30 апреля 2014 Промсвязьбанк Шагов Олег, Фролов Илья, Локтюхов Евгений, Нуждин Игорь, Крылова Екатерина
Координаты рынка
Ведущие фондовые индексы Европы во вторник выросли на фоне публиковавшейся крупнейшими европейскими компаниями большей частью позитивной финансовой отчетности, притом, что данные макроэкономической статистики оказались не самыми благоприятными.
Рынок акций США вчера прибавил на фоне позитивных финансовых отчетов американских компаний. Рост среди американских голубых фишек, входящих в состав индекса Dow, вчера возглавили акции отчитавшейся лучше ожиданий фармацевтической компании Merck (+3,6%).
Российский рынок акций во вторник продолжил подъем. Индекс ММВБ по итогам основной торговой сессии вчера вырос на 0,4%, а индекс РТС прибавил 1,2% благодаря продолжившемуся укреплению позиций рубля.
Отечественный рынок акций готовится к Первомаю, который обычно преподносит инвесторам сюрпризы, порой не очень приятные. Геополитическая напряженность на фоне обострения украинского кризиса, спровоцировавшего очередные антироссийские санкции, сохраняется на повышенном уровне. Дипломатическая риторика по обе стороны Атлантики остается жесткой и свидетельствует о том, что конфликт ещё далек от своего завершения. Именно поэтому инвесторам стоит снизить риски переноса своих позиций через майские праздники, поскольку нельзя исключать неожиданного поворота событий вокруг Украины, но мы настроены оптимистично и предполагаем, что длинные позиции более предпочтительны. Последний день уходящего апреля будет весьма насыщенным и напряженным, что может повысить уровень турбулентности фондового рынка. Выйдут данные по розничным продажам и уровню безработицы в Германии, инфляции в еврозоне и в России, а также ВВП США, которые способны оказать существенное влияние на поведение инвесторов. Кроме того, ФРС сегодня объявит свои решения в области монетарной политики. Ожидаются выступления экс-главы ФРС Бена Бернанке. Пройдет заседание совета директоров МВФ, в повестке дня которого одобрение программы помощи Украине. Вместе с тем свои результаты инвесторам планируют представить Роснефть, Сургутнефтегаз, Татнефть, Северсталь, Уралкалий и ряд других компаний. Общий фон для российского рынка в начале дня сегодня складывается смешанным. Фьючерсы на фондовые индексы США слегка снижаются. Азиатские рынки не показывают единой динамики. Цены на нефть Brent колеблются в районе отметки $108,7 за баррель. Старт российской торговой сессии мы ожидаем сегодня увидеть в нейтральном ключе и предполагаем, что в дальнейшем индекс ММВБ будет совершать колебания вблизи текущих уровней под влиянием ожидающихся в изобилии новостей. Сопротивлением для роста индекса ММВБ сейчас выступает уровень в 1320 пунктов, тогда как зона поддержки располагается в районе 1290 пунктов.
В фокусе
Отчет Газпрома за 2013 г.: впечатляющий рост маржи
Газпром - предпоследний из нефтегазового сектора России - отчитался за 2013 год. Отчетность, на наш взгляд, особых сюрпризов не принесла и в целом даже оказалась чуть выше консенсуса Reuters. За исключением чистой прибыли, которая снизилась сильнее ожиданий из-за ослабления рубля и роста налоговой ставки. В целом, результаты газового монополиста мы оцениваем как хорошие. Мы видим рост выручки и EBITDA, маржа поднялась с 34% до 38%. Также позитивным моментом является рост денежного потока в 2,8 раза - до 351 млрд руб.
Если анализировать отчетность более подробно, то мы видим, что основной вклад в рост выручки (40,3%) продолжает вносить сегмент дальнего зарубежья - в 2013 г. Газпром реализовал в регионе 174,3 млрд куб.м газа, что на 15,4% больше, чем год назад. При этом средняя цена реализации газа в долларах в ДЗ сократилась до 380,5 долл./тыс.куб.м с 385,1 долл./тыс.куб.м, а в рублях выросла до 12138 руб. с 11970 руб. В сегменте стран бывшего СССР наблюдается иная картина - сокращение выручки за счет уменьшения объемов реализации на 10% г/г и средней цены как в долларах, так и рублях. В сегменте РФ - наоборот - выручка от реализации газа выросла за счет увеличения цены на 13,8% г/г, но объемы реализации при этом сократились на 8,3% г/г.
Также Газпром отразил в отчетности ретроактивный пересмотр цены на газ как увеличение выручки на 74,4 млрд руб. за 2013 г. - в связи с уменьшением суммы ранее начисленного обязательства. Все это (рост выручки за счет наращивания продаж в страны ДЗ и роста цены для внутреннего рынка + ретроактивный пересмотр цены на газ) вместе с контролем над операционными расходами (рост всего на 5% г/г, по некоторым статься расходы даже уменьшились - транспортные расходы, расходы на ремонт и эксплуатацию и т.д.) привело к тому, что операционная прибыль в 2013 г. оказалась на 17,5% выше, чем в 2012 г. Таким образом, EBITDA Газпрома выросла на 22% г/г.
С точки зрения снижения чистой прибыли - здесь мы не видим какой-то проблемы. В основном снижение было обусловлено ожидаемыми факторами: Газпром в 2013 году получил убыток по курсовым разницам в размере 145 млрд руб. против прибыли в 71 млрд руб. годом ранее. Это было связано с ростом курса USD/RUB на 8% и ростом курса EUR/RUB на 12%, что в итоге привело к увеличению обязательств Газпрома, номинированных в иностранной валюте. Также в 2013 г. вырос НДПИ на 12%, составив 513 млрд руб. против 458 млрд руб. в 2012 г. Изменение НДПИ было вызвано ростом налоговой ставки на газ с 509 руб. до 582 руб./тыс.куб.м с 1 января 2013 г. и до 622 руб./тыс.куб.м с 1 июля 2013 г.
Снижение капитальных расходов компании на 4,5% мы расцениваем положительно. Вкупе с увеличившимся на 18,7% г/г денежным потоком от основной деятельности за 2013 г. это привело к более чем двукратному росту свободного денежного потока - со 124 млрд руб. в 2012 г. до 351 млрд руб
Долговая нагрузка концерна, несмотря на рост чистого долга на 4% г/г, остается на комфортном уровне 0,5х.
В целом, мы считаем отчетность Газпрома достаточно сильной, невзирая на снижение чистой прибыли, что, на наш взгляд, было ожидаемо. Ключевым моментом для Газпрома сейчас остается ожидание подписания контракта с Китаем. А. Миллер после встречи в Москве с председателем совета директоров китайской CNPC Чжоу Цзипином. сообщил, что подготовка контракта на поставку трубопроводного газа в Китай находится уже на завершающей стадии. Учитывая, что геополитическая нестабильность сохраняется, а европейские страны испытывают давление со стороны США в плане диверсификации источников поставки газа, концерну также необходимо найти новые источники сбыта. Ожидается, что затянувший на несколько лет подряд переговорный процесс в мае придет к логическому завершению и в договоре с обеих сторон будут поставлены подписи. Помимо контракта с Китаем важным для Газпрома в свете напряженных отношений с Украиной и завязанности на ее газотранспортной системе как пути в Европу выступает реализация Южного Потока. Напомним, что еще в начале апреля появлялись сообщения о том, что ЕС может заморозить строительство Южного потока. Тем не менее, такие санкции приняты не были. Во вторник 29 апреля Газпром сообщил о подписании меморандума о строительстве участка Южного Потока в Австрии. Таким образом, пока угрозы для Южного потока сошли на нет, что выступает позитивным фактором для Газпрома.
В целом, мы считаем, что даже, несмотря на геополитическую напряженность, положение Газпрома достаточно устойчивое. Пока угрозы со стороны Европы отказаться от российского газа выглядят труднореализуемыми, а угрозы со стороны США «завалить» мир своим газом - мифическими. Таким образом, акции Газпрома, на наш взгляд, выглядят привлекательными для инвестирования на среднесрочный период. Подтверждением их привлекательности может служить и новость о том, что фонд Rothschild Investment Corporation, принадлежащий семье Ротшильдов, увеличил вложения в американские депозитарные расписки Газпрома в 7 раз. Семья нарастила вложения в бумаги компании на фоне кризиса в Украине. К концу 2013 года Ротшильды держали бумаги Газпрома на 241 тыс. долл. К апрелю портфель увеличился до 1,7 млн долл.
Особое мнение
Заседание FOMC: тем же курсом
Очередное двухдневное заседание ФРС 29-30 апреля не обещает преподнести каких-либо значимых изменений в монетарный курс американского регулятора после приведенных в жизнь на мартовском заседании решений.
Напомним, что основным итогом предыдущего заседания, завершившегося 19 марта, стало изменение принципов подготовки forward guidance (заявление о намерениях дальнейших действий регулятора). Отныне ФРС при определении сроков повышения ставки ориентируется на «широкий набор факторов», ключевыми из которых станут показатели рынка труда, индикаторы инфляционного давления и инфляционных ожиданий, а также данные об изменении финансовых условий. Кроме того, как указано в стейтменте, после приближения занятости и инфляции к соответствующим мандату регулятора уровням, экономические условия могут в течение значительного периода времени потребовать сохранения целевой ставки ниже уровней, которые он считает долгосрочной нормой (4%).
Отметим, что простой учет текущих факторов (core PCE и уровень безработицы) в модели Тейлора указывает нам на то, что ключевая ставка ФРС должна составлять в настоящий момент около 2,5%. Однако, как известно, в текущих экономических условиях эта модель не является более достоверным предиктором изменения монетарной политики.
Поэтому мы решили обратиться к скорректированной модели, разработанной аналитиками Stone&MacCarthy. Как видно из этой модели (см. рис.), начало сворачивания программы количественного смягчения ФРС совпало с сужением спрэда расчетного значения в модели и фактического значения Fed Funds до минимумов с мая 2009г. В настоящий момент значение спрэда около нуля указывает на сохранение курса на изъятие стимулов и постепенный переход к ужесточению ДКП при условии дальнейшего улучшения экономических условий.
Мы сохраняем наш прогноз о том, что в течение ближайших 5 заседаний регулятор может полностью выйти из стимулирующих программ. На апрельском заседании высоковероятен еще один шаг в сторону понижения программы выкупа активов на очередные 10 млрд долл., до 45 млрд долл. в месяц. Пока мы придерживаемся следующих ожиданий по таймингу ужесточения монетарной политики в США: к ноябрю 2014г. выкуп активов может быть полностью прекращен и тогда в течение еще 3-6 месяцев может начаться цикл повышения ключевой ставки. Причем на конец 2015г. целевая ставка ФРС может достигнуть 1%, т.е. в следующем году мы можем увидеть 2-3 повышения ставки в диапазоне 25-50 б.п.
Учитывая последовательность проводимого ФРС сокращения программ QE3, мы склонны ожидать подобного же подхода и к повышению ставки, т.е. движению на 25 б.п. в течение 3 заседаний подряд.
Соответственно, после выхода из программы QE баланс ФРС стабилизируется, по нашим оценкам, у отметки 4,4 трлн долл., что может выступить негативным фактором для рисковых активов, в первую очередь индекса SnP500, а также приведет к положительной переоценке доллара относительно ведущих валют.
Отметим, что ближайшие заседания Федрезерва, помимо продолжения выхода из QE, примечательны также еще одной особенностью: в апреле и июне на них, вероятно, будет присутствовать меньше голосующих членов, чем обычно. Так, в настоящее время решения по денежно-кредитной политике претворяются в жизнь 12 управляющими членами, 5 из которых являются при этом главами региональных ФРБ. Однако в апреле на заседании FOMC их может присутствовать лишь трое – после ухода Сары Блум Раскин, Элизабет Дюк и Бена Бернанке, на смену которого в должность вступил лишь один человек – Джанет Йеллен. Кроме того, Совет управляющих может вскоре покинуть также Джереми Штейн, который планирует продолжить карьеру в Гарвардском университете.
Отсутствие ряда голосующих членов на заседании в апреле не должно создать существенных проблем при формировании кворума и принятии запланированных решений, однако может определенным образом сказаться на экономических прогнозах, которые будут представлены после июньского заседания, и кучности в распределении прогнозов на графике в SOEP, отражающем текущие ожидания Совета управляющих по уровню процентных ставок в ближайшие 3 года и в долгосрочной перспективе.
Слабость экономики США будет временной
Министерство торговли США сегодня обнародует предварительную оценку динамики ВВП в 1 квартале 2014 года. В принципе экономика США начала этот год в неплохом состоянии, однако затем была ослаблена неблагоприятными метеорологическими условиями. Необычайно холодная погода в начале этого года снизила темп роста экономики США в 1 квартале текущего года, по нашим оценкам, до 1,1% к/к в пересчете на годовые темпы роста. Несмотря на вероятно слабые результаты по итогам 1 квартала 2014 г., прогноз для экономики США до конца года в целом позитивный. Плохая погода оказала свое негативное влияние, однако этот фактор уже в прошлом и перестал действовать, а продолжающееся улучшение ситуации на рынке труда поддерживает потребительский спрос, который и является главным мотором американского экономического роста.
Однако фундаментальный потенциал экономики США, на наш взгляд, при этом не пострадал, и мы, основываясь, в частности, на динамике опережающих индикаторов, рассчитываем, что рост американской экономики ускорится в последующие кварталы. Этому может поспособствовать уменьшение влияния от повышения налогов и сокращения госрасходов, предпринятое властями США в прошлом году.
Ожидаемые относительно слабые темпы роста экономики в США в 1 квартале этого года не ставят под сомнение её растущий тренд, который (как это можно легко увидеть на приведенном графике) неоднократно в предыдущие несколько лет прерывался коррекциями. По результатам одного форс-мажорного квартала вряд ли стоит судить о перспективах роста ВВП США в целом по итогам текущего года.
Справедливости ради стоит отметить, что ФРС на своем последнем заседании, похоже, учла слабые результаты 1 квартала, немного ухудшив прогнозы экономического роста США на текущий и два последующих года. Федрезерв понизил верхнюю границу ожидаемого диапазона роста ВВП в 2014 г. с 3,2% до 3% г/г, оставив нижнюю на уровне 2,8% г/г. Оценка роста на 2015 г. изменена с 3-3,4% г/г до 3-3,2% г/г, на 2016 год - с 2,5-3,2% г/г до 2,5-3% г/г. При этом в более долгосрочной перспективе американский Центробанк рассчитывает на рост ВВП США в среднем на 2,2-2,3% г/г.
Деловая активность в США после некоторой стагнации, обусловленной плохими погодными условиями в начале этого года, начала постепенно восстанавливаться до средних уровней за последние несколько лет, что отчасти связано с улучшением ситуации на рынке труда в последние месяцы, позитивно сказывающегося на настроении потребителей. Это является ещё одним аргументом в пользу ускорения темпов роста ВВП США в последующие кварталы.
Таким образом, несмотря на вероятно слабые результаты по итогам 1 квартала 2014 г., прогноз для экономики США до конца года в целом позитивный. Плохая погода оказала свое негативное влияние, однако этот фактор уже в прошлом и перестал действовать, а продолжающееся улучшение ситуации на рынке труда поддерживает потребительский спрос, который и является главным мотором американского экономического роста
Оживление в Китае = Оживление в металлах
Небольшое оживление в экономике Китая нашло отражение в росте цен на промышленные металлы. В частности, мартовские данные по промышленному производству КНР показали рост к аналогичному периоду прошлого года на 8,7%, что выше февральских значений (8,6%), но чуть ниже медианного прогноза экономистов (8,8%). На уровне прогноза, но выше значения в марте, оказался опережающий индикатор состояния дел в промышленности Поднебесной: апрельский индекс деловой активности от HSBC (PMI manf.). Он оказался равным 48.3 п. (48.0 в марте), что по-прежнему свидетельствует о замедлении экономики Китая, но ее состояние лучше, чем в марте. По оценкам многих экономистов, ожидается циклическое оживление экономики Китая во 2 кв. 2014 года после низких показателей в 1 кв. 2014 года. На этом фоне ожидаемой реакция была в меди, за апрель (на 28.04) ее котировки подскочили на 1,7%. Хотя с начала года металл остается аутсайдером, упав на 8,3%. Росту цен способствовало также сокращение запасов меди на LME на 10,6% в апреле. Эти же факторы оказывали влияние на котировки алюминия, в апреле он подорожал на 2,5% (с начала года на 1,9%). Крылатый металл в отличие от меди является недооцененным и с фундаментальной точки зрения, что объясняет более существенный рост по сравнению с медью. Продолжается ралли в никеле, за апрель металл вырос на 14,4% (с начала года на 31,2%). Важным фактором спроса по- прежнему остается запрет на экспорт никелевой руды со стороны Индонезии.
В целом, мы, по-прежнему смотрим негативно на медь, т.к. считаем, что в условиях текущего слабого роста спроса, цены на металл, превышающие издержки, дестимулируют производителей не наращивать производство. Тем не менее, апрель-май, когда в Китае активизируются строительные работы, традиционно считается хорошим для котировок меди, поэтому мы не исключаем, что в мае апрельский позитивный тренд может сохраниться.
На никель мы сохраняем нейтральный взгляд. Нельзя исключать, что спекулятивно фактор Индонезии может поднимать котировки и далее. Однако, по нашим оценкам, текущая цена является вполне сбалансированной с точки зрения затрат производителей. На алюминий взгляд позитивный. Цена находится ниже уровня издержек и на этом фоне происходит сокращение производства металла, образуя его дефицит на рынке
Корпоративные события
ММК опубликовал операционные результаты за 1 кв. 2014 года
По итогам 1 кв. 2014 года производство товарного проката увеличилось на 7% относительно 4 кв. 2013 года, до 2,919 млн т и на 3% к аналогичному периоду прошлого года.
О`Кей планирует в этом году увеличить выручку на 12-16%
Ритейлер О`Кей ожидает, что выручка по итогам года вырастет на 12-16% по сравнению с 2013 годом, заявил гендиректор ритейлера Т.Майер. По его словам, прирост торговых площадей ритейлера запланирован на уровне 14%.
Энел ОГК-5 нарастила рентабельность в 1-м квартале
Выручка Энел ОГК-5 в 1-м кв. 2014 г. составила 19,31 млрд руб. (+7% г/г) на фоне роста свободных цен на электроэнергию, свободных тарифов на мощность для паросиловых блоков и среднего тарифа на тепловую энергию. Данные факторы позволили скомпенсировать падение объемов продаж электроэнергии. Показатель EBITDA в отчетном периоде составил 4,97 млрд руб. (+2% г/г). Чистая прибыль компании снизилась на 13% г/г, до 1,72 млрд. руб. Энел ОГК-5 сократила отпуск электроэнергии в отчетном периоде на 3% г/г, до 10,64 тыс. ГВт/ч в связи с проведением ремонтных работ на ПГУ на Среднеуральской ГРЭС.
НОВАТЭК увеличил прибыль
Чистая прибыль НОВАТЭКа по МСФО выросла в 1 квартале 2014 г. на 0,8% г/г и составила 23 млрд руб. Выручка НОВАТЭКа увеличилась на 10% г/г, до 88,676 млрд рублей. Показатель EBITDA вырос на 18,5% г/г и составил на 38,967 млрд рублей.
Акрон закончил квартал с убытком
Чистый убыток Акрона по РСБУ за 1 квартал 2014 года составил 2,842 млрд рублей против 209,5 млн рублей чистой прибыли годом ранее, говорится в сообщении компании. Выручка компании составила 8,782 млрд рублей, снизившись на 4% г/г.
Фармсинтез увеличил чистый убыток
Фармсинтез увеличил убыток по МСФО за 2013 год в 4 раза - до 403 млн рублей, следует из отчета компании. Выручка Фармсинтеза в прошлом году снизилась на 7,3% г/г и достигла 247 млн рублей.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ведущие фондовые индексы Европы во вторник выросли на фоне публиковавшейся крупнейшими европейскими компаниями большей частью позитивной финансовой отчетности, притом, что данные макроэкономической статистики оказались не самыми благоприятными.
Рынок акций США вчера прибавил на фоне позитивных финансовых отчетов американских компаний. Рост среди американских голубых фишек, входящих в состав индекса Dow, вчера возглавили акции отчитавшейся лучше ожиданий фармацевтической компании Merck (+3,6%).
Российский рынок акций во вторник продолжил подъем. Индекс ММВБ по итогам основной торговой сессии вчера вырос на 0,4%, а индекс РТС прибавил 1,2% благодаря продолжившемуся укреплению позиций рубля.
Отечественный рынок акций готовится к Первомаю, который обычно преподносит инвесторам сюрпризы, порой не очень приятные. Геополитическая напряженность на фоне обострения украинского кризиса, спровоцировавшего очередные антироссийские санкции, сохраняется на повышенном уровне. Дипломатическая риторика по обе стороны Атлантики остается жесткой и свидетельствует о том, что конфликт ещё далек от своего завершения. Именно поэтому инвесторам стоит снизить риски переноса своих позиций через майские праздники, поскольку нельзя исключать неожиданного поворота событий вокруг Украины, но мы настроены оптимистично и предполагаем, что длинные позиции более предпочтительны. Последний день уходящего апреля будет весьма насыщенным и напряженным, что может повысить уровень турбулентности фондового рынка. Выйдут данные по розничным продажам и уровню безработицы в Германии, инфляции в еврозоне и в России, а также ВВП США, которые способны оказать существенное влияние на поведение инвесторов. Кроме того, ФРС сегодня объявит свои решения в области монетарной политики. Ожидаются выступления экс-главы ФРС Бена Бернанке. Пройдет заседание совета директоров МВФ, в повестке дня которого одобрение программы помощи Украине. Вместе с тем свои результаты инвесторам планируют представить Роснефть, Сургутнефтегаз, Татнефть, Северсталь, Уралкалий и ряд других компаний. Общий фон для российского рынка в начале дня сегодня складывается смешанным. Фьючерсы на фондовые индексы США слегка снижаются. Азиатские рынки не показывают единой динамики. Цены на нефть Brent колеблются в районе отметки $108,7 за баррель. Старт российской торговой сессии мы ожидаем сегодня увидеть в нейтральном ключе и предполагаем, что в дальнейшем индекс ММВБ будет совершать колебания вблизи текущих уровней под влиянием ожидающихся в изобилии новостей. Сопротивлением для роста индекса ММВБ сейчас выступает уровень в 1320 пунктов, тогда как зона поддержки располагается в районе 1290 пунктов.
В фокусе
Отчет Газпрома за 2013 г.: впечатляющий рост маржи
Газпром - предпоследний из нефтегазового сектора России - отчитался за 2013 год. Отчетность, на наш взгляд, особых сюрпризов не принесла и в целом даже оказалась чуть выше консенсуса Reuters. За исключением чистой прибыли, которая снизилась сильнее ожиданий из-за ослабления рубля и роста налоговой ставки. В целом, результаты газового монополиста мы оцениваем как хорошие. Мы видим рост выручки и EBITDA, маржа поднялась с 34% до 38%. Также позитивным моментом является рост денежного потока в 2,8 раза - до 351 млрд руб.
Если анализировать отчетность более подробно, то мы видим, что основной вклад в рост выручки (40,3%) продолжает вносить сегмент дальнего зарубежья - в 2013 г. Газпром реализовал в регионе 174,3 млрд куб.м газа, что на 15,4% больше, чем год назад. При этом средняя цена реализации газа в долларах в ДЗ сократилась до 380,5 долл./тыс.куб.м с 385,1 долл./тыс.куб.м, а в рублях выросла до 12138 руб. с 11970 руб. В сегменте стран бывшего СССР наблюдается иная картина - сокращение выручки за счет уменьшения объемов реализации на 10% г/г и средней цены как в долларах, так и рублях. В сегменте РФ - наоборот - выручка от реализации газа выросла за счет увеличения цены на 13,8% г/г, но объемы реализации при этом сократились на 8,3% г/г.
Также Газпром отразил в отчетности ретроактивный пересмотр цены на газ как увеличение выручки на 74,4 млрд руб. за 2013 г. - в связи с уменьшением суммы ранее начисленного обязательства. Все это (рост выручки за счет наращивания продаж в страны ДЗ и роста цены для внутреннего рынка + ретроактивный пересмотр цены на газ) вместе с контролем над операционными расходами (рост всего на 5% г/г, по некоторым статься расходы даже уменьшились - транспортные расходы, расходы на ремонт и эксплуатацию и т.д.) привело к тому, что операционная прибыль в 2013 г. оказалась на 17,5% выше, чем в 2012 г. Таким образом, EBITDA Газпрома выросла на 22% г/г.
С точки зрения снижения чистой прибыли - здесь мы не видим какой-то проблемы. В основном снижение было обусловлено ожидаемыми факторами: Газпром в 2013 году получил убыток по курсовым разницам в размере 145 млрд руб. против прибыли в 71 млрд руб. годом ранее. Это было связано с ростом курса USD/RUB на 8% и ростом курса EUR/RUB на 12%, что в итоге привело к увеличению обязательств Газпрома, номинированных в иностранной валюте. Также в 2013 г. вырос НДПИ на 12%, составив 513 млрд руб. против 458 млрд руб. в 2012 г. Изменение НДПИ было вызвано ростом налоговой ставки на газ с 509 руб. до 582 руб./тыс.куб.м с 1 января 2013 г. и до 622 руб./тыс.куб.м с 1 июля 2013 г.
Снижение капитальных расходов компании на 4,5% мы расцениваем положительно. Вкупе с увеличившимся на 18,7% г/г денежным потоком от основной деятельности за 2013 г. это привело к более чем двукратному росту свободного денежного потока - со 124 млрд руб. в 2012 г. до 351 млрд руб
Долговая нагрузка концерна, несмотря на рост чистого долга на 4% г/г, остается на комфортном уровне 0,5х.
В целом, мы считаем отчетность Газпрома достаточно сильной, невзирая на снижение чистой прибыли, что, на наш взгляд, было ожидаемо. Ключевым моментом для Газпрома сейчас остается ожидание подписания контракта с Китаем. А. Миллер после встречи в Москве с председателем совета директоров китайской CNPC Чжоу Цзипином. сообщил, что подготовка контракта на поставку трубопроводного газа в Китай находится уже на завершающей стадии. Учитывая, что геополитическая нестабильность сохраняется, а европейские страны испытывают давление со стороны США в плане диверсификации источников поставки газа, концерну также необходимо найти новые источники сбыта. Ожидается, что затянувший на несколько лет подряд переговорный процесс в мае придет к логическому завершению и в договоре с обеих сторон будут поставлены подписи. Помимо контракта с Китаем важным для Газпрома в свете напряженных отношений с Украиной и завязанности на ее газотранспортной системе как пути в Европу выступает реализация Южного Потока. Напомним, что еще в начале апреля появлялись сообщения о том, что ЕС может заморозить строительство Южного потока. Тем не менее, такие санкции приняты не были. Во вторник 29 апреля Газпром сообщил о подписании меморандума о строительстве участка Южного Потока в Австрии. Таким образом, пока угрозы для Южного потока сошли на нет, что выступает позитивным фактором для Газпрома.
В целом, мы считаем, что даже, несмотря на геополитическую напряженность, положение Газпрома достаточно устойчивое. Пока угрозы со стороны Европы отказаться от российского газа выглядят труднореализуемыми, а угрозы со стороны США «завалить» мир своим газом - мифическими. Таким образом, акции Газпрома, на наш взгляд, выглядят привлекательными для инвестирования на среднесрочный период. Подтверждением их привлекательности может служить и новость о том, что фонд Rothschild Investment Corporation, принадлежащий семье Ротшильдов, увеличил вложения в американские депозитарные расписки Газпрома в 7 раз. Семья нарастила вложения в бумаги компании на фоне кризиса в Украине. К концу 2013 года Ротшильды держали бумаги Газпрома на 241 тыс. долл. К апрелю портфель увеличился до 1,7 млн долл.
Особое мнение
Заседание FOMC: тем же курсом
Очередное двухдневное заседание ФРС 29-30 апреля не обещает преподнести каких-либо значимых изменений в монетарный курс американского регулятора после приведенных в жизнь на мартовском заседании решений.
Напомним, что основным итогом предыдущего заседания, завершившегося 19 марта, стало изменение принципов подготовки forward guidance (заявление о намерениях дальнейших действий регулятора). Отныне ФРС при определении сроков повышения ставки ориентируется на «широкий набор факторов», ключевыми из которых станут показатели рынка труда, индикаторы инфляционного давления и инфляционных ожиданий, а также данные об изменении финансовых условий. Кроме того, как указано в стейтменте, после приближения занятости и инфляции к соответствующим мандату регулятора уровням, экономические условия могут в течение значительного периода времени потребовать сохранения целевой ставки ниже уровней, которые он считает долгосрочной нормой (4%).
Отметим, что простой учет текущих факторов (core PCE и уровень безработицы) в модели Тейлора указывает нам на то, что ключевая ставка ФРС должна составлять в настоящий момент около 2,5%. Однако, как известно, в текущих экономических условиях эта модель не является более достоверным предиктором изменения монетарной политики.
Поэтому мы решили обратиться к скорректированной модели, разработанной аналитиками Stone&MacCarthy. Как видно из этой модели (см. рис.), начало сворачивания программы количественного смягчения ФРС совпало с сужением спрэда расчетного значения в модели и фактического значения Fed Funds до минимумов с мая 2009г. В настоящий момент значение спрэда около нуля указывает на сохранение курса на изъятие стимулов и постепенный переход к ужесточению ДКП при условии дальнейшего улучшения экономических условий.
Мы сохраняем наш прогноз о том, что в течение ближайших 5 заседаний регулятор может полностью выйти из стимулирующих программ. На апрельском заседании высоковероятен еще один шаг в сторону понижения программы выкупа активов на очередные 10 млрд долл., до 45 млрд долл. в месяц. Пока мы придерживаемся следующих ожиданий по таймингу ужесточения монетарной политики в США: к ноябрю 2014г. выкуп активов может быть полностью прекращен и тогда в течение еще 3-6 месяцев может начаться цикл повышения ключевой ставки. Причем на конец 2015г. целевая ставка ФРС может достигнуть 1%, т.е. в следующем году мы можем увидеть 2-3 повышения ставки в диапазоне 25-50 б.п.
Учитывая последовательность проводимого ФРС сокращения программ QE3, мы склонны ожидать подобного же подхода и к повышению ставки, т.е. движению на 25 б.п. в течение 3 заседаний подряд.
Соответственно, после выхода из программы QE баланс ФРС стабилизируется, по нашим оценкам, у отметки 4,4 трлн долл., что может выступить негативным фактором для рисковых активов, в первую очередь индекса SnP500, а также приведет к положительной переоценке доллара относительно ведущих валют.
Отметим, что ближайшие заседания Федрезерва, помимо продолжения выхода из QE, примечательны также еще одной особенностью: в апреле и июне на них, вероятно, будет присутствовать меньше голосующих членов, чем обычно. Так, в настоящее время решения по денежно-кредитной политике претворяются в жизнь 12 управляющими членами, 5 из которых являются при этом главами региональных ФРБ. Однако в апреле на заседании FOMC их может присутствовать лишь трое – после ухода Сары Блум Раскин, Элизабет Дюк и Бена Бернанке, на смену которого в должность вступил лишь один человек – Джанет Йеллен. Кроме того, Совет управляющих может вскоре покинуть также Джереми Штейн, который планирует продолжить карьеру в Гарвардском университете.
Отсутствие ряда голосующих членов на заседании в апреле не должно создать существенных проблем при формировании кворума и принятии запланированных решений, однако может определенным образом сказаться на экономических прогнозах, которые будут представлены после июньского заседания, и кучности в распределении прогнозов на графике в SOEP, отражающем текущие ожидания Совета управляющих по уровню процентных ставок в ближайшие 3 года и в долгосрочной перспективе.
Слабость экономики США будет временной
Министерство торговли США сегодня обнародует предварительную оценку динамики ВВП в 1 квартале 2014 года. В принципе экономика США начала этот год в неплохом состоянии, однако затем была ослаблена неблагоприятными метеорологическими условиями. Необычайно холодная погода в начале этого года снизила темп роста экономики США в 1 квартале текущего года, по нашим оценкам, до 1,1% к/к в пересчете на годовые темпы роста. Несмотря на вероятно слабые результаты по итогам 1 квартала 2014 г., прогноз для экономики США до конца года в целом позитивный. Плохая погода оказала свое негативное влияние, однако этот фактор уже в прошлом и перестал действовать, а продолжающееся улучшение ситуации на рынке труда поддерживает потребительский спрос, который и является главным мотором американского экономического роста.
Однако фундаментальный потенциал экономики США, на наш взгляд, при этом не пострадал, и мы, основываясь, в частности, на динамике опережающих индикаторов, рассчитываем, что рост американской экономики ускорится в последующие кварталы. Этому может поспособствовать уменьшение влияния от повышения налогов и сокращения госрасходов, предпринятое властями США в прошлом году.
Ожидаемые относительно слабые темпы роста экономики в США в 1 квартале этого года не ставят под сомнение её растущий тренд, который (как это можно легко увидеть на приведенном графике) неоднократно в предыдущие несколько лет прерывался коррекциями. По результатам одного форс-мажорного квартала вряд ли стоит судить о перспективах роста ВВП США в целом по итогам текущего года.
Справедливости ради стоит отметить, что ФРС на своем последнем заседании, похоже, учла слабые результаты 1 квартала, немного ухудшив прогнозы экономического роста США на текущий и два последующих года. Федрезерв понизил верхнюю границу ожидаемого диапазона роста ВВП в 2014 г. с 3,2% до 3% г/г, оставив нижнюю на уровне 2,8% г/г. Оценка роста на 2015 г. изменена с 3-3,4% г/г до 3-3,2% г/г, на 2016 год - с 2,5-3,2% г/г до 2,5-3% г/г. При этом в более долгосрочной перспективе американский Центробанк рассчитывает на рост ВВП США в среднем на 2,2-2,3% г/г.
Деловая активность в США после некоторой стагнации, обусловленной плохими погодными условиями в начале этого года, начала постепенно восстанавливаться до средних уровней за последние несколько лет, что отчасти связано с улучшением ситуации на рынке труда в последние месяцы, позитивно сказывающегося на настроении потребителей. Это является ещё одним аргументом в пользу ускорения темпов роста ВВП США в последующие кварталы.
Таким образом, несмотря на вероятно слабые результаты по итогам 1 квартала 2014 г., прогноз для экономики США до конца года в целом позитивный. Плохая погода оказала свое негативное влияние, однако этот фактор уже в прошлом и перестал действовать, а продолжающееся улучшение ситуации на рынке труда поддерживает потребительский спрос, который и является главным мотором американского экономического роста
Оживление в Китае = Оживление в металлах
Небольшое оживление в экономике Китая нашло отражение в росте цен на промышленные металлы. В частности, мартовские данные по промышленному производству КНР показали рост к аналогичному периоду прошлого года на 8,7%, что выше февральских значений (8,6%), но чуть ниже медианного прогноза экономистов (8,8%). На уровне прогноза, но выше значения в марте, оказался опережающий индикатор состояния дел в промышленности Поднебесной: апрельский индекс деловой активности от HSBC (PMI manf.). Он оказался равным 48.3 п. (48.0 в марте), что по-прежнему свидетельствует о замедлении экономики Китая, но ее состояние лучше, чем в марте. По оценкам многих экономистов, ожидается циклическое оживление экономики Китая во 2 кв. 2014 года после низких показателей в 1 кв. 2014 года. На этом фоне ожидаемой реакция была в меди, за апрель (на 28.04) ее котировки подскочили на 1,7%. Хотя с начала года металл остается аутсайдером, упав на 8,3%. Росту цен способствовало также сокращение запасов меди на LME на 10,6% в апреле. Эти же факторы оказывали влияние на котировки алюминия, в апреле он подорожал на 2,5% (с начала года на 1,9%). Крылатый металл в отличие от меди является недооцененным и с фундаментальной точки зрения, что объясняет более существенный рост по сравнению с медью. Продолжается ралли в никеле, за апрель металл вырос на 14,4% (с начала года на 31,2%). Важным фактором спроса по- прежнему остается запрет на экспорт никелевой руды со стороны Индонезии.
В целом, мы, по-прежнему смотрим негативно на медь, т.к. считаем, что в условиях текущего слабого роста спроса, цены на металл, превышающие издержки, дестимулируют производителей не наращивать производство. Тем не менее, апрель-май, когда в Китае активизируются строительные работы, традиционно считается хорошим для котировок меди, поэтому мы не исключаем, что в мае апрельский позитивный тренд может сохраниться.
На никель мы сохраняем нейтральный взгляд. Нельзя исключать, что спекулятивно фактор Индонезии может поднимать котировки и далее. Однако, по нашим оценкам, текущая цена является вполне сбалансированной с точки зрения затрат производителей. На алюминий взгляд позитивный. Цена находится ниже уровня издержек и на этом фоне происходит сокращение производства металла, образуя его дефицит на рынке
Корпоративные события
ММК опубликовал операционные результаты за 1 кв. 2014 года
По итогам 1 кв. 2014 года производство товарного проката увеличилось на 7% относительно 4 кв. 2013 года, до 2,919 млн т и на 3% к аналогичному периоду прошлого года.
О`Кей планирует в этом году увеличить выручку на 12-16%
Ритейлер О`Кей ожидает, что выручка по итогам года вырастет на 12-16% по сравнению с 2013 годом, заявил гендиректор ритейлера Т.Майер. По его словам, прирост торговых площадей ритейлера запланирован на уровне 14%.
Энел ОГК-5 нарастила рентабельность в 1-м квартале
Выручка Энел ОГК-5 в 1-м кв. 2014 г. составила 19,31 млрд руб. (+7% г/г) на фоне роста свободных цен на электроэнергию, свободных тарифов на мощность для паросиловых блоков и среднего тарифа на тепловую энергию. Данные факторы позволили скомпенсировать падение объемов продаж электроэнергии. Показатель EBITDA в отчетном периоде составил 4,97 млрд руб. (+2% г/г). Чистая прибыль компании снизилась на 13% г/г, до 1,72 млрд. руб. Энел ОГК-5 сократила отпуск электроэнергии в отчетном периоде на 3% г/г, до 10,64 тыс. ГВт/ч в связи с проведением ремонтных работ на ПГУ на Среднеуральской ГРЭС.
НОВАТЭК увеличил прибыль
Чистая прибыль НОВАТЭКа по МСФО выросла в 1 квартале 2014 г. на 0,8% г/г и составила 23 млрд руб. Выручка НОВАТЭКа увеличилась на 10% г/г, до 88,676 млрд рублей. Показатель EBITDA вырос на 18,5% г/г и составил на 38,967 млрд рублей.
Акрон закончил квартал с убытком
Чистый убыток Акрона по РСБУ за 1 квартал 2014 года составил 2,842 млрд рублей против 209,5 млн рублей чистой прибыли годом ранее, говорится в сообщении компании. Выручка компании составила 8,782 млрд рублей, снизившись на 4% г/г.
Фармсинтез увеличил чистый убыток
Фармсинтез увеличил убыток по МСФО за 2013 год в 4 раза - до 403 млн рублей, следует из отчета компании. Выручка Фармсинтеза в прошлом году снизилась на 7,3% г/г и достигла 247 млн рублей.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter