Обновил модель для расчета курса доллара предварительными данными за 4-й квартал 2014. Также изменил структуру модели регрессии импорт/курс для повышения её точности и выяснились интересные особенности. Средний курс в 4-м квартале составил по факту 47,55 и модель дала почти аналогичное значение 45,5. Причем особенно интересно то, что при определенных условиях курс 63,7 на 1-й квартал является равновесным. Чтобы разобрать эти условия (и понять насколько они вероятны) необходимо рассмотреть следующий график, где:
ЧПО это "чистое принятие обязательств". Положительные значения означают прирост обязательств в валюте. Санкции означают вынужденный выход в область отрицательных значений (т.е. погашение долга -> спрос на валюту). В качестве прогноза можно взять весьма экстремальные -35 млрд в квартал на весь 2015 год. В реальности скорее всего будет существенно меньше, но пусть будет так для уверенности, что рассмотрен самый негативный вариант.
ЧПА это "чистое приобретение активов". Тут наоборот, положительные значения означают снижение иностранных активов (т.е. продажу и поступление валюты на рынок). Желание их продавать может возникать как в результате необходимости погашать кредиты, так и в результате падения курса рубля (становится выгодно покупать активы в рублях) и/или роста реальной ставки.
Тут указаны не все факторы формирования платежного баланса, однако оставшиеся менее волатильны и не особо информативны. Обратите внимание на область ЧПА выделенную цифрой 1. Это область прогнозных значений и от того, с какой стороны оси х она будет находится по факту, т.е. в области положительных значений или отрицательных - зависит объем спроса/предложения валюты и следовательно курс рубля.
Прежде чем перейти к обсуждению, будет ли ЧПА положительным, рассмотрим вариант около нулевых значений. Допустим, что ЦБ не будет больше тратить валютные резервы на фоне постепенного восстановления цен на нефть (здесь и далее в модель заложен поквартальный прогноз 60-70-75-80 долларов за баррель и соответствующий этому по модели объем экспорта). Учитывая жесткую необходимость гасить долги единственным фактором балансировки остается импорт (который, в свою очередь, определяется курсом валюты). Таким образом, если при прочих равных ЧПА уходит в ноль, то должен ужаться импорт - величина сжатия обозначена областью 2:
Таким образом, импорт должен сжаться до $50 млрд в первом полугодии, что по расчетам обеспечивает курс доллара на уровне 63,7. Однако будет ли ЧПА нулевым - вот ключевой фактор (кроме действий ЦБ, но предположим ЗВР не будут тратиться вовсе).
Чтобы ответить на этот вопрос я сделал следующую модель для расчета ЧПА:
Основные параметры ниже (некоторые по понятным причинам не раскрываю):
Таким образом мы видим, что склонность к приобретению активов весьма коррелирует с принятием обязательств (NetL = ЧПО). Самым ярким примером является покупка ТНК-BP Роснефтью в 1-м квартале 2013 года, когда на заемные средства (рост ЧПО) были куплены иностранные активы (падение ЧПА). Также можно предположить влияние антирейдерских схем, когда активы выводятся за рубеж и тут же возвращаются обратно в виде кредитов.
Что касается Reserves (это движения ЗВР) то тут понятно, что если есть предложение со стороны ЦБ, то нет нужды продавать активы. Интересно, что на ставку модель почему-то реагирует с лагом в 2 квартала, правда параметр малозначимый и может быть исключен почти без влияния на качество модели (нормальность остатков от этого станет почти идеальной, но и критерий Акаике растет). Нефть - чем дороже, тем больше возможностей скупать активы и наоборот.
Соответственно мы можем рассчитать, какие значения ЧПА наиболее вероятны при заданных условиях. За счет сильно отрицательного ЧПО модель показывает весьма большие положительные значения (например 58 млрд в первом квартале, правда потом значительно меньше: 25-10-13), но мы понимаем, что данная ситуация не вполне корректна. Ранее соотношение долги/активы формировалось на основе рыночных условий, теперь сокращение долгов вынужденное и значительная часть долгов не является частью антирейдерских схем. Таким образом, погашать долги ликвидируя активы, получится далеко не так лихо, как показывает модель. С другой стороны, низкий курс доллара позволяет покупать российские активы по весьма привлекательным ценам, рост фондовых индексов с начала года косвенно свидетельствует о наличии таких тенденций (хотя возросший уровень рисков естественно ограничивает аппетиты).
Поэтому можно предположить, что реальное значение ЧПА составит лишь определенный процент от расчетного. Диапазон этих предположений и определяет курс рубля. Чем меньше активов будет продано, тем сильнее придется ужиматься импорту, тем выше курс доллара. Рассмотрим зависимость курса от величины этого сокращения фактического ЧПА от расчетного. Например на первой картинке сокращение составило около 60% от модельного (в первый квартал). Так как в следующие кварталы распродажи гораздо меньше (в 2,5 раза), то можно взять и процент чуть побольше, например 70%. В этом случае равновесный курс составит 44-50 рублей за доллар. Таким образом получаются такие варианты расчета курса в зависимости от того, какое значение ЧПА составит по факту (в скобках указано в млрд. долларов поквартально на 2015 год):
Нужно отметить, что во всех случаях прогноз инфляции оставался одинаковым (поквартально 15%, 15%, 14% и 13%), хотя в реальности инфляция, конечно, зависит от курса доллара. Также это не какой-то расчет инфляции, а цифры "по ощущениям" которые взял ближе к верхней границе.
Как уже сейчас понятно, средний курс за 1-й квартал будет явно выше 55, однако это не значит, что ЧПА реально около нуля. Модель это модель, а жизнь восит свои коррективы. Например в последнем квартале отклонение фактической цены от расчетной достигало 23 рублей в моменте (18 декабря). Я думаю, что более вероятно рынок еще не отошел от панических ожиданий, учитывая что на февраль-март приходится очередной пик выплат по внешнему долгу и потому можно не спешить с выходом из валюты. Как я уже упоминал, в модели предполагается ЧПО на уровне -$35 млрд, что дает отток $140 млрд в год, что гораздо больше ожидаемого вообще и тем более по итогам 2-го квартала (по графику погашений актуальному на 1 октября 2014 это будет самый спокойный квартал). В результате такого проседания оттока по ЧПО вероятно и сокращение необходимости продавать активы, что при прочих равных способствует укреплению рубля.
Например, если в первом квартале ЧПО составит -$35 млрд, то ЧПА около +$19 (1/3 от расчетного), что дает равновесный курс 52.
Тогда как во втором, при ЧПО -$20 млрд, ЧПА получается всего +$7 (тоже 1/3 от расчетного) и балансирующий курс падает уже до 48 (при условии восстановления цены на Брент до $70, что по моим расчетам весьма вероятно). А учитывая естественную волатильность и инерционность вполне можно увидеть и 45 в моменте.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ЧПО это "чистое принятие обязательств". Положительные значения означают прирост обязательств в валюте. Санкции означают вынужденный выход в область отрицательных значений (т.е. погашение долга -> спрос на валюту). В качестве прогноза можно взять весьма экстремальные -35 млрд в квартал на весь 2015 год. В реальности скорее всего будет существенно меньше, но пусть будет так для уверенности, что рассмотрен самый негативный вариант.
ЧПА это "чистое приобретение активов". Тут наоборот, положительные значения означают снижение иностранных активов (т.е. продажу и поступление валюты на рынок). Желание их продавать может возникать как в результате необходимости погашать кредиты, так и в результате падения курса рубля (становится выгодно покупать активы в рублях) и/или роста реальной ставки.
Тут указаны не все факторы формирования платежного баланса, однако оставшиеся менее волатильны и не особо информативны. Обратите внимание на область ЧПА выделенную цифрой 1. Это область прогнозных значений и от того, с какой стороны оси х она будет находится по факту, т.е. в области положительных значений или отрицательных - зависит объем спроса/предложения валюты и следовательно курс рубля.
Прежде чем перейти к обсуждению, будет ли ЧПА положительным, рассмотрим вариант около нулевых значений. Допустим, что ЦБ не будет больше тратить валютные резервы на фоне постепенного восстановления цен на нефть (здесь и далее в модель заложен поквартальный прогноз 60-70-75-80 долларов за баррель и соответствующий этому по модели объем экспорта). Учитывая жесткую необходимость гасить долги единственным фактором балансировки остается импорт (который, в свою очередь, определяется курсом валюты). Таким образом, если при прочих равных ЧПА уходит в ноль, то должен ужаться импорт - величина сжатия обозначена областью 2:
Таким образом, импорт должен сжаться до $50 млрд в первом полугодии, что по расчетам обеспечивает курс доллара на уровне 63,7. Однако будет ли ЧПА нулевым - вот ключевой фактор (кроме действий ЦБ, но предположим ЗВР не будут тратиться вовсе).
Чтобы ответить на этот вопрос я сделал следующую модель для расчета ЧПА:
Основные параметры ниже (некоторые по понятным причинам не раскрываю):
Таким образом мы видим, что склонность к приобретению активов весьма коррелирует с принятием обязательств (NetL = ЧПО). Самым ярким примером является покупка ТНК-BP Роснефтью в 1-м квартале 2013 года, когда на заемные средства (рост ЧПО) были куплены иностранные активы (падение ЧПА). Также можно предположить влияние антирейдерских схем, когда активы выводятся за рубеж и тут же возвращаются обратно в виде кредитов.
Что касается Reserves (это движения ЗВР) то тут понятно, что если есть предложение со стороны ЦБ, то нет нужды продавать активы. Интересно, что на ставку модель почему-то реагирует с лагом в 2 квартала, правда параметр малозначимый и может быть исключен почти без влияния на качество модели (нормальность остатков от этого станет почти идеальной, но и критерий Акаике растет). Нефть - чем дороже, тем больше возможностей скупать активы и наоборот.
Соответственно мы можем рассчитать, какие значения ЧПА наиболее вероятны при заданных условиях. За счет сильно отрицательного ЧПО модель показывает весьма большие положительные значения (например 58 млрд в первом квартале, правда потом значительно меньше: 25-10-13), но мы понимаем, что данная ситуация не вполне корректна. Ранее соотношение долги/активы формировалось на основе рыночных условий, теперь сокращение долгов вынужденное и значительная часть долгов не является частью антирейдерских схем. Таким образом, погашать долги ликвидируя активы, получится далеко не так лихо, как показывает модель. С другой стороны, низкий курс доллара позволяет покупать российские активы по весьма привлекательным ценам, рост фондовых индексов с начала года косвенно свидетельствует о наличии таких тенденций (хотя возросший уровень рисков естественно ограничивает аппетиты).
Поэтому можно предположить, что реальное значение ЧПА составит лишь определенный процент от расчетного. Диапазон этих предположений и определяет курс рубля. Чем меньше активов будет продано, тем сильнее придется ужиматься импорту, тем выше курс доллара. Рассмотрим зависимость курса от величины этого сокращения фактического ЧПА от расчетного. Например на первой картинке сокращение составило около 60% от модельного (в первый квартал). Так как в следующие кварталы распродажи гораздо меньше (в 2,5 раза), то можно взять и процент чуть побольше, например 70%. В этом случае равновесный курс составит 44-50 рублей за доллар. Таким образом получаются такие варианты расчета курса в зависимости от того, какое значение ЧПА составит по факту (в скобках указано в млрд. долларов поквартально на 2015 год):
Нужно отметить, что во всех случаях прогноз инфляции оставался одинаковым (поквартально 15%, 15%, 14% и 13%), хотя в реальности инфляция, конечно, зависит от курса доллара. Также это не какой-то расчет инфляции, а цифры "по ощущениям" которые взял ближе к верхней границе.
Как уже сейчас понятно, средний курс за 1-й квартал будет явно выше 55, однако это не значит, что ЧПА реально около нуля. Модель это модель, а жизнь восит свои коррективы. Например в последнем квартале отклонение фактической цены от расчетной достигало 23 рублей в моменте (18 декабря). Я думаю, что более вероятно рынок еще не отошел от панических ожиданий, учитывая что на февраль-март приходится очередной пик выплат по внешнему долгу и потому можно не спешить с выходом из валюты. Как я уже упоминал, в модели предполагается ЧПО на уровне -$35 млрд, что дает отток $140 млрд в год, что гораздо больше ожидаемого вообще и тем более по итогам 2-го квартала (по графику погашений актуальному на 1 октября 2014 это будет самый спокойный квартал). В результате такого проседания оттока по ЧПО вероятно и сокращение необходимости продавать активы, что при прочих равных способствует укреплению рубля.
Например, если в первом квартале ЧПО составит -$35 млрд, то ЧПА около +$19 (1/3 от расчетного), что дает равновесный курс 52.
Тогда как во втором, при ЧПО -$20 млрд, ЧПА получается всего +$7 (тоже 1/3 от расчетного) и балансирующий курс падает уже до 48 (при условии восстановления цены на Брент до $70, что по моим расчетам весьма вероятно). А учитывая естественную волатильность и инерционность вполне можно увидеть и 45 в моменте.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter