12 мая 2014 Архив
Марио Драги в очередной раз потряс конъюнктуру. Обменный курс евро, который готов был перешагнуть отметку в $1,40 за один евро, заметно снизился после выступления Драги в четверг на прошлой неделе. Президент ЕЦБ дал надежду, что смягчит кредитно-денежную политику в июне: «Совет управляющих чувствует, что так придется действовать еще раз», - заявил он.
Предложение, которое было объявлено, ранее не обсуждалось, хотя словам Драги и предшествовала долгая дискуссия в кулуарах Центробанка. Официальный результат был, тем не менее, просто подтверждением того, что обсуждалось на апрельской встрече: Драги получил большую свободу действий.
Драги поставил рынки под свой контроль. Но это имеет свою цену, поскольку надо учитывать и мнение экономистов. С одной стороны, он находится под давлением собственного Совета управляющих, поскольку должен что-то сделать, с другой стороны, имеет и собственную точку зрения. «В июне Драги должен начать действовать, иначе курс евро достигнет отметки в $1,45», - предупреждает Томас Майер, главный экономист Deutsche Bank.
И вот тут начинаются проблемы. Потому что вопрос о том, должен ли ЕЦБ вообще действовать, являются спорными. Насколько сложным это решение является для Центробанка, показала конференция во Франкфурте, на которой многие эксперты высказались о возможных последующих шагах. Впечатление, которое осталось после многочасовых дебатов: надежного средства против низких темпов инфляции и дорогого евро Европейский Центробанк дать не может – прежде всего, без каких-то нежелательных побочных эффектов. Основной инструмент ЕЦБ, процентные ставки, уже в значительной степени исчерпан. Базовая ставка и так находится на рекордном минимуме в 0,25%, и вряд ли будет опущена еще ниже.
Рынки требуют QE?
Федеральная резервная система США и Банк Англии нашли в свое время такое решение: их следующим шагом были многомиллиардные покупки государственных облигаций. Это было бы то, что необходимо еврозоне, считает Марцель Фратцшер, президент Немецкого института экономических исследований (Deutschen Instituts für Wirtschaftsforschung). Для использования этого крайнего средства центробанков он находит то оправдание, что инфляция в еврозоне очень низка. В апреле цены выросли лишь на 0,7%, а в мае Совет управляющих прогнозирует еще более низкий рост.
Инфляция должна к концу 2016 года подойди к отметке в 2% - целевому показателю, к которому стремится ЕЦБ. «ЕЦБ признает в своих последних прогнозах, что они могут не достичь собственного целевого уровня инфляции, - говорит Фратцшер, - Это огромная проблема».
Исходя из этого, Евросоюз находится в опасной близости от дефляции, спирали падающих цен и заработной платы, которые могут задушить любую экономическую динамику. Вероятность, что это произойдет, Фратцшер оценивает примерно в 20%.
В США и Великобритании покупки облигаций начались в первую очередь потому, что многие компании финансируются на рынке долгосрочных кредитов, считает Майер, который сейчас работает во Франкфуртском университете. В Европе, тем не менее, многие малые компании полагаются на банковские кредиты. «В системе, в которой рынок долгосрочных кредитов играет небольшую роль, покупки облигаций могут не подействовать», - отмечает Майер.
Что, однако, еще остается центробанку? Майер опирается на обменный курс: ЕЦБ должен опираться на то, что евро будет дешевле, что может стимулировать экспорт и несколько поднять темпы инфляции. Этого ЕЦБ мог бы добиться еще более низкой процентной ставкой и отрицательной процентной ставкой на суммы, которые банки держат на своих счетах в Центробанке.
Продавать евро на валютном рынке
Экономический эксперт Питер Бофингер призывает пойти еще дальше, к прямым интервенциям на валютном рынке. «ЕЦБ должен последовать примеру Национального банка Швейцарии, определить четкий курс и следовать ему», - сказал он немецкому изданию Welt am Sonntag.
Подавляющее большинство экономистов, тем не менее, отвергают такой курс, поскольку это может привести к валютным войнам между основными игроками рынка – в конце концов, американцы также не заинтересованы в дорогой валюте.
Фратцшер, в свою очередь, считает, что это принесет мало пользы. «Обменный курс сильно завышен, так нереально решить проблему», - отмечает он. По его оценкам, евро придется обесценить на 30% или 40%, чтобы существенно повысить низкие темпы инфляции.
Однако так ли эти темпы инфляции вообще низки, чтобы Центробанк обязательно что-нибудь предпринимал? Эксперты сходятся во мнении, что опасения преувеличены. Берт Рюруп, например, бывший глава Совета экономических экспертов, призывает к благоразумию.
«Падение цен – это еще никакая не дефляция», - считает Рюруп. Чего-то слишком серьезного до сих пор не наблюдалось на широком фронте. «Если отдельные страны хотят быть конкурентоспособными, они не могут достичь этого без снижения заработной платы и цен», - добавляет он. На это мнение из «монетарной мастерской» часто слышатся аплодисменты.
Так что не исключено, что Драги сейчас должен опираться исключительно на силу своих слов. Сам он, однако, не может снизить ставку. Потому что Совет управляющих подумывает о том, чтобы опубликовать стенограммы переговоров, которые отражают ход дискуссии внутри его.
В последнее время слова Драги были мощнейшим инструментом ЕЦБ. И теперь Совету управляющих предстоит задуматься о том, каким средством они хотят пользоваться дальше.
Предложение, которое было объявлено, ранее не обсуждалось, хотя словам Драги и предшествовала долгая дискуссия в кулуарах Центробанка. Официальный результат был, тем не менее, просто подтверждением того, что обсуждалось на апрельской встрече: Драги получил большую свободу действий.
Драги поставил рынки под свой контроль. Но это имеет свою цену, поскольку надо учитывать и мнение экономистов. С одной стороны, он находится под давлением собственного Совета управляющих, поскольку должен что-то сделать, с другой стороны, имеет и собственную точку зрения. «В июне Драги должен начать действовать, иначе курс евро достигнет отметки в $1,45», - предупреждает Томас Майер, главный экономист Deutsche Bank.
И вот тут начинаются проблемы. Потому что вопрос о том, должен ли ЕЦБ вообще действовать, являются спорными. Насколько сложным это решение является для Центробанка, показала конференция во Франкфурте, на которой многие эксперты высказались о возможных последующих шагах. Впечатление, которое осталось после многочасовых дебатов: надежного средства против низких темпов инфляции и дорогого евро Европейский Центробанк дать не может – прежде всего, без каких-то нежелательных побочных эффектов. Основной инструмент ЕЦБ, процентные ставки, уже в значительной степени исчерпан. Базовая ставка и так находится на рекордном минимуме в 0,25%, и вряд ли будет опущена еще ниже.
Рынки требуют QE?
Федеральная резервная система США и Банк Англии нашли в свое время такое решение: их следующим шагом были многомиллиардные покупки государственных облигаций. Это было бы то, что необходимо еврозоне, считает Марцель Фратцшер, президент Немецкого института экономических исследований (Deutschen Instituts für Wirtschaftsforschung). Для использования этого крайнего средства центробанков он находит то оправдание, что инфляция в еврозоне очень низка. В апреле цены выросли лишь на 0,7%, а в мае Совет управляющих прогнозирует еще более низкий рост.
Инфляция должна к концу 2016 года подойди к отметке в 2% - целевому показателю, к которому стремится ЕЦБ. «ЕЦБ признает в своих последних прогнозах, что они могут не достичь собственного целевого уровня инфляции, - говорит Фратцшер, - Это огромная проблема».
Исходя из этого, Евросоюз находится в опасной близости от дефляции, спирали падающих цен и заработной платы, которые могут задушить любую экономическую динамику. Вероятность, что это произойдет, Фратцшер оценивает примерно в 20%.
В США и Великобритании покупки облигаций начались в первую очередь потому, что многие компании финансируются на рынке долгосрочных кредитов, считает Майер, который сейчас работает во Франкфуртском университете. В Европе, тем не менее, многие малые компании полагаются на банковские кредиты. «В системе, в которой рынок долгосрочных кредитов играет небольшую роль, покупки облигаций могут не подействовать», - отмечает Майер.
Что, однако, еще остается центробанку? Майер опирается на обменный курс: ЕЦБ должен опираться на то, что евро будет дешевле, что может стимулировать экспорт и несколько поднять темпы инфляции. Этого ЕЦБ мог бы добиться еще более низкой процентной ставкой и отрицательной процентной ставкой на суммы, которые банки держат на своих счетах в Центробанке.
Продавать евро на валютном рынке
Экономический эксперт Питер Бофингер призывает пойти еще дальше, к прямым интервенциям на валютном рынке. «ЕЦБ должен последовать примеру Национального банка Швейцарии, определить четкий курс и следовать ему», - сказал он немецкому изданию Welt am Sonntag.
Подавляющее большинство экономистов, тем не менее, отвергают такой курс, поскольку это может привести к валютным войнам между основными игроками рынка – в конце концов, американцы также не заинтересованы в дорогой валюте.
Фратцшер, в свою очередь, считает, что это принесет мало пользы. «Обменный курс сильно завышен, так нереально решить проблему», - отмечает он. По его оценкам, евро придется обесценить на 30% или 40%, чтобы существенно повысить низкие темпы инфляции.
Однако так ли эти темпы инфляции вообще низки, чтобы Центробанк обязательно что-нибудь предпринимал? Эксперты сходятся во мнении, что опасения преувеличены. Берт Рюруп, например, бывший глава Совета экономических экспертов, призывает к благоразумию.
«Падение цен – это еще никакая не дефляция», - считает Рюруп. Чего-то слишком серьезного до сих пор не наблюдалось на широком фронте. «Если отдельные страны хотят быть конкурентоспособными, они не могут достичь этого без снижения заработной платы и цен», - добавляет он. На это мнение из «монетарной мастерской» часто слышатся аплодисменты.
Так что не исключено, что Драги сейчас должен опираться исключительно на силу своих слов. Сам он, однако, не может снизить ставку. Потому что Совет управляющих подумывает о том, чтобы опубликовать стенограммы переговоров, которые отражают ход дискуссии внутри его.
В последнее время слова Драги были мощнейшим инструментом ЕЦБ. И теперь Совету управляющих предстоит задуматься о том, каким средством они хотят пользоваться дальше.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба