20 мая 2014 Архив
Блогер Тайхо проводит обзор позиций фондовых управляющих:
"Обычно в начале каждого месяца я провожу обзор настроений инвесторов по поводу различных классов активов. Сегодня же я предлагаю вам рассмотреть последний обзор фондовых управляющих Merrill Lynch (ML FMS), чтобы получить некоторые подсказки относительно того, как различные участники рынка позиционируют себя в условиях глобальной макро-экономической ситуации.
Последний отчет ML FMS обратил мое внимание на тот факт, что фондовые управляющие увеличили процент наличности до 5% с 4,6% в прошлом месяце. Как мы видим из графика выше, типичный диапазон для этого показателя — 3,5%-5,2%, таким образом, то, что фондовые управляющие держат большой объем наличности на счетах, указывает на их страх и является обратным сигналом к покупке. Однако впервые с начала проведения обзоров, высокие уровни наличности не подтверждаются сокращением доли акций в портфелях (см. рис. ниже)
Избыточная доля акций достигла своего максимума на уровне 60% в сентябре 2013, и с тех пор медленно снижается. Текущее значение составляет 37%, несколько меньше, чем 45% прошлого месяца. График выше явно указывает на то, что несмотря на рост наличности, доля акций в портфелях фондов все еще умеренно завышена.
Похоже, что фондовые управляющие по-прежнему имеют крупные вложения в мировые фондовые рынки, особенно в развитые страны, которые в последнее время являлись объектом основного (и единственного) спроса со стороны управляющих. Поэтому мы можем сделать вывод, что процент наличности на счетах фондов столь высок из-за а) практически нулевых процентных ставок в экономиках G4 и б) того, что другие классы активов находятся под давлением продавцов с 2013 года.
Пессимизм по поводу фондовых рынков развивающихся стран продолжается, хотя индекс пытается совершить прорыв
В последние месяцы мы стали свидетелями постоянного снижения интереса к фондовым рынкам развивающихся стран. В значительной степени это связано с опасениями по поводу геополитической ситуации с Россией-Украиной и страхом о "жесткой посадке" Китая.
Интересно, что фондовые управляющие сокращали позиции по развивающимся рынкам с конца 2012 года и по итогам последнего квартала их экспозиция по данному классу активов гораздо ниже нормы. Похоже, что момент для этого выбран (опять) наиболее неподходящий на фоне попытки индекса прорвать верхнюю границу треугольника. Скоро мы увидим, можно ли доверять этому прорыву, особенно на фоне фальшивого пробоя SnP 500 на новые высоты.
Наконец — и что более важно — несмотря на то, что облигации и сырьевые рынки опережали SnP 500 в последние несколько месяцев, позиции фондов по этим классам активов не увеличились значительным образом. Похоже, фондовые управляющие, также как и СМИ, одержимы Dow Jones и SnP 500.""
Сырье и облигации по-прежнему нелюбимы фондами
Джошуа Браун размышляет о причинах ралли на рынке облигаций:
"Для профессиональных инвесторов понимание причин, лежащих в основе тренда так же важно, как уважение к движениям рынка. В последнее время большая часть профессионалов озадачена ростом рынка облигаций и падением ставок в этом году. Как сказал на конференции SALT Джо Терранова из компании Virtus Investment Partners, это самый важный вопрос года даже для весьма опытных инвесторов:
"Очевидно преобладающей темой на рынке является вопрос о том, почему доходность десятилетних казначейских облигаций упала ниже 2,5%. На основе тех объяснений, которые предлагались, мы можем заключить, что это — самая большая загадка 2014 года — никто, похоже, не знает, почему. Происходящее — сюрприз для большинства, в том числе, и для меня.
Я подозреваю, что в 2014 году "поведенческие финансы" окажут бОльшее влияние, чем показатели компаний или макроэкономические факторы. Консенсус по каждому классу активов и каждой акции неверен, и приведет в конечном итоге к соответствующему перераспределению вложений. Это создает путаницу и приводит к отсутствию центральной темы для некоторого класса активов на рынке впервые за много лет".
В любом случае, Дуг Касс составил отличный список возможных причин происходящего на рынке облигаций. Вот он:
"Несколько причин того, почему ожидания роста доходности облигаций оказались неверными:
- Покупки инвесторами в рамках пенсионных планов с целью оптимизации налогообложения;
- Федеральный резерв сильно "поддержал" рынки облигаций — в результатет чего снизился объем доступных облигаций;
- В настоящее время развивается корреляция (в краткосрочной перспективе) между растущими ценами на облигации (падающей доходностью) и снижением фондовых индексов. Таким образом, если на фондовых рынках начнется коррекция, цены на облигации, скорее всего, еще вырастут (доходность снизится);
- Существуют свидетельства замедления на рынке недвижимости и сокращения прогнозов по экономическому росту в первом полугодии 2014 года;
- Конкуренция со стороны неожиданно низких ставок по европеским суверенным бумагам, на фоне возможного количественного смягчения со стороны Европейского центрального банка и других обычных и необычных методов стимулирования;
- Поддержка демографических факторов (выходящие на пенсию бэби-бумеры предпочитают надежность правительственных бумаг;
- Опасения тем, что ускоряющаяся инфляция — индекс CRB с начала года вырос на 11% - будет препятствовать росту;
- Растущие геополитические опасения заставляют инвесторов уходить в безрисковые активы;
- Увеличивающееся число доказаетльств того, что восстановление экономик Японии и Китая оказывается более приглушенным, чем ранее считалось."
Соглашусь со всеми перечисленными Дугом пунктами.
Хочу также добавить, что многие финансовые консультанты, вероятно, уступили давлению со стороны клиентов, которые в конце прошлого года начали вопрошать, почему в их портфелях все еще находятся облигации, хотя они так сильно отстают от фондового рынка. "Зачем вообще держать в портфеле облигации?" Я сам столкнулся с подобными вопросами в конце прошлого года, поэтому могу только представить, какое количество консультантов столкнулись с подобными же вопросами и подчинились воле инвесторов в конце 2013 года.
Таким образом, многие, похоже, просто исправляют крупную ошибку, совершенную в конце прошлого года."
Ира приводит статью Пола Крейга Робертса, бывшего помощника по экономической политике министра финансов США, и Дейва Кранцлера, главы Golden Returns Capital, в которой дается оценка политике ФРС.
За эти три месяца Бельгия, ВВП которой составляет $480 млрд., закупила американские казначейские облигации на сумму $141,2 млрд.
Однако у Бельгии нет профицита бюджета в $141,2 млрд., баланс счёта текущих операций отрицательный. Страна входит в еврозону, так что её центробанк не может просто напечатать евро на сумму, эквивалентную $141,2 млрд., увеличив тем самым объём денежной массы в обращении.
Авторы предполагают, что покупка была оформлена самим Федеральным резервом через Бельгию, чтобы скрыть тот факт, что на самом деле с ноября 2013 по январь 2014 года ФРС ежемесячно выкупала казначейские облигации на сумму $112 млрд..
Другими словами, на $27 млрд. превышен первоначальный объём ежемесячных закупок, составлявший 85 млрд., и на 47 млрд. – официально озвучиваемый объём того периода (в марте он был снижен до 55 млрд., в мае – до 45 млрд.).
ФРС вполне отдаёт себе отчёт, что политика валютного стимулирования, направленная на улучшение балансовых отчётов банков, «слишком больших, чтобы обанкротиться», давит на курс доллара. Сокращение объёмов стимулирования призвано убедить держателей долларов и долларовых финансовых инструментов, что ФРС намеревается постепенно прекратить печатание новых денег.
Продажа на 100 миллиардов может подать рынку долговых обязательств сигнал о том, что какой-то крупный держатель «сбрасывает» американские гособлигации в больших объёмах. ФРС стремилась скрыть действия и личность этого покупателя, чтобы избежать панической распродажи облигаций, которая привела бы к увеличению ставок, коллапсу американского рынка ценных бумаг и росту стоимости финансирования американского долга. ФРС пришлось пойти на риск, выкупив облигации. Это безвыходное положение, потому что масштабный рост валютного стимулирования ослабляет позиции доллара.
Тот факт, что ФРС предпочла не выкупать облигации открыто, говорит о её обеспокоенности по поводу утери доверия к доллару со стороны остального мира. Утратив свою значимость, доллар лишится и статуса международной валюты. Вашингтон больше не сможет оплачивать свои расходы путём наращивания долга и выпуска новых долларов. Не останется средств на ведение войн и содержание сотен заграничных военных баз.
krv1975 сообщает, что Deutsche Bank проводит большую допэмиссию для срочного увеличения уровня достаточности капитала. Предполагается привлечь в районе 8 млрд. евро.
По первой части сделки 1,75 млрд. уже достигнуты договоренности.
Вторая же часть может пройти с дисконтом 20-30% к текущим котировкам, по данным Handelsblatt. В Wall Street Journal отмечают, что стратегический инвестор может приобрести 60 млн. акций (из 360 млн. нового выпуска). Остальное могут выкупить инвестиционные банки.
Блогер также приводит финансовые показатели с прогнозами крупнейших европейских банков.
Kar_barabas ссылается на доклад McKinsey о глобальных потоках товаров, услуг, денег и людей, в котором в частности рассчитывается индекс взаимосвязанности стран. Экономисты утверждают, что более тесные связи помогают экономическому развитию/росту. Россия занимает высокое 9-e место в списке «самых связанных».
"Обычно в начале каждого месяца я провожу обзор настроений инвесторов по поводу различных классов активов. Сегодня же я предлагаю вам рассмотреть последний обзор фондовых управляющих Merrill Lynch (ML FMS), чтобы получить некоторые подсказки относительно того, как различные участники рынка позиционируют себя в условиях глобальной макро-экономической ситуации.
Последний отчет ML FMS обратил мое внимание на тот факт, что фондовые управляющие увеличили процент наличности до 5% с 4,6% в прошлом месяце. Как мы видим из графика выше, типичный диапазон для этого показателя — 3,5%-5,2%, таким образом, то, что фондовые управляющие держат большой объем наличности на счетах, указывает на их страх и является обратным сигналом к покупке. Однако впервые с начала проведения обзоров, высокие уровни наличности не подтверждаются сокращением доли акций в портфелях (см. рис. ниже)
Избыточная доля акций достигла своего максимума на уровне 60% в сентябре 2013, и с тех пор медленно снижается. Текущее значение составляет 37%, несколько меньше, чем 45% прошлого месяца. График выше явно указывает на то, что несмотря на рост наличности, доля акций в портфелях фондов все еще умеренно завышена.
Похоже, что фондовые управляющие по-прежнему имеют крупные вложения в мировые фондовые рынки, особенно в развитые страны, которые в последнее время являлись объектом основного (и единственного) спроса со стороны управляющих. Поэтому мы можем сделать вывод, что процент наличности на счетах фондов столь высок из-за а) практически нулевых процентных ставок в экономиках G4 и б) того, что другие классы активов находятся под давлением продавцов с 2013 года.
Пессимизм по поводу фондовых рынков развивающихся стран продолжается, хотя индекс пытается совершить прорыв
В последние месяцы мы стали свидетелями постоянного снижения интереса к фондовым рынкам развивающихся стран. В значительной степени это связано с опасениями по поводу геополитической ситуации с Россией-Украиной и страхом о "жесткой посадке" Китая.
Интересно, что фондовые управляющие сокращали позиции по развивающимся рынкам с конца 2012 года и по итогам последнего квартала их экспозиция по данному классу активов гораздо ниже нормы. Похоже, что момент для этого выбран (опять) наиболее неподходящий на фоне попытки индекса прорвать верхнюю границу треугольника. Скоро мы увидим, можно ли доверять этому прорыву, особенно на фоне фальшивого пробоя SnP 500 на новые высоты.
Наконец — и что более важно — несмотря на то, что облигации и сырьевые рынки опережали SnP 500 в последние несколько месяцев, позиции фондов по этим классам активов не увеличились значительным образом. Похоже, фондовые управляющие, также как и СМИ, одержимы Dow Jones и SnP 500.""
Сырье и облигации по-прежнему нелюбимы фондами
Джошуа Браун размышляет о причинах ралли на рынке облигаций:
"Для профессиональных инвесторов понимание причин, лежащих в основе тренда так же важно, как уважение к движениям рынка. В последнее время большая часть профессионалов озадачена ростом рынка облигаций и падением ставок в этом году. Как сказал на конференции SALT Джо Терранова из компании Virtus Investment Partners, это самый важный вопрос года даже для весьма опытных инвесторов:
"Очевидно преобладающей темой на рынке является вопрос о том, почему доходность десятилетних казначейских облигаций упала ниже 2,5%. На основе тех объяснений, которые предлагались, мы можем заключить, что это — самая большая загадка 2014 года — никто, похоже, не знает, почему. Происходящее — сюрприз для большинства, в том числе, и для меня.
Я подозреваю, что в 2014 году "поведенческие финансы" окажут бОльшее влияние, чем показатели компаний или макроэкономические факторы. Консенсус по каждому классу активов и каждой акции неверен, и приведет в конечном итоге к соответствующему перераспределению вложений. Это создает путаницу и приводит к отсутствию центральной темы для некоторого класса активов на рынке впервые за много лет".
В любом случае, Дуг Касс составил отличный список возможных причин происходящего на рынке облигаций. Вот он:
"Несколько причин того, почему ожидания роста доходности облигаций оказались неверными:
- Покупки инвесторами в рамках пенсионных планов с целью оптимизации налогообложения;
- Федеральный резерв сильно "поддержал" рынки облигаций — в результатет чего снизился объем доступных облигаций;
- В настоящее время развивается корреляция (в краткосрочной перспективе) между растущими ценами на облигации (падающей доходностью) и снижением фондовых индексов. Таким образом, если на фондовых рынках начнется коррекция, цены на облигации, скорее всего, еще вырастут (доходность снизится);
- Существуют свидетельства замедления на рынке недвижимости и сокращения прогнозов по экономическому росту в первом полугодии 2014 года;
- Конкуренция со стороны неожиданно низких ставок по европеским суверенным бумагам, на фоне возможного количественного смягчения со стороны Европейского центрального банка и других обычных и необычных методов стимулирования;
- Поддержка демографических факторов (выходящие на пенсию бэби-бумеры предпочитают надежность правительственных бумаг;
- Опасения тем, что ускоряющаяся инфляция — индекс CRB с начала года вырос на 11% - будет препятствовать росту;
- Растущие геополитические опасения заставляют инвесторов уходить в безрисковые активы;
- Увеличивающееся число доказаетльств того, что восстановление экономик Японии и Китая оказывается более приглушенным, чем ранее считалось."
Соглашусь со всеми перечисленными Дугом пунктами.
Хочу также добавить, что многие финансовые консультанты, вероятно, уступили давлению со стороны клиентов, которые в конце прошлого года начали вопрошать, почему в их портфелях все еще находятся облигации, хотя они так сильно отстают от фондового рынка. "Зачем вообще держать в портфеле облигации?" Я сам столкнулся с подобными вопросами в конце прошлого года, поэтому могу только представить, какое количество консультантов столкнулись с подобными же вопросами и подчинились воле инвесторов в конце 2013 года.
Таким образом, многие, похоже, просто исправляют крупную ошибку, совершенную в конце прошлого года."
Ира приводит статью Пола Крейга Робертса, бывшего помощника по экономической политике министра финансов США, и Дейва Кранцлера, главы Golden Returns Capital, в которой дается оценка политике ФРС.
За эти три месяца Бельгия, ВВП которой составляет $480 млрд., закупила американские казначейские облигации на сумму $141,2 млрд.
Однако у Бельгии нет профицита бюджета в $141,2 млрд., баланс счёта текущих операций отрицательный. Страна входит в еврозону, так что её центробанк не может просто напечатать евро на сумму, эквивалентную $141,2 млрд., увеличив тем самым объём денежной массы в обращении.
Авторы предполагают, что покупка была оформлена самим Федеральным резервом через Бельгию, чтобы скрыть тот факт, что на самом деле с ноября 2013 по январь 2014 года ФРС ежемесячно выкупала казначейские облигации на сумму $112 млрд..
Другими словами, на $27 млрд. превышен первоначальный объём ежемесячных закупок, составлявший 85 млрд., и на 47 млрд. – официально озвучиваемый объём того периода (в марте он был снижен до 55 млрд., в мае – до 45 млрд.).
ФРС вполне отдаёт себе отчёт, что политика валютного стимулирования, направленная на улучшение балансовых отчётов банков, «слишком больших, чтобы обанкротиться», давит на курс доллара. Сокращение объёмов стимулирования призвано убедить держателей долларов и долларовых финансовых инструментов, что ФРС намеревается постепенно прекратить печатание новых денег.
Продажа на 100 миллиардов может подать рынку долговых обязательств сигнал о том, что какой-то крупный держатель «сбрасывает» американские гособлигации в больших объёмах. ФРС стремилась скрыть действия и личность этого покупателя, чтобы избежать панической распродажи облигаций, которая привела бы к увеличению ставок, коллапсу американского рынка ценных бумаг и росту стоимости финансирования американского долга. ФРС пришлось пойти на риск, выкупив облигации. Это безвыходное положение, потому что масштабный рост валютного стимулирования ослабляет позиции доллара.
Тот факт, что ФРС предпочла не выкупать облигации открыто, говорит о её обеспокоенности по поводу утери доверия к доллару со стороны остального мира. Утратив свою значимость, доллар лишится и статуса международной валюты. Вашингтон больше не сможет оплачивать свои расходы путём наращивания долга и выпуска новых долларов. Не останется средств на ведение войн и содержание сотен заграничных военных баз.
krv1975 сообщает, что Deutsche Bank проводит большую допэмиссию для срочного увеличения уровня достаточности капитала. Предполагается привлечь в районе 8 млрд. евро.
По первой части сделки 1,75 млрд. уже достигнуты договоренности.
Вторая же часть может пройти с дисконтом 20-30% к текущим котировкам, по данным Handelsblatt. В Wall Street Journal отмечают, что стратегический инвестор может приобрести 60 млн. акций (из 360 млн. нового выпуска). Остальное могут выкупить инвестиционные банки.
Блогер также приводит финансовые показатели с прогнозами крупнейших европейских банков.
Kar_barabas ссылается на доклад McKinsey о глобальных потоках товаров, услуг, денег и людей, в котором в частности рассчитывается индекс взаимосвязанности стран. Экономисты утверждают, что более тесные связи помогают экономическому развитию/росту. Россия занимает высокое 9-e место в списке «самых связанных».
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба