ИТОГИ 2014: Освобожденному рублю в 2015 году угрожают экономика и политика

Российское золото всплывает на тонущем рубле

Российские золотодобытчики, весь год страдавшие от вялости мировых цен на драгметалл, получили в подарок на Новый год резкое снижение издержек за счет обвала рубля, но в будущем их ждет дальнейшее ослабление рынка и неизбежный всплеск инфляции.

Предварительно оценивая объем производства золота в России в 2014 году в 275 тонн, что на 8 процентов больше 2013 года, Союз золотопромышленников РФ пока не дает прогнозов на будущий год, ссылаясь на неопределенность глобального рынка.

В августе лобби прогнозировало, что благодаря стремлению компаний поддержать выручку за счет объемов добычи Россия по итогам 2014 года может выйти на второе место по производству золота в мире, обойдя Австралию и уступая лишь Китаю.

После отказа от строительства масштабного рудника на Наталкинском месторождении есть риск снижения выпуска золота в России в ближайшие годы, но он не так велик, полагает глава союза Сергей Кашуба, так как производители уже заявили о намерении нарастить добычу на действующих активах.

Будущее российской золотодобычи в значительной мере зависит от обменного курса рубля и от того, удастся ли в нынешних условиях привлекать в отрасль иностранных партнеров и инвестиции, сказал отраслевой эксперт, член совета Союза золотопромышленников Михаил Лесков.

НА СМЕРТЬ НАТАЛКИ

Цены на золото заканчивают 2014 год вблизи средней отметки в $1.266 за унцию против $1.409 за унцию годом ранее и пока не обещают скорого возобновления активного роста. Это заставило золотодобывающие компании по всему миру пересматривать будущее капиталоемких проектов, заявленных в период царившего до конца 2013 года ценового ралли.

Самой заметной жертвой разворота рынка в России стало Наталкинское месторождение в Магаданской области, где крупнейший золотодобытчик страны Полюс Золото планировал построить крупнейшее в России предприятие и даже успел завезти туда по колымскому бездорожью крупнейшие в отрасли мельницы для измельчения руды.

Ноябрьское заявление Полюса об отказе от запуска первой очереди Наталки в 2015 году и ожидаемом пересмотре запасов с сокращением более чем в 1,5 раза стало ключевым событием года, по мнению большинства опрошенных Рейтер экспертов.

Анонсированный еще командой предыдущего совладельца компании Михаила Прохорова мегапроект многие участники рынка и раньше воспринимали скептически из-за его технических особенностей, и при всей значимости события сюрпризом оно не стало.

"Я бы не сказал, что новость о приостановке Наталки стала большой неожиданностью", - сказал Рейтер аналитик Societe Generale Сергей Донской.

КРАХ В ПОМОЩЬ

Снижение средней цены на золото на 10 процентов в 2014 году последовало за 16-процентным спадом годом ранее и поставило на грань рентабельности десятки рудников по всему миру. Однако в России на помощь золотодобытчикам пришла девальвация рубля, в конце года рухнувшего под напором дешевой нефти и войны санкций между Москвой и Западом более чем на 40 процентов к доллару и евро.

Резкое сокращение затрат на фоне ослабления рубля стало вторым ключевым событием года после отмены Наталки, сказал Рейтер аналитик ВТБ Капитала Вадим Астапович из Лондона.

"Это (девальвация рубля) уникальная возможность для российских компаний справиться с низкой ценой на золото в конце года, - сказал глава отраслевого лобби Кашуба. - В противном случае при цене $1.200 за унцию и курсе 32 рубля за доллар половина российских компаний были бы с нулевой рентабельностью".

Но обвал рубля может ударить по строящимся рудникам и геологоразведочным проектам, обеспечивающим рост добычи в будущем.

"От ослабления рубля сильнее всего смогут выиграть действующие предприятия, поскольку у большинства из них рублевая составляющая себестоимости достигает 65-80 процентов, - сказал Лесков. - Расходы на строительство новых рудников, напротив, на 55-70 процентов состоят из валютных затрат, для геологоразведочных компаний это соотношение находится примерно посередине".

По его мнению, такая ситуация примерно на 1,5-2 года – а если рубль не начнет фундаментально укрепляться, то и более – даст золотодобывающим предприятиям возможность упрочить позиции и нарастить объемы производства.

"Несмотря на сложности, золотодобыча в России, по всей видимости, в ближайшие годы продолжит свой рост, который в основном будет подпитываться развитием действующих мощностей, а не созданием новых производств", - сказал Лесков.

ГОД ГРЯДУЩИЙ

Благодаря девальвации национальной валюты и как следствие сокращению издержек финансовое положение золотодобывающих компаний резко улучшилось.

"В смысле экономики для российских компаний за год ситуация улучшилась, они входят в новый год с резко снизившимися издержками при относительно стабильных ценах на золото", - сказал Донской из Societe Generale.

Однако их благополучию по-прежнему угрожает возможное ослабление на мировом рынке золота, а также неизбежное ускорение инфляции в стране.

По мнению Астаповича из ВТБ Капитала, в 2015 году надо готовиться к дальнейшей оптимизации операционных и капитальных затрат и возможному банкротству наиболее слабых непубличных игроков отрасли.

"У меня ощущение, что при цене $1.100 за унцию многим придется как минимум сокращать инвестиции", - сказал он Рейтер 12 декабря, когда официальный курс доллара составлял 54,79 рубля.

"В любом случае затраты будут догонять прежние долларовые значения достаточно резво, - сказал Лесков, до 2010 года возглавлявший горно-консалтинговую компанию НБЛ-Золото. - Дизтопливо, взрывчатка и ряд иных материалов уже начинают дорожать, за ними постепенно могут потянуться и иные статьи затрат".

При этом если ситуация развернется и рубль начнет дорожать, долларовые издержки какое-то время по инерции будут расти быстрее рублевых, как это было в 2005-2007 годах, сказал Лесков.

Аналитики Thomson Reuters GFMS ждут в базовом сценарии в 2015 году третьего подряд снижения среднегодовых цен на золото до $1.150 за унцию, объясняя это низкой привлекательностью защитного актива в условиях малой инфляции и сильного доллара.

Постепенное восстановление, по их мнению, может начаться только в 2016 году, когда рынок наконец начнет реагировать на рост спроса на физический металл в условиях ограниченного предложения.

Агрохимики снимут финансовые сливки с обвала рубля

Ориентированные на экспорт российские производители минеральных удобрений, чей бизнес основан на постоянно растущем мировом спросе на продовольствие, к финалу года уже начали снимать финансовые сливки с ослабевшего рубля.

Отечественные агрохимики отправляют за рубеж львиную долю своей продукции, получая доходы в иностранной валюте и неся расходы в российской, рухнувшей более чем на 40 процентов.

Аналитики отмечают, что новый 2015 год обещает производителям минеральных удобрений финансовые рекорды, стимулом для которых станет дешевый рубль и растущие продажи.

Фаворитом инвесторов обещает стать Фосагро - второй по величине производитель фосфорных удобрений в мире, но они с большим интересом смотрят и на перспективы Акрона, выпускающего азотные и сложные удобрения NPK, хотя осторожны в отношении калийного гиганта Уралкалия из-за аварии на руднике в Соликамске.

КАЛИЙНЫЕ ПЕРИПЕТИИ

Уходящий год принес калийщикам более чем 10-процентный рост мирового рынка и рекордный спрос, который оценивается в 59-60 миллионов тонн. Производители работали с повышенной загрузкой мощностей, и рост продаж компенсировал падение цен на калий.

В сентябре менеджмент Уралкалия ожидал в следующем году стабилизации спроса и цен на мировом рынке после заключения нового контракта с ростом стоимости и объема поставок в Китай, но к концу года оптимизм несколько поубавился.

"Мы полагаем, что отрасли сложно каждый год выдавать рекордные результаты. Поскольку 2014 год был для рынка очень хорошим, 2015-й вряд ли будет столь же блестящим", - полагает директор по продажам и маркетингу Уралкалия Олег Петров.

Компания снизила прогноз мировых поставок калия в 2015 году до 57-59 миллионов тонн с 58–60 миллионов тонн ранее в ожидании ослабления спроса в США и Европе, а растущие поставки конкурента Беларуськалия в Китай затрудняют переговорный процесс.

"Если Беларуськалий продолжит поставлять большие объемы в Китай, потребители вряд ли согласятся с увеличением цены", - считает аналитик компании БКС Олег Петропавловский.

Рост цен для Китая, пока сопротивляеющегося повышению стоимости поставок на 10 процентов, мог бы частично компенсировать убытки от аварии на руднике в Соликамске, на который приходится почти одна пятая всех мощностей Уралкалия.

Компания не признает рудник потерянным, но без дополнительных инвестиций объем производственных мощностей Уралкалия до 2020 года будет оставаться меньше, чем до аварии.

"График увеличения мощностей, который был подтвержден в октябре, то есть еще до аварии, предусматривал капзатраты в 2015–2020 годах в размере $1,9 миллиарда и запуск дополнительных мощностей на 1,6 миллиона тонн", - пишет аналитик банка Уралсиб Денис Ворчик в своем отчете.

"В случае закрытия аварийной шахты "Соликамск-2", этого будет недостаточно, чтобы восстановить мощности до предаварийного уровня".

В конце февраля Уралкалий собирается обнародовать новую стратегию развития до 2020 года, где может предусмотреть возможность ускорения графика ввода новых мощностей.

В конце прошлой недели Уралкалий сообщил, что его акционеры отказались от промежуточных дивидендов за текущий год и решили вкладывать средства в развитие и модернизацию мощностей.

ФОСФОР И АЗОТ

Аналитики отмечают, что конъюнктура рынка удобрений остается благоприятной и высока вероятность дальнейшего восстановления долларовых цен после коррекции прошлого года.

"В среднесрочной перспективе росту цен на удобрения будет способствовать рост себестоимости большинства мировых производителей в результате удорожания сырья", - отмечает аналитик компании Велес Василий Танурков.

Слабый рубль уже позволил Фосагро значительно сократить производственную себестоимость, но в 2015 году этот фактор, по мнению компании, может привести к более высокой инфляции затрат в рублевом выражении.

Производители азотных удобрений с воодушевлением смотрят на индийский рынок, где государственные дотации фермерам были перераспределены в пользу закупок азотных удобрений.

"Рост спроса со стороны Индии наряду с приближающимся сезонным скачком спроса в Европе, на внутреннем рынке США, в Центральной и Южной Америке будут способствовать высокому уровню цен на фосфорсодержащие и азотные удобрения в 1 квартале 2015 года", - говорится в отчете Фосагро.

РОССИЙСКИЙ ДИСКОНТ

В середине декабря Еврохим и Уралхим, активно продающие свои азотные удобрения на российском рынке, объявили о скидках для отечественных сельхозпроизводителей на период посевной кампании 2015 года в размере 10-15 процентов от расчетной цены.

Стоимость минеральных удобрений после вступления России во Всемирную торговую организацию (ВТО) привязана к экспортным поставкам, но цены на отечественном рынке, как правило, уступают цене зарубежных продаж.

В последние месяцы изрядно подешевевший рубль подтолкнул вверх стоимость агрохимии внутри страны. Так, цена аммиачной селитры - самого популярного у российских фермеров вида удобрений, по данным на 22 декабря, взлетела на 33 процента в годовом исчислении до 14.296 рублей за тонну.

Компании говорят, что предлагают дисконт российским фермерам для поддержки спроса, и называют свой шаг "добровольным".

"Мы рассчитываем, что наши усилия позволят сельхозпроизводителям сохранить объемы внесения удобрений на уровнях не ниже прошлых лет, а также будут способствовать повышению урожайности и доступности сельхозпродукции", - заявил глава Уралхима Дмитрий Коняев.

Министерство сельского хозяйства предварительно оценило потребность в минеральных удобрениях для проведения полевых работ весной следующего года в почти 1,791 миллиона тонн, а по году в целом - в 2,612 миллиона тонн.

Аналитики и представители отрасли не исключают, что с учетом резкого ослабления рубля порядок ценообразования на российском рынке может быть изменен под давлением потребителей и государства, вынужденного стимулировать аграриев из-за продовольственных санкций.

Однако даже введение нормы "социально ответственного" ценообразования в России не сможет нанести ощутимый удар по доходам отечественных агрохимиков, формируемым главным образом за счёт экспорта.

Российские алмазы оказались твёрже санкций и кризиса

Уходящий год оказался удачным для российской алмазной госмонополии, которая не только снизила номинированные в рублях издержки, но и дополнительно выиграла от укрепления мировых долларовых цен, не попав при этом под удар санкционной войны, развернувшейся между Москвой и Западом после аннексии Крыма.

Алроса не видит угрозы для своего сбыта в случае ужесточения санкций, но на фоне краха рубля контролирующую порядка 99 процентов российской добычи алмазов компанию ждут масштабные "бумажные" списания из-за переоценки долга и регулирование продаж валютной выручки со стороны властей.

Несмотря на рост основных показателей, чистая прибыль компании за девять месяцев года сократилась на 44 процента до 12,8 миллиарда рублей, и по итогам года спад может оказаться еще глубже из-за убытка от курсовых разниц. Однако на деле компания чувствует себя лучше, чем когда-либо после кризиса 2008 года - момента, в который спрос на бриллианты и сырье для их производства во всем мире рухнул практически до нуля.

Компания смогла даже выиграть от российских экономических потрясений, так как они заставили власти Якутии - основного региона добычи камней - отказаться от планов скорого создания в республике Алмазной долины - гранильного кластера, который мог бы оттянуть на себя часть ресурсов Алросы в ущерб ее собственным проектам, отмечается в записке аналитиков ВТБ Капитала.

ЗАРАБОТАЛИ НА АМЕРИКЕ

К концу сентября 2014 года цены на продукцию Алросы выросли на 8 процентов по сравнению с началом января или на 3 процента в годовом сопоставлении, подталкиваемые восстановлением экономики и ростом спроса на украшения на крупнейшем рынке сбыта украшений с бриллиантами - американском.

Индикатор цен на сырье основного конкурента Алросы De Beers, "дочки" горнодобывающего гиганта Anglo American, за шесть месяцев с начала года повысился на 7 процентов, однако продажи сместились в сторону более дешевых камней, так что средняя цена реализации выросла всего на 3 процента.

По данным отраслевой сервисной компании Rapaport, на декабрьских торгах обеих компаний спрос был ослаблен из-за высоких цен на сырье, ослабления конъюнктуры рынка бриллиантов и сложностей с ликвидностью. Но и участники, и эксперты рынка полагают, что в ближайшее несколько лет цены на алмазы продолжат укрепляться со скоростью 3-5 процентов в год на фоне роста благосостояния и аппетита к роскоши жителей развивающихся стран.

Эксперт отраслевого аналитического агентства Rough & Polished Сергей Горяинов полагает, что в будущем году цена алмазов может вырасти на 5-7 процентов, а в самом оптимистичном сценарии - до 9 процентов благодаря росту спроса на бриллианты в США, Китае и Индии на фоне ограниченного в отсутствие новых крупных рудников предложения.

Основные угрозы рынку в ближайшее десятилетие таятся в неуверенном восстановлении экономики в Европе, нарастающей политической нестабильности в азиатских странах и замедлении роста в Китае и Индии, сказано в опубликованном Bain&Company в декабре отчете The Global Diamond Report 2014.

При этом в США ювелирные украшения испытывают сильнейшую конкуренцию со стороны других предметов роскоши и в 2013 году даже не вошли в пятерку наиболее желанных для женщин подарков, уступив поездкам, электронике, товарам для дома и спа-процедурам, говорится в обзоре The Diamond Insight Report 2014 самой De Beers.

На этом фоне производители очень осторожно говорят о наращивании добычи, опасаясь подтолкнуть цены вниз, однако Алроса, по словам представителя компании, планирует к 2023 году увеличить добычу на 14 процентов до 41 миллиона карат по сравнению с уровнем 2014 года в 36 миллионов карат.

САНКЦИОННЫЙ ВОПРОС

Начавшееся противостояние между Москвой и Западом из-за украинского кризиса Алросу в 2014 году не коснулось, хотя компания около половины своей продукции продает через Антверпенский алмазный центр.

О возможном эмбарго на торговлю российскими алмазами европейская пресса заговорила еще весной, но до конкретных мер дело не дошло - возможно, потому, что для Антверпена потеря Алросы оказалась бы гораздо более болезненной, чем для Алросы - потеря Антверпена, привлекающего покупателей сырья со всего мира развитой банковской и страховой инфраструктурой.

"С точки зрения Алросы неважно, где именно зарегистрирована компания, покупающая сырье. Все сделки заключаются в Москве, а условия торговли едины для клиентов из любой страны мира", - сказала Рейтер представитель компании.

А по мнению Горяинова, схема алмазной торговли такова, что Алроса, продающая сейчас в Антверпене порядка порядка 12 процентов всех вновь добытых алмазов мира, сможет выдержать любой удар из Европы.

Компания, имеющая хорошие связи с крупнейшими клиентами в Индии и КНР, может продавать клиентам сырье напрямую или через представительства в других алмазных центрах.

В декабре в присутствии индийского премьер-министра и российского президента Алроса подписала сразу несколько контрактов, призванных увеличить объем прямой российско-индийской алмазной торговли с нынешних $700 миллионов и укрепить позиции южноазиатского центра мировой огранки в его зарождающемся состязании с Китаем.

В то же время американское законодательство теоретически позволяет ограничить использование бриллиантов, полученных из якутского сырья, сказал Горяинов.

Сталевары СНГ снизят цены вслед за рублем и гривной

Металлурги СНГ, издержки которых резко сократились благодаря ослаблению местных валют к доллару, рискуют обрушить цены на сталь в Европе и на Ближнем Востоке, за счет ценовых уступок создав дополнительное давление на и без того ослабленный рынок.

Рубль и гривна с начала года обесценились по отношению к доллару почти вдвое, что вместе со снижением цен на сырье благоприятно сказалось на большинстве российских металлургических компаниий-экспортеров.

"Мы заработали EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов, амортизации и износа), наверное, самую высокую с прошлого кризиса 2008 года", - сказал заместитель генерального директора Магнитогорского металлургического комбината (ММК) по финансам и экономике Сергей Сулимов.

По его словам, этот показатель превысит $1,6 миллиарда. Компания добивалась аналогичного результата в 2010 году, когда средние цены на метпродукцию превышали $600 за тонну. Сейчас горячекатаный прокат и холоднокатаный прокат российских производителей на базисе FOB Черное море продается по $455-465 за тонну и $540-550 за тонну соответственно.

В ОЖИДАНИИ РАСПРОДАЖИ

В следующем году у производителей проката из СНГ будет "подушка безопасности", заработанная в 2014 году благодаря повышению рентабельности, отмечают в своем обзоре аналитики Укрпромвнешэкспертизы.

Они считают неизбежными новые ценовые уступки со стороны сталелитейных предприятий России и Украины, которые по своим масштабам будут соизмеримы с сокращением издержек.

Денежная себестоимость сляба у Новолипецкого меткомбината уже в третьем квартале снизилась на 11 процентов или на $35 до $295 за тонну.

К началу декабря средняя себестоимость сляба у производителей, по данным Укрпромвнешэкспертизы, упала до $280 за тонну, и она будет снижаться и далее.

Аналитики Sberbank CIB видят следующий год мрачным для стальных игроков на фоне падения спроса на сталь на домашнем рынке и особенно в строительстве, которое обеспечивало металлургам хорошую прибыль в 2014 году.

По их прогнозам, цены на горячекатаный прокат в 2015 году упадут в среднем на 11 процентов до $465 за тонну, на арматуру - до $470 за тонну (FOB порты Черного моря).

Прогнозы Укрпромвнешэкспертизы мягче: горячекатаный прокат может подешеветь на 5 процентов до $500 за тонну, арматура - на 9 процентов до $485 за тонну.

Sberbank CIB также видит предпосылки для снижения производства стали в РФ ввиду ограничения экспортных направлений из-за ужесточения протекционистских мер, в частности, в США.

Украина, пережившая в начале года насильственную смену власти и страдающая от военного конфликта на востоке страны, в этом году снизит выпуск стали на 17 процентов, по данным объединения металлургов страны Металлургпром. По прогнозу аналитика EAVEX Capital Ивана Дзвинки, в 2015 году выплавка может упасть еще на 10 процентов, так как Алчевский метзавод продолжает простаивать.

Украина была крупнейшим экспортером стальной заготовки, из которой производят арматуру для строительства, а Россия - крупнейший экспортер слябов, перекатываемых потом в плоский прокат.

По прогнозу Укрпромвнешэкспертизы, заготовка из СНГ в следующем году подешевеет на 11 процентов до $437 за тонну, сляб – на 7 процентов, до $455 за тонну.

ТРУБЫ ГОРЯТ

В отличие от металлургов, которым их экспортная выручка и низкие издержки помогают наращивать прибыль, трубные компании, ориентированные на внутренний рынок и нефтегазовые проекты России, страдают от обесценения рубля и падения цен на нефть.

В особенности не повезло ТМК, отягощенной ко всему прочему долларовым долгом.

Компании в феврале следующего года предстоит погашение конвертируемых облигаций на $412,5 миллиона, что вызывает опасения у инвесторов.

По оценке лобби - объединения трубных компаний РФ, внутренний трубный рынок вырос в этом году на 5 процентов до 10,3 миллиона тонн.

Фонд уклоняется от прогнозов спроса на трубы в следующем году, после того как РФ внезапно решила отказаться от строительства газопровода в Европу Южный поток, на которое возлагали надежды российские трубники и особенно Северсталь и ОМК.

Освобожденному рублю в 2015 году угрожают экономика и политика

Наступающий год не обещает спокойной жизни отпущенному в свободное плавание и чуть было не утонувшему в декабре рублю: по оценке экспертов, на рынке сохранится повышенная волатильность, но вряд ли с повторением недавних абсолютных минимумов российской валюты.

ОСНОВНЫЕ РИСКИ

"Основные риски на следующий год - дальнейшее снижение цен на нефть, сохранение геополитической напряженности, отсутствие изменений к лучшему в экономической политике властей, а также рост протестных настроений среди населения на фоне резкого ухудшения уровня жизни и рецессии в экономике", - сказал Дмитрий Полевой из банка ИНГ Евразия.

"Основным риском для рубля в 2015 году мы видим цену на нефть", - сказала Мария Помельникова из Райффайзенбанка.

По её оценкам, при текущих внутренних и внешних условиях, цене на нефть $60 за баррель и ключевой ставке Центробанка в 17 процентов годовых равновесный курс рубля к доллару находится на уровне 55,00.

В числе экономических угроз - прогнозируемая рецессия, рост потребительских цен и снижение инвестиций, риски падения развивающихся и сырьевых валют к доллару США.

"Важным событием может стать решение ФРС начать цикл повышения ставок летом. В итоге рынок может перестраховаться, и аппетиты к риску, вероятно, начнут снижаться. Доллар получит импульс к продолжению роста. Развивающиеся рынки, как наиболее чувствительные к изменению аппетитов к риску, вполне могут находиться под давлением", - считает Дмитрий Савченко из банка Нордеа.

"Валютный рынок в предстоящем году помимо уже привычных факторов – нефти, геополитических и банковских рисков – будет отражать определенные опасения за устойчивость фискальных показателей. Со стороны бюджетов федерального и регионального уровней риски обстоят достаточно остро в связи с решением сохранить социальные обязательства при очевидном ограничении поступлений нефтегазового сегмента", - считает Евгений Кошелев из Росбанка.

С экономическими угрозами тесно переплетена политика: санкции Запада за участие Москвы в украинском конфликте, отрезавшие страну от дешевых финансовых ресурсов, с туманными перспективами ориентации на собственные силы или на индифферентный к происходящему Китай. Сюда можно отнести и российские контрмеры, во многом разогнавшие потребительскую инфляцию.

"В 2015 году мы не ждем сильного улучшения ситуации в части геополитики, а также пересмотра отношения глобальных инвесторов к российскому риску. Дополнительным негативным моментом может стать понижение рейтингов России и выход из инвестиционной категории, что может лишь усугубить текущую ситуацию", - считает Алексей Егоров из Промсвязьбанка.

Он считает, что курс рубля напрямую будет зависеть от цен на нефть, и, по его мнению, при среднегодовой цене $58 за баррель справедливое значение курса доллара находится в диапазоне 65-72 рублей.

По мнению Минэкономразвития РФ, экономика России может упасть на три процента в 2015 году при среднегодовой цене нефти $60 за баррель. Минфин ждет падения ВВП на 4 процента, а опрошенные Рейтер аналитики - на 3,6 процента.

Центробанк на 2015 год прогнозирует отток капитала в объеме $120 миллиардов. В 2014 году этот показатель превысил $130 миллиардов.

Некоторые чиновники оперируют уже двузначными цифрами предполагаемой инфляции в 2015 году, а согласно опросу Рейтер, рост цен составит 9,2 процента.

ПРИЗРАЧНЫЕ НАДЕЖДЫ

Центробанк и правительство, пусть и с некоторой заминкой, запустили комплекс мер, частью жестких, а частью административных, которые уже позволили в конце 2014 года остановить панику на рынках и среди населения, а рублю - полностью не потерять лицо и отскочить с исторического дна.

"Наивысшей точки стресс достиг на фоне всплеска волатильности рубля с начала четвертого квартала, потребовав принятия экстренных мер для реанимации денежного рынка и банковского сектора", - сказал Кошелев.

"Мы полагаем, что на фоне ускорения инфляции, максимально до 15 процентов к середине 2015 года, ЦБ сохранит жесткость монетарной политики как минимум в первом полугодии и начнет снижать ставки не ранее второго полугодия 2015 года, когда мы ожидаем постепенного замедления роста цен до 10 процентов на конец 2015 года", - сказала Помельникова.

Консенсус-прогнозы курса рубля свидетельствуют, что шаги регуляторов по успокоению рынка и поддержке банковского сектора убедили экономистов в стабилизации ситуации в краткосрочной перспективе.

В следующем году эти меры должны противостоять давлению негативных факторов, из-за чего аналитики ожидают постепенное укрепление рубля к концу 2015 года.

"Поддержку рублю может оказать политика государства в отношении валютной выручки госкомпаний. При этом для российской экономики кредитором "последней инстанции" будет ЦБ, который будет вынужден рефинансировать большую часть внешнего долга, лишь усилив статус регулятора", - считает Егоров.

"Позитивный эффект для рубля должна обеспечить директива о конвертации накопленной валютной выручки экспортерами. Однако мы считаем, что она не может привести к серьезному изменению расстановки сил на валютном рынке и резкому укреплению рубля", - сказала Помельникова.

"По нашим прогнозам, рубль сможет стабилизироваться ближе к фундаментально-обоснованным уровням, которые при нефти $60-70 за баррель и сохранении тенденции к оттоку капитала находятся в диапазоне 45-55 рублей за доллар", - предположил Полевой.

2014 - РАЗРЫВ ШАБЛОНОВ

Уходящий год оказался худшим для российской экономики со времени последнего мирового финансового кризиса, а российская валюта по некоторым параметрам откатывалась к временам дефолта конца прошлого века, тогда как с точки зрения политических оценок 2014 год интерпретируется неоднозначно.

"В 2014 году реализовался наихудший сценарий. Геополитика привела к бегству капитала из России, потом падение цен на нефть ударило по рублю, а далее санкции, которые закрыли внешние рынки капитала, завершили черный год для российской валюты", - сказал Савченко из Нордеа.

Россия в 2014 году приросла непризнанными мировым сообществом федеральным округом и городом федерального подчинения, ранее принадлежавшими другой стране, яростно отбиваясь от обвинений Евросоюза и США в провоцировании конфликта на юго-востоке Украины и поддержке одной из сторон, стоически приняв все введенные за это санкции.

С другой стороны, негативные тенденции в экономике РФ наметились раньше, указывая, что модель роста, в которой велика доля распределения средств за проданные за рубеж ресурсы, исчерпала себя.

"Под влиянием ряда внешних и внутренних факторов для России уходящий год потребовал полномасштабного пересмотра модели экономического роста. Структурные проблемы были предопределены задолго до реализации внешних шоков, и их влияние наложило заметные ограничения на потенциальные темпы роста экономики в среднесрочном и долгосрочном периодах", - сказал Евгений Кошелев из Росбанка.

Закончившаяся эра дешевых денег от ФРС США, плюс "сланцевая революция", вкупе с другими факторами показавшая хрупкость многолетних восходящих тенденций нефтяного рынка, ударили по всем сырьевым и развивающимся валютам, но в российском варианте наложились политические факторы, что сделало рубль одним из аутсайдеров форекса.

Рубль с начала года шел в нисходящем тренде развивающихся валют, но в марте ускорился и начал обновлять абсолютные минимумы сначала в ответ на решение Совета Федерации о возможности использования войск РФ на территории Украины, а затем после крымского референдума и последующего присоединения полуострова к России.

К середине лета рубль практически восстановил статус-кво благодаря Ценробанку, повысившему ставки и предложившему успокоившие рынок безразмерные валютные интервенции, а также в надежде на улучшение международной ситуации и вместе с коррекцией валют-аналогов.

Однако боевые действия на юго-востоке Украины, сбитый над Донецкой областью малайзийский "боинг", новые санкции Запада, ударившие по флагманам российской банковской системы и крупнейшим экспортерам, а также разворот нефтяных котировок вниз не оставили рублю шансов.

К осени российским эмитентам стало ясно, что найти деньги для погашения внешних займов негде, кроме как покупать валюту у Центробанка, и с середины октября рубль регулярно переписывал абсолютные минимумы, вынуждая ЦБ едва ли не в ежедневном режиме продавать валюту на верхней границе плавающего коридора бивалютной корзины.

СВОБОДНЫЙ РУБЛЬ

Центробанк старался удерживать рубль в рамках коридора до начала ноября, но потратив за 10 месяцев $73 миллиарда из резервов (и более $83 миллиардов - к середине декабря), из которых $30 пришлись на октябрь, регулятор осуществил давно задуманное им намерение отпустить рубль в свободное плавание.

Центробанк объявил об этом 10 ноября, ограничившись внезапными интервенциями без какой-либо привязки ко времени, месту и курсу, пообещав тем самым защищать финансовую стабильность, что было актуально в условиях смелого, по мнению многих участников рынка, решения отменить валютный коридор в момент фактической девальвации рубля.

"Переход к инфляционному таргетированию и плавающему курсу – плюс для экономики РФ, но в условиях санкций Центробанку, вероятно, следовало ненадолго оторваться от "моделей" и посмотреть на ситуацию под несколько другим углом. Ведь призывы со стороны рынка о предоставлении доступного валютного фондирования появились еще в сентябре, но ЦБ их игнорировал", - сказал Полевой из ИНГ.

Регулятора хватило на девять подобных интервенций с момента отмены плавающего коридора, а к середине декабря он фактически отказался и от такого участия в валютных торгах, предпочитая давать валюту нуждающимся через аукционы валютного репо. Это соответствует неоднократным пожеланиям главы государства "не палить бездумно резервы", которые к концу декабря упали до отметки $398,9 миллиарда против $511,6 миллиарда годом ранее.

Таким образом, в "черный вторник" 16 декабря рубль ушел на невиданные ранее глубины беззащитным, оставшись без поддержки регулятора на рынке перед лицом панической атаки участников торгов и населения, покупавших в тот день валюту по любому курсу.

Это привело рубль к доллару до отметки 80,10, к евро - до 100,74, что означало почти 60-процентные потери российской валюты к американской с начала года и 55-процентные - к евро.

Такого не было со времен дефолта 1998 года и не имело фундаментальных оснований, тем более Центробанк в этот день резко повысил ключевую процентную ставку до 17,0 процентов годовых с 10,5 процента, и в последующие дни рубль показывал уже многолетние рекорды внутридневного роста.

2014 год доллар США завершил на отметке в 56,00 рубля, евро - 68,65, тогда как в последнюю торговую сессию 2013 года эти валюты стоили 32,84 и 45,33 рубля соответственно.

Рынок акций РФ, пережив обвал, пока не видит света в конце туннеля

Российский рынок акций, ставший в этом году деривативом от валютного курса и испытавший сильнейший со времен кризиса 2008 года обвал в долларовых ценах, пока не видит света в конце туннеля ввиду тревожных экономических прогнозов и в следующий год входит с ожиданием более низких цен.

Индекс РТС, не успев за шесть лет восстановиться до предкризисных уровней, вновь испытал удар и потерял более 40 процентов с начала года. Индекс ММВБ, рассчитываемый в рублях, снизился на 3,5 процента, а рубль за этот период обесценился на 70 процентов. Котировки нефти Brent упали на 45 процентов с начала года.

И хотя масштаб падения в этом году не сравнится с потерями за 2008 год - тогда в процентном выражении РТС потерял вдвое больше, - многие участники рынка вспоминают последний кризис, а также предыдущие важные вехи: дело Юкоса 2004 года, дефолт 1998 года.

"Все предыдущие случаи преподносили удачную возможность для покупки, как оказалось впоследствии... За последние 20 лет российским акциям всегда удавалось показать положительную динамику в долларовом выражении в следующем году после падения более чем на 5 процентов за предыдущий год", - успокаивают инвесторов аналитики Ренессанс Капитала.

Но с точки зрения экономики, Россия входит в новый кризис более уязвимой, чем в 2008 году, обосновывает главный аналитик УК Уралсиб Александр Головцов свой пессимистичный прогноз для рынка акций. Реальный спад ВВП, по его ожиданиям, окажется заметно глубже уровней 2009 года, достигнув 10 процентов.

ВВП РФ в ноябре впервые с октября 2009 года перешел в отрицательную область, снизившись на 0,5 процента к соответствующему периоду прошлого года.

Аналитики в декабрьском макроэкономическом опросе Рейтер называли максимальное падение ВВП в 2015 году в 7,9 процента.

"ЧЕРНЫЙ" ГОД

Уходящий год запомнился участникам рынка преимущественно печальными и неблагоприятными для инвестклимата событиями. Наибольший психологический удар по инвесторам нанесли решение РФ в начале марта ввести войска на территорию Украины и форсированная девальвация рубля в середине декабря.

В середине марта российские индексы коснулись первого локального "дна", и трейдеры отмечали значительный отток средств иностранных институциональных инвесторов, а более половины free-float местного рынка акций принадлежит зарубежным игрокам.

В "черный вторник" 16 декабря рубль понес самые серьезные внутридневные потери с сентября 1998 года. Удорожание иностранной валюты и ночное решение ЦБ о повышении ключевой ставки до 17 процентов вызвали панику на рынке. Московская биржа на этом фоне увеличила гарантийное обеспечение почти на 50 процентов.

"Когда за один день девальвация национальной валюты превышает 30 процентов, всем понятно, что катастрофа в принципе возможна, что это не шутки, доверие подорвано", - считает старший трейдер КИТ Финанс Брокер Антон Анастасов.

Отток из фондов, которые так или иначе инвестируют в российские акции, с начала 2014 года составил почти $2 миллиарда, или 3,4 процента от активов под управлением.

В отличие от 2008-2009 годов сейчас потребуется гораздо больше времени для того, чтобы вернуть на российский рынок акций тех инвесторов, которые ушли в этом году, поскольку из-за возросших ставок денежный рынок выглядит привлекательнее, полагает трейдер Универ Капитала Павел Корышев.

"Мы сокращали долю российских эмитентов в портфеле акций в пользу зарубежных бумаг практически с начала 2014 года, и к концу августа она (доля) упала ниже уровня 20 процентов", - отметил Валентин Журба, портфельный управляющий General Invest, добавив, что в последний месяц не было никаких причин отказываться от выбранной стратегии.

Вопреки традиционному стремлению профессиональных участников рынка играть на опережение тренда, на этот раз желающих рисковать гораздо меньше.

"В кризис cash is king. Те игроки, которые успели выйти в "кэш" до обвала, остаются в деньгах. У них еще будет не одна возможность для покупки", - уверен управляющий директор ИФК Метрополь Максим Зотов.

Приманкой для иностранных денег могут стать только реальное улучшение макроэкономики РФ и восстановление цен на нефть, полагают участники торгов.

"Пока не очень похоже, что рынок стабилизировался и готов реально развернуться наверх", - считает Журба.

Тактику "брать рынок вдогонку" выбрал для себя и старший портфельный управляющий УК КапиталЪ Вадим Бит-Аврагим.

Трейдер Банка Зенит Алексей Суров ждет достижения рынком "дна" в марте будущего года, проводя аналогии с предыдущими кризисами.

ЭКСПОРТЕРЫ, НО НЕ "НЕФТЯНКА"

Участники рынка очень аккуратны в прогнозах и рекомендациях на следующий год из-за абсолютной зависимости цен акций от кульбитов рубля и возросшего градуса экономической непредсказуемости. Круг акций компаний, в которых можно пересидеть в межпраздничный период, у многих ограничивается экспортерами - прямая ставка на девальвацию, а некоторые делают оговорку: "экспортеры, не связанные с ценами на нефть".

"Рынок акций сейчас четко поделился на сегмент экспортеров и акции, которые никто не хочет держать", - сказал Корышев.

Русал оказался в числе нескольких компаний, которые не просто продемонстрировали динамику лучше рынка, но и увеличили рыночную капитализацию вдвое.

Обращающиеся в Гонконге акции российского алюминиевого производителя подорожали с начала года на 122 процента при том, что "бенчмарк", китайский индекс Hang Seng, прибавил 2 процента. Депозитарные расписки Русала на Московской бирже подорожали на 273 процента за счет девальвации рубля.

В связи с низкой маржинальностью бизнес Русала крайне чувствителен к колебаниям курса рубля. Благодаря дополнительным благоприятствующим факторам - росту мировых цен на алюминий и сокращению расходов - компания получила в третьем квартале максимальную прибыль почти за три года.

"Акции Русала до сих пор торгуются довольно дёшево, поэтому рост вполне может быть продолжен даже в трудных рыночных условиях", - полагает Журба из General Invest, у которого Русал занимает в портфеле третье место по весу с долей 12 процентов.

Аналитики Sberbank CIB повысили прогноз цен на алюминий на 5 процентов в годовом выражении, до $2.370 за тонну на 2015 год.

Зотов из Метрополя указывает на внушительный долг Русала как на вескую причину для того, чтобы задуматься перед покупкой акций компании.

На конец третьего квартала этого года чистый долг Русала, номинированный в долларах на 92 процента, составлял $9,9 миллиарда, при этом большая часть приходится на крупнейший госбанк РФ Сбербанк - 47 процентов. Под этот кредит Сбербанка заложены акции Норникеля. За счет дивидендов от Норникеля Русал планирует досрочно погасить $300 миллионов долга.

Меньше Русала, но больше, чем рынок, прибавили за этот год в цене акции Евраза. Рыночная капитализация компании возросла на 39 процентов при снижении индекса FTSE 100 на 2 процента. Однако катализатором роста бумаг крупнейшего в РФ производителя стали участники рынка считают специальный новостной повод - намерение Евраза провести IPO своего североамериканского дивизиона Evraz North America, который уже отыгран в этом году.

Привлечь инвесторов, ориентирующихся на индекс MSCI Russia, в следующем году имеют шанс расписки Яндекса, Mail.ru, X5 Retail Group, Полиметалла: индексный провайдер проводил консультации с инвесторами о возможности включения в "бенчмарк" бумаг российских компаний с зарубежным листингом, но пока не обнародовал своего решения.

Помимо этого, расписки МТС, Магнита и Новатэка могут быть заменены локальными бумагами этих компаний, а это повлияет на соотношение цен акций к GDR эмитентов. На данный момент локальные бумаги Магнита торгуются с 22-процентным дисконтом к распискам, акции МТС - с 21-процентным дисконтом.

Ритейлеры РФ готовятся к сложному году после обвала рубля

Ритейлеры успешно справились с запретом на импорт продуктов питания, нарастив в третьем квартале обороты и прибыль благодаря высокой инфляции, но в 2015 году готовятся к падению покупательской активности из-за обвала рубля и проблем в экономике, что затронет в первую очередь непродуктовый ритейл.

Эксперты предрекают в следующем году изменение структуры спроса в сторону дешевых товаров под влиянием почти 50-процентного ослабления российской валюты, которое разгоняет инфляцию, снижает уровень реальных доходов и делает импорт крайне дорогим для потребителя.

"Основное испытание – это потребитель, которому тяжело, уже есть тренд на экономию, и он усиливается. Особенно трудно придется ритейлерам (из продуктовых ритейлеров) форматов гипермаркет и супермаркет и ориентированных на категорию "средний класс плюс". Прежде всего к этой категории относится Окей. Лента и Ашан больше ориентированы на дисконтный формат", - считает аналитик UBS Светлана Суханова.

В четвертом квартале текущего года из-за серьезного снижения рубля "ритейл столкнулся с проблемой резкого удорожания импорта (фрукты, овощи, алкоголь) и вынужден второй раз после запрета на импорт серьезно пересматривать ассортимент", - говорит аналитик Райффайзен банка Наталья Колупаева.

Fitch Ratings в своем исследовании предполагает, что меньше всего пострадают ритейлеры, работающие в формате "магазин у дома" и дискаунтеры, которые "останутся в большей степени защищенными от ухудшения настроения потребителей, так как потребители будут искать более дешевые предложения или сокращать свои затраты на продукты за счет более частых покупок рядом с домом".

"Продуктовый ритейл должен выглядеть более устойчивым к кризисным процессам в экономике и снижению реальных располагаемых доходов населения, поскольку спрос является непрерывным... Дискаунтеры, соответственно, окажутся наиболее устойчивыми и могут даже выиграть в результате дополнительного притока покупателей", - считает Колупаева.

ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕНУ

Уже в конце ноября появился тренд экономии на продуктах, следует из исследования холдинга Ромир, и дальше он будет только усиливаться.

"Самым популярным способом борьбы с ростом цен стало перераспределение семейного бюджета в пользу продуктов и самых необходимых товаров. Такой ответ дали 32 процента опрошенных, а в 2012 году 20 процентов придерживались такого мнения. Девятнадцать процентов россиян отметили, что вынуждены отказывать себе в некоторых продуктах питания, эта цифра выросла в два раза по сравнению с 2012 годом", - говорится в исследовании, основанном на опросе 1.500 совершеннолетних респондентов из разных федеральных округов РФ (аналогичный опрос проводился в 2012 году).

"В следующем году мы ожидаем (у продуктовых ритейлеров) двузначный рост выручки из-за инфляции, а рост зарплат - однозначный. В 2008-2009 годах Магнит за счет этой ситуации смог увеличить маржу. Но в нынешней реальности сделать это будет тяжелее, так как доля неорганизованной розницы сократилась по сравнению с 2008-2009 годами. И, может быть, придется пожертвовать маржой ради сохранения лояльности покупателя, когда ему приходится экономить", - говорит Суханова.

А Fitch видит и риски повышения затрат:

"Девальвация рубля и повышение темпов инфляции в стране в полной мере скажутся на базе затрат в следующем году, в частности, на аренде, транспортных расходах и расходах на персонал. Для защиты потока покупателей, которые становятся более чувствительными к цене в свете роста инфляции, многие розничные сети будут вынуждены пойти на дополнительные инвестиции в цену".

Суханова ждет, что первое полугодие и уже первый квартал 2015 года будет тяжелым для ритейлеров, при росте продуктовой инфляции, в условиях которой средний потребитель будет привыкать к новому уровняю доходов.

"Крупные торговые сети в силу лучшей экономики и доступа к финансовым ресурсам будут находиться в относительно в выигрышном положении по сравнению с неорганизованной розницей", - отмечает аналитик БКС Марат Ибрагимов.

Он ожидает "увеличения совокупной рыночной доли крупнейших игроков за счет вытеснения с рынка мелких игроков и перетока покупателей в крупные сети".

Дикси не ждет снижения спроса, но предполагает корректировку ассортимента "в пользу более востребованных товаров, продукции отечественных производителей", говорит представитель ритейлера Екатерина Куманина.

"Формат магазинов у дома – основной в портфеле Дикси - востребован в любой экономической ситуации, в трудные времена он сохраняет своих покупателей, а также отнимает покупателей у крупных форматов", - добавляет она.

АЖИОТАЖ ПЕРЕД ПРОВАЛОМ

Если продуктовых ритейлеров может ждать лишь умеренный спад покупательской активности, так как продукты - это последнее, на чем можно экономить, то для представителей непродуктового ритейла, как ожидают аналитики и игроки рынка, наступят по-настоящему трудные времена.

"Тяжелее всего в 2015 году придется непродуктовому ритейлу (электроника и бытовая техника, аптечные сети, одежда, обувь, мебель, товары для дома), то есть компаниям, реализующим импортный товар, который в связи с ослаблением рубля и повышением цен поставщиков окажется гораздо менее доступным для покупателя в условиях снижения платежеспособного спроса", - комментирует Колупаева.

Она добавляет, что "в результате резких колебаний курсов валют и резкого ослабления рубля в ноябре-декабре покупатели стремились совершить покупки заранее, избавляясь от части сбережений, таким образом в IV квартале 2014 года была совершена большая часть планируемых покупок на 2015 год, что также станет фактором снижения спроса в 2015 году".

В неделю экстремального ослабления рубля покупатели потратили на электронику и одежду в 2,5-3,5 раза больше, чем годом ранее, свидетельствуют данные банка ВТБ 24.

Также сильный ажиотаж наблюдают и продавцы автомобилей, и квартир.

В конце ноября глава М.Видео Александр Тынкован сказал журналистам, что компания не рассчитывает на рост прибыли в 2015 году или ждет лишь минимального ее роста из-за падения рубля и необходимости поднимать цены.

По мнению Колупаевой, аптечный ритейл также окажется "под большим ударом", так как около 30 процентов рынка регулируется государством (повышение цен производителей, торговые надбавки). Кроме того, она ожидает "эффект ухудшения в структуре продаж" из-за стремления потребителей экономить.

Совладелец группы A.v.e. (включает сети Горздрав, 36,6, Старый Лекарь и A.v.e) Тимур Шкая не ждет заметного снижения спроса, сказал он Рейтер, комментируя ожидания от следующего года.

"Никто не перестанет покупать необходимые лекарства, тем более, что траты на них в разы меньше, чем на продукты - в среднем человек приходит в аптеку всего один раз в два месяца".

Шкая ждет выбывания неэффективных аптек и аптечных сетей и усиления позиций эффективных игроков и на фоне этого его группа будет рассматривать возможность покупки таких игроков.

В начале декабря компания уже закрыла сделку по приобретению аптечных активов и дистрибуторского бизнеса.

ВЫБИРАЙ ОТЕЧЕСТВЕННОЕ

Введенный в августе в ответ на западные санкции запрет на ввоз ряда продуктов питания из ЕС, США и других стран стал испытанием для продуктовых ритейлеров, которые вынуждены были пересматривать логистическую цепочку, искать новых поставщиков и заполнять пробелы на полках.

Запрет импорта обернулся лишь существенным увеличением объема работы компаний, а также дополнительной ценовой нагрузкой и ухудшением ассортимента для потребителя, при этом финансовые и операционные показатели большинства продуктовых ритейлеров показали рост в III квартале и по итогам 9 месяцев.

В первую очередь это произошло благодаря высокой продуктовой инфляции, которая за январь-октябрь составила 9,6 процента, но также было связано и с развитием сетей, вытесняющих мелкие несетевые магазины.

"Большинство российских продуктовых ритейлеров сумели адаптироваться к продуктовым санкциям, заместив запрещенные импортные товары продуктами из других стран, при этом ассортимент продуктов питания на прилавках сильно не изменился... Сектор продолжает демонстрировать сильные темпы роста сопоставимых продаж (like-for like)", - констатирует в своем исследовании Fitch Ratings.

Так, крупнейший ритейлер в РФ Магнит за третий квартал показал рост выручки на 21,5 процента в долларах и 34 процента в рублях, сопоставимые продажи росли на 17 процентов, рост чистой прибыли в долларах составил 39,6 процента.

Х5 в III квартале нарастил продажи на 23 процента в рублях, сопоставимые продажи на 13,3 процента; Лента - на 32,9 и 8,9 процента соответственно.

Из всех публичных ритейлеров снижение like-for-like показал только Окей в основном из-за внутренних проблем, связанных со сменой команды и стратегии компании.

Авторынок РФ готовится к обвалу после курсовой лихорадки

Резкие скачки курса рубля помогли российскому авторынку удержать падение в пределах 12 процентов в уходящем году, лишив автопроизводителей надежд на восстановление в следующем.

Авторынок почувствовал на себе экономический спад уже в 2013 году, когда продажи автомобилей сократились на 5,5 процента до 2,78 миллиона машин, но тогда эксперты говорили, что главная причина снижения - послекризисное насыщение рынка.

Но уже в январе, когда продажи упали на 5,8 процента, стало понятно, что рост рынка откладывается.

Участие России в украинском политическом кризисе, резко снизившее потребительскую уверенность, падение цен на нефть и рост ставок по автокредитам привели игроков рынка к пониманию, что о росте можно забыть надолго.

За 11 месяцев продажи в России снизились на 11,6 процента, Ассоциация европейского бизнеса (АЕБ), объединяющая работающих в РФ автопроизводителей, ожидает снижения продаж легковых и легких коммерческих автомобилей на 12 процентов до 2,45 миллиона штук.

Несколько опрошенных Рейтер экспертов согласны с оценкой АЕБ и не исключают меньшего снижения по итогам года. По прогнозу агентства Автостат, продажи легковых автомобилей сократятся на 11 процентов до 2,3 миллиона штук.

Но даже на этой отметке рынку удалось удержаться только за счет форс-мажорных факторов. Весной, после внешнеполитического конфликта и санкций, рубль пошел вниз, что привело в автосалоны новых покупателей, рассчитывающих купить импортные автомобили по старым ценам. В итоге в феврале-апреле продажи упали в среднем только на 3,3 процента.

Расчет покупателей оказался верным - автопроизводители стали постепенно повышать цены вслед за ростом курса доллара, а в июне-сентябре рынок провалился больше чем на 20 процентов.

Ситуация стала постепенно исправляться в сентябре, когда правительство РФ ввело в действие программу господдержки авторынка "деньги в обмен на автохлам" стоимостью 10 миллиардов рублей.

Но главным драйвером рынка стал второй скачок ажиотажного спроса на иномарки, который снова был вызван ростом курса доллара и евро.

Новый отчаянный рост пришелся на ноябрь-декабрь, а его пик - на 17 декабря, когда доллар превысил отметку в 80 рублей. В эти два дня дилеры и автопроизводители даже останавливали продажи, чтобы скорректировать цены, другие обновляли ценник в режиме онлайн.

Агентство Автостат посчитало, что только в первой декаде декабря цены повысились у 24 брендов, в среднем на 5-7 процентов, а по некоторым моделям подорожание превышало 20 процентов.

Но резкий обвал курса рубля был единственным фактором, подогревающим спрос, остальные факторы играли против рынка, говорят эксперты. Это падение доходов населения, потребительская неуверенность, недоступность кредитов.

По подсчетам Автостата, доля продаж в кредит, которая в периоды активного роста рынка достигала 45 процентов, в этом году от месяца к месяцу планомерно снижалась и по итогам года, скорее всего, не превысит 35 процентов.

"НИ НАМЕКА НА ВОССТАНОВЛЕНИЕ"

Ажиотаж ноября-декабря сулит рынку серьезные проблемы в начале следующего года, когда в автосалонах будут стоять никому не нужные автомобили по новым, повышенным вслед за курсом доллара, ценам.

"В первом квартале 2015 года очень сильно провалимся, потому что часть спроса ушла на конец года", - говорит аналитик ВТБ Капитала Владимир Беспалов.

Сокращение рынка в первом квартале, по его прогнозу, будет исчисляться двузначными цифрами - продажи упадут как минимум на 15-20 процентов из-за уже удовлетворенного в этом году спроса и роста цен.

Возможно, рост цен будет опережать девальвацию, поскольку автопроизводители и дилеры постараются предугадать темпы снижения курса рубля, говорит аналитик. По его прогнозу, цены могут вырасти больше чем на 30 процентов.

Тяжелым будет весь год, даже если в политике и экономике не случится непредвиденных событий, уверены эксперты.

Опрошенные Рейтер автопроизводители из первой десятки воздерживаются от прогнозов рынка на 2015 год, не исключая или прямым текстом обещая рост цен в будущем.

Эксперты не видят надежд на исправление ситуации. Беспалов считает, что по "базово-оптимистическому" сценарию рынок может упасть на 10 процентов, а в худшем случае - ниже уровня кризисного 2010 года, когда было продано 1,9 миллиона машин (снижение на 22,5 процента к прогнозу АЕБ).

Прогноз зависит от слишком многих факторов - будут ли еще меры поддержки кроме "автохлама", какой будет курс рубля, как глубоко упадет цена на нефть, что произойдет в политике.

В 2015 году, с учетом удовлетворенного спроса, санкций, продолжающейся девальвации и ухудшающейся политической обстановки рынок может провалиться на 40-50 процентов (около 1 миллиона машин), считает гендиректор агентства Автостат Сергей Целиков.

"Падение на 20 процентов (до 1,85 миллиона легковых автомобилей) - это оптимистичный сценарий, это если мы помиримся с миром и займемся экономикой", - говорит он.

Политические проблемы, снижение потребительской уверенности, девальвация рубля, падение нефтяных цен - это плохие новости для рынка новых автомобилей, говорит Целиков. Все это приведет к увеличению срока владения машинами и росту рынка подержанных автомобилей, на котором после десятка лет роста накопились автомобили на любой вкус.

"Даже при самом благоприятном развитии ситуации продажи новых автомобилей в 2015 году не превысят 2 миллиона штук, а если же события будут складываться по негативному сценарию, можно ожидать снижение продаж ниже полуторамиллионной отметки", - говорится в комментарии Автостата.

В 2015 году рынок не превысит 2 миллиона автомобилей, соглашается с Автостатом глава портала Autodealer.ru Олег Дацкив.

Базовый сценарий - 1,8 миллиона штук (около 25 процентов падения к прогнозу АЕБ), помочь рынку подняться до 2 миллионов сможет только очередной резкий скачок девальвации, который заставит покупателей в ожидании роста цен сбросить теперь уже последние сбережения, говорит эксперт.

"Ситуация на автомобильном рынке связана не только с уровнем доходов населения, но и с ожиданиями людей, - говорит гендиректор крупнейшего автодилера Рольф Татьяна Луковецкая. - Пока макроэкономическая ситуация остается нестабильной, мы не ждем восстановления спроса".

Прогноз Рольфа на 2015 год по оптимистичному сценарию предполагает снижение продаж новых автомобилей на 17 процентов (до 2 миллионов штук к прогнозу АЕБ)".

"Ждать увеличения доходов населения не приходится - бизнес загибается, кредиты не выдаются - нет ни одного позитивного сигнала, ни намека на восстановление рынка", - заключает Дацкив.

НОВЫЕ БЕДЫ АВТОПРОМА

В 2014 году российским автопроизводителям, прежде всего мировым автоконцернам, имеющим заводы в РФ, пришлось тормозить производство вслед за падающим рынком, останавливая заводы и сокращая работников.

Следующий год принесет автопрому новые беды, считают эксперты.

Лучше других будет чувствовать себя Автоваз, собирающий Lada почти полностью из российских комплектующих, и его французский партнер Renault, успевший достичь довольно глубокого уровня локализации производства в РФ.

На 2015 год запланирован запуск новой модели Lada Vesta, которая упрочит позиции российского автогиганта на рынке, говорит Беспалов. При сокращении рынка на 10 процентов в 2015 году Автоваз может даже показать небольшой рост, но только в том случае, если не будет повышать цены, считает аналитик.

Но мировые автоконцерны, которые имеют свои заводы в России, в большей или меньшей степени столкнутся с проблемой девальвации и экономического спада.

Локализация производства в России дает возможность сдерживать рост цен. "Подобная бизнес-модель (локализация в РФ) позволяет нам все меньше зависеть от валютных рисков", - утверждает представитель совместного предприятия Ford Sollers, выпускающего автомобили Ford для рынка РФ.

"Несмотря на производство в России и на высокий уровень локальной интеграции, часть наших моделей и автокомпонентов поставляются из-за границы", что приводит к росту цен на готовые автомобили, добавляет представитель Renault.

"Цены на локализованные автокомпоненты в меньшей степени зависят от роста курсов валют, а значит остаются более стабильными, - говорит представитель Hyundai. - Однако с точки зрения долгосрочного планирования, мы ожидаем, что наши российские поставщики могут изменить отпускные цены на автокомпоненты, в соответствии с общей экономической ситуацией в стране".

Цены иномарок, собираемых в РФ, неизбежно вырастут, нивелировать их рост не получится даже с помощью скидки по госпрограмме утилизации, считают эксперты Автостата. "Валютная составляющая в них слишком высока, чтобы нивелировать рост курсов валют на 50-70 процентов".

Автостат прогнозирует, что загрузка мощностей иностранных автопроизводителей в РФ может снизиться до 50 процентов по сравнению даже с неудачным 2014 годом. "Не исключены остановки конвейеров и увольнения избыточного персонала. Особенно сложно придется тем производителям, у кого продажи существенно сократились уже в 2014 году, – Chevrolet, Ford, Peugeot и Citroen", - считают эксперты Автостата.

Падение мировых цен заставит Газпром пересчитать траты

Российский газовый гигант Газпром может столкнуться с необходимостью сократить число своих экспортных проектов из-за падения внешних цен на газ и сокращения доходов, сложностей с доступом к капиталу и технологиям из-за санкций, а также роста конкуренции, предупреждают аналитики.

Газопроводная монополия уже отказалась от своего почти $40-миллиардного проекта Южный поток, а в 2015 году ей предстоит решить, какие проекты для концерна являются приоритетными, а какие могут подождать.

Газпром большую часть выручки получает в Европе, куда (вместе с Турцией) ежегодно поставляет около 150 миллиардов кубометров газа по долгосрочным контрактам, цена в которых привязана к нефти, подешевевшей в 2014 году наполовину.

Изменение стоимости газа отстает от котировок корзины нефти и нефтепродуктов на шесть-девять месяцев.

Аналитики ждут, что цена на российский газ на рынке ЕС в 2015 году может опуститься до $300 долларов за 1.000 кубометров, при этом дешевая нефть может столкнуть европейские спотовые цены на газ на уровень $250 и даже ниже.

Украина, оспаривающая предлагаемые Газпромом цены на газ, ожидает стоимость топлива в первом квартале ниже $340 за 1.000 кубометров. Примерно так могут двигаться и цены в Европе, говорит аналитик Сбербанк CIB Валерий Нестеров.

"Возможно, что к лету спотовые цены (в Европе) будут ниже $250 - может быть $240, может быть и выше - $280. Спотовые цены сейчас являются ориентиром, они более рыночные (чем цены в долгосрочных контрактах)", - говорит он.

Сам Газпром в сентябре снизил прогноз средней цены поставок в Европу и Турцию в 2014 году на уровне $350 за 1.000 кубометров.

ПОТЕРИ

Глава консалтинговой компании East European Gas Analysis Михаил Корчемкин посчитал, что если нефтяные цены останутся на уровне $60 за баррель, то во втором квартале 2014 российский газ будет стоить $250, а выручка от его продажи сократится.

"Ждем что в следующем году free cash flow будет zero или уйдет немного в минус", - говорит Александр Корнилов из Альба банка.

Оценка Сбербанка более консервативна - отрицательный денежный поток в $6 миллиардов даже при стоимости российской смеси Urals $85 за баррель.

"EBITDA заметно упадет в 2015 году - примерно до $47 миллиардов", - говорит Нестеров из Сбербанка. В 2014 году Газпром прогнозировал этот показатель на уровне $55 миллиардов.

Из-за ожидаемой в следующем году в Росии рецессии аналитики ждут падения объёмов продаж газа российским потребителям.

При этом в условиях кризиса правительство вряд ли пойдёт на повышение внутренних цен, номинированных в рублях, отмечает Корчемкин. Рост стоимости газа на внутреннем рынке в 2015 году ограничен уровнем инфляции, однако источники в Газпроме говорят, что это сдерживает инвестиции, поэтому концерн попытается проиндексировать цены.

Газпром в наименьшей степени пострадал от санкций, которыми Запад наказывает РФ за участие в украинском кризисе. Российский концерн лишился доступа к оборудованию и технологиям добычи шельфовых и трудноизвлекаемых ресурсов, но пока чувствует себя комфортно на внешних финансовых рынках, сумев в ноябре-декабре получить около 1 миллиарда евро через внешние займы и бонды.

Тем не менее аналитики говорят, что санкции осложняют дальнейшее внешнее финансирование, а рост ставок внутри РФ увеличат стоимость денег на внутреннем рынке.

ОТ ЧЕГО ОТКАЗАТЬСЯ?

Инвестпрограмма Газпрома на 2015 год утверждена на уровне 840 миллиардов рублей, однако в течение года концерн традиционно наращивает траты.

Среди главных статей расходов - два проекта сжижения газа (СПГ) на Дальнем Востоке, два трубопровода в Китай, газопроводы с Ямала на запад и юг России, а также новый трансчерноморский газопровод с еще не определенным пунктом назначения.

"Вряд ли возможно строить все одновременно, нужно растянуть во времени и строить в разные периоды", - говорит аналитик Raiffeisen Bank Андрей Полищук.

После отказа от Южного потока концерну, вероятно, придется сократить расходы на Южный коридор, изначально задуманный для прокачки 63 миллиардов кубометров газа, для заполнения трансчерноморской трубы.

"Зачем строить на 63 миллиарда кубометров экспорта, если его может не быть?" - сомневается Нестеров.

СПГ

Газпром этой осенью уже начал удивлять рынок внезапной переменой планов. Незадолго до замены Южного потока в Болгарию и далее в Австрию на трубу в Турцию глава концерна Алексей Миллер поставил под сомнение проект Владивосток СПГ.

Однако в декабре его заместитель Валерий Голубев, говоря о выходе на рынок Китая, сказал на отраслевой конференции, что монополия по-прежнему рассматривает "поставки газа в сжиженной форме через проект Владивосток СПГ" - в дополнение к двум трубопроводным проектам.

Газпром и Пекин в 2014 году подписали два соглашения о поставках суммарно 68 миллиардов кубометров газа, причем Миллер обещает удвоить эти объемы.

"Китаю в ближайшие годы, видимо, не нужно столько газа, сколько может предложить Россия", - говорит Нестеров из Сбербанка.

Он сомневается, что строительство двух маршрутов в Китай - западного и восточного - будет запущено одновременно, аргументируя тем, что "нужна некая очередность хотя бы с точки зрения загрузки строительных мощностей".

"Понятно, что проекты СПГ сейчас не приоритет - при текущей цене на нефть вряд ли они рентабельны, себестоимость там (на Дальнем Востоке) достаточно высока", - сказал Полищук.

Аналитики говорят, что спрос на газ в Азии замедлился, в то время как предложение в будущем будет возрастать вместе с конкуренцией. Если на рынок сжиженного газа выйдет Австралия, то цена в регионе Тихого океана может упасть до $12 за миллион Британских тепловых единиц (mBtu).

По мнению Нестерова из Сбербанка, обострение конкуренции на на рынке СПГ ставит под угрозу рентабельность владивостокского проекта. Нет определенности и с расширением единственного в РФ завода СПГ Сахалин-2 - из-за отсутствия твердых соглашений Газпрома со вторым крупным акционером проекта - Shell.

Раньше Газпром замахивался на 20 процентов мирового рынка СПГ, но сейчас понятно, что можно претендовать на 6 процентов, от силы - 10, особенно в условиях санкционных ограничений.

"Нам могут препятствовать в поставках оборудования и технологий для сжижения", - опасается Нестеров.

Нефтеотрасль РФ угодила в капкан санкций и низких цен

Добыча нефти и зависящие от неё доходы российской казны страдают от санкций Запада против РФ и двукратного снижения мировых цен на углеводороды, однако при цене на нефть выше $30 за баррель российские нефтекомпании, возможно, переживут 2015-й без убытков, считают аналитики.

Низкая себестоимость традиционной добычи в РФ, дешевый рубль, сокращающий затраты на капиталовложения, и фокусные инвестиции позволят сдержать падение прибыли компаний в следующем году, уверены аналитики.

"В целом по отрасли цена $30 долларов за баррель - это точка безубыточности у российских нефтекомпаний", - считает портфельный управляющий Анкоринвеста Сергей Вахрамеев.

Кризис отношений РФ и Запада, наказывающего Москву санкциями из-за политики на Украине, почти лишил в 2014-м бюджетообразующую нефтяную отрасль доступа к западному финансированию и технологиям для разработки шельфа и трудноизвлекаемой нефти - ресурсов, благодаря которым Россия рассчитывала возместить падающую добычу на истощенных западносибирских месторождениях в перспективе.

Второй удар пришел с мирового рынка сырья, который развернулся к снижению: цена эталона Brent упала во втором полугодии наполовину, подкосив доходы компаний.

Минэнерго надеется, что подорванное ценами здоровье отрасли не помешает России сохранить в следующем году добычу нефти на уровне около 525 миллионов тонн, хотя аналитики и нефтяники прочат неизбежное её падение из-за снижения инвестиций: в 2015 году добыча нефти РФ может упасть на внушительные 30 миллионов тонн из-за дефицита финансов, прогнозирует совладелец крупнейшей в РФ частной нефтяной компании Лукойл Леонид Федун.

По словам аналитиков, низкие затраты на добычу нефти в РФ - на уровне $4-8 за баррель - дают российским компаниям, около 70 процентов выручки которых тратится на налоги, запас прочности при падении цены на нефть. А доходы от экспорта в долларах защищают от колебаний курса рубля.

"Нефтяники уже пережили несколько нефтяных кризисов, пройдут и этот. Рецепт прост: жесткая экономия и вложения в проекты, генерирующие хорошие денежные потоки", - считает аналитик Виталий Крюков из Small Letters.

"Нужно снижать capex, сокращать персонал и ждать, когда с рынка уйдет лишняя нефть", - говорит Вахрамеев.

Намеченная глобальная модернизация нефтеперерабатывающей отрасли РФ до 2020 года стоимостью более полутора триллионов рублей сулит значительный рост выпуска высококачественного моторного топлива и снижение объемов низкомаржинальных нефтепродуктов, однако аналитики сомневаются, смогут ли компании пристроить дополнительные объемы топлива и получится ли у них быстро окупить колоссальные затраты на переоснащение заводов.

По мнению Андрея Полищука из Raiffeisen, в текущей ситуации компаниям следует сосредоточиться на эффективных проектах в нефтедобыче, а с модернизацией заводов следует повременить.

Между тем, сильный негативный эффект на финансовые результаты компаний оказывают их валютные долги. Крупнейшая российская нефтекомпания - Роснефть, на долю которой приходится примерно 40 процентов добычи и треть переработки в РФ, в прошлом году заняла у международных банков на покупку ТНК-BP более $30 миллиардов. Роснефть, долг которой на конец сентября составлял 1,77 триллиона рублей, уже заявила о существенном курсовом убытке по итогам третьего квартала, что обрушило прибыль компании в годовом выражении в 280 раз.

СМАНЕВРИРОВАЛИ

В 2014 году РФ в очередной раз перекроила схему налогообложения нефтеотрасли, утвердив с 2015 года "большой налоговый маневр", который предусматривает сокращение фискального дохода от экспорта ресурсов с одновременным увеличением налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).

В целом после маневра налоговая нагрузка на компании в 2015 году почти не изменится, однако власти сами признают, что маржа переработки в целом рухнет в 2,5 раза до $20 за тонну, а топливо на автозаправках подорожает на 10 процентов.

"Если цена на нефть будет $70 за баррель, то эффект от маневра (в 2015 году) будет нейтральный, если же ниже, то нагрузка на отрасль вырастет по сравнению с действующей налоговой системой", - считает директор нефтегазового центра EY Денис Борисов.

В то же время Минэнерго прогнозирует, что экспорт нефти из РФ в 2015 году продолжит сокращаться благодаря росту переработки, хотя участники рынка сомневаются, что НПЗ будут наращивать объемы при низкой марже, а экспортёры не станут пользоваться преимуществами налогового манёвра.

Нефтяники не один год мечтают о введении нового налога на финансовый результат (НФР или НДД), который ослабит налоговую нагрузку и поможет привлечь инвестиции в отрасль, и хотя Минэнерго в очередной раз обещает внедрить его в пилотные проекты в 2015 году, аналитики сомневаются, что новый налог заработает в ближайшей перспективе.

"Введение НФР для всей отрасли несет объективные риски выпадающих доходов. Без отработки администрирования и разработки эффективной конфигурации на пилотах, никто на это не пойдет. А вот в отношении пилотов текущая кризисная ситуация решение может ускорить", - считает руководитель направления Энергетического центра Сколково Антон Рубцов.

КОМУ ВОЙНА...

Санкции Запада против нефтеотрасли РФ дали нефтяникам повод обратиться к государству за финансовой поддержкой. На часть денег Фонда национального благосостояния (ФНБ), который насчитывает около 4 триллионов рублей, уже заявилась Роснефть. Лукойл также сообщал о планах обратиться за финпомощью к государству.

И хотя пока Роснефть не сумела убедить власти вложить государственные средства в её активы, аналитики думают, что это всего лишь дело времени, предупреждая, что окупаемость инвестиций при низких ценах на нефть составит десятилетия.

В уходящем году государство продолжило наращивать свое присутствие в отрасли, отняв компанию Башнефть у бизнесмена и владельца АФК Системы Владимира Евтушенкова. Аналитики полагают, что государство продолжит консолидировать отрасль в своих руках для получения максимальной выгоды от "дойной коровы" российского бюджета.

По расчетам Борисова, в 2014 году доля государства в российской нефтедобыче и переработке составила по 55 процентов против 35 и 40 процентов соответственно по итогам 2010 года.

---

http://ru.reuters.com/ (C)

---

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter