14 августа 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Настроения на рынке переменчивы
Ситуация на рынке рублевых облигаций остается напряженной. Инвестиционные настроения изменчивы и четко коррелируют с событиями на валютном рынке и российском рынке акций. В среду в первой половине дня на фоне заметного укрепления рубля к бивалютной корзине котировки долговых инструментов медленно восстанавливались после продаж в начале недели. Пользовались спросом выпуски МТС-3, РЖД-8, Московская область-8, АФК Система-1. Но во второй половине торговой сессии ситуация на денежном рынке вновь начала ухудшаться, а ставки денежного рынка возросли, удержавшись по итогам дня на уровне 6.0-7.0%. Ситуация на валютном рынке остается напряженной и с открытием торгов в четверг – курс рубля к бивалютной корзине снизился на несколько копеек, установившись на уровне 29.68.
Доходность ОФЗ преодолела 8.0%
Негативная реакция рынка на обострение ситуации на Северном Кавказе была наиболее заметна в сегменте государственных облигаций, где процесс переоценки в последние дни усилился. Угол наклона кривой доходности гособлигаций в последнее время увеличивается в связи с ростом доходностей долгосрочных обязательств. С середины июля доходности краткосрочных ОФЗ выросли примерно на 10-15 б. п., тогда как для инструментов с дюрацией свыше 4 лет рост доходности составил около 50 б. п. В среду доходность 30-летних ОФЗ 46020 впервые преодолела уровень 8.00%. Закрытие выпуска состоялось на уровне 88.5 (доходность 8.10%).
Защитные торговые стратегии будут преобладать
Процесс переоценки в сегменте ОФЗ продолжит оказывать негативное влияние на котировки рублевых облигаций негосударственного сектора. Котировки долговых обязательств первого эшелона, а также региональных выпусков с дюрацией свыше 2-3 лет будут оставаться под давлением. С учетом таких перспектив инвесторы, скорее всего, будут придерживаться защитных торговых стратегий, вкладывая средства в краткосрочные облигации. Сегодня состоится размещение облигаций Сибирьтелком-8 в объеме 2 млрд руб. Ориентировочная доходность нового выпуска (оферта через полтора года) может составить около 10.0%.
Фонд ЖКХ разместит средства на длинных депозитах
В среду стало известно, что с 28 августа Фонд содействия реформированию ЖКХ начнет размещение временно свободных средств на депозитах коммерческих банков. Всего к ноябрю планируется поместить на депозиты около 120 млрд руб. свободных средств. Для участия в аукционах рейтинг банка должен быть не менее BB-/Ba3, а его собственные средства – превышать 5 млрд руб. В отличие от Министерства финансов, которое размещает свободные остатки бюджетных средств на срок один месяц, фонд ЖКХ планирует размещать деньги на три месяца и один год. Возможность привлечь средства на относительно длинный срок наверняка привлечет банки.
Стратегия внешнего рынка
Настроения на мировых рынках не улучшились
Настроения на мировых рынках в среду остались пессимистичными, реагируя в основном на публикации экономической статистики и динамику цен на сырье. Основные фондовые индексы закрылись в негативной зоне – S&P 500 снизился на 0.29%. Причиной этого стали цены на нефть, которые по итогам дня выросли в среднем на 2%. Кроме этого, объем розничных продаж сократился на 0.1% – это первое снижение показателя за последние пять месяцев. В ожидании сегодняшней публикации высоких данных по инфляции доходности КО&nbps;США подросли на 3-4 б. п.
Несколько усилились ожидания замедления роста глобальной экономики. В дополнение к недавним выражениям озабоченности относительно темпов роста экономики США и еврозоны Банк Англии понизил прогноз роста британской экономики. После публикации низких показателей в Японии – рост ВВП во втором квартале замедлился на 0.6%, а показатель за первый квартал был пересмотрен в сторону уменьшения до 0.8%, появились слухи о возможном снижении прогноза по росту ВВП и в Японии.
Развивающиеся рынки под влиянием политических новостей
На российском рынке еврооблигаций, несмотря на присутствие интересов на покупку и на продажу, торговая активность была низкой. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня повышались, однако к концу торговой сессии закрылись снижением до 112.375. Пятилетний CDS на суверенный риск России по итогам дня расширился на 5 б. п., что, скорее всего, стало реакцией на заявление США о конфликте с Грузией. В корпоративном сегменте были зафиксированы сделки в выпусках ВымпелКом 18 (97.0) и Evraz 18 (97.0), при этом их котировки закрылись без изменений.
После того как президент Украины В. Ющенко подписал указ о новой регламентации передвижений российского Черноморского флота, противоречащий существующим межгосударственным договоренностям, котировки CDS на суверенный риск Украины расширились на 18 б. п. На фоне развития политических событий спрэды CDS на суверенные обязательства России и Украины, скорее всего, будут оставаться расширенными.
Натфтогаз 09 – квазисуверенный риск с доходностью 20.0%
Мы хотели бы еще раз обратить внимание участников рынка на выпуск Нафтогаз 09, котировки которого продолжают свободное падение. В настоящее время эти еврооблигации можно приобрести с доходностью 18-20%, что, на наш взгляд, является достойной компенсаций за кредитный риск эмитента (подробнее см. раздел «Кредитные комментарии»).
Агентство Fitch дает позитивные комментарии о НАК Нафтогаз, облигации выглядят привлекательно
Рейтинговое агентство Fitch вчера опубликовало специальный отчет о НАК Нафтогаз Украины (B1, прогноз «развивающийся»/B+, рейтинг в списке на пересмотр в сторону понижения) без какого-либо рейтингового действия. Тон отчета позитивен, и, с нашей точки зрения, комментарий выглядит сбалансированным. Наши основные выводы из опубликованного документа представлены ниже.
• Агентство Fitch ожидает, что аудированная отчетность за 2007 г. будет слабой, поскольку компания не смогла компенсировать повышение цены импорта газа за счет правительства или потребителей. Безусловно, агентству также известно, что срок подачи отчетности, согласно измененным ковенантам по выпуску еврооблигаций, вновь был нарушен. Таким образом, прошлые события и их отражение в отчетности за 2007 г. вряд ли окажут влияние на решения Fitch в отношении рейтингов Нафтогаза в будущем.
• В отчете отмечаются позитивные события в операционной деятельности Нафтогаза в этом году. Во-первых, компании была возвращена возможность заниматься реализацией газа промышленным потребителям (через дочернее предприятие «Газ Украины» вместо фактически прекратившей деятельность УкрГазЭнерго). Fitch не рассматривает вероятное распределение долей рынка в этом сегменте между Нафтогазом и компанией Газпромсбыт Украина (получившей лицензию на поставку до 7.5 млрд кубометров газа из 33 млрд кубометров, ежегодно необходимых промышленности, за исключением коммунальных предприятий теплоснабжения) и не дает прогнозов о влиянии этого сегмента деятельности на рентабельность Нафтогаза. Во-вторых, Fitch отмечает введение ежемесячных бюджетных субсидий, которые должны частично компенсировать разницу между импортными и внутренними ценами на газ. Агентство подтвердило, что на конец июля 2008 г. Нафтогаз не имеет долга по платежам за импорт.
• Агентству известно, что разрыв в ожидаемых денежных потоках Нафтогаза в этом году (в объеме 7.2 млрд грн., согласно финансовому плану компании на 2008 г., одобренному правительством в апреле) необходим главным образом для финансирования закупок газа в хранилища до того, как импортная цена увеличится с первого января 2009 г. с текущего уровня USD179.5 за млн кубометров до USD300-400 за млн кубометров газа.
• Fitch также указывает, что рейтинг Нафтогаза может быть повышен, если Верховная Рада одобрит увеличение государственных субсидий почти вдвое (до 8 млрд грн. на оставшуюся часть 2008 г.), а также сохранит гарантии по внешнему долгу компании в размере 12 млрд грн. (здесь агентство не уточняет, ожидает ли оно продления гарантий и на 2009 г.).
После падения котировок почти на 9 п. п. еврооблигации Нафтогаза со сроком погашения в 2009 г. в настоящий момент предлагаются на уровне около 90.0, что соответствует доходности 19% (и спрэду к КО США около 1700 б. п.). Несмотря на риски, связанные с компанией и вновь предстоящую процедуру урегулирования по нарушенным ковенантам, мы считаем, что данный ценовой уровень выглядит привлекательно. Многие участники рынка, по-видимому, введены в заблуждение возможной отменой выданных ранее бюджетных гарантий. Хотя такая поправка действительно была предложена на рассмотрение, она не была принята; в любом случае, подобная гарантия является скорее моральной, чем юридически действенной. В примечаниях к отчетности компании за 2006 г., которые относятся к событиям после балансовой даты, четко говорится, что для действия гарантии Нафтогаз должен предоставить встречное обеспечение правительству Украины (например, в виде банковских гарантий), чего на момент подписания этой отчетности не было сделано.
Мы разделяем точку зрения агентств, которые держат рейтинг Нафтогаза на одном уровне с суверенным (Moody’s) или на одну ступень ниже (Fitch). По нашему мнению, хотя возможность дефолта Нафтогаза в сентябре 2009 г. реальна – в первую очередь в связи с факторами корпоративного управления – мы ожидаем, что восстановление будет достаточно быстрым и полным. Двухлетние CDS на риск компании торгуются на уровне 880-1280 б. п.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Настроения на рынке переменчивы
Ситуация на рынке рублевых облигаций остается напряженной. Инвестиционные настроения изменчивы и четко коррелируют с событиями на валютном рынке и российском рынке акций. В среду в первой половине дня на фоне заметного укрепления рубля к бивалютной корзине котировки долговых инструментов медленно восстанавливались после продаж в начале недели. Пользовались спросом выпуски МТС-3, РЖД-8, Московская область-8, АФК Система-1. Но во второй половине торговой сессии ситуация на денежном рынке вновь начала ухудшаться, а ставки денежного рынка возросли, удержавшись по итогам дня на уровне 6.0-7.0%. Ситуация на валютном рынке остается напряженной и с открытием торгов в четверг – курс рубля к бивалютной корзине снизился на несколько копеек, установившись на уровне 29.68.
Доходность ОФЗ преодолела 8.0%
Негативная реакция рынка на обострение ситуации на Северном Кавказе была наиболее заметна в сегменте государственных облигаций, где процесс переоценки в последние дни усилился. Угол наклона кривой доходности гособлигаций в последнее время увеличивается в связи с ростом доходностей долгосрочных обязательств. С середины июля доходности краткосрочных ОФЗ выросли примерно на 10-15 б. п., тогда как для инструментов с дюрацией свыше 4 лет рост доходности составил около 50 б. п. В среду доходность 30-летних ОФЗ 46020 впервые преодолела уровень 8.00%. Закрытие выпуска состоялось на уровне 88.5 (доходность 8.10%).
Защитные торговые стратегии будут преобладать
Процесс переоценки в сегменте ОФЗ продолжит оказывать негативное влияние на котировки рублевых облигаций негосударственного сектора. Котировки долговых обязательств первого эшелона, а также региональных выпусков с дюрацией свыше 2-3 лет будут оставаться под давлением. С учетом таких перспектив инвесторы, скорее всего, будут придерживаться защитных торговых стратегий, вкладывая средства в краткосрочные облигации. Сегодня состоится размещение облигаций Сибирьтелком-8 в объеме 2 млрд руб. Ориентировочная доходность нового выпуска (оферта через полтора года) может составить около 10.0%.
Фонд ЖКХ разместит средства на длинных депозитах
В среду стало известно, что с 28 августа Фонд содействия реформированию ЖКХ начнет размещение временно свободных средств на депозитах коммерческих банков. Всего к ноябрю планируется поместить на депозиты около 120 млрд руб. свободных средств. Для участия в аукционах рейтинг банка должен быть не менее BB-/Ba3, а его собственные средства – превышать 5 млрд руб. В отличие от Министерства финансов, которое размещает свободные остатки бюджетных средств на срок один месяц, фонд ЖКХ планирует размещать деньги на три месяца и один год. Возможность привлечь средства на относительно длинный срок наверняка привлечет банки.
Стратегия внешнего рынка
Настроения на мировых рынках не улучшились
Настроения на мировых рынках в среду остались пессимистичными, реагируя в основном на публикации экономической статистики и динамику цен на сырье. Основные фондовые индексы закрылись в негативной зоне – S&P 500 снизился на 0.29%. Причиной этого стали цены на нефть, которые по итогам дня выросли в среднем на 2%. Кроме этого, объем розничных продаж сократился на 0.1% – это первое снижение показателя за последние пять месяцев. В ожидании сегодняшней публикации высоких данных по инфляции доходности КО&nbps;США подросли на 3-4 б. п.
Несколько усилились ожидания замедления роста глобальной экономики. В дополнение к недавним выражениям озабоченности относительно темпов роста экономики США и еврозоны Банк Англии понизил прогноз роста британской экономики. После публикации низких показателей в Японии – рост ВВП во втором квартале замедлился на 0.6%, а показатель за первый квартал был пересмотрен в сторону уменьшения до 0.8%, появились слухи о возможном снижении прогноза по росту ВВП и в Японии.
Развивающиеся рынки под влиянием политических новостей
На российском рынке еврооблигаций, несмотря на присутствие интересов на покупку и на продажу, торговая активность была низкой. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня повышались, однако к концу торговой сессии закрылись снижением до 112.375. Пятилетний CDS на суверенный риск России по итогам дня расширился на 5 б. п., что, скорее всего, стало реакцией на заявление США о конфликте с Грузией. В корпоративном сегменте были зафиксированы сделки в выпусках ВымпелКом 18 (97.0) и Evraz 18 (97.0), при этом их котировки закрылись без изменений.
После того как президент Украины В. Ющенко подписал указ о новой регламентации передвижений российского Черноморского флота, противоречащий существующим межгосударственным договоренностям, котировки CDS на суверенный риск Украины расширились на 18 б. п. На фоне развития политических событий спрэды CDS на суверенные обязательства России и Украины, скорее всего, будут оставаться расширенными.
Натфтогаз 09 – квазисуверенный риск с доходностью 20.0%
Мы хотели бы еще раз обратить внимание участников рынка на выпуск Нафтогаз 09, котировки которого продолжают свободное падение. В настоящее время эти еврооблигации можно приобрести с доходностью 18-20%, что, на наш взгляд, является достойной компенсаций за кредитный риск эмитента (подробнее см. раздел «Кредитные комментарии»).
Агентство Fitch дает позитивные комментарии о НАК Нафтогаз, облигации выглядят привлекательно
Рейтинговое агентство Fitch вчера опубликовало специальный отчет о НАК Нафтогаз Украины (B1, прогноз «развивающийся»/B+, рейтинг в списке на пересмотр в сторону понижения) без какого-либо рейтингового действия. Тон отчета позитивен, и, с нашей точки зрения, комментарий выглядит сбалансированным. Наши основные выводы из опубликованного документа представлены ниже.
• Агентство Fitch ожидает, что аудированная отчетность за 2007 г. будет слабой, поскольку компания не смогла компенсировать повышение цены импорта газа за счет правительства или потребителей. Безусловно, агентству также известно, что срок подачи отчетности, согласно измененным ковенантам по выпуску еврооблигаций, вновь был нарушен. Таким образом, прошлые события и их отражение в отчетности за 2007 г. вряд ли окажут влияние на решения Fitch в отношении рейтингов Нафтогаза в будущем.
• В отчете отмечаются позитивные события в операционной деятельности Нафтогаза в этом году. Во-первых, компании была возвращена возможность заниматься реализацией газа промышленным потребителям (через дочернее предприятие «Газ Украины» вместо фактически прекратившей деятельность УкрГазЭнерго). Fitch не рассматривает вероятное распределение долей рынка в этом сегменте между Нафтогазом и компанией Газпромсбыт Украина (получившей лицензию на поставку до 7.5 млрд кубометров газа из 33 млрд кубометров, ежегодно необходимых промышленности, за исключением коммунальных предприятий теплоснабжения) и не дает прогнозов о влиянии этого сегмента деятельности на рентабельность Нафтогаза. Во-вторых, Fitch отмечает введение ежемесячных бюджетных субсидий, которые должны частично компенсировать разницу между импортными и внутренними ценами на газ. Агентство подтвердило, что на конец июля 2008 г. Нафтогаз не имеет долга по платежам за импорт.
• Агентству известно, что разрыв в ожидаемых денежных потоках Нафтогаза в этом году (в объеме 7.2 млрд грн., согласно финансовому плану компании на 2008 г., одобренному правительством в апреле) необходим главным образом для финансирования закупок газа в хранилища до того, как импортная цена увеличится с первого января 2009 г. с текущего уровня USD179.5 за млн кубометров до USD300-400 за млн кубометров газа.
• Fitch также указывает, что рейтинг Нафтогаза может быть повышен, если Верховная Рада одобрит увеличение государственных субсидий почти вдвое (до 8 млрд грн. на оставшуюся часть 2008 г.), а также сохранит гарантии по внешнему долгу компании в размере 12 млрд грн. (здесь агентство не уточняет, ожидает ли оно продления гарантий и на 2009 г.).
После падения котировок почти на 9 п. п. еврооблигации Нафтогаза со сроком погашения в 2009 г. в настоящий момент предлагаются на уровне около 90.0, что соответствует доходности 19% (и спрэду к КО США около 1700 б. п.). Несмотря на риски, связанные с компанией и вновь предстоящую процедуру урегулирования по нарушенным ковенантам, мы считаем, что данный ценовой уровень выглядит привлекательно. Многие участники рынка, по-видимому, введены в заблуждение возможной отменой выданных ранее бюджетных гарантий. Хотя такая поправка действительно была предложена на рассмотрение, она не была принята; в любом случае, подобная гарантия является скорее моральной, чем юридически действенной. В примечаниях к отчетности компании за 2006 г., которые относятся к событиям после балансовой даты, четко говорится, что для действия гарантии Нафтогаз должен предоставить встречное обеспечение правительству Украины (например, в виде банковских гарантий), чего на момент подписания этой отчетности не было сделано.
Мы разделяем точку зрения агентств, которые держат рейтинг Нафтогаза на одном уровне с суверенным (Moody’s) или на одну ступень ниже (Fitch). По нашему мнению, хотя возможность дефолта Нафтогаза в сентябре 2009 г. реальна – в первую очередь в связи с факторами корпоративного управления – мы ожидаем, что восстановление будет достаточно быстрым и полным. Двухлетние CDS на риск компании торгуются на уровне 880-1280 б. п.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу