25 мая 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Индексы рынка акций США удержались в районе максимумов, хотя активность «быков» несколько поубавилась. Слабая макростатистка сейчас воспринимается рынком как сигнал о том, что первое повышение ставки ФРС произойдет еще не скоро, может быть, даже не этой осенью. Поэтому инвесторы пока не спешат сокращать позиции в акциях. Но рано или поздно замедление темпов роста экономики все равно скажется на финансовых результатах компаний. Это серьезно ограничивает потенциал органического (фундаментально оправданного) роста широкого рынка.
Исключением являются капиталоемкие сектора, например высокие технологии и здравоохранение, где котировки акций продолжают расти, так как именно такие компании больше всего выигрывают от низких ставок. И именно на такие компании мы делаем акцент в наших фондах.
В ближайшие дни внимание инвесторов будет приковано к выходящей статистике. Во вторник выйдут данные по рынку недвижимости и заказам на товары длительного пользования, а в пятницу обнародуют пересмотренные данные по ВВП США за I квартал. Вероятнее всего, до публикации этих данных активность на рынке будет оставаться невысокой, и основное движение начнется уже на следующей неделе.
Российский рынок между тем продолжает корректироваться на слабых макроэкономических данных. Беспокойство также вызывает сильное падение цен на промышленные металлы, происходящее на фоне замедления экономики Китая. В совокупности с укреплением рубля падение цен на сырье может сильно ударить по прибылям экспортеров, что пока не отражается в котировках их акций. Вместе с тем долгосрочно российский рынок остается интересной идеей, так как, с одной стороны, просадка в экономике не столь сильная, как ожидалось в начале года, а с другой – рано или поздно начнет сокращаться премия за геополитические риски. Но пока мы держим долю в российских ценных бумагах минимальной, отдавая предпочтение качественным иностранным именам.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающих от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300– 1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Глобальный долговой рынок на прошлой неделе стабилизировался. Ставки по 30-летним госбумагам США не смогли закрепиться выше 3% годовых, даже несмотря на чуть большую, чем ожидалось, инфляцию потребительских цен в апреле. Хотя, конечно, превышение прогноза на 0,1% было обусловлено прежде всего математическим округлением. В настоящий момент на рынке есть уверенность в том, что на ближайшем заседании FOMC 17 июня повышения ставки не произойдет, однако намерение повысить ставки в текущем году у ФРС остается. Интригу составляет лишь время первого повышения и его размер (будет ли отход от стандартного шага в 0,25% годовых).
Рынок российских еврооблигаций по-прежнему демонстрирует хорошую динамику. Все перипетии внешних долговых рынков пока остаются для российских ценных бумаг не более чем шумом: 5-летний CDS на Россию пробил 300 б.п. и закрепился в районе 292−297 б.п. Следующая «остановка» − 270−280 б.п., где мы по-прежнему ждем более выраженной фиксации прибыли. При этом любые позитивные новости, в том числе в отношении санкций, могут привести к мощному движению цен на российские евробонды вверх, учитывая underweight западных инвесторов и дефицит обращающихся на рынке ценных бумаг.
Рублевые облигации также продолжили рост. Вышедшие в пятницу разочаровывающие данные по российской экономике явно рисуют дефляционную среду. Вряд ли цены будут расти при падении реальных заработных плат на 13,2% и снижении розничных продаж почти на 10%. Таким образом, смягчение денежно- кредитной политики, по всей видимости, продолжится, и вполне вероятно, что к концу 2015 года мы увидим ключевую ставку в диапазоне 9−10% годовых. В связи с этим покупка и удержание длинных качественных рублевых облигаций является, по нашему мнению, оптимальной стратегией, по крайней мере на ближайшие 6−9 месяцев.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупки валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2−3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых ценных бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть стабилизировались около отметки 65 долл. за баррель Brent. С одной стороны, мы видим хорошие новости со стороны спроса: например, данные по экономике Китая указывают на положительный эффект от стимулирующих мер Народного банка. По предварительным данным HSBC, PMI подрос до 49,1 пункта после резкого снижения в предыдущие два месяца. Кроме того, данные по еврозоне также говорят о том, что экономика этого региона начинает подавать признаки оживления. С другой стороны, предложение остается сильным, добыча не сокращается, а количество активных буровых установок за прошлую неделю сократилось на минимальное число после пика в октябре прошлого года. Иными словами, текущие цены на нефть близки к равновесным. Цена нефти может вырасти только в случае возникновения серьезного риска предложения.
Исходя из этого, наиболее привлекательными сейчас являются крупные международные нефтегазовые компании, у которых есть возможность повышения собственной эффективности и доступ к дешевому фондированию.
Промышленные металлы за последний месяц сильно скорректировались после роста месяцем ранее. Здесь по-прежнему ощущается избыток предложения, и среди компаний нам нравятся либо диверсифицированные производители, либо компании, способные использовать в свою пользу девальвацию валют стран, где они оперируют. К ним относятся, кстати, и некоторые российские металлурги.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Индексы рынка акций США удержались в районе максимумов, хотя активность «быков» несколько поубавилась. Слабая макростатистка сейчас воспринимается рынком как сигнал о том, что первое повышение ставки ФРС произойдет еще не скоро, может быть, даже не этой осенью. Поэтому инвесторы пока не спешат сокращать позиции в акциях. Но рано или поздно замедление темпов роста экономики все равно скажется на финансовых результатах компаний. Это серьезно ограничивает потенциал органического (фундаментально оправданного) роста широкого рынка.
Исключением являются капиталоемкие сектора, например высокие технологии и здравоохранение, где котировки акций продолжают расти, так как именно такие компании больше всего выигрывают от низких ставок. И именно на такие компании мы делаем акцент в наших фондах.
В ближайшие дни внимание инвесторов будет приковано к выходящей статистике. Во вторник выйдут данные по рынку недвижимости и заказам на товары длительного пользования, а в пятницу обнародуют пересмотренные данные по ВВП США за I квартал. Вероятнее всего, до публикации этих данных активность на рынке будет оставаться невысокой, и основное движение начнется уже на следующей неделе.
Российский рынок между тем продолжает корректироваться на слабых макроэкономических данных. Беспокойство также вызывает сильное падение цен на промышленные металлы, происходящее на фоне замедления экономики Китая. В совокупности с укреплением рубля падение цен на сырье может сильно ударить по прибылям экспортеров, что пока не отражается в котировках их акций. Вместе с тем долгосрочно российский рынок остается интересной идеей, так как, с одной стороны, просадка в экономике не столь сильная, как ожидалось в начале года, а с другой – рано или поздно начнет сокращаться премия за геополитические риски. Но пока мы держим долю в российских ценных бумагах минимальной, отдавая предпочтение качественным иностранным именам.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающих от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300– 1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Глобальный долговой рынок на прошлой неделе стабилизировался. Ставки по 30-летним госбумагам США не смогли закрепиться выше 3% годовых, даже несмотря на чуть большую, чем ожидалось, инфляцию потребительских цен в апреле. Хотя, конечно, превышение прогноза на 0,1% было обусловлено прежде всего математическим округлением. В настоящий момент на рынке есть уверенность в том, что на ближайшем заседании FOMC 17 июня повышения ставки не произойдет, однако намерение повысить ставки в текущем году у ФРС остается. Интригу составляет лишь время первого повышения и его размер (будет ли отход от стандартного шага в 0,25% годовых).
Рынок российских еврооблигаций по-прежнему демонстрирует хорошую динамику. Все перипетии внешних долговых рынков пока остаются для российских ценных бумаг не более чем шумом: 5-летний CDS на Россию пробил 300 б.п. и закрепился в районе 292−297 б.п. Следующая «остановка» − 270−280 б.п., где мы по-прежнему ждем более выраженной фиксации прибыли. При этом любые позитивные новости, в том числе в отношении санкций, могут привести к мощному движению цен на российские евробонды вверх, учитывая underweight западных инвесторов и дефицит обращающихся на рынке ценных бумаг.
Рублевые облигации также продолжили рост. Вышедшие в пятницу разочаровывающие данные по российской экономике явно рисуют дефляционную среду. Вряд ли цены будут расти при падении реальных заработных плат на 13,2% и снижении розничных продаж почти на 10%. Таким образом, смягчение денежно- кредитной политики, по всей видимости, продолжится, и вполне вероятно, что к концу 2015 года мы увидим ключевую ставку в диапазоне 9−10% годовых. В связи с этим покупка и удержание длинных качественных рублевых облигаций является, по нашему мнению, оптимальной стратегией, по крайней мере на ближайшие 6−9 месяцев.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупки валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2−3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых ценных бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть стабилизировались около отметки 65 долл. за баррель Brent. С одной стороны, мы видим хорошие новости со стороны спроса: например, данные по экономике Китая указывают на положительный эффект от стимулирующих мер Народного банка. По предварительным данным HSBC, PMI подрос до 49,1 пункта после резкого снижения в предыдущие два месяца. Кроме того, данные по еврозоне также говорят о том, что экономика этого региона начинает подавать признаки оживления. С другой стороны, предложение остается сильным, добыча не сокращается, а количество активных буровых установок за прошлую неделю сократилось на минимальное число после пика в октябре прошлого года. Иными словами, текущие цены на нефть близки к равновесным. Цена нефти может вырасти только в случае возникновения серьезного риска предложения.
Исходя из этого, наиболее привлекательными сейчас являются крупные международные нефтегазовые компании, у которых есть возможность повышения собственной эффективности и доступ к дешевому фондированию.
Промышленные металлы за последний месяц сильно скорректировались после роста месяцем ранее. Здесь по-прежнему ощущается избыток предложения, и среди компаний нам нравятся либо диверсифицированные производители, либо компании, способные использовать в свою пользу девальвацию валют стран, где они оперируют. К ним относятся, кстати, и некоторые российские металлурги.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter