26 января 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Всю прошедшую неделею на мировых фондовых рынках проходило «ралли», и российский рынок не был исключением: SnP 500 вырос на 1,6%, EURO STOXX прибавил 4,7%, а индекс РТС прибавил 2,4%. Но в понедельник на российский рынок вернулись «медведи», поводом чему стала эскалация конфликта на востоке Украины в выходные. Скорее всего, российский рынок снова переключается в режим «торговли по новостным заголовкам», характеризующийся высокой волатильностью при отсутствии внимания к фундаментальным факторам.
Основной поток новостей, определяющих настроения инвесторов, сейчас идет с Украины. Возобновление боевых действий на востоке существенно снижает вероятность того, что режим санкций будет отменен или как минимум ослаблен в скором времени. Наоборот, растет вероятность его ужесточения. В свою очередь, это может негативно повлиять на решение по рейтингу в отношении России, которое агентство SnP примет на этой неделе. Снижение аппетита к российскому риску замедлит темпы восстановления российского рынка акций, на которое мы все-таки рассчитываем в 2015 году.
В наших фондах мы по-прежнему делаем ставку на акции компаний-экспортеров, преимущественно из секторов металлургии и нефтегаза. Выход годовых отчетностей (сначала операционных, а затем и финансовых) может стать сильным драйвером роста акций этих компаний, так как из-за сильного ослабления рубля их экономика улучшилась, что пока не заложено в цены. К тому же долговая нагрузка этих компаний относительно невысока, что делает их защищенными от рисков санкций и понижения рейтинга.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом тактически мы увеличили вес российских акций в портфелях. Шаг, безусловно, рискованный, но оправданный, так как ослабление рубля будет позитивно сказываться на состоянии компаний-экспортеров.
• В среднем высокая доля иностранных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть Brent снизилась до 48 долл. за баррель, основное давление нефть получает от нежелания Саудовской Аравии снижать добычу нефти. С другой стороны, рынок нефти может получить поддержку от начала программы QE в Европе, но влияние будет с существенным лагом. Кроме того, в условиях низких цен на нефть начинают создаваться условия для роста спроса на нефть, так как экономика может расти большими темпами при низких ценах на нефть, чем при высоких.
Промышленные металлы стабилизировались на новостях о начале программы QE в еврозоне, так как существенные инвестиции могут быть направлены в более рисковые активы: новые экономики, рисковые инвестиционные проекты. В целом решение ЕЦБ начать программу QE с марта 2015 года может положительно сказаться на развивающихся экономиках.
Золото продолжает тестировать отметку 1300 долл. за унцию. Решение ЕЦБ начать программу количественного смягчения будет поддерживать металл, да и победа на выборах в Греции оппозиционной партии СИРИЗА добавляет неопределенности в Европе. В целом в условиях «валютных войн» драгоценные металлы становятся более привлекательной инвестицией, чем было ранее.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе на рынке облигаций наблюдался взрывной рост на фоне объявления европейской программы количественного смягчения. В большинстве инструментов наблюдалось закрытие коротких позиций, «офера» практически исчезла, а рост цен в длинных бумагах составил от 2 до 4%. К сожалению, новостной фон вокруг Украины, возобновление боев в Донецкой области и обстрел Мариуполя уже в понедельник свели все «завоевания» прошлой недели на нет. Россия-30 открылась в районе 101% от номинала после пятничного закрытия по 103%. Курс USD/RUB также развернулся вверх, снова превысив отметку 65,5.
Из позитивных новостей отметим распределение 870 млрд руб. между 27 крупнейшими банками для целей докапитализации через ОФЗ. Эта новость может оказать поддержку бумагам универсальных системообразующих банков, которые на сегодняшний момент являются наиболее перепроданными. Однако устойчивый оптимизм здесь возможен только в случае стабилизации ситуации на Украине, т.к. риск введения новых санкций будет сдерживать интерес покупателей.
Рынок рублевых облигаций несколько ожил на прошлой неделе, но сегодня, как и в евробондах, его открытие прошло в минорных тонах. Выпуск ОФЗ 26207 котировался на открытии 2,5–3 фигуры ниже пятничного закрытия.
Важнейшим событием текущей недели должно стать ожидаемое решение агентства SnP по российскому рейтингу. Высоковероятно, рейтинг будет снижен до спекулятивной категории ВВ, что может привести к краткосрочной коррекции на долговом рынке. Мы не считаем, что данная коррекция будет глубокой, учитывая дешевизну российского рынка и то, что это снижение во многом уже заложено в ценах. Любую слабость рынка нужно рассматривать как возможность открывать и/или наращивать позиции в коротких, 1–2-летних долларовых бумагах качественных российских эмитентов.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. С другой стороны, последнее повышение ставок ЦБ до 17% не оставляет возможностей для существенного ужесточения денежно- кредитной политики при разумном уровне инфляции. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Всю прошедшую неделею на мировых фондовых рынках проходило «ралли», и российский рынок не был исключением: SnP 500 вырос на 1,6%, EURO STOXX прибавил 4,7%, а индекс РТС прибавил 2,4%. Но в понедельник на российский рынок вернулись «медведи», поводом чему стала эскалация конфликта на востоке Украины в выходные. Скорее всего, российский рынок снова переключается в режим «торговли по новостным заголовкам», характеризующийся высокой волатильностью при отсутствии внимания к фундаментальным факторам.
Основной поток новостей, определяющих настроения инвесторов, сейчас идет с Украины. Возобновление боевых действий на востоке существенно снижает вероятность того, что режим санкций будет отменен или как минимум ослаблен в скором времени. Наоборот, растет вероятность его ужесточения. В свою очередь, это может негативно повлиять на решение по рейтингу в отношении России, которое агентство SnP примет на этой неделе. Снижение аппетита к российскому риску замедлит темпы восстановления российского рынка акций, на которое мы все-таки рассчитываем в 2015 году.
В наших фондах мы по-прежнему делаем ставку на акции компаний-экспортеров, преимущественно из секторов металлургии и нефтегаза. Выход годовых отчетностей (сначала операционных, а затем и финансовых) может стать сильным драйвером роста акций этих компаний, так как из-за сильного ослабления рубля их экономика улучшилась, что пока не заложено в цены. К тому же долговая нагрузка этих компаний относительно невысока, что делает их защищенными от рисков санкций и понижения рейтинга.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом тактически мы увеличили вес российских акций в портфелях. Шаг, безусловно, рискованный, но оправданный, так как ослабление рубля будет позитивно сказываться на состоянии компаний-экспортеров.
• В среднем высокая доля иностранных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть Brent снизилась до 48 долл. за баррель, основное давление нефть получает от нежелания Саудовской Аравии снижать добычу нефти. С другой стороны, рынок нефти может получить поддержку от начала программы QE в Европе, но влияние будет с существенным лагом. Кроме того, в условиях низких цен на нефть начинают создаваться условия для роста спроса на нефть, так как экономика может расти большими темпами при низких ценах на нефть, чем при высоких.
Промышленные металлы стабилизировались на новостях о начале программы QE в еврозоне, так как существенные инвестиции могут быть направлены в более рисковые активы: новые экономики, рисковые инвестиционные проекты. В целом решение ЕЦБ начать программу QE с марта 2015 года может положительно сказаться на развивающихся экономиках.
Золото продолжает тестировать отметку 1300 долл. за унцию. Решение ЕЦБ начать программу количественного смягчения будет поддерживать металл, да и победа на выборах в Греции оппозиционной партии СИРИЗА добавляет неопределенности в Европе. В целом в условиях «валютных войн» драгоценные металлы становятся более привлекательной инвестицией, чем было ранее.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе на рынке облигаций наблюдался взрывной рост на фоне объявления европейской программы количественного смягчения. В большинстве инструментов наблюдалось закрытие коротких позиций, «офера» практически исчезла, а рост цен в длинных бумагах составил от 2 до 4%. К сожалению, новостной фон вокруг Украины, возобновление боев в Донецкой области и обстрел Мариуполя уже в понедельник свели все «завоевания» прошлой недели на нет. Россия-30 открылась в районе 101% от номинала после пятничного закрытия по 103%. Курс USD/RUB также развернулся вверх, снова превысив отметку 65,5.
Из позитивных новостей отметим распределение 870 млрд руб. между 27 крупнейшими банками для целей докапитализации через ОФЗ. Эта новость может оказать поддержку бумагам универсальных системообразующих банков, которые на сегодняшний момент являются наиболее перепроданными. Однако устойчивый оптимизм здесь возможен только в случае стабилизации ситуации на Украине, т.к. риск введения новых санкций будет сдерживать интерес покупателей.
Рынок рублевых облигаций несколько ожил на прошлой неделе, но сегодня, как и в евробондах, его открытие прошло в минорных тонах. Выпуск ОФЗ 26207 котировался на открытии 2,5–3 фигуры ниже пятничного закрытия.
Важнейшим событием текущей недели должно стать ожидаемое решение агентства SnP по российскому рейтингу. Высоковероятно, рейтинг будет снижен до спекулятивной категории ВВ, что может привести к краткосрочной коррекции на долговом рынке. Мы не считаем, что данная коррекция будет глубокой, учитывая дешевизну российского рынка и то, что это снижение во многом уже заложено в ценах. Любую слабость рынка нужно рассматривать как возможность открывать и/или наращивать позиции в коротких, 1–2-летних долларовых бумагах качественных российских эмитентов.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. С другой стороны, последнее повышение ставок ЦБ до 17% не оставляет возможностей для существенного ужесточения денежно- кредитной политики при разумном уровне инфляции. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу