2 декабря 2015 Велес Капитал Танурков Василий
* Чистая прибыль Татнефти по МСФО в 3 кв. выросла на 5,7% до 23,27 млрд руб., но оказалась значительно хуже ожиданий – консенсус прогноз предполагал прибыль в размере 28 млрд руб. Выручка выросла на 6% и составила 134,6 млрд руб., затраты увеличились на 7,8% до 106,1 млрд руб. За 9 мес. 2015 г. чистая прибыль выросла на 7,8% и составила 79,3 млрд руб., выручка увеличилась на 11,4% и превысила 414 млрд руб. Финансовые результаты компании мы рассматриваем лишь как умеренно негативные – все же несмотря на неблагоприятную конъюнктуру рынка Татнефть продемонстрировала рост финансовых показателей, что было обеспечено в первую очередь ростом операционных показателей (и добычи и переработки), а также ростом рублевых цен на бензин. Камнем преткновения для инвесторов стали данные о росте капитальных затрат в 1,6 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рост инвестиций связан с началом реализации проекта расширения мощностей перерабатывающего комплекса ТАНЕКО. Ожидается, что общие затраты на проект составят порядка 200 млрд руб., что создает угрозу ухода свободного денежного потока компании в отрицательную зону. Рост капитальных расходов, традиционно воспринимающийся инвесторами как негативная новость, привел к обвалу котировок акций Татнефти в последние дни.
* Учитывая отчетность за 3 кв., изменения рыночной конъюнктуры, а также начало реализации проекта расширения ТАНЕКО, мы провели переоценку акций Татнефти. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Татнефти на уровне 4,86 долл. за обыкновенную и 2,92 долл. за привилегированную акцию, что является лишь небольшим снижением по сравнению с предыдущей оценкой в 4,9 долл. и 2,95 долл. соответственно. При этом прошедшее падение акций приблизило текущие котировки к нашей оценке (потенциал роста 0,7% и 0,6% соответственно), что позволяет нам повысить рекомендацию по обыкновенным акциям до «ДЕРЖАТЬ» и сохранить рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по привилегированным акциям Татнефти.
* Мы полагаем, что инвесторам не стоит чрезмерно опасаться начала инвестиций в новый проект. Компания генерирует достаточный операционный денежный поток и практически не имеет долга. В худшем случае реализация проекта потребует некоторых заимствований, при этом долговая нагрузка все равно останется умеренной. Проект предполагает расширение мощностей перерабатывающего комплекса на 6 млн т до 14 млн т к 2018 г. Мы не ожидаем, что рост инвестиций как-либо отразится на дивидендах Татнефти в 2016-2017 гг. (период реализации проекта), при этом завершение проекта станет сильным драйвером роста финансовых показателей, а значит и дивидендов компании (как это случилось после ввода в строй первой очереди ТАНЕКО). Более того, с завершением проекта компания сможет увеличить коэффициент выплат дивидендов, что сделает акции еще более привлекательными для миноритариев.
* В перспективе ближайшего года драйверами роста финансовых показателей компании станет рост добычи и запуск производства бензинов ЕВРО-5 (являющихся более маржинальным продуктом, чем дизельное топливо, на котором пока специализируется ТАНЕКО). Отметим, что Татнефть увеличила добычу в октябре 2015 г. на 3,6% по сравнению с октябрем 2014 г. – до 2,313 млн т. За 10 мес. текущего года добыча выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 1,7%. Объем переработки ТАНЕКО в октябре составил 806,5 тыс. т, с начала года – 7,682 млн т. Исходя из достигнутых объемов, добыча Татнефти по итогам года может достигнуть 27 млн т, что выше планов компании по добыче на текущий год в 26,5 млн т. Ранее сообщалось, что объем переработки на текущий год запланирован на уровне 2014 г. – 8,5 млн т. Учитывая данные за январь-октябрь, можно ожидать, что переработка так же превысит планы и составит в текущем году 9,2-9,3 млн т (также выше нашего предыдущего прогноза в 9-9,2 млн т). Напомним, что согласно стратегии развития ТЭК Татарстана до 2030 г. в 2016-2017 гг. ожидается заметное ускорение темпов роста добычи по сравнению с предыдущими годами. Средний темп роста в ближайшие 3 года составит 2,4%.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Учитывая отчетность за 3 кв., изменения рыночной конъюнктуры, а также начало реализации проекта расширения ТАНЕКО, мы провели переоценку акций Татнефти. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Татнефти на уровне 4,86 долл. за обыкновенную и 2,92 долл. за привилегированную акцию, что является лишь небольшим снижением по сравнению с предыдущей оценкой в 4,9 долл. и 2,95 долл. соответственно. При этом прошедшее падение акций приблизило текущие котировки к нашей оценке (потенциал роста 0,7% и 0,6% соответственно), что позволяет нам повысить рекомендацию по обыкновенным акциям до «ДЕРЖАТЬ» и сохранить рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по привилегированным акциям Татнефти.
* Мы полагаем, что инвесторам не стоит чрезмерно опасаться начала инвестиций в новый проект. Компания генерирует достаточный операционный денежный поток и практически не имеет долга. В худшем случае реализация проекта потребует некоторых заимствований, при этом долговая нагрузка все равно останется умеренной. Проект предполагает расширение мощностей перерабатывающего комплекса на 6 млн т до 14 млн т к 2018 г. Мы не ожидаем, что рост инвестиций как-либо отразится на дивидендах Татнефти в 2016-2017 гг. (период реализации проекта), при этом завершение проекта станет сильным драйвером роста финансовых показателей, а значит и дивидендов компании (как это случилось после ввода в строй первой очереди ТАНЕКО). Более того, с завершением проекта компания сможет увеличить коэффициент выплат дивидендов, что сделает акции еще более привлекательными для миноритариев.
* В перспективе ближайшего года драйверами роста финансовых показателей компании станет рост добычи и запуск производства бензинов ЕВРО-5 (являющихся более маржинальным продуктом, чем дизельное топливо, на котором пока специализируется ТАНЕКО). Отметим, что Татнефть увеличила добычу в октябре 2015 г. на 3,6% по сравнению с октябрем 2014 г. – до 2,313 млн т. За 10 мес. текущего года добыча выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 1,7%. Объем переработки ТАНЕКО в октябре составил 806,5 тыс. т, с начала года – 7,682 млн т. Исходя из достигнутых объемов, добыча Татнефти по итогам года может достигнуть 27 млн т, что выше планов компании по добыче на текущий год в 26,5 млн т. Ранее сообщалось, что объем переработки на текущий год запланирован на уровне 2014 г. – 8,5 млн т. Учитывая данные за январь-октябрь, можно ожидать, что переработка так же превысит планы и составит в текущем году 9,2-9,3 млн т (также выше нашего предыдущего прогноза в 9-9,2 млн т). Напомним, что согласно стратегии развития ТЭК Татарстана до 2030 г. в 2016-2017 гг. ожидается заметное ускорение темпов роста добычи по сравнению с предыдущими годами. Средний темп роста в ближайшие 3 года составит 2,4%.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter