В условиях замедляющихся темпов роста экономики и ослабляющегося к иностранным валютам рубля российские производители удобрений – одни из немногих, кто может противостоять негативным внешним факторам за счет того, что выручка этих компаний в большей степени валютная (от 70 до 90% в зависимости от компании), а расходы – в основном рублевые.
Среди трех публичных компаний отрасли мы отдаем предпочтение Акрону и ФосАгро. Акции Уралкалия будут продолжать находиться под давлением негатива, связанного с аварией на руднике. Вероятность того, что рудник будет полностью затоплен, остается высокой.
С начала ноября акции Акрона и ФосАгро на московской бирже показали существенный рост (более 30%) как раз за счет ослабления рубля на соразмерную величину. Бумаги обеих компаний на лондонский бирже за тот же период показали менее выразительную динамику (расписки Акрона – почти без изменений, расписки ФосАгро подорожали на 7%).
Обе компании опубликовали финансовые результаты за третий квартал 2014 года, которые вышли в рамках прогнозов, если не учитывать убытков по курсовым разницам. Обновив финансовые модели по компаниям по итогам представленных результатов, мы пересмотрели оценки справедливой стоимости их акций. Мы повышаем цель по ФосАгро до $14,87 за GDR и 2409,6 рублей за акцию, потенциал роста более 30%, рекомендация ПОКУПАТЬ. Целевая цена по акциям Акрона составляет 2430 рублей, цель по, GDR – $4,86 за бумагу, рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Ослабление рубля выгодно производителям, большую часть продукции поставляющих на экспорт;
- У ФосАгро самый низкий cash cost в отрасли, что создает дополнительную стоимость для акционеров;
- Правительство РФ одобрило заморозку тарифов естественных монополий для промышленных предприятий до середины 2015 года, что позволит сократить производственные затраты.
Факторы риска
- Ослабление рубля ведет к росту долговой нагрузки;
- Невысокая ликвидность бумаг по обеим компания, основной объем торгов проходит на LSE.
ФосАгро. Итоги 9 месяцев
«ФосАгро» опубликовал финансовые результаты третьего квартала и 9 месяцев 2014 года, которые, если не учитывать убытка по курсовым разницам, оказались в рамках ожиданий рынка и нашего прогноза. Месяцем ранее ФосАгро публиковал операционные итоги 3 квартала и 9 месяцев, подтверждающие сохранение высокого спроса на удобрения Группы. Консолидированный выпуск ФосАгро увеличился за 9 месяцев 2014 года на 6%, продажи удобрений – на 4%. Цены на продаваемые Группой удобрения в целом выросли год-к-году, кроме цены на апатитовый концентрат. В итоге, консолидированная выручка компании увеличилась на 6,7% до 86,8 млрд рублей. За счет ослабления рубля выручка компании растет быстрее, чем расходы, поэтому по итогам квартала мы также увидели улучшение маржи EBITDA – до 31,7% в 3К14 (28,0% в 2К14, 26,7% в 3К13). По итогам всего 2014 года мы прогнозируем показатель рентабельности по EBITDA на уровне 29,5%, в 2015 году – 32,0%. В то же время, ослабление рубля в третьем квартале стало причиной отражения в отчетности ФосАгро убытков по курсовым разницам в размере 9,5 млрд рублей, что привело к чистому убытку в размере -1,8 млрд рублей. По итогам 9 месяцев чистая прибыль составила 6,3 млрд рублей (-31,0% относительно уровня 9М13 года). Без учета убытка по курсовым разницам, чистая прибыль по итогам трех кварталов года составила 15,3 млрд рублей, что на 68% выше уровня аналогичного показателя 2013 года. Ослабление рубля к доллару также привело к увеличению долговой нагрузки ФосАгро. На конец третьего квартала чистый долг вырос на 15,6% в квартальном сопоставлении до 52,7 млрд рублей (+32,8% г/г). Соотношение Чистый долг/EBITDA составило 1,5х, что выше, чем по итогам 2К14 (1,4х). В ходе Дня инвестора руководство заявило, что видит для себя комфортным этот показатель на уровне 1,0х, и если после выплаты дивидендов у компании останутся свободные денежные средства, они будут направлены на погашение долга. Однако следующий 2015 год будет достаточно интенсивный в плане капитальных вложений, поэтому чистый долг, вероятно, приблизится к уровню 1,0х EBITDA не раньше 2016 года. В ходе Дня инвестора менеджмент также подтвердил, что не намерен менять дивидендную политику и выплачивать акционерам 20-40% от чистой прибыли по МСФО, однако исторически выплаты достигали и 50%. В 2015 году мы ожидаем увидеть прибыль компании на уровне 32,9 млрд рублей (в 2014 году – 10,021 млрд рублей). На собрании акционеров 31 декабря должны быть также одобрены промежуточные дивиденды по итогам девяти месяцев в размере 20 рублей на акцию (2,59 млрд рублей).
Оценка акций
По итогам опубликованной отчетности мы обновили финансовую модель по ФосАгро и пересмотрели оценку справедливой стоимости акций компании. Долгосрочные перспективы деятельности видятся нам по-прежнему благоприятными. Выручка будет расти умеренным темпом, рентабельность будет улучшаться.
Наша новая цель по бумаге (на конец 2015 года) составляет $14,87 за GDR и 2409,6 рубля за обыкновенную акцию. Однако если курс рубля к доллару будет ослабляться и дальше, рублевая оценка акций может быть пересмотрена. Относительно текущих уровней потенциал роста составляет более 30%, рекомендация по бумаге – ПОКУПАТЬ. Сравнительный анализ с отраслевыми аналогами показывает, что «ФосАгро» торгуется с дисконтом к зарубежным аналогам (в связи с меньшими размерами бизнеса, страновым риском). Относительно российских компаний ФосАгро оценен справедливо: в терминах мультипликаторов бумага торгуется дешевле более крупного Уралкалия и дороже Акрона, который уступает ФосАгро по размерам бизнеса и эффективности. Добавим, что бумага может быть также интересна с точки зрения получения дивидендной доходности. По нашим расчетам, чистая прибыль в 2015 году может составить 32,9 млрд рублей. Если предположить, что компания сохранит выплаты акционерам на уровне 50% от прибыли по МСФО, то дивидендная доходность может составить порядка 7,0%.
Акрон. Итоги 9 месяцев
Производственный выпуск в третьем квартале поддерживался сохраняющимся спросом на удобрения Группы. Однако цены на некоторые наименования просели относительно 2К14 (цены на карбамид, аммиачную селитру и сложные удобрения находились на комфортных уровнях). В итоге выручка Группы увеличилась по итогам девяти месяцев на 2%, до 52,676 млрд рублей, показатель EBITDA увеличился на 3%, до 12,811 млрд рублей. Уровень рентабельности по EBITDA составил 24%, совпав с уровнем за аналогичный период 2013 года. Чистая прибыль составила 9,695 млрд рублей, что на 21% выше аналогичного показателя за 9 месяцев 2013 года – 8,010 млрд руб. Опубликованные результаты совпали с нашим прогнозом и ожиданиями рынка, чистая прибыль даже превзошла ожидания рынка. Объемы производства и продаж замедлили рост в связи с плановым ремонтом на предприятиях Группы, однако мы отмечаем улучшение рентабельности в третьем квартале в годовом сопоставлении – с 24% до 25% (по показателю рентабельности EBITDA). По оценкам компании, ослабление курса на один рубль увеличивает EBITDA Группы на $25-30 млн в год. Чистый долг Акрона увеличился на 16,5% относительно уровня конца второго квартала и достиг 44,1 млрд рублей, соотношение Чистый долг/EBITDA увеличился до 2,5х. Среди событий, повлиявших на финансовые результаты производителя, отметим, что Акрон в третьем квартале продал акции Уралкалия (порядка 0,2%) на 1 млрд руб., сократив свою долю в компании до 0,9%. Кроме того, на балансе Акрона находится пакет акций польской Grupa Azoty, стоимость которого, по нашей оценке, в течение третьего квартала снизилась с 16,1 млрд рублей до 14,7 млрд рублей. Интересным моментом в стратегии развития Акрона является его калийный проект (Талицкий участок Верхнекамского месторождения), сроки реализации которого были отложены в 2013 году с 2017 на 2021 год в связи с ослаблением калийной отрасли (после распада калийного картеля Уралкалий и Беларуськалия). Осенью 2014 года стало известно, что Акрон ведет переговоры с индийским консорциумом о продаже 30% в своем калийном проекте. Накануне стало известно, что между Акроном и индийской National Mineral Development Corporation был подписан меморандум о взаимопонимании в рамках этой сделки. Предполагается, что Акрон сохранит за собой контрольную долю в проекте, а индийские партнеры выкупят 30% у ЕБР и «Сбербанк инвестиции» (не ранее февраля 2015 года). Мы оцениваем сделку позитивно для компании: участие индийского консорциума в калийном проекте Акрона может быть полезно с точки зрения получения финансирования для решения текущих задач компании, а также для более быстрого запуска собственно калийного проекта. Мы оставляем справедливую стоимость GDR Акрона на уровне $4,86 за расписку, однако в связи с ослаблением рубля поднимаем цель по обыкновенным акциям компании до 2430 рублей. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Среди трех публичных компаний отрасли мы отдаем предпочтение Акрону и ФосАгро. Акции Уралкалия будут продолжать находиться под давлением негатива, связанного с аварией на руднике. Вероятность того, что рудник будет полностью затоплен, остается высокой.
С начала ноября акции Акрона и ФосАгро на московской бирже показали существенный рост (более 30%) как раз за счет ослабления рубля на соразмерную величину. Бумаги обеих компаний на лондонский бирже за тот же период показали менее выразительную динамику (расписки Акрона – почти без изменений, расписки ФосАгро подорожали на 7%).
Обе компании опубликовали финансовые результаты за третий квартал 2014 года, которые вышли в рамках прогнозов, если не учитывать убытков по курсовым разницам. Обновив финансовые модели по компаниям по итогам представленных результатов, мы пересмотрели оценки справедливой стоимости их акций. Мы повышаем цель по ФосАгро до $14,87 за GDR и 2409,6 рублей за акцию, потенциал роста более 30%, рекомендация ПОКУПАТЬ. Целевая цена по акциям Акрона составляет 2430 рублей, цель по, GDR – $4,86 за бумагу, рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Ослабление рубля выгодно производителям, большую часть продукции поставляющих на экспорт;
- У ФосАгро самый низкий cash cost в отрасли, что создает дополнительную стоимость для акционеров;
- Правительство РФ одобрило заморозку тарифов естественных монополий для промышленных предприятий до середины 2015 года, что позволит сократить производственные затраты.
Факторы риска
- Ослабление рубля ведет к росту долговой нагрузки;
- Невысокая ликвидность бумаг по обеим компания, основной объем торгов проходит на LSE.
ФосАгро. Итоги 9 месяцев
«ФосАгро» опубликовал финансовые результаты третьего квартала и 9 месяцев 2014 года, которые, если не учитывать убытка по курсовым разницам, оказались в рамках ожиданий рынка и нашего прогноза. Месяцем ранее ФосАгро публиковал операционные итоги 3 квартала и 9 месяцев, подтверждающие сохранение высокого спроса на удобрения Группы. Консолидированный выпуск ФосАгро увеличился за 9 месяцев 2014 года на 6%, продажи удобрений – на 4%. Цены на продаваемые Группой удобрения в целом выросли год-к-году, кроме цены на апатитовый концентрат. В итоге, консолидированная выручка компании увеличилась на 6,7% до 86,8 млрд рублей. За счет ослабления рубля выручка компании растет быстрее, чем расходы, поэтому по итогам квартала мы также увидели улучшение маржи EBITDA – до 31,7% в 3К14 (28,0% в 2К14, 26,7% в 3К13). По итогам всего 2014 года мы прогнозируем показатель рентабельности по EBITDA на уровне 29,5%, в 2015 году – 32,0%. В то же время, ослабление рубля в третьем квартале стало причиной отражения в отчетности ФосАгро убытков по курсовым разницам в размере 9,5 млрд рублей, что привело к чистому убытку в размере -1,8 млрд рублей. По итогам 9 месяцев чистая прибыль составила 6,3 млрд рублей (-31,0% относительно уровня 9М13 года). Без учета убытка по курсовым разницам, чистая прибыль по итогам трех кварталов года составила 15,3 млрд рублей, что на 68% выше уровня аналогичного показателя 2013 года. Ослабление рубля к доллару также привело к увеличению долговой нагрузки ФосАгро. На конец третьего квартала чистый долг вырос на 15,6% в квартальном сопоставлении до 52,7 млрд рублей (+32,8% г/г). Соотношение Чистый долг/EBITDA составило 1,5х, что выше, чем по итогам 2К14 (1,4х). В ходе Дня инвестора руководство заявило, что видит для себя комфортным этот показатель на уровне 1,0х, и если после выплаты дивидендов у компании останутся свободные денежные средства, они будут направлены на погашение долга. Однако следующий 2015 год будет достаточно интенсивный в плане капитальных вложений, поэтому чистый долг, вероятно, приблизится к уровню 1,0х EBITDA не раньше 2016 года. В ходе Дня инвестора менеджмент также подтвердил, что не намерен менять дивидендную политику и выплачивать акционерам 20-40% от чистой прибыли по МСФО, однако исторически выплаты достигали и 50%. В 2015 году мы ожидаем увидеть прибыль компании на уровне 32,9 млрд рублей (в 2014 году – 10,021 млрд рублей). На собрании акционеров 31 декабря должны быть также одобрены промежуточные дивиденды по итогам девяти месяцев в размере 20 рублей на акцию (2,59 млрд рублей).
Оценка акций
По итогам опубликованной отчетности мы обновили финансовую модель по ФосАгро и пересмотрели оценку справедливой стоимости акций компании. Долгосрочные перспективы деятельности видятся нам по-прежнему благоприятными. Выручка будет расти умеренным темпом, рентабельность будет улучшаться.
Наша новая цель по бумаге (на конец 2015 года) составляет $14,87 за GDR и 2409,6 рубля за обыкновенную акцию. Однако если курс рубля к доллару будет ослабляться и дальше, рублевая оценка акций может быть пересмотрена. Относительно текущих уровней потенциал роста составляет более 30%, рекомендация по бумаге – ПОКУПАТЬ. Сравнительный анализ с отраслевыми аналогами показывает, что «ФосАгро» торгуется с дисконтом к зарубежным аналогам (в связи с меньшими размерами бизнеса, страновым риском). Относительно российских компаний ФосАгро оценен справедливо: в терминах мультипликаторов бумага торгуется дешевле более крупного Уралкалия и дороже Акрона, который уступает ФосАгро по размерам бизнеса и эффективности. Добавим, что бумага может быть также интересна с точки зрения получения дивидендной доходности. По нашим расчетам, чистая прибыль в 2015 году может составить 32,9 млрд рублей. Если предположить, что компания сохранит выплаты акционерам на уровне 50% от прибыли по МСФО, то дивидендная доходность может составить порядка 7,0%.
Акрон. Итоги 9 месяцев
Производственный выпуск в третьем квартале поддерживался сохраняющимся спросом на удобрения Группы. Однако цены на некоторые наименования просели относительно 2К14 (цены на карбамид, аммиачную селитру и сложные удобрения находились на комфортных уровнях). В итоге выручка Группы увеличилась по итогам девяти месяцев на 2%, до 52,676 млрд рублей, показатель EBITDA увеличился на 3%, до 12,811 млрд рублей. Уровень рентабельности по EBITDA составил 24%, совпав с уровнем за аналогичный период 2013 года. Чистая прибыль составила 9,695 млрд рублей, что на 21% выше аналогичного показателя за 9 месяцев 2013 года – 8,010 млрд руб. Опубликованные результаты совпали с нашим прогнозом и ожиданиями рынка, чистая прибыль даже превзошла ожидания рынка. Объемы производства и продаж замедлили рост в связи с плановым ремонтом на предприятиях Группы, однако мы отмечаем улучшение рентабельности в третьем квартале в годовом сопоставлении – с 24% до 25% (по показателю рентабельности EBITDA). По оценкам компании, ослабление курса на один рубль увеличивает EBITDA Группы на $25-30 млн в год. Чистый долг Акрона увеличился на 16,5% относительно уровня конца второго квартала и достиг 44,1 млрд рублей, соотношение Чистый долг/EBITDA увеличился до 2,5х. Среди событий, повлиявших на финансовые результаты производителя, отметим, что Акрон в третьем квартале продал акции Уралкалия (порядка 0,2%) на 1 млрд руб., сократив свою долю в компании до 0,9%. Кроме того, на балансе Акрона находится пакет акций польской Grupa Azoty, стоимость которого, по нашей оценке, в течение третьего квартала снизилась с 16,1 млрд рублей до 14,7 млрд рублей. Интересным моментом в стратегии развития Акрона является его калийный проект (Талицкий участок Верхнекамского месторождения), сроки реализации которого были отложены в 2013 году с 2017 на 2021 год в связи с ослаблением калийной отрасли (после распада калийного картеля Уралкалий и Беларуськалия). Осенью 2014 года стало известно, что Акрон ведет переговоры с индийским консорциумом о продаже 30% в своем калийном проекте. Накануне стало известно, что между Акроном и индийской National Mineral Development Corporation был подписан меморандум о взаимопонимании в рамках этой сделки. Предполагается, что Акрон сохранит за собой контрольную долю в проекте, а индийские партнеры выкупят 30% у ЕБР и «Сбербанк инвестиции» (не ранее февраля 2015 года). Мы оцениваем сделку позитивно для компании: участие индийского консорциума в калийном проекте Акрона может быть полезно с точки зрения получения финансирования для решения текущих задач компании, а также для более быстрого запуска собственно калийного проекта. Мы оставляем справедливую стоимость GDR Акрона на уровне $4,86 за расписку, однако в связи с ослаблением рубля поднимаем цель по обыкновенным акциям компании до 2430 рублей. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter