12 января 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
В то время как на западных рынках год начался с коррекции (SnP 500 с начала года потерял 0,54%, EURO STOXX опустился на 1,65%), развивающиеся рынки акций, в том числе российский, чувствуют себя неплохо. Хотя «долларовый» РТС опустился за неделю на 4,03% (это объясняется переоценкой из-за ослабления рубля на 7% вслед за снижением цен на нефть), реальных продаж в ценных бумагах мы не видим. Наоборот, наблюдаются покупки ценных бумаг компаний-экспортеров – металлургов и нефтегазовых компаний, что подтверждает наше предположение о том, что пик «распродаж» уже пройден в декабре, когда иностранные инвесторы предпочитали продавать российские ценные бумаги по любым ценам.
Предстоящая неделя будет насыщенна на события. Например, есть риск потери Россией рейтинга инвестиционного уровня от SnP, пройдут переговоры по поводу Украины в «нормандском формате», итоги которых потенциально могут иметь сильнейшие последствия, но российский рынок акций, вероятнее всего, переживет «турбулентность» спокойнее, нежели валютный или долговой рынок. В пером квартале, если мы не увидим реализации негативного сценария, включающего в себя обострение кризиса в финансовой системе и ряд корпоративных дефолтов, то спрос на российские акции (в особенности бумаги экспортеров) будет высоким, а следовательно, мы можем увидеть выход индекса ММВБ из коридора в 1300‒1600 пунктов, в котором он торгуется в последние четыре года.
В наших фондах акций мы начали год с увеличения доли российских ценных бумаг, ожидая получить прибыль от отскока российского рынка. Мы по-прежнему отдаем предпочтения наиболее защищенным к рискам внутренней экономики идеям – металлургам, производителям удобрений и дивидендным историям в нефтегазовом секторе.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, зарабатывая на реализации точечных идей. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Что касается широкого российского рынка акций, то в 2015 году он имеет шансы выйти из боковика 1300‒1600 по ММВБ. Это связано как с улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом тактически мы увеличили вес российских акций в портфелях. Шаг, безусловно, рискованный, но оправданный, так как ослабление рубля будет позитивно сказываться на состоянии компаний-экспортеров.
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть начала 2015 год с резкого снижения – до 50 долл. за баррель. С одной стороны, продолжает усиливаться риск сокращения спроса, в частности, со стороны Китая: HSBC PMI производственных секторов экономики снизился до 49,6 пункта. С другой стороны, несмотря на новости о дефолтах компаний нефтегазового сектора в США и Канаде, объемы предложения нефти пока не спешат снижаться.
Важно отметить, что наиболее сильный удар от снижения цен на нефть примут на себя компании с долларовыми издержками либо оперирующие в странах со стабильной по отношению к доллару США валютой. К слову, российские нефтегазовые компании на фоне ослабления рубля выглядят наиболее предпочтительно.
Промышленные металлы на прошедшей неделе снижались на слабой статистике по Китаю. В целом металлургические компании остаются более интересными, чем компании нефтегазового сектора, ввиду более стабильных цен на металлы и девальвации валют добывающих стран. Последний фактор добавляет рисков снижения цены на металлы, так как компании имеют запас по марже для предложения более конкурентной цены.
Драгоценные металлы с начала года показывают рост. Несмотря на хорошую статистику по рынку труда в США, безработица снизилась до 5,6%. Драгоценные металлы получили поддержку в снижении ISM PMI как в производственных секторах экономики, так и в непроизводственных. Кроме того, стоит отметить уменьшение корпоративных прибылей на фоне снижения инфляции и сокращение доходов нефтегазовых компаний.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Основными ньюсмейкерами на рынке российских облигаций в течение длинных праздников стали рейтинговые агентства. Так, агентство Fitch 9 января снизило рейтинг РФ на 1 ступень – до уровня ВВВ–, прогноз «негативный». В результате данного действия российский рейтинг от этого агентства вплотную приблизился к «мусорному» уровню и окажется таковым при снижении еще лишь на одну ступень.
Однако решение Fitch не было бы столь критичным, если бы на горизонте не мелькал пересмотр российского рейтинга от другого агентства – SnP, ожидается, что это произойдет в середине января. Проблема заключается в том, что текущий уровень рейтинга РФ по шкале SnP уже находится на уровне ВВВ–, и потенциальное снижение рейтинга приведет к тому, что по версии SnP рейтинг России скатится из инвестиционной в спекулятивную категорию. Именно эти опасения наряду с падающей нефтью и привели к коррекции в российских евробондах в течение первых дней 2015 года на 2–7%.
Несмотря на то что многие иностранные инвесторы если не полностью вышли из российских ценных бумаг, то существенно сократили свои позиции в них, риск коррекции еще на 2–3% в случае негативного рейтингового решения достаточно велик. При этом хочется отметить, что текущие доходности российских долговых инструментов соответствуют кредитному рейтингу на 2–3 ступени ниже текущего. Так что потенциал роста доходности в долгосрочном периоде даже при снижении рейтинга очень ограничен, и в случае такой просадки логичнее будет подставлять «биды».
Кроме того, в случае понижения рейтинга также есть вероятность задействования неких нестандартных мер со стороны российских властей, которые могут помочь стабилизировать долговой рынок.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. С другой стороны, последнее повышение ставок ЦБ до 17% не оставляет возможностей для ужесточения денежно-кредитной политики. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментом с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
В то время как на западных рынках год начался с коррекции (SnP 500 с начала года потерял 0,54%, EURO STOXX опустился на 1,65%), развивающиеся рынки акций, в том числе российский, чувствуют себя неплохо. Хотя «долларовый» РТС опустился за неделю на 4,03% (это объясняется переоценкой из-за ослабления рубля на 7% вслед за снижением цен на нефть), реальных продаж в ценных бумагах мы не видим. Наоборот, наблюдаются покупки ценных бумаг компаний-экспортеров – металлургов и нефтегазовых компаний, что подтверждает наше предположение о том, что пик «распродаж» уже пройден в декабре, когда иностранные инвесторы предпочитали продавать российские ценные бумаги по любым ценам.
Предстоящая неделя будет насыщенна на события. Например, есть риск потери Россией рейтинга инвестиционного уровня от SnP, пройдут переговоры по поводу Украины в «нормандском формате», итоги которых потенциально могут иметь сильнейшие последствия, но российский рынок акций, вероятнее всего, переживет «турбулентность» спокойнее, нежели валютный или долговой рынок. В пером квартале, если мы не увидим реализации негативного сценария, включающего в себя обострение кризиса в финансовой системе и ряд корпоративных дефолтов, то спрос на российские акции (в особенности бумаги экспортеров) будет высоким, а следовательно, мы можем увидеть выход индекса ММВБ из коридора в 1300‒1600 пунктов, в котором он торгуется в последние четыре года.
В наших фондах акций мы начали год с увеличения доли российских ценных бумаг, ожидая получить прибыль от отскока российского рынка. Мы по-прежнему отдаем предпочтения наиболее защищенным к рискам внутренней экономики идеям – металлургам, производителям удобрений и дивидендным историям в нефтегазовом секторе.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, зарабатывая на реализации точечных идей. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Что касается широкого российского рынка акций, то в 2015 году он имеет шансы выйти из боковика 1300‒1600 по ММВБ. Это связано как с улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом тактически мы увеличили вес российских акций в портфелях. Шаг, безусловно, рискованный, но оправданный, так как ослабление рубля будет позитивно сказываться на состоянии компаний-экспортеров.
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть начала 2015 год с резкого снижения – до 50 долл. за баррель. С одной стороны, продолжает усиливаться риск сокращения спроса, в частности, со стороны Китая: HSBC PMI производственных секторов экономики снизился до 49,6 пункта. С другой стороны, несмотря на новости о дефолтах компаний нефтегазового сектора в США и Канаде, объемы предложения нефти пока не спешат снижаться.
Важно отметить, что наиболее сильный удар от снижения цен на нефть примут на себя компании с долларовыми издержками либо оперирующие в странах со стабильной по отношению к доллару США валютой. К слову, российские нефтегазовые компании на фоне ослабления рубля выглядят наиболее предпочтительно.
Промышленные металлы на прошедшей неделе снижались на слабой статистике по Китаю. В целом металлургические компании остаются более интересными, чем компании нефтегазового сектора, ввиду более стабильных цен на металлы и девальвации валют добывающих стран. Последний фактор добавляет рисков снижения цены на металлы, так как компании имеют запас по марже для предложения более конкурентной цены.
Драгоценные металлы с начала года показывают рост. Несмотря на хорошую статистику по рынку труда в США, безработица снизилась до 5,6%. Драгоценные металлы получили поддержку в снижении ISM PMI как в производственных секторах экономики, так и в непроизводственных. Кроме того, стоит отметить уменьшение корпоративных прибылей на фоне снижения инфляции и сокращение доходов нефтегазовых компаний.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Основными ньюсмейкерами на рынке российских облигаций в течение длинных праздников стали рейтинговые агентства. Так, агентство Fitch 9 января снизило рейтинг РФ на 1 ступень – до уровня ВВВ–, прогноз «негативный». В результате данного действия российский рейтинг от этого агентства вплотную приблизился к «мусорному» уровню и окажется таковым при снижении еще лишь на одну ступень.
Однако решение Fitch не было бы столь критичным, если бы на горизонте не мелькал пересмотр российского рейтинга от другого агентства – SnP, ожидается, что это произойдет в середине января. Проблема заключается в том, что текущий уровень рейтинга РФ по шкале SnP уже находится на уровне ВВВ–, и потенциальное снижение рейтинга приведет к тому, что по версии SnP рейтинг России скатится из инвестиционной в спекулятивную категорию. Именно эти опасения наряду с падающей нефтью и привели к коррекции в российских евробондах в течение первых дней 2015 года на 2–7%.
Несмотря на то что многие иностранные инвесторы если не полностью вышли из российских ценных бумаг, то существенно сократили свои позиции в них, риск коррекции еще на 2–3% в случае негативного рейтингового решения достаточно велик. При этом хочется отметить, что текущие доходности российских долговых инструментов соответствуют кредитному рейтингу на 2–3 ступени ниже текущего. Так что потенциал роста доходности в долгосрочном периоде даже при снижении рейтинга очень ограничен, и в случае такой просадки логичнее будет подставлять «биды».
Кроме того, в случае понижения рейтинга также есть вероятность задействования неких нестандартных мер со стороны российских властей, которые могут помочь стабилизировать долговой рынок.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. С другой стороны, последнее повышение ставок ЦБ до 17% не оставляет возможностей для ужесточения денежно-кредитной политики. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментом с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу