испанской Iberia; более того, эти две фирмы хотели бы заодно ещё и создать совместное предприятие с American Airlines – в общем, могучие проблемы отрасли заставляют многие компании предпринимать экстренные шаги по оптимизации структуры бизнеса ради хоть какого-то снижения безудержно растущих издержек. Можно отметить и снижение рейтинга европейских банков аналитиками Citigroup, а заодно и мрачный обзор состояния этого же сектора от агентства Moody’s – последнее отметило, что показатели отрасли упали до низов 2003 года.

В Великобритании продолжает дешеветь жильё. По данным Hometrack, годовое снижение цен составило 4.4%, что является рекордом за все 7 лет существования этого обзора; заметно более древнее исследование Nationwide свидетельствует о годовом падении на 8.1% - чего не было с 1991 года; отчёт по ипотечному кредитованию в июне показал очередной рекордный минимум – в общем, тут всё вполне однозначно. Деловая активность в производственном секторе в июле снизилась до 10-летнего минимума, зато вот цены, напротив, демонстрируют исторические максимумы; всё это вполне закономерно уронило настроения потребителей до рекордных низов. В июле баланс розничных продаж внезапно резко рухнул до минимума за всю 25-летнюю историю исследования Конфедерации британских промышленников. На корпоративных фронтах обратили на себя внимание слабые отчёты банков Lloyds TSB и HBOS, показавших новые списания лоссов на 6.5 млрд. долларов и падение прибыли в 3.3 и 2.0 раза соответственно; зато хороши были показатели British Petroleum (кто бы сомневался!) и Burberry (за счёт продаж в России, Индии и Китае). Дорожающее топливо заставило власти простимулировать ядерную энергетику – но и тут процесс застопорился: больше надежды в этой связи возлагались на покупку французским концерном EDF компании British Energy – однако в последний момент французы решили, что сейчас не самый удачный момент для любых вложений в Великобританию. Грядущее заседание Банка Англии вряд ли изменит ставки – хотя есть шансы на снижение: июльский «ястреб» Тим Бесли признался, что хочет поднять ставки, хотя прекрасно понимает, что это усилит рецессию – такая точка зрения едва ли будет пользоваться популярностью; главный «голубь» центробанка Дэвид Блэнчфлауэр тоже выражает надежду на скорое начало цикла монетарного ослабления. Из прочих новостей выделяется начало вполне ожидаемой свары среди лейбористов – премьер Браун достал уже всех, а бунт на корабле первым провозгласил нынешний глава МИД Миллибэнд; проблема, однако, в том, что его популярность не выше, чем у Брауна – да и насчёт выдающихся умственных способностей имеются немалые сомнения. Публика запасается попкорном и следит за развитием событий.

Шокирующая GM

В Северной Америке всё то же самое. ВВП Канады в мае неожиданно показал снижение на 0.1%. Зато в Штатах ВВП за второй квартал даже ускорил свой рост до 1.9% в годовом исчислении – что, впрочем, и ожидалось, так как именно на вторую четверть года пришлись налоговые поблажки властей. Компоненты отчёта любопытны: снижение инвестиций на жилищное строительство замедлилось – зато стали валиться все прочие направления капиталовложений; покупки товаров длительного пользования упали – а по прочим сильно выросли. Последнее наводит на мысль об очередном примере изрядной недооценки величины инфляции – и в самом деле, дефлятор потребительских расходов показан равным 4.2% «в годовом исчислении»: это означает квартальный рост цен на 1.05% - между тем, даже официальные (сильно заниженные) данные Минтруда говорят о росте потребительских цен за квартал примерно на 2.25%, т.е. 9.0% «в годовом исчислении». Если учесть ещё, что Бюро экономического анализа заодно пересмотрело показатели ВВП с 2005 года, что привело, например, к переоценке динамики в четвёртом квартале 2007 года с +0.6% до –0.2% - то после всего этого, думаю, вполне бессмысленно вообще рассматривать всю эту статистику ВВП сколько-нибудь серьёзно.

Как всегда, в центре всеобщего внимания находились данные по рынку труда. Отчёт ADP в очередной раз выдал нечто, имеющее очень слабое отношение к реальности – якобы частный сектор в июле нарастил число рабочих мест на 9 тыс.; о качестве этого исследования говорит хотя бы то, что в первом полугодии оно говорило о росте занятости в среднем на 11 тыс. в месяц, тогда как даже чересчур оптимистичные официальные данные Минтруда свидетельствовали о сокращении занятости в частном секторе в среднем на 94 тыс. в месяц – ну и куда же это годится? Такой же казус случился и в июле – Минтруда показал снижение занятости седьмой месяц подряд, так что уровень безработицы вырос до 4-летнего максимума 5.7%; причём частный сектор опять-таки сократил число рабочих мест на 76 тыс., а вовсе не нарастил на 9 тыс., как о том вещал отчёт ADP – похоже, последний можно теперь попросту игнорировать как абсолютно иррелевантный реальности. Ещё яснее отразили реальность числа недельных обращений за пособиями по безработице – они показали максимум за 4.5 года; одной из причин тому стало расширение возможностей получать пособия, сделанное в последнее время властями – теперь кое-кто из не подходивших под стандартные правила, но удовлетворяющий облегчённым, обратился в свои местные отделы занятости за получением денег; скорее всего, уровень таковых обращений останется высоким и в последующие несколько недель.

Потребительские настроения в июле немного выросли по версии частной исследовательской группы Conference Board – впрочем, они остаются на очень низких уровнях; к тому же основные компоненты (например, оценка текущей ситуации или отношение к положению на рынке труда) продолжили снижение – итоговый показатель вытянули лишь надежды на будущее, улучшившиеся из-за падения цен на нефть и роста фондового рынка; при этом инфляционные ожидания остаются в диапазоне 7.5-8.0%. Такая же картина (явные проблемы с инфляцией и занятостью при формальном росте общего индекса) отмечены в региональных индикаторах деловой активности на Среднем Западе (Chicago PMI) и от ФРБ Канзас-Сити; фактически на месте остался и их общенациональный аналог от института ISM. Более свежий (недельный) обзор потребительских настроений в конце июля от ABC и Washington Post показал новое ухудшение – так что скорее всего июльская коррекция окажется нестойкой.

На рынке жилья в целом без особых перемен – впрочем, в последние месяцы темпы его сползания несколько замедлились. По данным исследования Standard & Poor’s/Case-Shiller за май, цены на жильё в среднем по десяти крупнейшим агломерациям США снизились на 1.0% к апрелю и на 16.9% против мая 2007 года; по 20 городам падение составило 0.9% и 15.8% соответственно. Месячные темпы сокращаются заметно – однако пока что не вполне понятно, действительно ли это попытка нащупать дно или просто передышка перед новым рывком вниз. Последнее не исключено, если учесть, что и прочие показатели рынка недвижимости показывали в мае неплохие величины – а вот в июне всё было не так весело. Динамика расходов на строительство в этом отношении тоже вполне показательна: в мае падение отсутствовало, зато в июне оно возобновилось, составив 0.4% к последнему месяц весны. Так или иначе, можно лишь констатировать, что все 20 городов показывают годовое снижение и что в среднем по ним реальное (скорректированное на величину инфляции) удешевление жилья составило в мае 19.4% в год (по 10 городам – 20.5%).

На корпоративных фронтах было жарко. Оптимистичными или хотя бы нейтральными получились отчёты Walt Disney, Altria Group (т.е. Philip Morris), International Paper и Verizon Communications – зато «порадовала» более чем 3-кратным падением прибыли Sun Microsystems, а сразу несколько монстров и вовсе ужаснули. Наиболее неожиданными среди последних были худшие, чем прогнозировалось, показатели Exxon Mobil – уж, казалось бы, при такой-то цене на нефть огорчить рынок никак не возможно! Ан нет – очень даже возможно; особенно всем не понравилось снижение физического (в баррелях) производства нефти на 5.6%. Вторым героем стала Eastman Kodak, также не оправдавшая надежд и наказанная за это немедленным падением цен на акции на 12%. Главной же звездой оказалась General Motors, выпустившая просто-таки катастрофический отчёт – её квартальный убыток составил 15.5 млрд. долларов! Помимо самой по себе жуткой суммы, поражает воображение тот факт, что от общей выручки в 38.2 млрд. долларов лосс составляет 40.6% - т.е. издержки корпорации аж на 40% выше цены продажи: это уровень даже не банкрота, а скорее трупа. Понятно, что немалую часть убытка составляют некие «расходы момента» - но даже лосс от регулярной деятельности составил 6.3 млрд. (за квартал, не за год!) Кстати, самым первым следствием такого отчёта стала волна проклятий по адресу… аналитиков Уолл-стрит: понятно, что можно сильно ошибиться с прогнозом чистой прибыли (больно нестабильна ситуация) – но как можно было промахнуться почти на 10% с объёмом продаж (ожидалось 42.6 млрд. вместо реальных 38.2 млрд.)!? Уж это-то вещь достаточно объективная и прозрачная: львиная доля этой величины просто известна заранее, так что нужно лишь оценить небольшую гипотетическую часть – и вот такой пассаж!

Между прочим, это вовсе не единичный факт: например, опрошенные агентством Bloomberg крупнейшие стратегические аналитики напророчили рост фондового рынка во втором полугодии на 21% - причём в качестве аргумента назывался взлёт корпоративных прибылей; и вот то же агентство уже самостоятельно исследовало нынешний сезон отчётов – и обнаружило, что по уже сообщившим свои результаты 60% крупнейших фирм, входящих в индекс S&P-500, в среднем прибыль упала на 24% против того же периода прошлого года! Причём в конце июня аналитики ждали снижения прибыли на 6%, в начале июля – на 10%, но, как видим, реальность уже много хуже этих оценок; более того, эксперты ждали резкого роста прибыли в третьем квартале – но из всех тех компаний, что давали какие-либо прогнозы на будущее, половина уверенно ожидает падения чистого дохода, а вовсе не его роста. А ведь это ещё результаты на середину недели – т.е. до ужасного отчёта General Motors, наверняка ещё более ухудшившего положение дел.

Кстати, если смотреть отдельно по финансовым компаниям, то их совокупная чистая прибыль за последний год сократилась аж в 8 раз – и это далеко не предел. Неделю назад федеральные регуляторы закрыли 2 региональных банка (First National Bank of Nevada и First Heritage Bank of Newport Beach), имевших суммарные клиентские депозиты около 3.2 млрд. долларов. Инвестбанк Merrill Lynch, поняв, что «временно обесценившиеся» активы из его баланса в реальности попросту умерли, решил избавиться от некоторых из них на общую сумму 30 млрд. долларов по номиналу (рыночная их стоимость в разы меньше) – это должно породить как минимум 5.5-6.0 млрд. новых списаний в третьем квартале (а ведь у него уже таких списаний сделано на 41 млрд.) Прожект спасения полугосударственных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac решительно не впечатлил Standard & Poor's, пригрозившее снова срезать им рейтинги. В попытке хоть как-то оживить кредитный рынок Казначейство вкупе с крупнейшими банками запускает новый проект – «облигации с покрытием»: это бумаги, выпускаемые как бы под залог всяких активов, включая ипотечные кредиты – разница с пресловутыми CDO заключается в том, что если последние прямо включали в себя займы (так что если их не возвращали, облигация обесценивалась вплоть до нуля), то теперь займы суть лишь залог, т.е. обязательство выплачивать всё, что положено по новым бумагам, банк-эмитент продолжает нести, пока он не разорится. Иначе говоря, если раньше инвестор нёс риски невозврата кредитов, то сейчас – только банкротства банка в целом; что, разумеется, гораздо менее вероятно – поэтому подобный инструмент широко развит на финансовом рынке Европы. Однако многие скептически воспринимают это нововведение в американском его изводе, обращая внимание на отсутствие формальных требований по соотношению объёма эмиссии таких бондов с собственным капиталом банка-эмитента – поэтому вряд ли стоит ожидать шквального спроса на подобные бумаги.

Власти продолжают искать различные пути преодоления кризиса – пока что безуспешно. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) продлевает свои ограничения на короткие продажи без покрытия по акциям 19 крупнейших финансовых компаний – более того, она вполне способна распространить эти ограничения вообще на весь рынок и сделать их бессрочными: интересно, а продавать фьючерсы и покупать опционы «put» она тоже может запретить? Меж тем, Конгресс принял, а президент уже подписал закон о реформе системы регулирования рынка недвижимости – он означает, что в случае необходимости Федеральная жилищная администрация может попросту признать несуществующими все обязательства Fannie Mae и Freddie Mac по их ценным бумагам (это к вопросу о «безрисковости» облигаций ипотечных агентств, о которой очень любят болтать вложившиеся в них россиянские чиновники). Тихо продлил свои экстренные программы кредитования финансового сектора Фед – вкупе с прочими крупнейшими центробанками мира: оно и понятно – при кризисе нет ничего более постоянного, чем «временное» и «экстренное». Экономический кризис породил и кризис бюджетный – и дефицит размером в 15.2 млрд. долларов, образовавшийся в казне штата Калифорния, заставил губернатора Шварценеггера уволить 22 тыс. госслужащих и срезать до официально допустимого минимума жалованье ещё 200 тыс. бедолаг. Новое заседание Фед, намеченное на ближайший вторник, вряд ли изменит ставку – но текст меморандума интересует всех, ибо даст понять, что нас ждёт осенью и зимой. Пока же прежний глава ФРС Алан Гринспен выступил с весьма пессимистичными оценками и прогнозами – по его мнению, рынок жилья всё ещё далёк от своего дна, шансы на рецессию велики, а Fannie Mae и Freddie Mac придётся национализировать. Ну и глава Национального бюро экономических исследований (NBER) Мартин Фельдштейн без обиняков заявил, что экономика США вошла в фазу рецессии с декабре или январе – и что рецессия эта может стать многолетней и очень тяжёлой. «Дошло», как видим, уже до многих видных фигур…

Хорошей вам недели.

Динамика цен за прошедшую неделю