11 августа 2008 Ренессанс Капитал
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
Стратегия внутреннего рынка
Резкое ухудшение ситуации на фоне конфликта в Южной Осетии
Ситуация на российском внутреннем рынке в пятницу резко ухудшилась. Массовое закрытие позиций на рынке акций на фоне конфликта между Грузией и Южной Осетией привело к падению индекса РТС на 6.51%. Тон в продажах задавали иностранные инвесторы. Активное закрытие спекулятивных позиций происходило и на российском валютном рынке, что привело к существенному ослаблению номинального курса рубля как против доллара, так и против корзины доллар-евро. В условиях массового спроса на иностранную валюту ситуация с рублевой ликвидностью ухудшилась, что вызвало повышение ставок денежного рынка и рост объемов кредитования коммерческих банков в Банке России через инструмент однодневного прямого РЕПО. В результате по итогам двух аукционов прямого РЕПО объем заимствований у Банка России составил около 127.5 млрд руб.
Массовых продаж рублевых облигаций отмечено не было
Негативное влияние политических событий на рублевый рынок облигаций оказалось не столь драматичным. Интересы на продажу долговых инструментов преобладали, но массового закрытия длинных позиций в течение дня отмечено не было, что, скорее всего, объясняется небольшим числом иностранных инвесторов на российском рынке облигаций. По итогам дня снижение котировок самых ликвидных обязательств составило 0.05-0.15 п. п. Наиболее активные торги были отмечены в недавно размещенных выпусках РЖД-8 и МТС-3 (продажи РЖД-8 состоялись на уровне 99.65). Отметим также снижение котировок пятого, шестого, седьмого и восьмого выпусков облигаций Московской области в среднем на 0.15 п. п.
Тенденция к росту доходностей сохранится
Сохранять оптимизм в оценке перспектив рублевого рынка облигаций в настоящее время достаточно сложно. Ко всем рискам теперь добавляется риск повышения ставок денежного рынка из-за оттока капитала в связи с закрытием позиций на валютном рынке, хотя сегодняшнее решение Министерства финансов разрешить Фонду содействия реформированию ЖКХ разместить 180 млрд руб. на межбанковском рынке явно снизит напряженность в этой области. Скорее всего, медленное снижение котировок рублевых облигаций на этой неделе продолжится. Инвестиционная активность, вероятно, будет находиться на низком уровне; последние события на валютном рынке также могут снизить спрос на облигации на первичном рынке. Своего рода тестом станет намеченное на ближайший четверг размещение выпуска Сибирьтелеком-8 (B+) в объеме 2 млрд руб. (оферта через 1.5 года). Напомним, что восьмого августа ориентир по доходности этого выпуска был повышен на 30-50 б. п. и теперь составляет 9.70-10.0%.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Глобальное замедление экономического роста
Опубликованная на прошлой неделе статистика по рынку труда оказалась хуже ожиданий; финансовые организации продолжили сообщать о возможных списаниях убытков по ипотечным операциям, что явилось очередным подтверждением замедления глобальной экономики. Кроме того, на прошедшей неделе впервые за долгое время глава ЕЦБ Ж.-К. Трише высказал опасения о замедлении роста европейской экономики, отдав экономическому росту приоритет перед повышающейся инфляцией. На этом фоне произошло резкое ослабление курса евро в ходе торгов на валютном рынке в четверг и пятницу. К сегодняшнему утру курс евро к доллару США опустился до минимального значения за последние пять месяцев (1.50).
Цены на товарных рынках на этом фоне продолжают падать: цены на нефть за прошедшую неделю снизились на 9%. В краткосрочном периоде это позитивно отразилось на рынке акций: основные фондовые индексы в пятницу демонстрировали рост – индекс S&P 500 прибавил 2.39%.
Перспектива глобального замедления роста экономики негативно сказывается на развивающихся рынках: основные валюты развивающихся стран имели тенденцию к снижению по отношению к доллару США. На этом фоне происходит закрытие длинных позиций в валюте, инвесторы выводят средства с рынков акций.
На этой неделе публикуется статистика по инфляции в США
Внимание участников рынка на этой неделе будет сосредоточено на публикации данных по инфляции в США в четверг. По прогнозам экспертов, цены в июле росли медленнее, чем в июне (0.4% против 1.1% соответственно). Кроме того, ожидается выход ряда других важных индикаторов: данные о торговом балансе за июнь будут представлены во вторник, по розничной торговле – в среду, рост промышленного производства – в пятницу.
Российский рынок еврооблигаций – под влиянием событий в Южной Осетии
На российском рынке валютных облигаций на фоне политического конфликта в пятницу были отмечены продажи в суверенном выпуске Россия 30, котировки которого снизились до 112.125, а спрэд к КО США расширился до 173 б. п. Спрэды CDS на суверенный риск России расширились на 15 б. п. до 116 б. п. В корпоративном сегменте наблюдалось расширение спрэдов между ценами на покупку и продажу – в большинстве выпусков этот показатель составлял около 100 б. п. и более. При сохранении неопределенной ситуации на Северном Кавказе российские суверенные спрэды (как к базовым активам, так и CDS) будут находиться под давлением, и вероятность их дальнейшего расширения довольно велика.
Аргентина: динамика хуже рынка
Суверенные обязательства Аргентины продолжают демонстрировать динамику хуже рынка. Доход индекса EMBI+ Argentina снизился на 3.75%, а спрэд к базовым активам расширился на 45 б. п. на фоне усилившихся ожиданий скорого понижения рейтинга страны. В частности, рейтинговое агентство Moody’s уже высказало свои опасения по поводу дальнейшего роста инфляции: в июне рост потребительских цен в Аргентине достиг 9.3% в годовом исчислении.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Стратегия валютного рынка
Курс евро к доллару начал снижаться на фоне очень мягкого тона комментариев председателя ЕЦБ Ж.-К. Трише и продолжил негативную динамику в связи с тем, что инвесторы посчитали, что конфликт между Грузией и Южной Осетией может оказать неблагоприятное воздействие на европейскую валюту. Очевидно, что падение евро за несколько дней с 1.56 до отметки чуть ниже 1.49 создает негативный фон для курса рубля к доллару. Кроме того, политический конфликт оказывает влияние и на перспективы курса рубля к корзине валют, способствуя росту нервозности, уровень которой уже был довольно высоким из-за спада на глобальном рынке акций. Курс рубля к бивалютной корзине достиг максимума во вторник (29.28), после чего в течение недели снизился до 29.38 и упал до 29.70 в пятницу, где его снижение было остановлено благодаря поддержке Банка России. В связи с оттоком капитала в пятницу объем аукционов РЕПО Банка России возрос до 127 млрд руб. Сегодня утром курс рубля к корзине валют снова снизился и был остановлен Банком России на уровне 30.10
Мы уверены, что на фоне устойчиво благоприятных фундаментальных характеристик и улучшения настроений инвесторов благодаря росту цен на нефть отток капитала с российского валютного рынка прекратится и (в отсутствие новых негативных событий) сменится притоком – участники рынка будут заинтересованы в покупке подешевевшего рубля. По нашим прогнозам, курс рубля к бивалютной корзине восстановится в ближайшие неделю-две.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Агентство Moody's понизило рейтинг корпорации Иркут до Ba2
Рейтинговое агентство Moody’s восьмого августа понизило корпоративный рейтинг компании Иркут с Ba1 до Ba2 в связи с ухудшением ее финансовых результатов. Среди сдерживающих факторов для рейтинга агентство указало следующие:
Слабые позиции в отношениях с ключевым отечественным клиентом – Министерством обороны;
Высокая концентрация портфеля заказов – Иркут имеет одного крупного иностранного клиента;
Сильная конкуренция на мировом рынке;
Единственная модель самолетов, обеспечивающая основную часть выручки, приближается к концу жизненного цикла. Потребуются значительные расходы на НИОКР для замены модели, однако контракты на разработку за счет клиента пока не подписаны;
Издержки производства привязаны к рублям, при том что поставки самолетов оплачиваются в долларах США;
Непростые условия работы, характеризующиеся значительными политическими, законодательными и налогово-бюджетными рисками.
Мы согласны со второй, четвертой и пятой причиной, однако все они и ранее были присущи деятельности компании. На наш взгляд, агентство несколько переоценило факт передачи контроля над корпорацией Иркут государству, когда ее рейтинг был повышен сразу на три ступени – с B1 до Ba1. Рейтинг Ba2 в большей степени соответствует финансовому положению корпорации, учитывая вероятную государственную поддержку. Финансовые показатели корпорации Иркут, опубликованные ранее, как и ожидалось, отразили снижение рентабельности. Мы полагаем, что рентабельность компании продолжит снижаться в этом году, однако не считаем, что Иркут столкнется со значительными трудностями при погашении облигаций в апреле 2009 г. Как мы уже писали, ноты корпорации выглядят переоцененными, и, с нашей точки зрения, их спрэды должны расшириться на 100 б. п. (снижение котировок на 50-60 б. п.) до уровня, на котором торгуется выпуск CLN материнской ОАК. С другой стороны, обязательства корпорации Иркут являются неликвидным и, вполне возможно, что реакции котировок не последует.
Аптечная сеть 36.6 – результаты за первое полугодие
Аптечная сеть 36.6 опубликовала показатели по итогам первой половины текущего года. Выручка от розничных операций возросла на 50% до USD450 млн (наш аннуализированный прогноз роста выручки компании составляет 42%). Такая динамика была обусловлена 16%-ным увеличением выручки LfL в долларовом выражении и закрытием 33 аптек (сеть открыла 38 аптек в первом полугодии и закрыла 71).
Рост выручки розничного подразделения Аптечной сети 36.6 превзошел наш аннуализированный прогноз, однако на динамике показателя LfL отрицательно сказалось сокращение трафика LfL (на 5%). Это свидетельствует о том, что перед компанией по-прежнему стоит задача возвращения покупателей в аптеки 36.6. Тот факт, что за отчетный период компания закрыла 71 аптеку, указывает на ее стремление более активно управлять рентабельностью розничного подразделения.
Как мы уже писали, основным фактором, определяющим кредитный профиль компании, является ее способность рефинансировать долг. С этой точки зрения позитивным моментом является наличие на балансе крупных активов, которые могут быть проданы (недвижимость, пакет акций Верофарма). Выпуск облигаций Аптечной сети 36.6 является практически неликвидным и торгуется с доходностью к погашению в июне 2009 г. на уровне от 16% до 18%.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Стратегия внутреннего рынка
Резкое ухудшение ситуации на фоне конфликта в Южной Осетии
Ситуация на российском внутреннем рынке в пятницу резко ухудшилась. Массовое закрытие позиций на рынке акций на фоне конфликта между Грузией и Южной Осетией привело к падению индекса РТС на 6.51%. Тон в продажах задавали иностранные инвесторы. Активное закрытие спекулятивных позиций происходило и на российском валютном рынке, что привело к существенному ослаблению номинального курса рубля как против доллара, так и против корзины доллар-евро. В условиях массового спроса на иностранную валюту ситуация с рублевой ликвидностью ухудшилась, что вызвало повышение ставок денежного рынка и рост объемов кредитования коммерческих банков в Банке России через инструмент однодневного прямого РЕПО. В результате по итогам двух аукционов прямого РЕПО объем заимствований у Банка России составил около 127.5 млрд руб.
Массовых продаж рублевых облигаций отмечено не было
Негативное влияние политических событий на рублевый рынок облигаций оказалось не столь драматичным. Интересы на продажу долговых инструментов преобладали, но массового закрытия длинных позиций в течение дня отмечено не было, что, скорее всего, объясняется небольшим числом иностранных инвесторов на российском рынке облигаций. По итогам дня снижение котировок самых ликвидных обязательств составило 0.05-0.15 п. п. Наиболее активные торги были отмечены в недавно размещенных выпусках РЖД-8 и МТС-3 (продажи РЖД-8 состоялись на уровне 99.65). Отметим также снижение котировок пятого, шестого, седьмого и восьмого выпусков облигаций Московской области в среднем на 0.15 п. п.
Тенденция к росту доходностей сохранится
Сохранять оптимизм в оценке перспектив рублевого рынка облигаций в настоящее время достаточно сложно. Ко всем рискам теперь добавляется риск повышения ставок денежного рынка из-за оттока капитала в связи с закрытием позиций на валютном рынке, хотя сегодняшнее решение Министерства финансов разрешить Фонду содействия реформированию ЖКХ разместить 180 млрд руб. на межбанковском рынке явно снизит напряженность в этой области. Скорее всего, медленное снижение котировок рублевых облигаций на этой неделе продолжится. Инвестиционная активность, вероятно, будет находиться на низком уровне; последние события на валютном рынке также могут снизить спрос на облигации на первичном рынке. Своего рода тестом станет намеченное на ближайший четверг размещение выпуска Сибирьтелеком-8 (B+) в объеме 2 млрд руб. (оферта через 1.5 года). Напомним, что восьмого августа ориентир по доходности этого выпуска был повышен на 30-50 б. п. и теперь составляет 9.70-10.0%.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Глобальное замедление экономического роста
Опубликованная на прошлой неделе статистика по рынку труда оказалась хуже ожиданий; финансовые организации продолжили сообщать о возможных списаниях убытков по ипотечным операциям, что явилось очередным подтверждением замедления глобальной экономики. Кроме того, на прошедшей неделе впервые за долгое время глава ЕЦБ Ж.-К. Трише высказал опасения о замедлении роста европейской экономики, отдав экономическому росту приоритет перед повышающейся инфляцией. На этом фоне произошло резкое ослабление курса евро в ходе торгов на валютном рынке в четверг и пятницу. К сегодняшнему утру курс евро к доллару США опустился до минимального значения за последние пять месяцев (1.50).
Цены на товарных рынках на этом фоне продолжают падать: цены на нефть за прошедшую неделю снизились на 9%. В краткосрочном периоде это позитивно отразилось на рынке акций: основные фондовые индексы в пятницу демонстрировали рост – индекс S&P 500 прибавил 2.39%.
Перспектива глобального замедления роста экономики негативно сказывается на развивающихся рынках: основные валюты развивающихся стран имели тенденцию к снижению по отношению к доллару США. На этом фоне происходит закрытие длинных позиций в валюте, инвесторы выводят средства с рынков акций.
На этой неделе публикуется статистика по инфляции в США
Внимание участников рынка на этой неделе будет сосредоточено на публикации данных по инфляции в США в четверг. По прогнозам экспертов, цены в июле росли медленнее, чем в июне (0.4% против 1.1% соответственно). Кроме того, ожидается выход ряда других важных индикаторов: данные о торговом балансе за июнь будут представлены во вторник, по розничной торговле – в среду, рост промышленного производства – в пятницу.
Российский рынок еврооблигаций – под влиянием событий в Южной Осетии
На российском рынке валютных облигаций на фоне политического конфликта в пятницу были отмечены продажи в суверенном выпуске Россия 30, котировки которого снизились до 112.125, а спрэд к КО США расширился до 173 б. п. Спрэды CDS на суверенный риск России расширились на 15 б. п. до 116 б. п. В корпоративном сегменте наблюдалось расширение спрэдов между ценами на покупку и продажу – в большинстве выпусков этот показатель составлял около 100 б. п. и более. При сохранении неопределенной ситуации на Северном Кавказе российские суверенные спрэды (как к базовым активам, так и CDS) будут находиться под давлением, и вероятность их дальнейшего расширения довольно велика.
Аргентина: динамика хуже рынка
Суверенные обязательства Аргентины продолжают демонстрировать динамику хуже рынка. Доход индекса EMBI+ Argentina снизился на 3.75%, а спрэд к базовым активам расширился на 45 б. п. на фоне усилившихся ожиданий скорого понижения рейтинга страны. В частности, рейтинговое агентство Moody’s уже высказало свои опасения по поводу дальнейшего роста инфляции: в июне рост потребительских цен в Аргентине достиг 9.3% в годовом исчислении.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Стратегия валютного рынка
Курс евро к доллару начал снижаться на фоне очень мягкого тона комментариев председателя ЕЦБ Ж.-К. Трише и продолжил негативную динамику в связи с тем, что инвесторы посчитали, что конфликт между Грузией и Южной Осетией может оказать неблагоприятное воздействие на европейскую валюту. Очевидно, что падение евро за несколько дней с 1.56 до отметки чуть ниже 1.49 создает негативный фон для курса рубля к доллару. Кроме того, политический конфликт оказывает влияние и на перспективы курса рубля к корзине валют, способствуя росту нервозности, уровень которой уже был довольно высоким из-за спада на глобальном рынке акций. Курс рубля к бивалютной корзине достиг максимума во вторник (29.28), после чего в течение недели снизился до 29.38 и упал до 29.70 в пятницу, где его снижение было остановлено благодаря поддержке Банка России. В связи с оттоком капитала в пятницу объем аукционов РЕПО Банка России возрос до 127 млрд руб. Сегодня утром курс рубля к корзине валют снова снизился и был остановлен Банком России на уровне 30.10
Мы уверены, что на фоне устойчиво благоприятных фундаментальных характеристик и улучшения настроений инвесторов благодаря росту цен на нефть отток капитала с российского валютного рынка прекратится и (в отсутствие новых негативных событий) сменится притоком – участники рынка будут заинтересованы в покупке подешевевшего рубля. По нашим прогнозам, курс рубля к бивалютной корзине восстановится в ближайшие неделю-две.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Агентство Moody's понизило рейтинг корпорации Иркут до Ba2
Рейтинговое агентство Moody’s восьмого августа понизило корпоративный рейтинг компании Иркут с Ba1 до Ba2 в связи с ухудшением ее финансовых результатов. Среди сдерживающих факторов для рейтинга агентство указало следующие:
Слабые позиции в отношениях с ключевым отечественным клиентом – Министерством обороны;
Высокая концентрация портфеля заказов – Иркут имеет одного крупного иностранного клиента;
Сильная конкуренция на мировом рынке;
Единственная модель самолетов, обеспечивающая основную часть выручки, приближается к концу жизненного цикла. Потребуются значительные расходы на НИОКР для замены модели, однако контракты на разработку за счет клиента пока не подписаны;
Издержки производства привязаны к рублям, при том что поставки самолетов оплачиваются в долларах США;
Непростые условия работы, характеризующиеся значительными политическими, законодательными и налогово-бюджетными рисками.
Мы согласны со второй, четвертой и пятой причиной, однако все они и ранее были присущи деятельности компании. На наш взгляд, агентство несколько переоценило факт передачи контроля над корпорацией Иркут государству, когда ее рейтинг был повышен сразу на три ступени – с B1 до Ba1. Рейтинг Ba2 в большей степени соответствует финансовому положению корпорации, учитывая вероятную государственную поддержку. Финансовые показатели корпорации Иркут, опубликованные ранее, как и ожидалось, отразили снижение рентабельности. Мы полагаем, что рентабельность компании продолжит снижаться в этом году, однако не считаем, что Иркут столкнется со значительными трудностями при погашении облигаций в апреле 2009 г. Как мы уже писали, ноты корпорации выглядят переоцененными, и, с нашей точки зрения, их спрэды должны расшириться на 100 б. п. (снижение котировок на 50-60 б. п.) до уровня, на котором торгуется выпуск CLN материнской ОАК. С другой стороны, обязательства корпорации Иркут являются неликвидным и, вполне возможно, что реакции котировок не последует.
Аптечная сеть 36.6 – результаты за первое полугодие
Аптечная сеть 36.6 опубликовала показатели по итогам первой половины текущего года. Выручка от розничных операций возросла на 50% до USD450 млн (наш аннуализированный прогноз роста выручки компании составляет 42%). Такая динамика была обусловлена 16%-ным увеличением выручки LfL в долларовом выражении и закрытием 33 аптек (сеть открыла 38 аптек в первом полугодии и закрыла 71).
Рост выручки розничного подразделения Аптечной сети 36.6 превзошел наш аннуализированный прогноз, однако на динамике показателя LfL отрицательно сказалось сокращение трафика LfL (на 5%). Это свидетельствует о том, что перед компанией по-прежнему стоит задача возвращения покупателей в аптеки 36.6. Тот факт, что за отчетный период компания закрыла 71 аптеку, указывает на ее стремление более активно управлять рентабельностью розничного подразделения.
Как мы уже писали, основным фактором, определяющим кредитный профиль компании, является ее способность рефинансировать долг. С этой точки зрения позитивным моментом является наличие на балансе крупных активов, которые могут быть проданы (недвижимость, пакет акций Верофарма). Выпуск облигаций Аптечной сети 36.6 является практически неликвидным и торгуется с доходностью к погашению в июне 2009 г. на уровне от 16% до 18%.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу