25 августа 2008 Ренессанс Капитал
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
Стратегия внутреннего рынка
Ставки денежного рынка могут возрасти на фоне налоговых платежей
Существенных изменений в настроениях участников рынка за прошедшую неделю не произошло. Большинство инвесторов по-прежнему предпочитает закрывать длинные позиции в долговых инструментах. Характерным, на наш взгляд, является падение котировок РЖД-8 – в пятницу этот выпуск закрылся на уровне 98.85 (доходность 9.16%). Ставки денежного рынка, тем временем, стабилизировались на уровне 5-6%, а банки сумели почти полностью рассчитаться с Банком России по операциям однодневного прямого РЕПО. Вместе с тем, на предстоящей неделе объемы заимствований банков у регулятора вновь могут возрасти в связи с уплатой налогов (НДПИ и налог на прибыль). Следовательно, ставки денежного рынка, скорее всего, будут оставаться на уровне 5-7 %. Курс рубля к корзине валют на прошедшей неделе вырос на 10 копеек (до 29.64); необходимость продажи валютной выручки для уплаты налогов может способствовать дальнейшему укреплению рубля.
Инвестиционная активность в последнюю неделю лета, скорее всего, будет низкой, большого объема новых размещений также не запланировано. Вместе с тем, вполне вероятно, что на этой неделе отдельные заемщики объявят о планах по размещению крупных выпусков облигаций, что негативно скажется на настроениях участников рынка.
Банк России дает повод для оптимизма
Одним из немногих поводов для оптимизма в нынешних условиях является последнее заявление представителей Банка России относительно дальнейших перспектив ужесточения денежно-кредитной политики. Если Банк России действительно не планирует дальнейшего повышения ставок, то в перспективе (по мере того, как большинство участников рынка поверят в то, что цикл повышения ставок завершен) такая позиция окажет существенную поддержку котировкам долговых обязательств и возродит спрос на долгосрочные облигации.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Падение на мировых рынках
Падение глобальных фондовых индексов, продолжавшееся с понедельника по среду, было вызвано несколькими факторами:
- Напряженность в финансовом секторе, в особенности слабое финансовое состояние двух ипотечных гигантов Fannie Mae и Freddie Mac;
- Очевидное замедление американской и европейской экономик, сопровождающееся нарастающим инфляционным давлением в США: рост индекса цен производителей в три раза превысил ожидания;
- Резкий скачок цен на нефть на прошлой неделе способствовал усилению напряженности на американских и европейских рынках.
В среду цены на нефть выросли на 6% вслед за подписанием соглашения между США и Польшей о размещении истемы противоракетной обороны. Однако это повышение оказалось краткосрочным – в пятницу нефть подешевела до USD114.6 за баррель – и к концу недели большинство фондовых индексов продемонстрировали рост: S&P 500 вырос на 1.4% в четверг-пятницу. Росту также способствовало сообщение Korea Development Bank о заинтересованности в покупке американского инвестиционного банка Lehman Brothers. В результате спрэд CDS на риск банка сузился на 67 б. п. На этом фоне, а также в преддверии выступления председателя ФРС США эффект «бегства в качество» в конце недели сменился продажами американских казначейских обязательств: их доходности подросли до уровней 2.4% и 3.87% для двух- и десятилетних КО США соответственно.
Выступление Б. Бернанке на симпозиуме в Канзасе
Председатель ФРС США Б. Бернанке выступил на конференции в Канзас-Сити, посвященной вопросам поддержания стабильности финансовой системы. Г-н Бернанке признал текущую экономическую ситуацию одной из самых сложных на его памяти, с замедлением роста и ускорением инфляции. Однако он назвал недавнее снижение цен на сырье и стабилизацию доллара США «обнадеживающими» и отметил, что это может привести к замедлению инфляции в этом году и в следующем. Темпы роста при этом некоторое время будут оставаться пониженными. По мнению г-на Бернанке, инфляционный прогноз для США является «крайне неопределенным». Несмотря на это, при сохранении благоприятных для снижения инфляции факторов ФРС вряд ли пойдет на повышение ключевой процентной ставки в ближайшее время.
Макроэкономическая статистика на этой неделе
Внимание инвесторов на этой неделе будет сосредоточено на публикации данных по рынку недвижимости (26 августа), которые, скорее всего, продемонстрируют дальнейшее замедление экономики. Ожидается, что показатели в обзоре деловой активности в Германии за август также окажутся слабыми, сигнализируя о снижении темпов роста в Европе. В текущей ситуации неблагоприятные данные о состоянии мировой экономики по-прежнему будут негативно влиять на рынок России.
Развивающиеся рынки: низкая активность и отток средств
На фоне ожиданий дальнейшего замедления мировой экономики аппетиты инвесторов к риску продолжают сокращаться. Как следствие, отток средств с развивающихся рынков облигаций продолжается. После того как ситуация на Кавказе была переведена в дипломатическое русло, котировки суверенных облигаций стран СНГ прекратили снижение, сохраняя волатильность. В корпоративном сегменте в течение прошедшей недели преобладали интересы на продажу: котировки выпусков ВымпелКома, Evraz Group и ВТБ снизились на 0.25-0.5 п. п.
Активность на рынке CDS на прошлой неделе оставалась относительно высокой. К концу недели в CDS на суверенный риск Казахстана и Украины наметилась тенденция к сужению – по итогам недели они сократились на 20 б. п. и 5 б. п. соответственно.
Уровень торговой активности на этой неделе, скорее всего, будет одним из самых низких в году в связи с сезоном отпусков и праздником в Великобритании.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Официальные комментарии Банка России о росте банковской системы
Заместитель председателя Банка России Г. Меликьян в интервью информационному агентству Reuters 22 августа сделал ряд важных заявлений о росте активов российской банковской системы.
- Г-н Меликьян отметил, что ужесточение денежно-кредитной политики привело к существенному замедлению темпов роста активов в 2008 г. по сравнению с 2007 г.
- В то же время, фактические темпы роста активов, с его точки зрения, являются приемлемыми, и дальнейшее ужесточение монетарной политики может привести к негативным последствиям для финансовой системы страны.
Мы не совсем согласны с мнением, что ужесточение денежно-кредитной политики Банка России стало главным фактором замедления темпов роста активов банковской системы, но в остальном разделяем позицию г-на Меликьяна. Мы считаем, что двумя основными причинами снижения темпов роста являются естественное насыщение экономики банковскими услугами и снижение доступности внешнего фондирования. Тем не менее, темпы роста российской банковской системы остаются достаточно высокими в сравнении с развитыми рынками (см. рис.), и мы по-прежнему прогнозируем увеличение активов в 2008 г. примерно на 30% и ожидаем, что банки удовлетворят потребности экономики в кредитных средствах.
Основным выводом из интервью с г-ном Меликьяном, с нашей точки зрения, является тот факт, что Банк России признает риски, связанные с дальнейшим ужесточением денежно-кредитной политики, особенно нормативов обязательного резервирования. Мы считаем, что комментарий г-на Меликьяна позитивен для банковской системы, поскольку указывает на то, что Банк России, скорее всего, воздержится от дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. По нашему мнению, банки уже изменили модели кредитования с учетом роста стоимости фондирования, связанного с увеличением нормативов резервирования.
Северсталь купит PBS Coals за USD1.3 млрд – нейтрально для облигаций
Компания Северсталь сообщила в пятницу о заключении соглашения о приобретении американской угольной компании PBS Coals за USD1.3 млрд, из которых около USD1.2 млрд будет выплачено в виде денежных средств. PBS Coals владеет шестью шахтами и шестью карьерами в штате Пенсильвания. По данным Северстали, в прошлом году объем производства американской компании составил 2.4 млн тонн угля, включая 1.5 млн тонн коксующегося угля. Сделка позволит обеспечить значительную часть потребностей американских подразделений Северстали в угле, что создаст определенный эффект синергии. PBS Coals является поставщиком компании Wheeling Pittsburgh (актив, принадлежавший Esmark), которая недавно также была куплена Северсталью. В недавно опубликованном отчете «Evraz Group и Северсталь: еврооблигации, которые стоит купить» мы отмечали, что российские сталелитейные компании, скорее всего, продолжат сделки по приобретению, покупая некрупные активы. Объявленная в пятницу покупка вполне соответствует высказанной нами точке зрения. Поскольку объем наличных денежных средств и депозитов Северстали по состоянию на первый квартал 2008 г. составлял USD2.7 млрд, сделка легко может быть оплачена за счет денежных средств. Две недели назад информационное агентство Reuters сообщило, что Северсталь намерена привлечь синдицированный кредит объемом USD1.5 млрд, который, по нашему мнению, также может быть использован для новых приобретений.
Мы по-прежнему считаем, что благодаря значительным операционным денежным потокам и разумной внутренней финансовой политике новые приобретения российских сталелитейных компаний не приведут к ухудшению их кредитных характеристик. Выпуск еврооблигаций Северсталь 13, торгующийся с доходностью к погашению на уровне 9.8%, с нашей точки зрения, выглядит довольно привлекательно.
ЭКОНОМИКА
Россия: решение о снижении НДС должно быть принято в течение месяца
Премьер-министр 22 августа провел совещание с правительством, посвященное обсуждению улучшения «Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации», подготовленной Министерством экономического развития. По данным информационного агентства Прайм-ТАСС, министр экономического развития Э. Набиуллина после заседания отметила, что вопрос возможного снижения НДС с 2010 г. должен быть урегулирован в течение месяца. По мнению г-жи Набиуллиной, снижение налога до 14-15% не окажет влияния на деловую активность. Министр поддерживает понижение ставки НДС до 12% (с текущего уровня 18%) и считает, что это будет способствовать увеличению собираемости НДС (в настоящее время 60%). Министр финансов А. Кудрин, который является противником снижения НДС, заявил, что уменьшение ставки налога до 12% в 2010 г. приведет к сокращению доходов бюджета на 1.8% ВВП, или 800 млрд руб., и эта сумма не будет компенсирована за счет увеличения собираемости. Он также отметил, что не поддерживает идею снижения некоторых налоговых ставок с одновременным повышением других налогов. Мы полагаем, что решение о снижении НДС будет принято в соответствии с программой уменьшения других налогов, в частности, решением снизить налоговое бремя для нефтяного сектора.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Стратегия внутреннего рынка
Ставки денежного рынка могут возрасти на фоне налоговых платежей
Существенных изменений в настроениях участников рынка за прошедшую неделю не произошло. Большинство инвесторов по-прежнему предпочитает закрывать длинные позиции в долговых инструментах. Характерным, на наш взгляд, является падение котировок РЖД-8 – в пятницу этот выпуск закрылся на уровне 98.85 (доходность 9.16%). Ставки денежного рынка, тем временем, стабилизировались на уровне 5-6%, а банки сумели почти полностью рассчитаться с Банком России по операциям однодневного прямого РЕПО. Вместе с тем, на предстоящей неделе объемы заимствований банков у регулятора вновь могут возрасти в связи с уплатой налогов (НДПИ и налог на прибыль). Следовательно, ставки денежного рынка, скорее всего, будут оставаться на уровне 5-7 %. Курс рубля к корзине валют на прошедшей неделе вырос на 10 копеек (до 29.64); необходимость продажи валютной выручки для уплаты налогов может способствовать дальнейшему укреплению рубля.
Инвестиционная активность в последнюю неделю лета, скорее всего, будет низкой, большого объема новых размещений также не запланировано. Вместе с тем, вполне вероятно, что на этой неделе отдельные заемщики объявят о планах по размещению крупных выпусков облигаций, что негативно скажется на настроениях участников рынка.
Банк России дает повод для оптимизма
Одним из немногих поводов для оптимизма в нынешних условиях является последнее заявление представителей Банка России относительно дальнейших перспектив ужесточения денежно-кредитной политики. Если Банк России действительно не планирует дальнейшего повышения ставок, то в перспективе (по мере того, как большинство участников рынка поверят в то, что цикл повышения ставок завершен) такая позиция окажет существенную поддержку котировкам долговых обязательств и возродит спрос на долгосрочные облигации.
ВНЕШНИЙ РЫНОК
Стратегия внешнего рынка
Падение на мировых рынках
Падение глобальных фондовых индексов, продолжавшееся с понедельника по среду, было вызвано несколькими факторами:
- Напряженность в финансовом секторе, в особенности слабое финансовое состояние двух ипотечных гигантов Fannie Mae и Freddie Mac;
- Очевидное замедление американской и европейской экономик, сопровождающееся нарастающим инфляционным давлением в США: рост индекса цен производителей в три раза превысил ожидания;
- Резкий скачок цен на нефть на прошлой неделе способствовал усилению напряженности на американских и европейских рынках.
В среду цены на нефть выросли на 6% вслед за подписанием соглашения между США и Польшей о размещении истемы противоракетной обороны. Однако это повышение оказалось краткосрочным – в пятницу нефть подешевела до USD114.6 за баррель – и к концу недели большинство фондовых индексов продемонстрировали рост: S&P 500 вырос на 1.4% в четверг-пятницу. Росту также способствовало сообщение Korea Development Bank о заинтересованности в покупке американского инвестиционного банка Lehman Brothers. В результате спрэд CDS на риск банка сузился на 67 б. п. На этом фоне, а также в преддверии выступления председателя ФРС США эффект «бегства в качество» в конце недели сменился продажами американских казначейских обязательств: их доходности подросли до уровней 2.4% и 3.87% для двух- и десятилетних КО США соответственно.
Выступление Б. Бернанке на симпозиуме в Канзасе
Председатель ФРС США Б. Бернанке выступил на конференции в Канзас-Сити, посвященной вопросам поддержания стабильности финансовой системы. Г-н Бернанке признал текущую экономическую ситуацию одной из самых сложных на его памяти, с замедлением роста и ускорением инфляции. Однако он назвал недавнее снижение цен на сырье и стабилизацию доллара США «обнадеживающими» и отметил, что это может привести к замедлению инфляции в этом году и в следующем. Темпы роста при этом некоторое время будут оставаться пониженными. По мнению г-на Бернанке, инфляционный прогноз для США является «крайне неопределенным». Несмотря на это, при сохранении благоприятных для снижения инфляции факторов ФРС вряд ли пойдет на повышение ключевой процентной ставки в ближайшее время.
Макроэкономическая статистика на этой неделе
Внимание инвесторов на этой неделе будет сосредоточено на публикации данных по рынку недвижимости (26 августа), которые, скорее всего, продемонстрируют дальнейшее замедление экономики. Ожидается, что показатели в обзоре деловой активности в Германии за август также окажутся слабыми, сигнализируя о снижении темпов роста в Европе. В текущей ситуации неблагоприятные данные о состоянии мировой экономики по-прежнему будут негативно влиять на рынок России.
Развивающиеся рынки: низкая активность и отток средств
На фоне ожиданий дальнейшего замедления мировой экономики аппетиты инвесторов к риску продолжают сокращаться. Как следствие, отток средств с развивающихся рынков облигаций продолжается. После того как ситуация на Кавказе была переведена в дипломатическое русло, котировки суверенных облигаций стран СНГ прекратили снижение, сохраняя волатильность. В корпоративном сегменте в течение прошедшей недели преобладали интересы на продажу: котировки выпусков ВымпелКома, Evraz Group и ВТБ снизились на 0.25-0.5 п. п.
Активность на рынке CDS на прошлой неделе оставалась относительно высокой. К концу недели в CDS на суверенный риск Казахстана и Украины наметилась тенденция к сужению – по итогам недели они сократились на 20 б. п. и 5 б. п. соответственно.
Уровень торговой активности на этой неделе, скорее всего, будет одним из самых низких в году в связи с сезоном отпусков и праздником в Великобритании.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Официальные комментарии Банка России о росте банковской системы
Заместитель председателя Банка России Г. Меликьян в интервью информационному агентству Reuters 22 августа сделал ряд важных заявлений о росте активов российской банковской системы.
- Г-н Меликьян отметил, что ужесточение денежно-кредитной политики привело к существенному замедлению темпов роста активов в 2008 г. по сравнению с 2007 г.
- В то же время, фактические темпы роста активов, с его точки зрения, являются приемлемыми, и дальнейшее ужесточение монетарной политики может привести к негативным последствиям для финансовой системы страны.
Мы не совсем согласны с мнением, что ужесточение денежно-кредитной политики Банка России стало главным фактором замедления темпов роста активов банковской системы, но в остальном разделяем позицию г-на Меликьяна. Мы считаем, что двумя основными причинами снижения темпов роста являются естественное насыщение экономики банковскими услугами и снижение доступности внешнего фондирования. Тем не менее, темпы роста российской банковской системы остаются достаточно высокими в сравнении с развитыми рынками (см. рис.), и мы по-прежнему прогнозируем увеличение активов в 2008 г. примерно на 30% и ожидаем, что банки удовлетворят потребности экономики в кредитных средствах.
Основным выводом из интервью с г-ном Меликьяном, с нашей точки зрения, является тот факт, что Банк России признает риски, связанные с дальнейшим ужесточением денежно-кредитной политики, особенно нормативов обязательного резервирования. Мы считаем, что комментарий г-на Меликьяна позитивен для банковской системы, поскольку указывает на то, что Банк России, скорее всего, воздержится от дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. По нашему мнению, банки уже изменили модели кредитования с учетом роста стоимости фондирования, связанного с увеличением нормативов резервирования.
Северсталь купит PBS Coals за USD1.3 млрд – нейтрально для облигаций
Компания Северсталь сообщила в пятницу о заключении соглашения о приобретении американской угольной компании PBS Coals за USD1.3 млрд, из которых около USD1.2 млрд будет выплачено в виде денежных средств. PBS Coals владеет шестью шахтами и шестью карьерами в штате Пенсильвания. По данным Северстали, в прошлом году объем производства американской компании составил 2.4 млн тонн угля, включая 1.5 млн тонн коксующегося угля. Сделка позволит обеспечить значительную часть потребностей американских подразделений Северстали в угле, что создаст определенный эффект синергии. PBS Coals является поставщиком компании Wheeling Pittsburgh (актив, принадлежавший Esmark), которая недавно также была куплена Северсталью. В недавно опубликованном отчете «Evraz Group и Северсталь: еврооблигации, которые стоит купить» мы отмечали, что российские сталелитейные компании, скорее всего, продолжат сделки по приобретению, покупая некрупные активы. Объявленная в пятницу покупка вполне соответствует высказанной нами точке зрения. Поскольку объем наличных денежных средств и депозитов Северстали по состоянию на первый квартал 2008 г. составлял USD2.7 млрд, сделка легко может быть оплачена за счет денежных средств. Две недели назад информационное агентство Reuters сообщило, что Северсталь намерена привлечь синдицированный кредит объемом USD1.5 млрд, который, по нашему мнению, также может быть использован для новых приобретений.
Мы по-прежнему считаем, что благодаря значительным операционным денежным потокам и разумной внутренней финансовой политике новые приобретения российских сталелитейных компаний не приведут к ухудшению их кредитных характеристик. Выпуск еврооблигаций Северсталь 13, торгующийся с доходностью к погашению на уровне 9.8%, с нашей точки зрения, выглядит довольно привлекательно.
ЭКОНОМИКА
Россия: решение о снижении НДС должно быть принято в течение месяца
Премьер-министр 22 августа провел совещание с правительством, посвященное обсуждению улучшения «Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации», подготовленной Министерством экономического развития. По данным информационного агентства Прайм-ТАСС, министр экономического развития Э. Набиуллина после заседания отметила, что вопрос возможного снижения НДС с 2010 г. должен быть урегулирован в течение месяца. По мнению г-жи Набиуллиной, снижение налога до 14-15% не окажет влияния на деловую активность. Министр поддерживает понижение ставки НДС до 12% (с текущего уровня 18%) и считает, что это будет способствовать увеличению собираемости НДС (в настоящее время 60%). Министр финансов А. Кудрин, который является противником снижения НДС, заявил, что уменьшение ставки налога до 12% в 2010 г. приведет к сокращению доходов бюджета на 1.8% ВВП, или 800 млрд руб., и эта сумма не будет компенсирована за счет увеличения собираемости. Он также отметил, что не поддерживает идею снижения некоторых налоговых ставок с одновременным повышением других налогов. Мы полагаем, что решение о снижении НДС будет принято в соответствии с программой уменьшения других налогов, в частности, решением снизить налоговое бремя для нефтяного сектора.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter