1 декабря 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Все снижают, а Банк России повышает ставки
Настроения участников рынка рублевых облигаций вряд ли улучшились за последнюю неделю. Продажи долговых инструментов преобладают в условиях ожиданий дальнейшего ослабления курса рубля и на фоне роста ключевых процентных ставок. Безусловно, решение Банка России поднять ключевые кредитные и депозитные ставки еще на 100 б. п. вслед за расширением коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине еще на 30 копеек выглядит логичным шагом, чтобы не допустить дальнейший отток капитала. Вместе с тем, осуществляя такую политику, Банк России остается одним из немногих регуляторов в мире, который в условиях глобального финансового кризиса не снижает, а повышает ставки. Возможно, такая политика принесет результат в борьбе с оттоком капитала, но ее побочным эффектом могут стать еще более жесткие условия кредитования реального сектора экономики. Выходом из такой ситуации, на наш взгляд, могла бы стать либерализация курса рубля и дальнейшие действия Банка России по стимули рованию кредитования с помощью политики процентных ставок.
Давление на рубль сохранится
Решение Банка России расширить валютный коридор на 30 копеек вызвало рост краткосрочных ставок NDF. Ставка по контрактам сроком на один месяц выросла с 31% до 51%. Участники рынка довольно быстро протестировали новый уровень поддержки Банка России (31.31), и в течение дня регулятор был вынужден продать около USD2.0-2.5 млрд. С завершением периода налоговых платежей, а также на фоне заметного снижения курса доллара на валютных рынках, высока вероятность, что сильное давление на курс рубля на текущей неделе сохранится.
Деньги на аукционах Банка России становятся дороже
Вслед за повышением ключевых ставок Банк России увеличил и ставки предоставления ликвидности на сегодняшнем и завтрашнем аукционах беззалогового кредитования. Минимальная ставка по кредитам на 6 месяцев составит 12.0% (лимит 400 млрд руб.), а кредиты на 26 дней будут выдаваться по ставке не ниже 11.5% (150 млрд руб.).
Стратегия внешнего рынка
Спрос на КО США высок, ставки LIBOR возобновили рост
Во время короткой торговой сессии в пятницу после Дня благодарения фондовые рынки США немного подросли – по итогам дня S&P 500 вырос почти на 1%. В то же время, базовые активы вновь пользовались спросом: доходности казначейских обязательств по итогам дня снизились в среднем на 5-10 б. п., доходность двухлетних КО США вновь опустилась ниже 1.0%. В конце месяца также был отмечен рост ставок денежного рынка: ставка LIBOR overnight по итогам 28 ноября выросла сразу на 20 б. п.
Анонсы недели
На эту неделю запланированы публикации довольно важных и имеющих прямое влияние на поведение фондовых рынков данных. В частности, индекс производственной активности по данным ISM будет представлен в понедельник, индекс активности в непроизводственном секторе – в среду, отчет о динамике производственных заказов – в четверг и данные по рынку труда за ноябрь – в пятницу (из них наиболее важной будет статистика по количеству новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях). Все перечисленные данные, скорее всего, вновь продемонстрируют ухудшение экономической ситуации. Кроме того, сегодня Г. Полсон сделает доклад в Вашингтоне о состоянии рынков и экономики, а председатель ФРС США Б. Бернанке и президент Федерального резервного банка Далласа Р. Фишер выступят в Торговой палате в г. Остине на тему перспектив экономики США.
Заработала программа финансирования инвесторов денежного рынка
На прошлой неделе начала действовать программа финансирования инвесторов денежного рынка (MMIFF), которая предполагает выкуп краткосрочных долговых обязательств у фондов денежного рынка. Вместе с программой покупки корпоративных векселей (CPFF) это оказывает поддержку сегменту краткосрочных долговых инструментов американских эмитентов. В частности, программа CPFF уже возродила рынок краткосрочных заимствований корпораций – количество коммерческих бумаг в обращении за последнюю неделю увеличилось на USD26.2 млрд до USD1.64 трлн., что соответствует объему конца сентября. Программа MMIFF призвана увеличить ликвидность инвесторов денежного рынка, повышая, таким образом, их возможности по выполнению любых требований погашения паев, а также их готовность инвестировать средства в инструменты денежного рынка.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
РЖД: объем грузоперевозок в ноябре резко сократился
По данным газеты «Ведомости», первый вице-президент РЖД В. Морозов сообщил, что в ноябре компания снизила грузоперевозки на 20%. Дополнительной информации газетой предоставлено не было, в частности, неизвестно, относится это к грузообороту, суммарной или средней загрузке. В любом случае, даже если этот показатель является предварительным и будет пересмотрен, масштаб падения, очевидно, превышает прежние прогнозы РЖД. В презентации к заседанию правительства 13 ноября, где утверждалась программа капитальных вложений и финансовый план компании, РЖД предполагала, что в четвертом квартале среднедневная погрузка снизится всего на 4%. В октябре среднедневной объем погрузки снизился на 1.6% в годовом сопоставлении. Очевидно, что по итогам года динамика грузооборота будет отрицательной, и г-н Морозов открыто признал этот факт. Он также сказал о «недополученных доходах» в размере 50 млрд руб., а также о том, что в декабре РЖД ожидает аналогичное (20%-ное) падение перевозок. Более точная оценка станет возможной после публикации подробных данных, однако уже имеющиеся сведения подкрепляют наше мнение, что собственное кредитное качество РЖД будет снижаться существенно быстрее, чем предполагалось ранее (см. наш комментарий в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 14 ноября).
ЛУКОЙЛ получил средства для финансирования покупки ISAB и Akpet в 2008 г.
ЛУКОЙЛ сообщил 28 ноября о привлечении двух кредитов:
• EUR400 млн сроком на 6 месяцев (с возможностью продления до 12 месяцев по запросу заемщика) для оплаты покупки 49%-ной доли нефтеперерабатывающего комплекса ISAB (Италия);
• USD280 млн на три года для финансирования инвестиционных проектов в сфере нефтепереработки и маркетинга.
Мы полагаем, что оба кредита были использованы для осуществления первого транша платежа за ISAB (общая сумма сделки EUR1.35 млрд). В начале ноября ЛУКОЙЛ достиг соглашения с группой ERG, контролирующей итальянский комплекс, что первый транш в EUR600 млн будет оплачен до первого декабря 2008 г., а оставшаяся сумма будет внесена до первого октября 2009 г. Ранее ЛУКОЙЛ сообщил о привлечении трехлетнего кредита на USD250 млн на приобретение розничного оператора Akpet, что соответствует необходимому платежу этого года. Таким образом, на 2008 г. ЛУКОЙЛ завершил финансирование ранее объявленных сделок, и у компании будет почти год, чтобы привлечь средства на остающуюся часть выплат по данным приобретениям.
Интервью с генеральным директором ТМК
Новый генеральный директор ТМК А. Ширяев в сегодняшнем интервью газете «Ведомости» прокомментировал последние события в секторе и ситуацию в компании.
• Спрос на трубную продукцию снижается – в октябре он сократился на 28% в сегменте сварных труб и на 5% в сегменте бесшовных труб по сравнению с сентябрем. Благодаря тому, что российские предприятия ТМК сосредоточены в основном на выпуске бесшовных труб, компании в октябре удалось увеличить рыночную долю на 1.2 п. п. до 29%.
• Объем поставок труб большого диаметра российским потребителям с начала года упал на 40%, но по итогам переговоров с Газпромом и Транснефтью ожидается, что в 2009 г. заказов будет больше.
• Результаты североамериканского сегмента оказались выше запланированных. ТМК прогнозирует, что американский рынок труб окажется более устойчивым к кризису, и здесь объем рынка в 2009 г. снизится примерно на 15% при усилении конкуренции. Компания намерена исполнить опцион по покупке оставшихся 49% акций NS Group. Напомним, что ТМК должна будет заплатить USD511 млн плюс начисленные с 12 июня 2008 г. проценты по ставке 10-12% годовых.
• Дебиторская задолженность российских клиентов ТМК в настоящее время составляет около 11 млрд руб. Компания считает такой объем приемлемым и ведет гибкую политику в отношении просроченной задолженности. Основной объем задолженности приходится на нефтегазовые компании, поэтому вопрос скорее не в возвратности долга, а во времени его возврата. Мы также отмечаем, что объем дебиторской задолженности группы по результатам первого полугодия составлял USD800 млн, соответственно, ТМК даже удалось сократить ее объем.
• В кризисных условиях ТМК пересматривает операционные расходы и капвложения. Проекты на Таганрогском металлургическом заводе (новое электроплавильное производство) и Северском трубном заводе (трубопрокатный комплекс) будут перенесены на 2010 г. Долг с погашением в четвертом квартале текущего года успешно рефинансирован. По информации издания, ТМК подала заявку в ВЭБ на получение около USD1 млрд.
Интервью г-на Ширяева содержит достаточно мало новой информации, но в целом подтверждает наше мнение, что фундаментальные характеристики ТМК остаются сильными, особенно с точки зрения операционной деятельности. Основной проблемой являются большие потребности в рефинансировании (по нашим оценкам, в 2009 г. компании предстоит выплатить около USD2.7 млрд). Тем не менее, мы считаем, что еврооблигации ТМК предлагают хорошее соотношение риска и доходности (см. наш отчет «ТМК: что выше – риски рефинансирования или доходность?» от 24 ноября).
ФСТ повышает тарифы для пяти региональных операторов связи
Как сообщило 28 ноября агентство Прайм-ТАСС, Федеральная служба по тарифам (ФСТ) приняла решение повысить примерно на 8% тарифы для пяти операторов связи (ЦентрТелеком, Северо-Западный Телеком, Уралсвязьинформ, ЮТК и ВолгаТелеком). Сроки увеличения тарифов не указываются. Мы не учитываем рост тарифов в нашей модели оценки, но их повышение на 8% с февраля 2009 г. при прочих равных условиях обеспечит увеличение выручки на 2-2.5%. В то же время, мы считаем, что снижение спроса на услуги широкополосного доступа, сокращение трафика и переход большего числа клиентов на поминутную систему оплаты на фоне экономического кризиса негативно скажутся на уровне выручки, и повышение тарифов не окажет существенного воздействия на финансовые показатели операторов связи.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Все снижают, а Банк России повышает ставки
Настроения участников рынка рублевых облигаций вряд ли улучшились за последнюю неделю. Продажи долговых инструментов преобладают в условиях ожиданий дальнейшего ослабления курса рубля и на фоне роста ключевых процентных ставок. Безусловно, решение Банка России поднять ключевые кредитные и депозитные ставки еще на 100 б. п. вслед за расширением коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине еще на 30 копеек выглядит логичным шагом, чтобы не допустить дальнейший отток капитала. Вместе с тем, осуществляя такую политику, Банк России остается одним из немногих регуляторов в мире, который в условиях глобального финансового кризиса не снижает, а повышает ставки. Возможно, такая политика принесет результат в борьбе с оттоком капитала, но ее побочным эффектом могут стать еще более жесткие условия кредитования реального сектора экономики. Выходом из такой ситуации, на наш взгляд, могла бы стать либерализация курса рубля и дальнейшие действия Банка России по стимули рованию кредитования с помощью политики процентных ставок.
Давление на рубль сохранится
Решение Банка России расширить валютный коридор на 30 копеек вызвало рост краткосрочных ставок NDF. Ставка по контрактам сроком на один месяц выросла с 31% до 51%. Участники рынка довольно быстро протестировали новый уровень поддержки Банка России (31.31), и в течение дня регулятор был вынужден продать около USD2.0-2.5 млрд. С завершением периода налоговых платежей, а также на фоне заметного снижения курса доллара на валютных рынках, высока вероятность, что сильное давление на курс рубля на текущей неделе сохранится.
Деньги на аукционах Банка России становятся дороже
Вслед за повышением ключевых ставок Банк России увеличил и ставки предоставления ликвидности на сегодняшнем и завтрашнем аукционах беззалогового кредитования. Минимальная ставка по кредитам на 6 месяцев составит 12.0% (лимит 400 млрд руб.), а кредиты на 26 дней будут выдаваться по ставке не ниже 11.5% (150 млрд руб.).
Стратегия внешнего рынка
Спрос на КО США высок, ставки LIBOR возобновили рост
Во время короткой торговой сессии в пятницу после Дня благодарения фондовые рынки США немного подросли – по итогам дня S&P 500 вырос почти на 1%. В то же время, базовые активы вновь пользовались спросом: доходности казначейских обязательств по итогам дня снизились в среднем на 5-10 б. п., доходность двухлетних КО США вновь опустилась ниже 1.0%. В конце месяца также был отмечен рост ставок денежного рынка: ставка LIBOR overnight по итогам 28 ноября выросла сразу на 20 б. п.
Анонсы недели
На эту неделю запланированы публикации довольно важных и имеющих прямое влияние на поведение фондовых рынков данных. В частности, индекс производственной активности по данным ISM будет представлен в понедельник, индекс активности в непроизводственном секторе – в среду, отчет о динамике производственных заказов – в четверг и данные по рынку труда за ноябрь – в пятницу (из них наиболее важной будет статистика по количеству новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях). Все перечисленные данные, скорее всего, вновь продемонстрируют ухудшение экономической ситуации. Кроме того, сегодня Г. Полсон сделает доклад в Вашингтоне о состоянии рынков и экономики, а председатель ФРС США Б. Бернанке и президент Федерального резервного банка Далласа Р. Фишер выступят в Торговой палате в г. Остине на тему перспектив экономики США.
Заработала программа финансирования инвесторов денежного рынка
На прошлой неделе начала действовать программа финансирования инвесторов денежного рынка (MMIFF), которая предполагает выкуп краткосрочных долговых обязательств у фондов денежного рынка. Вместе с программой покупки корпоративных векселей (CPFF) это оказывает поддержку сегменту краткосрочных долговых инструментов американских эмитентов. В частности, программа CPFF уже возродила рынок краткосрочных заимствований корпораций – количество коммерческих бумаг в обращении за последнюю неделю увеличилось на USD26.2 млрд до USD1.64 трлн., что соответствует объему конца сентября. Программа MMIFF призвана увеличить ликвидность инвесторов денежного рынка, повышая, таким образом, их возможности по выполнению любых требований погашения паев, а также их готовность инвестировать средства в инструменты денежного рынка.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
РЖД: объем грузоперевозок в ноябре резко сократился
По данным газеты «Ведомости», первый вице-президент РЖД В. Морозов сообщил, что в ноябре компания снизила грузоперевозки на 20%. Дополнительной информации газетой предоставлено не было, в частности, неизвестно, относится это к грузообороту, суммарной или средней загрузке. В любом случае, даже если этот показатель является предварительным и будет пересмотрен, масштаб падения, очевидно, превышает прежние прогнозы РЖД. В презентации к заседанию правительства 13 ноября, где утверждалась программа капитальных вложений и финансовый план компании, РЖД предполагала, что в четвертом квартале среднедневная погрузка снизится всего на 4%. В октябре среднедневной объем погрузки снизился на 1.6% в годовом сопоставлении. Очевидно, что по итогам года динамика грузооборота будет отрицательной, и г-н Морозов открыто признал этот факт. Он также сказал о «недополученных доходах» в размере 50 млрд руб., а также о том, что в декабре РЖД ожидает аналогичное (20%-ное) падение перевозок. Более точная оценка станет возможной после публикации подробных данных, однако уже имеющиеся сведения подкрепляют наше мнение, что собственное кредитное качество РЖД будет снижаться существенно быстрее, чем предполагалось ранее (см. наш комментарий в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 14 ноября).
ЛУКОЙЛ получил средства для финансирования покупки ISAB и Akpet в 2008 г.
ЛУКОЙЛ сообщил 28 ноября о привлечении двух кредитов:
• EUR400 млн сроком на 6 месяцев (с возможностью продления до 12 месяцев по запросу заемщика) для оплаты покупки 49%-ной доли нефтеперерабатывающего комплекса ISAB (Италия);
• USD280 млн на три года для финансирования инвестиционных проектов в сфере нефтепереработки и маркетинга.
Мы полагаем, что оба кредита были использованы для осуществления первого транша платежа за ISAB (общая сумма сделки EUR1.35 млрд). В начале ноября ЛУКОЙЛ достиг соглашения с группой ERG, контролирующей итальянский комплекс, что первый транш в EUR600 млн будет оплачен до первого декабря 2008 г., а оставшаяся сумма будет внесена до первого октября 2009 г. Ранее ЛУКОЙЛ сообщил о привлечении трехлетнего кредита на USD250 млн на приобретение розничного оператора Akpet, что соответствует необходимому платежу этого года. Таким образом, на 2008 г. ЛУКОЙЛ завершил финансирование ранее объявленных сделок, и у компании будет почти год, чтобы привлечь средства на остающуюся часть выплат по данным приобретениям.
Интервью с генеральным директором ТМК
Новый генеральный директор ТМК А. Ширяев в сегодняшнем интервью газете «Ведомости» прокомментировал последние события в секторе и ситуацию в компании.
• Спрос на трубную продукцию снижается – в октябре он сократился на 28% в сегменте сварных труб и на 5% в сегменте бесшовных труб по сравнению с сентябрем. Благодаря тому, что российские предприятия ТМК сосредоточены в основном на выпуске бесшовных труб, компании в октябре удалось увеличить рыночную долю на 1.2 п. п. до 29%.
• Объем поставок труб большого диаметра российским потребителям с начала года упал на 40%, но по итогам переговоров с Газпромом и Транснефтью ожидается, что в 2009 г. заказов будет больше.
• Результаты североамериканского сегмента оказались выше запланированных. ТМК прогнозирует, что американский рынок труб окажется более устойчивым к кризису, и здесь объем рынка в 2009 г. снизится примерно на 15% при усилении конкуренции. Компания намерена исполнить опцион по покупке оставшихся 49% акций NS Group. Напомним, что ТМК должна будет заплатить USD511 млн плюс начисленные с 12 июня 2008 г. проценты по ставке 10-12% годовых.
• Дебиторская задолженность российских клиентов ТМК в настоящее время составляет около 11 млрд руб. Компания считает такой объем приемлемым и ведет гибкую политику в отношении просроченной задолженности. Основной объем задолженности приходится на нефтегазовые компании, поэтому вопрос скорее не в возвратности долга, а во времени его возврата. Мы также отмечаем, что объем дебиторской задолженности группы по результатам первого полугодия составлял USD800 млн, соответственно, ТМК даже удалось сократить ее объем.
• В кризисных условиях ТМК пересматривает операционные расходы и капвложения. Проекты на Таганрогском металлургическом заводе (новое электроплавильное производство) и Северском трубном заводе (трубопрокатный комплекс) будут перенесены на 2010 г. Долг с погашением в четвертом квартале текущего года успешно рефинансирован. По информации издания, ТМК подала заявку в ВЭБ на получение около USD1 млрд.
Интервью г-на Ширяева содержит достаточно мало новой информации, но в целом подтверждает наше мнение, что фундаментальные характеристики ТМК остаются сильными, особенно с точки зрения операционной деятельности. Основной проблемой являются большие потребности в рефинансировании (по нашим оценкам, в 2009 г. компании предстоит выплатить около USD2.7 млрд). Тем не менее, мы считаем, что еврооблигации ТМК предлагают хорошее соотношение риска и доходности (см. наш отчет «ТМК: что выше – риски рефинансирования или доходность?» от 24 ноября).
ФСТ повышает тарифы для пяти региональных операторов связи
Как сообщило 28 ноября агентство Прайм-ТАСС, Федеральная служба по тарифам (ФСТ) приняла решение повысить примерно на 8% тарифы для пяти операторов связи (ЦентрТелеком, Северо-Западный Телеком, Уралсвязьинформ, ЮТК и ВолгаТелеком). Сроки увеличения тарифов не указываются. Мы не учитываем рост тарифов в нашей модели оценки, но их повышение на 8% с февраля 2009 г. при прочих равных условиях обеспечит увеличение выручки на 2-2.5%. В то же время, мы считаем, что снижение спроса на услуги широкополосного доступа, сокращение трафика и переход большего числа клиентов на поминутную систему оплаты на фоне экономического кризиса негативно скажутся на уровне выручки, и повышение тарифов не окажет существенного воздействия на финансовые показатели операторов связи.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу