Курс рубля: весенний туман

Курс рубля в марте проделал ожидаемое «упражнение» – началось его мягкое снижение. Теперь – развилка. Одни ожидают, что это только начало более серьезной девальвации, другие – что рубль имеет шансы остаться примерно на нынешних уровнях.

Из множества факторов, влияющих на курс рубля, сегодня по гамбургскому счету в игре остались только два – бюджетное правило и цены на нефть. Но вектор изменился: теперь высокие цены на нефть могут быть причиной не укрепления, а снижения рубля. Что касается изменений в бюджетных настройках – этот вопрос остается пока открытым.

Сначала по традиции – краткий экскурс по прогнозам, которые звучали на март.

Неверными (чуть более оптимистичными) стали прогнозы главного аналитика Инго Банка Петра Арронета, эксперта по фондовому рынку компании «БКС Мир инвестиций» Дмитрия Бабина (прогнозировал на март 76-79 рублей за доллар), директора по анализу финансовых рынков и макроэкономики компании «Альфа-Капитал» Владимира Брагина (ожидал 75-80 за доллар), аналитика компании «Финам» Александра Потавина (ждал 77-81 за доллар), главного аналитика Совкомбанка Михаила Васильева (прогнозировал 74-80).

Верными стали прогнозы аналитика Freedom Finance Global Натальи Мильчаковой (ожидала 76-83 рубля за доллар), генерального директора компании «Альфа-Форекс» Гузель Проценко (предрекала 74,5-81,5 за доллар), эксперта компании «Цифра брокер» Наталии Пырьевой (прогнозировала на март 76-84 рубля за доллар), а также мой прогноз на март (78-82 рубля за доллар).

* * *

Прежде, чем говорить о прогнозах на апрель, давайте повторим «вводные» – в самом простом варианте, «на пальцах».

Итак, в феврале министерство финансов России предложило изменить параметры бюджетного правила. Суть изменений – опустить так называемую «планку отсечения» с уровня $59 за баррель до… назывались разные цифры в диапазоне $40-45. На практике это означало бы сворачивание продажи валюты в рамках валютных интервенций. То есть стабильный курс рубля перестал бы поддерживаться этими интервенциями. Но начался конфликт в Персидском заливе, удары Ирана по нефтяным объектам соседних стран, частичная блокада Ормузского пролива и в результате цены на нефть марки Brent ушли к уровням около $100 за баррель. В этих условиях Индия получила от министерства финансов США согласие на возвращение к закупкам российской нефти, часть санкций против экспорта нефти из России была временно снята. Если раньше российская нефть продавалась со значительным дисконтом, то теперь ее стали покупать с надбавкой. Цены на нее колеблются, но они значительно выше той самой «планки отсечения» $59 за баррель. Иными словами, даже БЕЗ изменений в параметрах бюджетного правила, необходимости валютных интервенций нет. Минфин говорит, что пауза в операциях с валютой взята, как минимум, до лета.

Именно так сложилась уникальная ситуация, о которой я говорил в середине марта: теперь, чем выше цены на нефть, тем хуже для рубля, поскольку при высоких ценах нет валютных интервенций, а именно они в условиях отсутствия кэрри-трейда нерезидентов стали и главным и доминирующим фактором рублевого курса.

К этому трудно привыкнуть, но такова ситуация.

На мой взгляд, точно также даже эксперты с трудом привыкают, что ключевая ставка Центробанка сейчас практически НЕ ВЛИЯЕТ на курс рубля. Причины две. Во-первых, всё тоже отсутствие нерезидентов на российском рынке, для которых эта ставка создавала возможности спекуляций. Во-вторых, ключевая ставка пока СЛИШКОМ высока, чтобы ее гомеопатическое снижение на что-то радикально влияло. Вот и последнее решение ЦБ 20 марта снизить ключевую ставку с 15,5% до 15% никак не повлияло на снижение курса рубля, в чем легко убедиться, глядя на график. Так что к рассуждениям о влиянии ставки, полагаю, можно будет вернуться только тогда, когда ставка окажется ниже хотя бы 12%. А пока о ставке можно сказать только одно: было «много», а стало «все равно много»…

Зато вновь чуть-чуть усиливается вес такого фактора как налоговый период. Сырьевые компании из-за всплеска цен на нефть и газ получат дополнительные доходы, должны будут уплатить больше налогов и будут продавать часть валютной выручки для того, чтобы получить необходимые для уплаты налогов рубли.

Казалось бы, ситуация предельно ясная: «тушкой ли, чучелом ли», но валютные интервенции иссякают и (не считая краткосрочного влияния налоговых периодов), это подталкивает рубль в новую эпоху девальвации. Но не все просто – есть целый список «но»…

* * *

Во-первых, по части доходов от нефти, которые отменяют необходимость валютных интервенций, уменьшают дефицитную дыру в бюджете и увеличивают продажи валюты на внутреннем рынке в моменты налоговых периодов. Несмотря на снятие части санкций и высокие цены есть негативный фактор – удары по российским нефтяным объектам, портам в Приморске и Усть-Луга, на которые приходится до 40% перевалки российской нефти. К тому же правительство в очередной раз рассматривает запрет на экспорт бензина из России – и из-за этих ударов и из-за того, что посевная кампания на носу.

То есть возможна ситуация, при которой доходы от продажи нефти и нефтепродуктов примерно настолько же ВЫШЕ, насколько их продается МЕНЬШЕ и тогда расчеты на пополнение бюджета могут не сработать. А значит, придется возвращаться и к теме параметров бюджетного правила, и к теме валютных интервенций. А продажи валюты сырьевиками для уплаты налогов окажутся ниже ожидаемых.

Во-вторых, из-за волны повышения налогов бюджет в любом случае гораздо больше, чем от экспорта сырья, получает сейчас от внутреннего рынка. То есть властям по-прежнему не выгодна девальвация рубля, она перестала быть привычным средством пополнения казны. Это, кстати, вслед на тем, что теперь высокие цены на нефть укрепляют рубль, уже второе изменение многолетнего традиционного расклада…

Кстати, министр экономического развития России Максим Решетников уже заявил, что в апреле, при традиционной плановой корректировке правительственного прогноза по рублю, являющегося основой бюджетных расчетов, минэк изменит этот прогноз в пользу более крепкого курса. Действующий, сентябрьский прогноз минэка, напомню: 92,2 рубля за доллар – средний курс рубля в 2026 году. Обратите внимание, что российские миллиардеры и главы крупнейших госкорпораций, всё прошлое лето и начало осени твердившие о необходимости опустить рубль к 100 за доллар, сейчас (хотя, казалось бы, момент подходящий) не вернулись к своим привычным причитаниям. Видимо, убедились, что в нынешнем раскладе власти их в этом вопросе не слышат.

И в–третьих, остается вопрос: надолго ли ситуация в Персидском заливе и высокие цены на нефть? Да, сегодня многие эксперты, включая Международное энергетическое агентство (МЭА), считают, что это надолго. Затяжные, без конца и края военные операции стали привычнее блицкригов. Тем не менее, можно предположить, что все же Вашингтон попытается поставить победную точку в течение весны. И тогда нефтяной расклад может также резко измениться, как изменился в начале марта…

* * *

Именно поэтому, казалось бы, предельно ясная ситуация с курсом рубля становится туманной. И именно поэтому прогнозы по курсу рубля на апрель звучат далеко не единодушные.

Инвестиционный стратег компании «Гарда капитал» Александр Бахтин считает, что апрель переломит мартовский тренд на понижение рубля. Его прогноз по рублю на апрель – 78-82 рубля за доллар.

Руководитель департамента поддержки клиентов и продаж «Альфа-Форекс» Александр Шнейдерман также полагает, что мартовское снижение рубля остановилось. Он обозначил на апрель очень широкий диапазон – 77,5-87,5 за доллар.

Эксперт по фондовому рынку Андрей Смирнов, напротив, полагает, что в начале апреля с завершением налогового периода рубль пойдет в диапазон 80–83 за доллар. Финансовый эксперт Федор Сидоров ожидает 80–85 рублей за доллар, финансист Денис Астафьев – 80–86 за доллар.

Финансовый аналитик Елена Марчук считает, что рубль уйдет к 90-100 за доллар.

Финансовый эксперт Екатерина Мазеина ожидает в апреле 83-86 рублей за доллар.

Традиционно качественный обзор портала РБК дает следующую картину: старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк – 75–80 за доллар, главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев – 80–85, Наталия Пырьева из «Цифра брокер» – 80-85, начальник отдела анализа банков и денежного рынка инвесткомпании «Велес Капитал» Юрий Кравченко – 79,25–80,25, аналитик «Финама» Александр Потавин – 80–83.

Первый заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов считает, что в апреле рубль может остаться крепким и даже укрепиться. Такое же мнение высказали аналитики компании «БКС Мир Инвестиций». О возможном укреплении рубля заявили также научный руководитель Центра конъюнктурных исследований Высшей школы экономики (ВШЭ) Георгий Остапкович и инвестор Евгений Коган. И таких мнений на рынке сейчас немало.

То есть получается, что звучавшие месяц назад грозные предупреждения об обвале рубля ниже пресловутых 100 за доллар оказались ложной тревогой.

Однако я полагаю, что как не все было просто в марте, с отказом от валютных интервенций, так еще более сложно будет в апреле. Не вижу предпосылок для возвращения рубля к домартовским значениям, хотя, скорее всего, НЕ апрель станет временем серьезных подвижек рублевого курса. Мой прогноз на апрель – 82-85 рублей за доллар.

Поэтому с «бытовой» точки зрения прикладной совет остается таким же, какой я давал, начиная с февраля этого года: рублевые банковские депозиты постепенно становятся менее интересны. Их еще стоит рассматривать по-прежнему как главный инструмент сбережений. Но аппетит к увеличению доли сбережений в долларах или евро можно постепенно наращивать. Как и насколько наращивать – зависит от структуры ваших доходов, их размера и ваших собственных взглядов на те или ныне прогнозы.

И, конечно, помните, что по-прежнему ваше внимание будут пытаться привлечь как те, кто кричит об укреплении рубля и неминучей «смерти доллара», так и те, что носятся с лозунгом «Доллар за 100!». В конце концов, они ведь опять НА САМОМ ДЕЛЕ говорят не о финансах, а о своих убеждениях. Просто убеждений в России традиционно гораздо больше, чем денег.

* * *

Что же касается индекса доллара, то мой прогноз о его укреплении в марте сбылся, но даже больше, чем я предполагал, – индекс закрепился в районе 100 пунктов. Полагаю, что в диапазоне 99-101 он и будет пребывать, пока длится конфликт в Персидском заливе. А мировые центробанки дружно продолжат паузу в снижении своих ставок. Так что здесь никаких серьезных изменений не предвидится.