Сбербанк смог показать более сильные результаты по итогам 4К14 по МСФО, чем от него ожидали, отобразив меньше отчислений в резервы и, как следствие, большую прибыль, чем можно было прогнозировать после публикации РСБУ отчетности. Однако связано это не с неожиданно хорошими результатами зарубежных дочек, а с различиями в учетных политиках. Под кредит Мечелу, согласно нормам РСБУ, Сбербанк создал 100% резерв, а по МСФО – только 60%.
В остальном показатели в целом находятся в рамках ожиданий. Несколько лучше ― комиссионные доходы, а также показатели качества кредитного портфеля.
Однако радоваться инвесторам особенно нечему, так как, несмотря на неплохую номинально прибыль, руководство не транслировало особого энтузиазма относительно дивидендов, ставя во главу угла достаточность капитала, которая упала до опасного уровня. Прогнозы руководства на 2015 год выглядят весьма консервативными, предполагая рост стоимости риска до 3-3,5%. Дивиденды вновь будут под вопросом, и в целом в банке ожидают довольно непростой год.
Сбербанк по-прежнему демонстрирует довольно сильные результаты на общем фоне, но ситуация в секторе в целом остается крайне тяжелой, и отчетность не в полной мере это отражает, так как драматическое ухудшение произошло только в середине декабря. Однако 1К15 будет непростым испытанием даже для Сбербанка. По нашим расчетам, в 2015 году банку может потребоваться привлечение дополнительного капитала.
С учетом негативных прогнозов мы понижаем оценку справедливой стоимости компании до 80 руб. за обыкновенную акцию, до 56 руб. – за привилегированную.
Инвестиционные факторы
- Снижение ЧПМ оказалось меньше прогнозов, качество кредитного портфеля также ухудшилось слабее опасений рынка;
- Неплохая динамика кредитного портфеля;
- Оттока вкладов номинально не произошло;
- Комиссионные доходы выросли сильнее ожиданий;
- Показатель стоимости риска без учета единичных крупных проблемных активов выглядит очень неплохо по итогам года.
Факторы риска
- Рост депозитов преимущественно произошел за счет переоценки валютных вкладов и увеличения запаса валюты на счетах юридических лиц. Стоимость обслуживания вкладов растет быстрее объемов;
- Негативные прогнозы руководства по стоимости риска и качеству кредитного портфеля в 2015 году;
- Перспективы дивидендных выплат на ближайшие годы выглядят безрадостно;
- Волатильность валютных курсов создает проблемы для банка и искажает отчетные показатели;
- Достаточность капитала может стать проблемой.
Декабрь не пощадил никого Негативные тенденции, которые весь прошедший год терзали банковский сектор, нашли своего рода кульминацию в декабре, когда падение рубля стало паническим, а ЦБ вынужден был поднять ставку до 17%, ударив по марже банков и фактически заморозив кредитование в отдельных сегментах рынка. Поэтому слабая отчетность российских банков в 4К14 в целом была ожидаемой, и даже госбанки не смогли в полной мере противостоять негативу. В отличие от ВТБ, Сбербанк все же демонстрирует достаточно сильную позицию, сохраняя положительную прибыль без сомнительных манипуляций и не прибегая к докапитализации со стороны государства. Тем не менее, результаты квартала можно охарактеризовать как достаточно слабые, даже при том, что они лучше, чем ожидало большинство экспертов.
Учетная политика сильнее прогнозов Согласно отчетности МСФО, чистая прибыль банка снизилась на 30,9% за квартал на фоне увеличения отчислений в резервы до 103,4 млрд рублей. Показатель cost of risk составил 2,4%, что, впрочем, ниже, чем в 3К14. Мы ожидали, что показатели будут хуже, в том числе и потому, что они были ощутимо хуже в РСБУ отчетности. Однако причина неожиданно невысоких отчислений в резервы лежит сугубо в плоскости учетной политики: согласно РСБУ стандартам Сбербанк создал 100% резерв под кредит, выданный Мечелу (53,7 млрд рублей), тогда как МСФО стандарты позволяют начислять резервы пропорционально рыночной стоимости долгов, в итоге начисление по МСФО составило только 60%. В итоге это отразилось и на прибыли, и на маржинальных показателях.
Девальвация искажает операционные показатели В остальном результаты выглядят достаточно прогнозируемо. Операционные показатели банка показали мощное ускорение, но в значительной степени оно связано с ослаблением национальной валюты. Активы выросли на 21,9% в том числе за счет переоценки валютных кредитов, выданных корпоративным клиентам (номинальный рост 20,9%). Кредиты физическим лицам также показали умеренный рост (+8,4%), что выше наших ожиданий и связано, преимущественно, с переоценкой валютных кредитов, а также с реализацией отложенного спроса в конце года на фоне ослабления рубля. Депозиты также показали номинально внушительный рост, однако мы ожидали, что средства корпоративных клиентов (+35,5%) вырастут еще сильнее. Отток вкладов населения визуально прекратился (+8,4% в 4К14 и +10,6% по итогам года). Однако назвать эти результаты однозначно сильными нельзя. Динамика преимущественно вытекает из переоценки валютных активов и обязательств, что не подразумевает реальных денежных потоков. Также в конце года, после того, как ЦБ поднял ставку до 17% и банки вынуждены были взвинтить ставки по депозитам, чтобы закрыть кассовые разрывы буквально «любой ценой», население активизировалось в вопросе открытия вкладов, однако большая часть этой активности связана с закрытием старых и открытием новых вкладов. В результате рост депозитов в целом довольно умеренный, однако стоимость их при этом ощутимо возросла. И есть опасения, что качество валютных кредитов будет ухудшаться быстрее в текущем году, так как эти кредиты стали значительно дороже в обслуживании. Таким образом, номинально сильные показатели, на самом деле, отражают достаточно неприятные тенденции, с которыми Сбербанку придется справляться уже в 2015 году.
Три беды Сбербанка Рост отчислений в резервы и увеличение просрочки – в целом было характерно для рынка в течение всего 2014 года, и связано это с глубокими фундаментальными причинами, такими как снижение располагаемых доходов населения и прибылей компаний, удорожание кредитования из-за роста стоимости фондирования и другими следствиями ухудшения общеэкономической обстановки в стране на фоне санкций и дешевой нефти. Однако, значительная часть проблемной задолженности и, как следствие, отчислений в резервы Сбербанка, связана с несколькими конкретными проблемными активами или событиями. Это украинские активы, на долю которых приходится порядка 35 б.п. в терминах стоимости риска, кредит Мечелу, судьба которого по-прежнему остается не решенной (еще 30 б.п.), а также негативные эффекты от курсовых разниц (еще около 50 б.п.). Также порядка 10 б.п. cost of risk приходится на Мостовик. Без этих трех ключевых «проблем»: курсовых разниц, проблем на Украине и ряда крупных проблемных кредитов – «чистый» cost of risk Сбербанка мог бы составить около 1,1%. Учитывая, что все три явления носят не системный характер, эта цифра в большей степени отражает реальное качество кредитного портфеля банка. То есть, без разовых списаний качество активов банка по-прежнему выглядит очень неплохо, хотя и наметилась тенденция к ухудшению, которая, по всей видимости, в полной мере проявит себя в 2015 году.
Не процентом, так комиссией В отличие от процентных доходов, рост которых существенно отстал от динамики портфеля, комиссионные доходы банка сохраняют высокие темпы роста (+26,1% за квартал) и хорошие перспективы дальнейшего расширения. Развитие новых банковских услуг, рост доли карточных операций, активизация валютных спекуляций населения – все это служит драйвером для роста комиссионных доходов. Руководство банка ожидает, что их рост превысит 20% по итогам 2015 года, и может оказаться еще выше.
Дивиденды: достаточность капитала выходит на передний план Сбербанк не проводил дополнительных привлечений средств в капитал, и поэтому на фоне роста активов на 22%, достаточность снизилась, как для капитала первого уровня снизилась до 8,6%, общего капитала – до 12,1%. При этом норматив Н1.1 составил 8.2%, а Н1.0 – 11,6%. Таким образом, достаточность капитала опустилась до тревожных уровней, и, поскольку банк планирует продолжить наращивание активов, ему могут понадобиться дополнительные вливания в капитал. Мы не ожидаем, что ситуация может развиваться в ключе отзыва лицензии у Сбербанка, однако негативные последствия низкой достаточности капитала для акционеров последуют незамедлительно. И в первую очередь это отразится на дивидендах банка. Дивидендная политика предполагает постепенное наращивание выплат до 20% от прибыли по МСФО, однако в условиях низкой достаточности капитала банк вынужден направлять прибыль на его расширение. Руководство банка не дало четких ориентиров по дивидендам, но намекнуло, что в 2015 и 2016 годах, скорее всего, они будут символическими. Ранее мы ожидали, что Сбербанк может выплатить около 2,74 рубля на акцию, но в действительности выплаты могут оказаться ощутимо ниже. Это снижает привлекательность акций банка, а если слухи о возможной конвертации привилегированных акций в обычные (мы пока не видим в этом особого смысла) не получат новых подтверждений, это может оказать серьезное давление на котировки префов.
Прогнозы руководства – еще одна ложка дегтя Менеджмент Сбербанка представил достаточно негативное видение развития ситуации в экономике и банковском секторе в 2015 году, предполагающее среднюю цену нефти в районе 50 долларов за баррель, падение российской экономики на 4-5%, двузначную инфляцию, а также падение рынка потребительского кредитования в пределах 10%. Опираясь на эти цифры, руководство банка ожидает, что активы в 2015 году незначительно вырастут, маржа продолжит снижаться, рентабельность капитала опустится ниже 10%, при этом стоимость риска по итогам года может составить 3-3,5%. Это может означать, что отчисления в резервы в текущем году не просто вырастут, но могут удвоиться. При таком раскладе, прибыль в 2015 году вновь окажется под ударом, а для поддержания достаточности капитала банку может понадобиться докапитализация.
Заключение и выводы Отчетность банка в целом неплохая, Сбербанк подтверждает безоговорочное лидерство на рынке, как по величине активов, так и по их качеству, при этом показатели динамики также остаются в числе лучших. Отчетность в большей степени стоит рассматривать как негативный сигнал для отрасли в целом, поскольку умеренное ухудшение показателей Сбербанка, скорее всего, выльется в масштабные проблемы у менее крупных банков. Для самого же Сбербанка мы в первую очередь обращаем внимание на достаточность капитала и прогнозы. Ситуация в 2015 году будет преимущественно более тяжелая, чем в 4К14, поскольку негативные последствия роста ставок и обвала рубля носят отложенный характер. Маржа будет оставаться под давлением, а качество активов – ухудшаться. Нас несколько беспокоит довольно смелый прогноз Сбербанка по стоимости риска, так как его реализация может привести к около-нулевой прибыли по итогам 2015 года. Негативные дивидендные ожидания также не будут способствовать росту капитализации банка. Оценка справедливой стоимости компании понижена до уровня 80 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 56 руб. Ухудшение ожиданий по рентабельности из-за роста стоимости риска привело к тому, что мы теперь оцениваем Сбербанк дешевле его капитала. На фоне других российских банков Сбербанк по-прежнему выглядит довольно дорого. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером роста котировок в таких условиях в ближайшей перспективе могло бы стать дальнейшее снижение напряженности на Украине и ослабление санкций, но пока события развиваются в ином ключе. Потенциальным драйвером для роста также могло бы стать улучшение восприятия перспектив российской экономики в целом и укрепление рубля. Это могло бы произойти, если бы цены на нефть продемонстрировали заметное восстановление. Однако предпосылок к этому мы пока не наблюдаем. Мы ожидаем, что ЦБ продолжит снижать ставки, однако существенного сокращения стоимости фондирования в ближайшее время ожидать не стоит. Текущая ситуация в банковском секторе выглядит тяжелой, и бумаги будут продолжать находиться под давлением внешних факторов. Тем не менее, мы придерживаемся сдержанно позитивного взгляда на компанию в среднесрочной перспективе, поскольку Сбербанк является одним из наиболее финансово устойчивых банков в России и одним из первых будет отыгрывать любые позитивные изменения во внешнем фоне и динамике перетока капиталов. Потенциальным фактором риска выступает падение достаточности капитала, а также возможность появления других крупных проблемных активов. Понижаем рекомендацию до ДЕРЖАТЬ. Локально бумаги могут показывать восходящую динамику в ответ на улучшение внешнего фона, однако советуем с повышенной осторожностью подойти к вопросу выбора точек входа.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В остальном показатели в целом находятся в рамках ожиданий. Несколько лучше ― комиссионные доходы, а также показатели качества кредитного портфеля.
Однако радоваться инвесторам особенно нечему, так как, несмотря на неплохую номинально прибыль, руководство не транслировало особого энтузиазма относительно дивидендов, ставя во главу угла достаточность капитала, которая упала до опасного уровня. Прогнозы руководства на 2015 год выглядят весьма консервативными, предполагая рост стоимости риска до 3-3,5%. Дивиденды вновь будут под вопросом, и в целом в банке ожидают довольно непростой год.
Сбербанк по-прежнему демонстрирует довольно сильные результаты на общем фоне, но ситуация в секторе в целом остается крайне тяжелой, и отчетность не в полной мере это отражает, так как драматическое ухудшение произошло только в середине декабря. Однако 1К15 будет непростым испытанием даже для Сбербанка. По нашим расчетам, в 2015 году банку может потребоваться привлечение дополнительного капитала.
С учетом негативных прогнозов мы понижаем оценку справедливой стоимости компании до 80 руб. за обыкновенную акцию, до 56 руб. – за привилегированную.
Инвестиционные факторы
- Снижение ЧПМ оказалось меньше прогнозов, качество кредитного портфеля также ухудшилось слабее опасений рынка;
- Неплохая динамика кредитного портфеля;
- Оттока вкладов номинально не произошло;
- Комиссионные доходы выросли сильнее ожиданий;
- Показатель стоимости риска без учета единичных крупных проблемных активов выглядит очень неплохо по итогам года.
Факторы риска
- Рост депозитов преимущественно произошел за счет переоценки валютных вкладов и увеличения запаса валюты на счетах юридических лиц. Стоимость обслуживания вкладов растет быстрее объемов;
- Негативные прогнозы руководства по стоимости риска и качеству кредитного портфеля в 2015 году;
- Перспективы дивидендных выплат на ближайшие годы выглядят безрадостно;
- Волатильность валютных курсов создает проблемы для банка и искажает отчетные показатели;
- Достаточность капитала может стать проблемой.
Декабрь не пощадил никого Негативные тенденции, которые весь прошедший год терзали банковский сектор, нашли своего рода кульминацию в декабре, когда падение рубля стало паническим, а ЦБ вынужден был поднять ставку до 17%, ударив по марже банков и фактически заморозив кредитование в отдельных сегментах рынка. Поэтому слабая отчетность российских банков в 4К14 в целом была ожидаемой, и даже госбанки не смогли в полной мере противостоять негативу. В отличие от ВТБ, Сбербанк все же демонстрирует достаточно сильную позицию, сохраняя положительную прибыль без сомнительных манипуляций и не прибегая к докапитализации со стороны государства. Тем не менее, результаты квартала можно охарактеризовать как достаточно слабые, даже при том, что они лучше, чем ожидало большинство экспертов.
Учетная политика сильнее прогнозов Согласно отчетности МСФО, чистая прибыль банка снизилась на 30,9% за квартал на фоне увеличения отчислений в резервы до 103,4 млрд рублей. Показатель cost of risk составил 2,4%, что, впрочем, ниже, чем в 3К14. Мы ожидали, что показатели будут хуже, в том числе и потому, что они были ощутимо хуже в РСБУ отчетности. Однако причина неожиданно невысоких отчислений в резервы лежит сугубо в плоскости учетной политики: согласно РСБУ стандартам Сбербанк создал 100% резерв под кредит, выданный Мечелу (53,7 млрд рублей), тогда как МСФО стандарты позволяют начислять резервы пропорционально рыночной стоимости долгов, в итоге начисление по МСФО составило только 60%. В итоге это отразилось и на прибыли, и на маржинальных показателях.
Девальвация искажает операционные показатели В остальном результаты выглядят достаточно прогнозируемо. Операционные показатели банка показали мощное ускорение, но в значительной степени оно связано с ослаблением национальной валюты. Активы выросли на 21,9% в том числе за счет переоценки валютных кредитов, выданных корпоративным клиентам (номинальный рост 20,9%). Кредиты физическим лицам также показали умеренный рост (+8,4%), что выше наших ожиданий и связано, преимущественно, с переоценкой валютных кредитов, а также с реализацией отложенного спроса в конце года на фоне ослабления рубля. Депозиты также показали номинально внушительный рост, однако мы ожидали, что средства корпоративных клиентов (+35,5%) вырастут еще сильнее. Отток вкладов населения визуально прекратился (+8,4% в 4К14 и +10,6% по итогам года). Однако назвать эти результаты однозначно сильными нельзя. Динамика преимущественно вытекает из переоценки валютных активов и обязательств, что не подразумевает реальных денежных потоков. Также в конце года, после того, как ЦБ поднял ставку до 17% и банки вынуждены были взвинтить ставки по депозитам, чтобы закрыть кассовые разрывы буквально «любой ценой», население активизировалось в вопросе открытия вкладов, однако большая часть этой активности связана с закрытием старых и открытием новых вкладов. В результате рост депозитов в целом довольно умеренный, однако стоимость их при этом ощутимо возросла. И есть опасения, что качество валютных кредитов будет ухудшаться быстрее в текущем году, так как эти кредиты стали значительно дороже в обслуживании. Таким образом, номинально сильные показатели, на самом деле, отражают достаточно неприятные тенденции, с которыми Сбербанку придется справляться уже в 2015 году.
Три беды Сбербанка Рост отчислений в резервы и увеличение просрочки – в целом было характерно для рынка в течение всего 2014 года, и связано это с глубокими фундаментальными причинами, такими как снижение располагаемых доходов населения и прибылей компаний, удорожание кредитования из-за роста стоимости фондирования и другими следствиями ухудшения общеэкономической обстановки в стране на фоне санкций и дешевой нефти. Однако, значительная часть проблемной задолженности и, как следствие, отчислений в резервы Сбербанка, связана с несколькими конкретными проблемными активами или событиями. Это украинские активы, на долю которых приходится порядка 35 б.п. в терминах стоимости риска, кредит Мечелу, судьба которого по-прежнему остается не решенной (еще 30 б.п.), а также негативные эффекты от курсовых разниц (еще около 50 б.п.). Также порядка 10 б.п. cost of risk приходится на Мостовик. Без этих трех ключевых «проблем»: курсовых разниц, проблем на Украине и ряда крупных проблемных кредитов – «чистый» cost of risk Сбербанка мог бы составить около 1,1%. Учитывая, что все три явления носят не системный характер, эта цифра в большей степени отражает реальное качество кредитного портфеля банка. То есть, без разовых списаний качество активов банка по-прежнему выглядит очень неплохо, хотя и наметилась тенденция к ухудшению, которая, по всей видимости, в полной мере проявит себя в 2015 году.
Не процентом, так комиссией В отличие от процентных доходов, рост которых существенно отстал от динамики портфеля, комиссионные доходы банка сохраняют высокие темпы роста (+26,1% за квартал) и хорошие перспективы дальнейшего расширения. Развитие новых банковских услуг, рост доли карточных операций, активизация валютных спекуляций населения – все это служит драйвером для роста комиссионных доходов. Руководство банка ожидает, что их рост превысит 20% по итогам 2015 года, и может оказаться еще выше.
Дивиденды: достаточность капитала выходит на передний план Сбербанк не проводил дополнительных привлечений средств в капитал, и поэтому на фоне роста активов на 22%, достаточность снизилась, как для капитала первого уровня снизилась до 8,6%, общего капитала – до 12,1%. При этом норматив Н1.1 составил 8.2%, а Н1.0 – 11,6%. Таким образом, достаточность капитала опустилась до тревожных уровней, и, поскольку банк планирует продолжить наращивание активов, ему могут понадобиться дополнительные вливания в капитал. Мы не ожидаем, что ситуация может развиваться в ключе отзыва лицензии у Сбербанка, однако негативные последствия низкой достаточности капитала для акционеров последуют незамедлительно. И в первую очередь это отразится на дивидендах банка. Дивидендная политика предполагает постепенное наращивание выплат до 20% от прибыли по МСФО, однако в условиях низкой достаточности капитала банк вынужден направлять прибыль на его расширение. Руководство банка не дало четких ориентиров по дивидендам, но намекнуло, что в 2015 и 2016 годах, скорее всего, они будут символическими. Ранее мы ожидали, что Сбербанк может выплатить около 2,74 рубля на акцию, но в действительности выплаты могут оказаться ощутимо ниже. Это снижает привлекательность акций банка, а если слухи о возможной конвертации привилегированных акций в обычные (мы пока не видим в этом особого смысла) не получат новых подтверждений, это может оказать серьезное давление на котировки префов.
Прогнозы руководства – еще одна ложка дегтя Менеджмент Сбербанка представил достаточно негативное видение развития ситуации в экономике и банковском секторе в 2015 году, предполагающее среднюю цену нефти в районе 50 долларов за баррель, падение российской экономики на 4-5%, двузначную инфляцию, а также падение рынка потребительского кредитования в пределах 10%. Опираясь на эти цифры, руководство банка ожидает, что активы в 2015 году незначительно вырастут, маржа продолжит снижаться, рентабельность капитала опустится ниже 10%, при этом стоимость риска по итогам года может составить 3-3,5%. Это может означать, что отчисления в резервы в текущем году не просто вырастут, но могут удвоиться. При таком раскладе, прибыль в 2015 году вновь окажется под ударом, а для поддержания достаточности капитала банку может понадобиться докапитализация.
Заключение и выводы Отчетность банка в целом неплохая, Сбербанк подтверждает безоговорочное лидерство на рынке, как по величине активов, так и по их качеству, при этом показатели динамики также остаются в числе лучших. Отчетность в большей степени стоит рассматривать как негативный сигнал для отрасли в целом, поскольку умеренное ухудшение показателей Сбербанка, скорее всего, выльется в масштабные проблемы у менее крупных банков. Для самого же Сбербанка мы в первую очередь обращаем внимание на достаточность капитала и прогнозы. Ситуация в 2015 году будет преимущественно более тяжелая, чем в 4К14, поскольку негативные последствия роста ставок и обвала рубля носят отложенный характер. Маржа будет оставаться под давлением, а качество активов – ухудшаться. Нас несколько беспокоит довольно смелый прогноз Сбербанка по стоимости риска, так как его реализация может привести к около-нулевой прибыли по итогам 2015 года. Негативные дивидендные ожидания также не будут способствовать росту капитализации банка. Оценка справедливой стоимости компании понижена до уровня 80 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 56 руб. Ухудшение ожиданий по рентабельности из-за роста стоимости риска привело к тому, что мы теперь оцениваем Сбербанк дешевле его капитала. На фоне других российских банков Сбербанк по-прежнему выглядит довольно дорого. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером роста котировок в таких условиях в ближайшей перспективе могло бы стать дальнейшее снижение напряженности на Украине и ослабление санкций, но пока события развиваются в ином ключе. Потенциальным драйвером для роста также могло бы стать улучшение восприятия перспектив российской экономики в целом и укрепление рубля. Это могло бы произойти, если бы цены на нефть продемонстрировали заметное восстановление. Однако предпосылок к этому мы пока не наблюдаем. Мы ожидаем, что ЦБ продолжит снижать ставки, однако существенного сокращения стоимости фондирования в ближайшее время ожидать не стоит. Текущая ситуация в банковском секторе выглядит тяжелой, и бумаги будут продолжать находиться под давлением внешних факторов. Тем не менее, мы придерживаемся сдержанно позитивного взгляда на компанию в среднесрочной перспективе, поскольку Сбербанк является одним из наиболее финансово устойчивых банков в России и одним из первых будет отыгрывать любые позитивные изменения во внешнем фоне и динамике перетока капиталов. Потенциальным фактором риска выступает падение достаточности капитала, а также возможность появления других крупных проблемных активов. Понижаем рекомендацию до ДЕРЖАТЬ. Локально бумаги могут показывать восходящую динамику в ответ на улучшение внешнего фона, однако советуем с повышенной осторожностью подойти к вопросу выбора точек входа.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter