6 марта 2017 Financial Times
Согласно одному из бытующих сейчас мнений, рынки все равно окажутся в выигрышной ситуации вне зависимости от того, будут налоги понижены или нет.
Какова награда за примерное поведение президента? На прошлой неделе Дональд Трамп произнес в Конгрессе чинную и сдержанную речь, не содержащую никаких конкретных финансовых обязательств. На следующий день после его выступления мировые рынки возрадовались, а индексы обновили исторические максимумы. После этого в четверг на рынок впервые вышла компания Snap, владеющая популярным интернет-мессенджером. IPO имело оглушительный успех – рынок взвинтил стоимость компании почти до $30 млрд, словно вернувшись во времена расцвета интернет-мании 1999-2000 г.
Комментаторы задаются вопросом: как речь Трампа могла оказать такое воздействие на рынки? Пожалуй, лучшим ответом будет: никак. Собственно, подобный эффект на рынки оказало вовсе не выступление Трампа. Все ждали этой президентской речи, а после нее рынки выросли, однако при этом второе не обязательно является следствием первого.
В период между закрытием торгов во вторник и открытием в среду произошло еще как минимум два чрезвычайно значимых события. Во-первых, президент ФРБ Нью-Йорка дал интервью, в котором отметил наличие убедительных аргументов в пользу скорого повышения ставки. Рынки расшифровали это как послание о том, что ЦБ может ужесточить политику уже в этом месяце. Другие представители ФРС также выступили с аналогичными комментариями. Неделей ранее рынки фьючерсов оценивали вероятность повышения ставки в марте как 1 к 3. К началу выступления Трампа это соотношение уже составляло 2+ к 3. К концу недели заявления главы ФРС Йеллен накрутили шансы на ужесточение в марте до 96%.
Во-вторых, в начале каждого месяца публикуется большой блок макростатистики. Результаты опросов менеджеров по закупкам, в которых компании дают комментарии по ситуации со складскими запасами и новыми заказами, заслуженно считаются надежными индикаторами состояния экономики. И практически все они отразили ускорение темпов роста и оптимизм в отношении будущих перспектив. Любимый Федрезервом индикатор инфляции вырос почти до целевой отметки 2%.
Также на этой неделе стало известно о росте цен на жилье в США и о возрождении инфляции в Японии после двух лет дефляции. Кроме того, важно, что Китай, год назад являвшийся поводом для беспокойства из-за своего чрезмерно большого размера долга, продолжает восстанавливаться. 12 месяцев назад цены китайских производителей падали со скоростью примерно 6% г/г – сейчас они выросли на 7%. Вся эта экономическая статистика, поддержанная новостями о том, что Федрезерв достаточно уверен в экономике для того, чтобы повысить ставку, и спровоцировала всплеск оптимизма в отношении «рефляционных торгов», основанных на убеждении, что дефляция уже побеждена и мировая экономика снова растет.
В начале прошлого года эта тема вытеснила застарелые дефляционные страхи, изначально - благодаря усилиям Китая по стимулированию экономики. В результате цены на металлы, акции и доходность облигаций начали расти еще до президентских выборов в США, и все эти показатели являлись индикаторами того, что рынок готовился к росту. И затем, наконец, избрание Трампа и контроль, полученный республиканцами над обеими палатами Конгресса, спровоцировали резкий рывок «рефляционных торгов».
Трейдеры рассудили, что существенное снижение налогов, дерегулирование экономики и инвестиции в инфраструктуры пойдут во благо экономике. Это также разбудило «животные инстинкты» (animal spirits) рынка. Деморализованные американские потребители в целом увереннее себя чувствуют под президентством Трампа. Однако «торги на Трампе» - всего лишь частный случай более широкой «рефляционной торговли», начавшейся около года назад.
Что же касается выступления Трампа, первая реакция инвесторов на него колебалась от равнодушной до насмешливой. Какие-либо подробности отсутствовали, фокус внимания сместился на реформы в области здравоохранения и миграционной политики, и эти сложные вопросы могут до следующего года задвинуть на задний план налоговые реформы.
Почему же Трамп не уделил внимания теме снижения налогов, но рынок из-за этого не упал? Некоторые сейчас настолько уверены в росте экономики, что опасаются ее чрезмерного стимулирования. Это важный момент, свидетельствующий о радикальной смене настроений по сравнению с дефляционными страхами годовой давности. Согласно более циничному мнению, политическая ситуация в США все равно является беспроигрышной для рынков, вне зависимости от того, будут ли налоги понижены или дебаты зайдут в политический тупик. Более важным является тот факт, что рынок облигаций по-прежнему поддерживает стоимость акций. Даже после новостей от ФРС о повышении ставки, что традиционно является негативом для фондовых рынков, доходность 10-летних гос. облигаций остается ниже уровней начала года.
Сейчас этот показатель находится под отметкой 2.5%, а три года назад он ненадолго достигал 3%. В условиях роста инфляции это означает, что реальные долгосрочные ставки по-прежнему находятся в зоне минимального прироста в США и в зоне отрицательных значений во многих других странах. Рефляционная торговля кажется рынку облигаций неубедительной. Это поддерживает процентные ставки на низких уровнях и благоприятствует ралли акций и сырьевых товаров. Резкий рост доходности облигаций, которого многие страшатся, может все переменить. Как выразился однажды Джеймс Карвилл, советник Билла Клинтона, «если реинкарнация действительно существует, я бы хотел переродиться в рынок облигаций. Можно будет всех запугивать». Эта истина не утратила своей актуальности. Рынок облигаций устрашает куда сильнее Трампа, в каком бы воинствующем состоянии президент ни находился.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Какова награда за примерное поведение президента? На прошлой неделе Дональд Трамп произнес в Конгрессе чинную и сдержанную речь, не содержащую никаких конкретных финансовых обязательств. На следующий день после его выступления мировые рынки возрадовались, а индексы обновили исторические максимумы. После этого в четверг на рынок впервые вышла компания Snap, владеющая популярным интернет-мессенджером. IPO имело оглушительный успех – рынок взвинтил стоимость компании почти до $30 млрд, словно вернувшись во времена расцвета интернет-мании 1999-2000 г.
Комментаторы задаются вопросом: как речь Трампа могла оказать такое воздействие на рынки? Пожалуй, лучшим ответом будет: никак. Собственно, подобный эффект на рынки оказало вовсе не выступление Трампа. Все ждали этой президентской речи, а после нее рынки выросли, однако при этом второе не обязательно является следствием первого.
В период между закрытием торгов во вторник и открытием в среду произошло еще как минимум два чрезвычайно значимых события. Во-первых, президент ФРБ Нью-Йорка дал интервью, в котором отметил наличие убедительных аргументов в пользу скорого повышения ставки. Рынки расшифровали это как послание о том, что ЦБ может ужесточить политику уже в этом месяце. Другие представители ФРС также выступили с аналогичными комментариями. Неделей ранее рынки фьючерсов оценивали вероятность повышения ставки в марте как 1 к 3. К началу выступления Трампа это соотношение уже составляло 2+ к 3. К концу недели заявления главы ФРС Йеллен накрутили шансы на ужесточение в марте до 96%.
Во-вторых, в начале каждого месяца публикуется большой блок макростатистики. Результаты опросов менеджеров по закупкам, в которых компании дают комментарии по ситуации со складскими запасами и новыми заказами, заслуженно считаются надежными индикаторами состояния экономики. И практически все они отразили ускорение темпов роста и оптимизм в отношении будущих перспектив. Любимый Федрезервом индикатор инфляции вырос почти до целевой отметки 2%.
Также на этой неделе стало известно о росте цен на жилье в США и о возрождении инфляции в Японии после двух лет дефляции. Кроме того, важно, что Китай, год назад являвшийся поводом для беспокойства из-за своего чрезмерно большого размера долга, продолжает восстанавливаться. 12 месяцев назад цены китайских производителей падали со скоростью примерно 6% г/г – сейчас они выросли на 7%. Вся эта экономическая статистика, поддержанная новостями о том, что Федрезерв достаточно уверен в экономике для того, чтобы повысить ставку, и спровоцировала всплеск оптимизма в отношении «рефляционных торгов», основанных на убеждении, что дефляция уже побеждена и мировая экономика снова растет.
В начале прошлого года эта тема вытеснила застарелые дефляционные страхи, изначально - благодаря усилиям Китая по стимулированию экономики. В результате цены на металлы, акции и доходность облигаций начали расти еще до президентских выборов в США, и все эти показатели являлись индикаторами того, что рынок готовился к росту. И затем, наконец, избрание Трампа и контроль, полученный республиканцами над обеими палатами Конгресса, спровоцировали резкий рывок «рефляционных торгов».
Трейдеры рассудили, что существенное снижение налогов, дерегулирование экономики и инвестиции в инфраструктуры пойдут во благо экономике. Это также разбудило «животные инстинкты» (animal spirits) рынка. Деморализованные американские потребители в целом увереннее себя чувствуют под президентством Трампа. Однако «торги на Трампе» - всего лишь частный случай более широкой «рефляционной торговли», начавшейся около года назад.
Что же касается выступления Трампа, первая реакция инвесторов на него колебалась от равнодушной до насмешливой. Какие-либо подробности отсутствовали, фокус внимания сместился на реформы в области здравоохранения и миграционной политики, и эти сложные вопросы могут до следующего года задвинуть на задний план налоговые реформы.
Почему же Трамп не уделил внимания теме снижения налогов, но рынок из-за этого не упал? Некоторые сейчас настолько уверены в росте экономики, что опасаются ее чрезмерного стимулирования. Это важный момент, свидетельствующий о радикальной смене настроений по сравнению с дефляционными страхами годовой давности. Согласно более циничному мнению, политическая ситуация в США все равно является беспроигрышной для рынков, вне зависимости от того, будут ли налоги понижены или дебаты зайдут в политический тупик. Более важным является тот факт, что рынок облигаций по-прежнему поддерживает стоимость акций. Даже после новостей от ФРС о повышении ставки, что традиционно является негативом для фондовых рынков, доходность 10-летних гос. облигаций остается ниже уровней начала года.
Сейчас этот показатель находится под отметкой 2.5%, а три года назад он ненадолго достигал 3%. В условиях роста инфляции это означает, что реальные долгосрочные ставки по-прежнему находятся в зоне минимального прироста в США и в зоне отрицательных значений во многих других странах. Рефляционная торговля кажется рынку облигаций неубедительной. Это поддерживает процентные ставки на низких уровнях и благоприятствует ралли акций и сырьевых товаров. Резкий рост доходности облигаций, которого многие страшатся, может все переменить. Как выразился однажды Джеймс Карвилл, советник Билла Клинтона, «если реинкарнация действительно существует, я бы хотел переродиться в рынок облигаций. Можно будет всех запугивать». Эта истина не утратила своей актуальности. Рынок облигаций устрашает куда сильнее Трампа, в каком бы воинствующем состоянии президент ни находился.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу