11 августа 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ДАННЫЕ ВЫШЛИ НЕПЛОХИЕ…
Опубликованные в пятницу макроэкономические данные порадовали инвесторов: цифры по производительности труда оказались не самыми плохими, хотя и слабее прогнозов, а стоимость рабочей силы выросла скромнее ожиданий, что несколько снизило инфляционные опасения участников рынка. Одновременно нефть продолжает дешеветь на фоне укрепляющегося доллара. Поэтому не удивительно, что фондовые индексы США завершили день в значительном «плюсе».
Вместе с тем, казначейские ноты показали неоднородную динамику: доходность 2-летних бумаг выросла до 2.50% (+7бп), 10-летних – не изменилась, оставшись на уровне 3.93%. Спрос на US Treasuries подстегивался началом военных действий в Южной Осетии и плохой отчетностью Fannie Mae. На предстоящей неделе будет опубликована статистика по розничным продажам, промышленному производству, а также индекс потребительских цен.
…НО «БЕГСТВО В КАЧЕСТВО» НЕ ОСТАНОВИЛОСЬ
В сегменте развивающихся рынков преобладали негативные настроения – и, надо отметить, недостатка в поводах для продаж не было. Кроме конфликта на Кавказе, не порадовали участников рынка и новости из Аргентины, подтвердившей в пятницу продажу Венесуэле евробондов на сумму свыше 1 млрд. долл. Условия сделки подробно не были раскрыты, но на рынке ходят слухи о том, что продажа была осуществлена с немалым дисконтом. Масла в огонь подлило агентство Moody’s, предупредившее о возможном пересмотре рейтингов страны в ближайшее время. По итогам дня совокупный спрэд EMBI+ расширился до 295бп (+5бп), EMBI+ Argentina – до 729бп (+45бп).
Но на российский рынок, по всей видимости, большее влияние оказал конфликт в Южной Осетии. Фондовые индексы завершили день «в красном цвете», а бенчмарк RUSSIA30 (YTM 5.67%) снизился в цене на 1/2пп, спрэд к UST10 расширился до 174бп (+4бп). В корпоративных облигациях продавцы преобладали по всему спектру бумаг, наиболее ликвидные выпуски снизились в цене на 3/8-1/2пп – хотя точные цифры назвать нелегко, «бидов» на экранах практически нет. Спрос мы видели разве что в выпуске ROLF10 (YTM 9.21%). Мы не исключаем, что сегодня продажи продолжатся – пока мы не видим повода для того, чтобы участники рынка прекратили сокращать свои позиции в российских облигациях.
В пятницу же агентство Moody’s снизило рейтинги украинской компании Нафтогаз на 1 ступень до B1, однако на фоне других новостей участники рынка практически не отреагировали на это действие.
НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ
Пробизнесбанк (B-) в пятницу завершил размещение 2-летнего выпуска евробондов с пут-опционом через год обращения. Объем выпуска составил 80 млн. долл., купон – 12.5%. Мы нейтрально относимся к данному выпуску.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ПОВТОРЕНИЕ ПРОЙДЕННОГО
В пятницу события на денежном рынке вызывали стойкое ощущение дежавю. Подобная картина наблюдалась практически ровно год назад, когда только разразился кризис ликвидности. Несмотря на достаточно комфортную ситуацию с рублевой ликвидностью (остатки банков на счетах в ЦБ сейчас составляют порядка 895 млрд. рублей) объем операций прямого репо с ЦБ в пятницу вырос до 127.68 млрд. рублей. Кстати, ставки overnight находились в это время на уровне 5%. Одновременно рубль существенно упал по отношению к бивалютной корзине – по итогам дня ее стоимость выросла до 29.47 рублей (+9 копеек), однако в течение дня мы наблюдали и 29.75 рублей по корзине.
Такая динамика курса рубля, на наш взгляд, может сигнализировать об интенсификации оттока капитала. Похоже, речь идет о закрытии нерезидентами и российскими инвесторами большого количества коротких позиций по доллару и корзине. Одной из главных причин для этого, скорее всего, послужило начало военных действий в Южной Осетии. Однако мы бы также хотели обратить внимание на то, что на мировом рынке доллар укрепился по отношению к евро до 1.4984.
Так или иначе, в пятницу в ход валютных торгов вынужден был вмешаться ЦБ, который впервые за долгое время выступил продавцом, а не покупателем валюты. По оценкам наших дилеров, объем интервенций ЦБ составил порядка 5.75 млрд. долл. Кстати, вмешался регулятор тогда, когда стоимость бивалютной корзины превысила отметку 29.70 рублей. На этом фоне сегодняшнее сальдо операций банков с ЦБ (-202.6 млрд. рублей) оставляет не слишком много шансов на скорое улучшение ситуации на денежном рынке, а ведь уже в пятницу предстоят первые налоговые выплаты…
В заключение мы бы также хотели обратить внимание на тот факт, что вмененные ставки NDF выросли в зависимости от срока примерно на 30-60бп из-за заметно изменившегося расположения кривой NDF.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ПОКА СПОКОЙНО
Котировки рублевых облигаций в пятницу сколько-нибудь существенно не отреагировали на события, разворачивавшиеся на денежном рынке. Торговля проходила в достаточно спокойном ключе, ликвидность была привычно невелика. Вместе с тем, обращаем внимание на то, что в пятницу бидов практически не было, поэтому это несколько обманчивая стабильность.
На наш взгляд, достаточно велика вероятность того, что в ближайшее время ситуация на рублевом долговом рынке может ухудшиться. На внешнем рынке котировки наиболее ликвидных российских еврооблигаций за последние несколько дней снизились примерно на 0.5-1пп. Можно провести параллели с августом 2007 года, когда рублевые облигации с некоторым лагом отреагировали на движения в еврооблигациях. Вместе с тем, за год общий уровень доходности на российском долговом рынке существенно подрос, поэтому «обвала рынка» ждать, на наш взгляд, все же не стоит.
Сегодня утром рынок МБК открывается ставками overnight на уровне 6%. Одновременно стоимость бивалютной корзины выросла до 30.09 рубля – с большой долей уверенности можно говорить, что закрытие длинных позиций по рублю продолжается. И уже власти оперативно предпринимают шаги, чтобы не допустить паники – в новостной ленте Reuters появилось сообщение, что Минфин согласовал размещение свободных средств Фонда ЖКХ (180 млрд. рублей) на рынке и депозитах банков для поддержания ликвидности.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ДАННЫЕ ВЫШЛИ НЕПЛОХИЕ…
Опубликованные в пятницу макроэкономические данные порадовали инвесторов: цифры по производительности труда оказались не самыми плохими, хотя и слабее прогнозов, а стоимость рабочей силы выросла скромнее ожиданий, что несколько снизило инфляционные опасения участников рынка. Одновременно нефть продолжает дешеветь на фоне укрепляющегося доллара. Поэтому не удивительно, что фондовые индексы США завершили день в значительном «плюсе».
Вместе с тем, казначейские ноты показали неоднородную динамику: доходность 2-летних бумаг выросла до 2.50% (+7бп), 10-летних – не изменилась, оставшись на уровне 3.93%. Спрос на US Treasuries подстегивался началом военных действий в Южной Осетии и плохой отчетностью Fannie Mae. На предстоящей неделе будет опубликована статистика по розничным продажам, промышленному производству, а также индекс потребительских цен.
…НО «БЕГСТВО В КАЧЕСТВО» НЕ ОСТАНОВИЛОСЬ
В сегменте развивающихся рынков преобладали негативные настроения – и, надо отметить, недостатка в поводах для продаж не было. Кроме конфликта на Кавказе, не порадовали участников рынка и новости из Аргентины, подтвердившей в пятницу продажу Венесуэле евробондов на сумму свыше 1 млрд. долл. Условия сделки подробно не были раскрыты, но на рынке ходят слухи о том, что продажа была осуществлена с немалым дисконтом. Масла в огонь подлило агентство Moody’s, предупредившее о возможном пересмотре рейтингов страны в ближайшее время. По итогам дня совокупный спрэд EMBI+ расширился до 295бп (+5бп), EMBI+ Argentina – до 729бп (+45бп).
Но на российский рынок, по всей видимости, большее влияние оказал конфликт в Южной Осетии. Фондовые индексы завершили день «в красном цвете», а бенчмарк RUSSIA30 (YTM 5.67%) снизился в цене на 1/2пп, спрэд к UST10 расширился до 174бп (+4бп). В корпоративных облигациях продавцы преобладали по всему спектру бумаг, наиболее ликвидные выпуски снизились в цене на 3/8-1/2пп – хотя точные цифры назвать нелегко, «бидов» на экранах практически нет. Спрос мы видели разве что в выпуске ROLF10 (YTM 9.21%). Мы не исключаем, что сегодня продажи продолжатся – пока мы не видим повода для того, чтобы участники рынка прекратили сокращать свои позиции в российских облигациях.
В пятницу же агентство Moody’s снизило рейтинги украинской компании Нафтогаз на 1 ступень до B1, однако на фоне других новостей участники рынка практически не отреагировали на это действие.
НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ
Пробизнесбанк (B-) в пятницу завершил размещение 2-летнего выпуска евробондов с пут-опционом через год обращения. Объем выпуска составил 80 млн. долл., купон – 12.5%. Мы нейтрально относимся к данному выпуску.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ПОВТОРЕНИЕ ПРОЙДЕННОГО
В пятницу события на денежном рынке вызывали стойкое ощущение дежавю. Подобная картина наблюдалась практически ровно год назад, когда только разразился кризис ликвидности. Несмотря на достаточно комфортную ситуацию с рублевой ликвидностью (остатки банков на счетах в ЦБ сейчас составляют порядка 895 млрд. рублей) объем операций прямого репо с ЦБ в пятницу вырос до 127.68 млрд. рублей. Кстати, ставки overnight находились в это время на уровне 5%. Одновременно рубль существенно упал по отношению к бивалютной корзине – по итогам дня ее стоимость выросла до 29.47 рублей (+9 копеек), однако в течение дня мы наблюдали и 29.75 рублей по корзине.
Такая динамика курса рубля, на наш взгляд, может сигнализировать об интенсификации оттока капитала. Похоже, речь идет о закрытии нерезидентами и российскими инвесторами большого количества коротких позиций по доллару и корзине. Одной из главных причин для этого, скорее всего, послужило начало военных действий в Южной Осетии. Однако мы бы также хотели обратить внимание на то, что на мировом рынке доллар укрепился по отношению к евро до 1.4984.
Так или иначе, в пятницу в ход валютных торгов вынужден был вмешаться ЦБ, который впервые за долгое время выступил продавцом, а не покупателем валюты. По оценкам наших дилеров, объем интервенций ЦБ составил порядка 5.75 млрд. долл. Кстати, вмешался регулятор тогда, когда стоимость бивалютной корзины превысила отметку 29.70 рублей. На этом фоне сегодняшнее сальдо операций банков с ЦБ (-202.6 млрд. рублей) оставляет не слишком много шансов на скорое улучшение ситуации на денежном рынке, а ведь уже в пятницу предстоят первые налоговые выплаты…
В заключение мы бы также хотели обратить внимание на тот факт, что вмененные ставки NDF выросли в зависимости от срока примерно на 30-60бп из-за заметно изменившегося расположения кривой NDF.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ПОКА СПОКОЙНО
Котировки рублевых облигаций в пятницу сколько-нибудь существенно не отреагировали на события, разворачивавшиеся на денежном рынке. Торговля проходила в достаточно спокойном ключе, ликвидность была привычно невелика. Вместе с тем, обращаем внимание на то, что в пятницу бидов практически не было, поэтому это несколько обманчивая стабильность.
На наш взгляд, достаточно велика вероятность того, что в ближайшее время ситуация на рублевом долговом рынке может ухудшиться. На внешнем рынке котировки наиболее ликвидных российских еврооблигаций за последние несколько дней снизились примерно на 0.5-1пп. Можно провести параллели с августом 2007 года, когда рублевые облигации с некоторым лагом отреагировали на движения в еврооблигациях. Вместе с тем, за год общий уровень доходности на российском долговом рынке существенно подрос, поэтому «обвала рынка» ждать, на наш взгляд, все же не стоит.
Сегодня утром рынок МБК открывается ставками overnight на уровне 6%. Одновременно стоимость бивалютной корзины выросла до 30.09 рубля – с большой долей уверенности можно говорить, что закрытие длинных позиций по рублю продолжается. И уже власти оперативно предпринимают шаги, чтобы не допустить паники – в новостной ленте Reuters появилось сообщение, что Минфин согласовал размещение свободных средств Фонда ЖКХ (180 млрд. рублей) на рынке и депозитах банков для поддержания ликвидности.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу