23 декабря 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
«Быки» вернулись и выкупили почти всю коррекцию, причем как на развитых рынках (индекс SnP 500 вырос на 4,1%, EURO STOXX – на 5,75%), так и на развивающихся: MSCI EM прибавил 3,26%. С российскими ценными бумагами ситуация неоднозначная: с одной стороны, в «долларах» рынок растет (индекс РТС вырос на 11,43%) из-за укрепления рубля, с другой, «в рублях» продолжает стоять на месте.
События декабря слабо коснулись российского рынка акций: в отличие от валютного рынка и рынка облигаций волатильность рублевого ММВБ была невысокой. Часть иностранных инвесторов закрыли позиции в российских ценных бумагах, предпочтя не переносить позиции через длинные новогодние праздники, и это привело к снижению индекса ММВБ на 8,46% с начала месяца, при этом он не вышел за пределы коридора между 1300 и 1600 пунктами, в котором он торгуется последние три года.
Причины устойчивости российского рынка акций к происходящему на других рынках кроется в его структуре. Большая часть капитализации рынка – компании-экспортеры, которые устойчивы к последствиям финансового кризиса – девальвации рубля и росту рублевых ставок. В «зоне риска» оказались компании финансового сектора и компании, чья основная деятельность ориентирована на внутренний рынок, но в структуре российских индексов вес акций таких компаний менее 30%. Девальвация рубля, с одной стороны, стала драйвером роста денежных потоков экспортеров, с другой – привела к тому, что российский рынок в долларовой оценке стал крайне дешевым по сравнению как с развитыми, так и с развивающимися рынками.
Возникшая в результате этих факторов неэффективность создает возможности для роста российского рынка акций в следующем году, даже в случае если российская экономика будет чувствовать себя плохо. Если иностранные инвесторы вернутся на российский рынок, то мы увидим рост, аналогичный 2009 году. В наших фондах мы планируем увеличить долю российских ценных бумаг, делая ставку на компании-экспортеры.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, зарабатывая на реализации точечных идей. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Что касается широкого российского рынка акций, то в 2015 году он имеет шансы выйти из боковика 1300–1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы видим возможности для роста российского рынка акций, риски здесь мы пока рассматриваем как слишком высокие.
Основные акценты при управлении портфелями акций:
• Акцент на иностранные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Рынок нефти в 2015 году будет находиться под давлением избыточного предложения. В целом рынок нефти может получить поддержку от новостей о снижении добычи в странах, не входящих в ОПЕК. Кроме того, ценовая конкуренция, развернувшаяся на рынке нефти, может привести к сокращению инвестиционных программ, что через какое- то время должно транслироваться в снижение предложения и рост нефтяных цен. Это, кстати, мы уже начинаем видеть в корпоративных событиях, да и нефть начала неделю позитивно, Brent сейчас торгуется выше 62 долл. за баррель.
Промышленные металлы на прошедшей неделе снижались на слабой статистике по Китаю. Предварительный HSBC PMI снизился до 49,5 пункта, что добавляет аргументов в пользу дальнейшего замедления экономики Китая. Основной риск, который мы видим на рынке металлов на 2015 год, – это снижение цен на фоне девальвации валют добывающих стран, к примеру России, Австралии, Бразилии. Из-за девальвации у металлургических компаний снижаются издержки в долларах. Если к этому добавить также снижение издержек вследствие снижения цен на нефть, то получаем высокий риск нарастания ценовой конкуренции на рынке металлов.
С драгоценными металлами неопределенности больше. С одной стороны, снижение требований к импорту золота в Индию приведет к росту спроса на металл. Учитывая потенциальный спрос, который не был удовлетворен долгое время, мы сможем увидеть резкий рост импорта металла в страну. С другой стороны, риск повышения ставок сделает инвестирование в актив, не генерирующий денежный поток, нецелесообразным, да и стоимость доллара вырастет, что повлечет снижение цены золота.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Как говорится, самый темный час прямо перед рассветом. На прошлой неделе долговой рынок испытал, наверное, самую высокую краткосрочную волатильность с 2008 года. Суверенный бенчмарк Russia 30 в течение недели успел снизиться с 102,6 до почти 97, а затем отрасти до 105,3. Излишне говорить, что движения в менее ликвидных бумагах были еще сильнее.
Первые два дня недели рынок находился в состоянии «идеального шторма»: ослабление рубля сначала на ожиданиях крупных покупок долларов для обслуживания крупных погашений долларовых долгов, а затем и сами покупки, решение ЦБ в ночь на вторник повысить ключевую ставку до 17%, побочным эффектом чего стало массовое срабатывание марджин-коллов на рынке, массовое закрытие плечевых позиций в еврооблигациях – все это привело к сильнейшей просадке в долларовых инструментах. Курс рубля к доллару США, к слову, едва не достиг отметки RUB80.
В рублевом сегменте после повышения ставок кривая доходности приобрела инвертированный вид. При доходности YTM16–17% по 2–3-летним ОФЗ доходность в длинном сегменте составляет 13–14%. Рынок по-прежнему неликвиден, а в корпоративном сегменте, несмотря на некоторый отскок, доходности по качественным именам могут доходить до 20%.
Хотя рынок явно нащупал почву под ногами, риски остаются высокими. С учетом приближающихся праздников и связанного с ними периода низкой ликвидности лучше входить в них с максимально консервативными портфелями.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. С другой стороны, экстренное повышение ставок ЦБ до 17% на прошлой неделе не оставляет возможностей для ужесточения денежно- кредитной политики в отсутствие внешних шоков в виде падения цен на нефть или новых санкций. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментом с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
«Быки» вернулись и выкупили почти всю коррекцию, причем как на развитых рынках (индекс SnP 500 вырос на 4,1%, EURO STOXX – на 5,75%), так и на развивающихся: MSCI EM прибавил 3,26%. С российскими ценными бумагами ситуация неоднозначная: с одной стороны, в «долларах» рынок растет (индекс РТС вырос на 11,43%) из-за укрепления рубля, с другой, «в рублях» продолжает стоять на месте.
События декабря слабо коснулись российского рынка акций: в отличие от валютного рынка и рынка облигаций волатильность рублевого ММВБ была невысокой. Часть иностранных инвесторов закрыли позиции в российских ценных бумагах, предпочтя не переносить позиции через длинные новогодние праздники, и это привело к снижению индекса ММВБ на 8,46% с начала месяца, при этом он не вышел за пределы коридора между 1300 и 1600 пунктами, в котором он торгуется последние три года.
Причины устойчивости российского рынка акций к происходящему на других рынках кроется в его структуре. Большая часть капитализации рынка – компании-экспортеры, которые устойчивы к последствиям финансового кризиса – девальвации рубля и росту рублевых ставок. В «зоне риска» оказались компании финансового сектора и компании, чья основная деятельность ориентирована на внутренний рынок, но в структуре российских индексов вес акций таких компаний менее 30%. Девальвация рубля, с одной стороны, стала драйвером роста денежных потоков экспортеров, с другой – привела к тому, что российский рынок в долларовой оценке стал крайне дешевым по сравнению как с развитыми, так и с развивающимися рынками.
Возникшая в результате этих факторов неэффективность создает возможности для роста российского рынка акций в следующем году, даже в случае если российская экономика будет чувствовать себя плохо. Если иностранные инвесторы вернутся на российский рынок, то мы увидим рост, аналогичный 2009 году. В наших фондах мы планируем увеличить долю российских ценных бумаг, делая ставку на компании-экспортеры.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, зарабатывая на реализации точечных идей. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Что касается широкого российского рынка акций, то в 2015 году он имеет шансы выйти из боковика 1300–1600 пунктов по ММВБ. Это связано как с улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы видим возможности для роста российского рынка акций, риски здесь мы пока рассматриваем как слишком высокие.
Основные акценты при управлении портфелями акций:
• Акцент на иностранные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Рынок нефти в 2015 году будет находиться под давлением избыточного предложения. В целом рынок нефти может получить поддержку от новостей о снижении добычи в странах, не входящих в ОПЕК. Кроме того, ценовая конкуренция, развернувшаяся на рынке нефти, может привести к сокращению инвестиционных программ, что через какое- то время должно транслироваться в снижение предложения и рост нефтяных цен. Это, кстати, мы уже начинаем видеть в корпоративных событиях, да и нефть начала неделю позитивно, Brent сейчас торгуется выше 62 долл. за баррель.
Промышленные металлы на прошедшей неделе снижались на слабой статистике по Китаю. Предварительный HSBC PMI снизился до 49,5 пункта, что добавляет аргументов в пользу дальнейшего замедления экономики Китая. Основной риск, который мы видим на рынке металлов на 2015 год, – это снижение цен на фоне девальвации валют добывающих стран, к примеру России, Австралии, Бразилии. Из-за девальвации у металлургических компаний снижаются издержки в долларах. Если к этому добавить также снижение издержек вследствие снижения цен на нефть, то получаем высокий риск нарастания ценовой конкуренции на рынке металлов.
С драгоценными металлами неопределенности больше. С одной стороны, снижение требований к импорту золота в Индию приведет к росту спроса на металл. Учитывая потенциальный спрос, который не был удовлетворен долгое время, мы сможем увидеть резкий рост импорта металла в страну. С другой стороны, риск повышения ставок сделает инвестирование в актив, не генерирующий денежный поток, нецелесообразным, да и стоимость доллара вырастет, что повлечет снижение цены золота.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Как говорится, самый темный час прямо перед рассветом. На прошлой неделе долговой рынок испытал, наверное, самую высокую краткосрочную волатильность с 2008 года. Суверенный бенчмарк Russia 30 в течение недели успел снизиться с 102,6 до почти 97, а затем отрасти до 105,3. Излишне говорить, что движения в менее ликвидных бумагах были еще сильнее.
Первые два дня недели рынок находился в состоянии «идеального шторма»: ослабление рубля сначала на ожиданиях крупных покупок долларов для обслуживания крупных погашений долларовых долгов, а затем и сами покупки, решение ЦБ в ночь на вторник повысить ключевую ставку до 17%, побочным эффектом чего стало массовое срабатывание марджин-коллов на рынке, массовое закрытие плечевых позиций в еврооблигациях – все это привело к сильнейшей просадке в долларовых инструментах. Курс рубля к доллару США, к слову, едва не достиг отметки RUB80.
В рублевом сегменте после повышения ставок кривая доходности приобрела инвертированный вид. При доходности YTM16–17% по 2–3-летним ОФЗ доходность в длинном сегменте составляет 13–14%. Рынок по-прежнему неликвиден, а в корпоративном сегменте, несмотря на некоторый отскок, доходности по качественным именам могут доходить до 20%.
Хотя рынок явно нащупал почву под ногами, риски остаются высокими. С учетом приближающихся праздников и связанного с ними периода низкой ликвидности лучше входить в них с максимально консервативными портфелями.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. С другой стороны, экстренное повышение ставок ЦБ до 17% на прошлой неделе не оставляет возможностей для ужесточения денежно- кредитной политики в отсутствие внешних шоков в виде падения цен на нефть или новых санкций. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментом с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу