5 августа 2014 smart-lab.ru Шадрин Александр
Разгоревшиеся дискуссия с Николаем Старченко – это яркий пример той самой «человеческой психологии». Полное расхождение мнений по вопросам — КУ, МУАК, КПЧСД и самое последнее — по поводу простой формулы:
где P — капитализация компании;
BV — балансовая стоимость;
Е — чистая прибыль компании;
ROE (=Е/ BV) — рентабельность собственного капитала;
r — требуемая доходность (в данном случае текущая доходность долгового рынка с учетом поправочного коэффициента х1,5, ввиду того, что будущая доходность от долевых ценных бумаг не определена, и инвестор в праве требовать несколько большую доходность по ним).
В чем тут может быть затруднение в понимании у кандидата физико-математических наук? У меня это вызывает полное недоумение!
Такое ощущение, что мне пытаются доказать, что 2 + 2 не равно 4 ?
Попробую пойти простым логически-математическим путем – докажу гениальность формулы!
Ведь – по значимости эта формула — уровня формулы Эйнштейна Е=mc2, только не в физике, а в сфере инвестиций!
Конечно, это понимание придет гораздо позже.
Данная формула точно заслуживает Нобелевскую премию по экономике, надо просто кандидатскую написать по данной формуле, опубликовать в научном журнале и лет через 20 – Нобелевский комитет рассмотрит данное открытие и наградит счастливца. Кто хочет «нобелевку»?))
Теперь доказательство теоремы!
Во-первых,
Данная часть определяет «справедливую» цену акции Pиз требуемой доходности r. Основа данной формулы – взаимосвязь между доходностями долгового и долевого рынка капитала.
Например, доходность ОФЗ равна 8,5%, на одну акцию приходится 10 рублей прибыли, инвестор согласен получение доходности от акции в 1,5 раза больше, чем по ОФЗ.
Тогда получаем 10/P = 0,085 х 1,5 => 10/P = 0,1275 => P = 10/0,1275 = 78,43 руб.
Это будет при равенстве. По факту купив акции по 78,43 рубля, инвестор будет получать доходность в 1,5 раза выше доходности ОФЗ, на что он и был согласен изначально. Но в реальности акции бывают либо недооценены либо переоценены.
Вот тут и работает эта формула – она дает понять инвестору – покупает ли он 1 рубль дешевле, например, за 70 или 50, или даже за 30 копеек?
Как думаете, это выгодная сделка – купить 1 рубль за 50 копеек?
Данная формула базируется на основном правиле инвестиций – у инвестора всегда есть альтернатива размещения своих средств. И из этого – деньги инвестора тоже имеют цену, хотя многие менеджеры считают акционерный капитал бесплатным для акционерного общества – но цена есть – это как минимум безрисковая доходность (например, ОФЗ) умноженная на рисковую премию за инвестиции в долевые инструменты (1,5-2).
Топ-менеджерам и Советам директоров всех акционерных обществ всегда нужно помнить об этом! Акционерный капитал – это не «дар божий», который просто есть в компании, и с ним можно делать, что хочешь, а это деньги конкретных акционеров!!! У денег есть хозяин, и он не занимается благотворительностью – если менеджер не может использовать излишний капитал – верни его хозяину, он сам знает, как ему с ним распорядиться!
И если менеджеры, деньги не инвестируют в перспективные проекты, а просто размещают на банковских депозитах, – это просто воровство у своих акционеров!!! Как минимум, акционеры бы не платили налогов на проценты с депозитов в банке – юр. лицо платит от данных доходов (зачастую под довольно низкие проценты и так) еще 20% как налог на прибыль юр.лиц…
В гос.компаниях, где хозяин – это государство, полностью отсутствует эти понятия – государственное = ничье. Это ужасно. У всего должен быть хозяин, иначе коррупция, присвоение, растрата и прочие гадости…
Вторая часть формулы вызвала еще больше полемики:
Вот как аргументируют неверность данной формулы оппоненты:
«Из данного элементарного арифметического тождества делается вывод о том, что соотношение стоимости акции общества на рынке и балансовой стоимости акции должно соответствовать соотношению ROE и требуемой доходности на одну акцию. Данное утверждение является логической ошибкой, поскольку записанное арифметическое преобразование всего лишь показывает тождество отношения рыночной и балансовой стоимости акции и отношения рентабельности акционерного капитала и теоретической доходности владения акцией Общества E/P. Подмена отношения E/P требуемой доходностью на инвестиции является не обоснованной ни логически, ни экономически. Фактически же, если отбросить арифметические преобразования как обоснование, в МУАК постулируется следующее: в хорошо управляемом АО отношение рыночной и балансовой стоимости акции должно быть равно отношению ROE и требуемой доходности на инвестиции. Компании, у которых данные отношение меньше Р/BVсчитаются переоцененными, больше – недооцененными».
Хорошо, что математические операции, которые преобразовывают соотношение Р/BV в (E/BV)/(E/P) – не вызывают вопросов. Сначала делим знаменатель и числитель на Е, а потом делаем обратными соотношения в числителе и знаменателе, что математически не вызывает вопросов: Р/BV => (P/E)/(BV/E) => (E/BV)/(E/P)
E/BV – это ROE, а вот равенство E/P=r– это не подмена одного значения другим, а поиск «справедливой цены». И в зависимости от того, больше или меньше получается – мы решаем дешево или дорого стоит компания.
Еще раз, это не равенство, знак равно может быть, если акция «справедливо» оценена. Обычно – либо переоценена, либо недооценена!
Обоснование разумности применения равенства E/P = r – я уже подробно описал выше.
Кроме этого Николай приводит аргумент по поводу, дискретности и непрерывности разных величин: «Понимают ли авторы МУАК, что рыночная цена Р (и, соответственно соотношение Р/BV) изменяется непрерывно и достаточно в широких пределах, а ROE является показателем, рассчитываемым за период, чем более длительный, тем лучше. Соответственно, арифметические тождества и т.н. физический смысл показателей есть весьма разные вещи. Соответствие предлагаемых авторами соотношений в реальном времени будет выглядеть примерно так, причем колебания соотношения Р/BVбудут в разы превосходить колебания соотношения ROE/r».
Честно сказать – это уже математическая казуистика. Всё-таки размер чистой прибыли, собственный капитал и соответственно ROE можно хотя бы примерно предположить, текущая рыночная цена известна – так в чем проблема всё это посчитать?
Никто же не требует определить до копейки сколько стоит бизнес – достаточно примерно понимать, сколько ты получаешь, за то что ты платишь?
«Чтобы понять толстый это человек или нет — мне не нужно знать его точный вес до грамма». Уоррен Эдвард Баффетт
Интересно, как физик — Николай согласен ли с формулой Эйнштейна Е=mс2 ?
По теме выручки… Акционеру — выручка, или сколько деталей сделал рабочий за час не интересно, акционеру — нужна отдача на капитал, вот что главное. И даже если он готов отказаться временно от отдачи на капитал, это лишь для того, чтобы в будущем получить еще гораздо больше чистой прибыли, но не выручки. Цель – прибыль!
Операционные задачи – это задачи менеджеров, им за это и платят деньги.
Те, кто, говорит, что выручка – это интегрированный и правильный индикатор работы компании – бегите от них подальше, это всё из тоже оперы, когда считают результаты компании по EBITDA, но забывая сказать о колоссальных убытках.
Просто кому-то удобно приводить данные цифры для получения личного вознаграждения. Вот и всё. Выручка есть и есть, а прибыль еще нужно получить!
Конечно, этот спор можно продолжать до бесконечности, но видимо без таких как Старченко данная формула бы не работала – кто бы продавал 1 рубль за 50 копеек.
Многие могут сказать, что я перехожу на личности. Но тут Николай, больше как собирательный образ, пример из человеческой психологии. Конкретно к нему нет никакой злобы, а лишь недоумение.
Жаль только, что человек уже никогда не сможет признать свою ошибку (по крайней мере публично), так как это может негативно повлияет на его реноме. Такие люди не могут ошибаться.
Николай Старченко, член правления НП «Объединение Корпоративных Директоров и Топ-менеджеров», крупнейшего объединения в госсекторе (более 230 членов входят в составы органов управления более 450 АО с государственным участием), член комиссии Росимущества по отбору профессиональных директоров.
Единственное расстраивает, что так считает человек, который может проецировать ошибочные идеи в массы (в связи с занимаемым метом в комиссии Росимущества по отбору профессиональных директоров) -о том, что выручка важнее чистой прибыли и рентабельности собственного капитала, неприятие идеи альтернативности инвестиций и того, что акционерный капитал не стоит денег – на других людей в области корпоративного управления в гос.секторе.
Если так будут считать «независимые директора», то в чем они отличаются от гос.чиновников по сути? Интересы собственника и гос.чиновника – это разные вещи…
Государства – должно быть меньше в государстве!
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter