19 января 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На российском рынке акций продолжаются покупки. Рублевый индекс ММВБ начал неделю с пробития верхней границы диапазона в 1300‒1600 пунктов, в котором он торгуется в последние три года. «Долларовый» РТС за прошедшие пять торговых дней вырос на 2,46% даже несмотря на то, что курс USD/RUB вырос на 2,85%. Как мы и ожидали, инвесторы возвращаются на российский рынок после длинных праздников, наращивая позиции в акциях, но предпочитают консервативный подход и покупают в основном защищенные от внутренних рисков бумаги компаний-экспортеров. При этом акции компаний, чувствительных к состоянию экономики РФ (банки, компании потребительского сектора и электроэнергетика), с начала года в лучшем случае выглядят не лучше рынка в целом.
На первый план снова выходит Украина. Эскалация конфликта на востоке страны пока не оказывает влияния на рынок, но инвесторы будут пристально следить за новостными заголовками, реакцией на ситуацию западных стран, оценивая существующие риски, в том числе возможное усиление (как минимум не ослабление в обозримом будущем) санкционного режима. Скорее всего, это вновь приведет к росту волатильности на фондовом рынке, в то же время внутренние факторы, в том числе макроэкономика, отойдут на второй план.
В наших фондах мы делаем ставку на продолжение роста российского рынка в I квартале 2015 года, которая уже дает свои плоды: ММВБ с начала года вырос на 15,22%. В то же время часть портфеля мы держим в акциях крупных компаний с развитых рынков, диверсифицируя российский риск.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, зарабатывая на реализации точечных идей. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Что касается широкого российского рынка акций, то в 2015 году он имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300‒1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и связанным с этим улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом тактически мы увеличили вес российских акций в портфелях. Шаг, безусловно, рискованный, но оправданный, так как ослабление рубля будет позитивно сказываться на состоянии компаний-экспортеров.
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Отрисовав минимум, нефть отскочила до 50 долл. за баррель. Драйвером к отскоку нефти были новости из США, согласно которым отмечается снижение буровой активности, уменьшение числа буровых установок. Кроме того, первые новости о корпоративных дефолтах в нефтегазовом секторе добавляют некоторый позитив. В целом негатив на рынке нефти преобладает, многие инвестдома ожидают снижения до 35‒40 долл. за баррель.
Промышленные металлы вслед за нефтью продолжают снижаться, предпосылкой к этому является замедление глобальной экономики и снижение издержек на энергоресурсы. К примеру, снижение цены нефти на 50% непосредственно из-за снижения прямых издержек приводит к снижению цены меди на 5%. И в других металлах ситуация аналогичная.
Драгоценные металлы показали рост, толчком к чему было решение Швейцарского национального банка снизить ставку до ‒0,25% и отказаться от защиты франка от укрепления к евро на границе 1,2 франка за евро. Отказ от защиты этого уровня привел к невиданной волатильности курса франка, спровоцировав стандартную для таких случаев реакцию рынка – рост котировок драгоценных металлов (как и падение доходностей казначейских облигаций). Котировки золота и серебра выросли на 4,7% и 7,8% соответственно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе долговые рынки продемонстрировали отскок вверх на фоне стабилизации цен на нефть и российского рубля. Долларовый бенчмарк рынка РФ Russia-30 после провального начала недели и обновления четырехлетних минимумов с ценой 98,50% закрывался по 103% от номинала, а рублевый бенчмарк ОФЗ 26207 вырос с 63,25% до почти 72% от номинала. При этом сегмент ОФЗ остается достаточно уязвимым, учитывая низкое значение цен на нефть и тот факт, что ключевая ставка, по всей видимости, останется высокой еще достаточно долго.
На текущей неделе все внимание по-прежнему будет приковано к ситуации на юго- востоке Украины, где обстановка снова накалилась. На повестке дня остается возможность снижения российского рейтинга агентством SnP до спекулятивного уровня. При этом данное решение, если оно будет принято, краткосрочно окажет негативный эффект на российский долговой рынок, но вместе с тем мы считаем, что после просадки на 2‒3% рынок, высоковероятно, начнет отскакивать, учитывая, что текущий уровень доходностей таков, как если бы российский рейтинг был в диапазоне В‒/В.
Но хотя ситуация остается сложной, уровень доходности по 1‒3-летним долларовым российским инструментам выглядит более чем привлекательно, в 2‒3 раза превышая уровень ставок до долларовым депозитам в крупнейших российских банках. Поэтому мы рекомендуем пользоваться просадками, чтобы наращивать позиции в евробондах качественных российских эмитентов.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. С другой стороны, последнее повышение ставок ЦБ до 17% не оставляет возможностей для существенного ужесточения денежно- кредитной политики при разумном уровне инфляции. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На российском рынке акций продолжаются покупки. Рублевый индекс ММВБ начал неделю с пробития верхней границы диапазона в 1300‒1600 пунктов, в котором он торгуется в последние три года. «Долларовый» РТС за прошедшие пять торговых дней вырос на 2,46% даже несмотря на то, что курс USD/RUB вырос на 2,85%. Как мы и ожидали, инвесторы возвращаются на российский рынок после длинных праздников, наращивая позиции в акциях, но предпочитают консервативный подход и покупают в основном защищенные от внутренних рисков бумаги компаний-экспортеров. При этом акции компаний, чувствительных к состоянию экономики РФ (банки, компании потребительского сектора и электроэнергетика), с начала года в лучшем случае выглядят не лучше рынка в целом.
На первый план снова выходит Украина. Эскалация конфликта на востоке страны пока не оказывает влияния на рынок, но инвесторы будут пристально следить за новостными заголовками, реакцией на ситуацию западных стран, оценивая существующие риски, в том числе возможное усиление (как минимум не ослабление в обозримом будущем) санкционного режима. Скорее всего, это вновь приведет к росту волатильности на фондовом рынке, в то же время внутренние факторы, в том числе макроэкономика, отойдут на второй план.
В наших фондах мы делаем ставку на продолжение роста российского рынка в I квартале 2015 года, которая уже дает свои плоды: ММВБ с начала года вырос на 15,22%. В то же время часть портфеля мы держим в акциях крупных компаний с развитых рынков, диверсифицируя российский риск.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками, зарабатывая на реализации точечных идей. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Что касается широкого российского рынка акций, то в 2015 году он имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300‒1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и связанным с этим улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом тактически мы увеличили вес российских акций в портфелях. Шаг, безусловно, рискованный, но оправданный, так как ослабление рубля будет позитивно сказываться на состоянии компаний-экспортеров.
• Высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Отрисовав минимум, нефть отскочила до 50 долл. за баррель. Драйвером к отскоку нефти были новости из США, согласно которым отмечается снижение буровой активности, уменьшение числа буровых установок. Кроме того, первые новости о корпоративных дефолтах в нефтегазовом секторе добавляют некоторый позитив. В целом негатив на рынке нефти преобладает, многие инвестдома ожидают снижения до 35‒40 долл. за баррель.
Промышленные металлы вслед за нефтью продолжают снижаться, предпосылкой к этому является замедление глобальной экономики и снижение издержек на энергоресурсы. К примеру, снижение цены нефти на 50% непосредственно из-за снижения прямых издержек приводит к снижению цены меди на 5%. И в других металлах ситуация аналогичная.
Драгоценные металлы показали рост, толчком к чему было решение Швейцарского национального банка снизить ставку до ‒0,25% и отказаться от защиты франка от укрепления к евро на границе 1,2 франка за евро. Отказ от защиты этого уровня привел к невиданной волатильности курса франка, спровоцировав стандартную для таких случаев реакцию рынка – рост котировок драгоценных металлов (как и падение доходностей казначейских облигаций). Котировки золота и серебра выросли на 4,7% и 7,8% соответственно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе долговые рынки продемонстрировали отскок вверх на фоне стабилизации цен на нефть и российского рубля. Долларовый бенчмарк рынка РФ Russia-30 после провального начала недели и обновления четырехлетних минимумов с ценой 98,50% закрывался по 103% от номинала, а рублевый бенчмарк ОФЗ 26207 вырос с 63,25% до почти 72% от номинала. При этом сегмент ОФЗ остается достаточно уязвимым, учитывая низкое значение цен на нефть и тот факт, что ключевая ставка, по всей видимости, останется высокой еще достаточно долго.
На текущей неделе все внимание по-прежнему будет приковано к ситуации на юго- востоке Украины, где обстановка снова накалилась. На повестке дня остается возможность снижения российского рейтинга агентством SnP до спекулятивного уровня. При этом данное решение, если оно будет принято, краткосрочно окажет негативный эффект на российский долговой рынок, но вместе с тем мы считаем, что после просадки на 2‒3% рынок, высоковероятно, начнет отскакивать, учитывая, что текущий уровень доходностей таков, как если бы российский рейтинг был в диапазоне В‒/В.
Но хотя ситуация остается сложной, уровень доходности по 1‒3-летним долларовым российским инструментам выглядит более чем привлекательно, в 2‒3 раза превышая уровень ставок до долларовым депозитам в крупнейших российских банках. Поэтому мы рекомендуем пользоваться просадками, чтобы наращивать позиции в евробондах качественных российских эмитентов.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. С другой стороны, последнее повышение ставок ЦБ до 17% не оставляет возможностей для существенного ужесточения денежно- кредитной политики при разумном уровне инфляции. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу