20 июня 2014 Bloomberg
Айван Марчев размышляет о том, что геополитика продолжает доминировать в новостях:
"Как только установившаяся жуткая тишина на украинском фронте заставила многих поверить, что конфликт постепенно разрешается, силы Исламского государства Ирака и Аль-Шама так далеко и быстро продвинулись за какую-то неделю, что стали основной темой всех СМИ.
Я никогда не верил в "жуткую тишину в Украине", понимая, что российское правительство рассматривает значительную иностранную поддержку во время свержения Януковича как атаку на свои национальные интересы, поскольку 55% экспорта Газпрома проходит через Украину. Поэтому Украина становится основной газовой артерией Газпрома и российскому правительству чрезвычайно важно удержать ее под своим контролем. Таким образом, маловероятно, чтобы ее "отпустили", несмотря на театральный отвод российских войск от границы.
Именно поэтому я не удивился, когда узнал в субботу о сбитом в Луганске украинском самолете и 49 погибших. Этот инцидент в плане потерь стал самым крупным за все время украинского конфликта. Поскольку число таких случаев растет, я бы сказал, что конфликт рагорается. Вопросы, которые здесь необходимо задать: 1) откуда взялись эти ракеты земля-воздух, и 2) как повстанцы научились их использовать так хорошо?
В разгар этого геополитического беспорядка президент Путин выглядит провидцем, когда предупреждает Запад об опасности поддержки сирийских повстанцев, которые отнюдь не борцы за свободу, а организованы по религиозному принципу: "Думаю, никто не станет отрицать, что вряд ли стоит поддерживать тех, кто убивает своих врагов и есть их органы... Вы действительно хотите поддержать этих "людей"? Вы действительно хотите вложить им в руки оружие?" Часть западного вооружения, поставленного в Сирию, теперь оказалась в Ираке, вместе с крупными арсеналами, оставленными дезертирами из распадающейся иракской армии.
Я придерживаюсь мнения, что ситуации в Украине и Ираке-Сирии не будут решены в ближайшее время, так что необходимо подготовить возможный сценарий реагирования на их воздействие на финансовые рынки. Оба этих геополитических конфликта, скорее всего, еще сильнее обострятся этим летом. Как это повлияет на облигации, акции и валюты?
Последствия для рынка облигаций
Я считаю, что самым вероятным сценарием является дальнейшее ралли на рынке ГКО Казначейства, в результате чего рынок достигнет новых высот на фоне обострения конфликтов. В то время, как основную драматическую составляющую на рынок в 2013 — начале 2014 гг. несло ожидающееся сужение QE, сейчас эстафету, похоже, приняла на себя геополитика.
Одна очевидная особенность ралли рынка облигаций в этом году — сужение кредитных спрэдов. Например, доходность наиболее качественных из "мусорных" облигаций с рейтингом "В" снизилась до уровня, который имел место как раз накануне обвала на рынке облигаций, который начался в мае 2013 (синяя линия на графике ниже), в то время, как спрэд с казначейскими облигациями сейчас гораздо ниже, чем в мае прошлого года (красная линия).
На самом деле, скорректированный с учетом опционов спрэд облигаций рейтинга "В" с казначейскими упал ниже уровня мая 2013 года в конце прошлого года, еще до того, как началось сужение QE. Сжатие спрэдов, как предполагается, должно отражать растущую экономику, однако это было справедливо, когда процентные ставки на рынке облигаций устанавливались на основе рыночных механизмом, то есть, до того, как ФРС начала доминировать на аукционах по размещению ГКО. В дни QE спрэды бросовых облигаций к казначейским необходимо рассматривать в ином ключе, поскольку они более не основаны исключительно на рыночных силах. Если ФРС влияет на процентную ставку по бумагам Казначейства, то, по определению, она так же влияет на спрэд.
В последние два месяца появилось множество жалоб на то, что объемы торгов на рынке облигаций значительно упали в 2014 году по сравнению с прошлым годом и временем, когда количественное смягчение не было такой горячей темой. Похоже, что как облигации, так и акции страдают от недостатка волатильности, который лежит на грани самоуверенности.
Если положение в Украине и Ираке-Сирии ухудшится этим летом, то крайне маловероятно, что произойдет дальнейшее сокращение спрэдов бросовых облигаций с казначейскими. Мы можем столкнуться с ситуацией, когда казначейские бумаги станут расти на волне спроса на безрисковые активы, в то время, как в высокорискованных облигациях начнутся продажи по той же причине. Такое развитие событий предполагает заметное расширение кредитных спрэдов в то время, когда сужение QE продолжается, а политика ФРС становится менее интеревенционистской.
В таких условиях наилучшие возможности для инвестирования как в ГКО, так и мусорные облигации представляют фонды ETF Vanguard Extended Duration (EDV) и SPDR Barclays Capital High Yield. Если геополитическая ситуация продолжит ухудшаться, то, скорее всего, два этих фонда начнут расходиться и более не будут расти в тандеме, как ранее.
Последствия для нефтяных акций
Хотя легко предположить, при дорожающей нефти следует покупать акции нефтяных компаний, все несколько сложнее. Растущие цены на нефть положительно влияют на результаты некоторых нефтяных компаний, в то время, как не очень хороши для других, вроде переработчиков. Кроме того, нефть продолжает расти, потому что ситуация в Ираке ухудшается, а это, в свою очередь, нехорошо для нефтяных компаний с крупными контрактами в Ираке.
Стоимость сырой нефти
В пятницу в июльских фьючерсах случился максимальный объем торгов, 233700 контрактов поменяли своих владельцев. В настоящее время рынок сырой нефти находится в бэквордации — ситуации, когда нефть с более отдаленной датой поставки стоит меньше, чем нефть с поставкой в ближайшее время. В пятницу июльские фьючерсы закрылись на $106,84, а декабрьские — на $101,44.
Одной из компаний, которая уже не раз доказала, что может служить хорошей защитной инвестицией в энергетический сектор, является Exxon Mobil. Обычно у нее на балансе имеется крупная объем денежных средств — часто второй по величине из всех компаний индекса SnP 500 — и приток денежных средств носит менее цикличный характер благодаря комплексной природе бизнеса. В 2008 году был период, когда нефть и фондовый рынок падали, в то время, как XOM росла.
Хотя руководство Exxon часто критикуют за то, что оно недостаточно щедро выплачивает дивиденды или проводит обратные выкупы акций, мало кто упоминает, что ХОМ является самым крупным плательщиком дивидендов в США, выплатив за последние 12 месяцев $10,875 млрд. Вторым по величине плательщиком дивидендов является Apple, которая за последние 12 месяцев выплатила $10,8 млрд.
Dr-mart поделился свежим рейтингом российских хедж-фондов, по версии Private Banking & Wealth Management (PBWM).
Во втором столбце активы под управлением в млн. долларов.
Блогер выделяет некоторые ключевые моменты:
всего в рейтинге 33 фонда;
за год большинство фондов смогли заработать;
в 2013 появилось всего 2 фонда — BCS Quant Fund и Eganov Asset Management & Derivatives Strategies;
всего у российских хедж-фондов активы на сумму $3,425 млрд., из них 80% приходится на 4 фонда;
по 2014 году только 6 фондов в плюсе;
генерировать альфу мало кто умеет — корреляция результатов хедж-фондов с индексом РТС составляет 90%.
Dartstrade обращает внимание на то, что почти сразу с момента минувшего заседания FOMC на рынке золота были зафиксированы объемы покупки фьючерсов на металл в почти полмиллиарда долларов.
Sergio Fedosoni отмечает, что по данным Bloomberg, спред Brent-WTI достиг локального максимума за год. Июльский фьючерс на WTI по состоянию на 20 июня был на 21 цент дороже Brent при цене $106,64 за баррель. По мнению блогера, учитывая, что при движении вниз спред сжимается, возникает неплохая стратегия: продаем Brent, покупаем WTI.
Красная линия — спред Brent/WTI. Свечи — динамика Brent.
Екатерина Алябьева разбиралась с движением иностранных капиталов на россйиском фондовом рынке. Главным источником информации в данном контексте считается база EPFR. Она формируется на основе отчетности около 100 фондов, привлекающих деньги под российские активы. В «Уралсиб Кэпитал» отмечают, что «это малое подмножество всех фондов. Поэтому она не дает представления об абсолютных цифрах, но работает как индикатор интереса к российскому рынку. Обычно если в эти фонды идут притоки, то и другие фонды себя чувствуют похожим образом». Основная часть базы закрыта – в публичный доступ попадают только единичные цифры за каждую неделю.
Блогер приводит динамику чистого притока/оттока капитала в российские фонды в 2013–2014 годах, $ млн.:
В «черный понедельник» марта в разгар крымского кризиса, многие инвесторы решили скупить рекордно дешевые российские бумаги, предполагая, что дальше им падать некуда. Таким образом, интерес был спекулятивным. Под спекулянтами обычно понимают индексные фонды, торгуемые на бирже (Exchange Trade Funds). Они противопоставляются консервативным большим фондам, таким как Templeton, Black Rock и Oppenheimer. Консервативные фонды покупают бумаги конкретных компаний, а индексные – все, по которым считается биржевой индекс. Например, в индекс ММВБ входят 50 компаний. Если индексный фонд привлек от своих инвесторов $1 млн на российский рынок, он автоматически распределяет эти деньги между всеми 50 компаниями в соответствии с их весами в индексе ММВБ. Однако и крупные фонды, избавившись от российских бумаг, крупные фонды могли тут же приобрести их анонимно через те же индексные фонды.
В то же время «спад по России начался отнюдь не после Крыма:2013 год стал худшим для нас за всю историю наблюдений», о чем свидетельствуют движение средств инвестфондов, % от общего объема активов под управлением:
Возможность быстро заработать на падении и отскоке российских бумаг этой весной казалась консервативным фондам слишком рискованной. Блоегр приводит мнение, что крупные фонды могли продавать российские бумаги, чтобы успокоить своих инвесторов.
При этом резкие колебания притоков и оттоков в наши фонды объясняются не столько спецификой российского рынка, сколько тем, что во всем мире доля долгосрочных вложений сокращается. Индексные фонды отъедают долю у традиционных фондов. Это пошло с 2008–2009 годов. Сейчас инвесторы чаще вкладывают деньги и чаще их забирают.
Аналитики «Уралсиба» прогнозируют рост индекса РТС к концу декабря на 14% от текущего уровня. Данный расчет основан на том, что «индекс РТС падает только в тех случаях, когда разница притоков и оттоков капитала в Россию за несколько месяцев выше, чем этот показатель по всем развивающимся рынкам в целом (GEM)».
Движение средств инвестфондов России и GEM, % от общего объема средств под управлением:
Даниил Александров приводит мнение американского инвестиционного фонда U.S. Global, согласно которому «некоторые развивающиеся страны в Восточной Европе только выигрывают от российско-украинского конфликта, присоединения Крыма и войны на юго-востоке Украины». В первую очередь это Польша, Греция и Турция.
Польша, хотя и находится рядом с Россией и Украиной, привлекательна для инвесторов тем, что в ней стабильная, хотя и относительно быстро растущая экономика, при этом у нее не так много торговых связей с Россией. Турция и Греция тоже могут сыграть на фоне России и Украины роль «тихих гаваней». В Греции завершилась консолидация банковской системы и ожидается выход из рецессии, за которым последует компенсирующий рост. В Турции сейчас хорошая демографическая ситуация и хорошие условия для ведения бизнеса.
Страны Балтии, напротив, скорее пострадают от ситуации на Украине. Инвесторы опасаются, удастся ли НАТО защитить Литву, Латвию и Эстонию, если Россия проявит агрессию по отношению к ним, объясняет Деррик.
У Турции есть проблемы: полномасштабные военные конфликты в Сирии и Ираке, у самых границ, а также курдский вопрос. Но ситуация на Ближнем Востоке для Турции одновременно и опасна, и выгодна: пока цены на нефть остаются высокими, Турция будет получать от этого дивиденды, так как нефтегазовый сектор занимает важное место в ее экономике.
U.S. Global уже перераспределил часть портфельных инвестиций, выведя их из России и вложив в три упомянутые страны. Они составляют первую тройку для рискового фонда U.S. Global – Emerging Europe Fund. 24,29% средств фонда вложено в активы в Турции, 14,75% – в Польше, 11,8% – в Греции.
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу