6 декабря 2008 Архив
Тяжела жизнь в Европе, особенно Восточной Всего лишь год назад Восточная Европа представлялась как яркое светило континента - гибкая, динамичная "новая Европа", которая была призвана превзойти старые медлительные экономики Запада. Западные инвесторы шли на риски, а внутренние инвесторы стимулировали рост в восточноевропейском секторе взаимных фондов, даже, несмотря на то, что многие западные страны сообщали о чистом оттоке капитала. Как быстро меняется сознание. Стремление уйти от рисков - основной инстинкт инвесторов - привело к падению на фондовых рынках Польши, Румынии, России, Турции, Венгрии, Эстонии и Болгарии более чем на 60 процентов с прошлого лета, что превышает падение таких западных индексов, как S&P 500 и FTSE 100. Рынки ценных бумаг с фиксированным доходом также пострадали - доходность по государственным облигациям выросла с 6.3 до 10.75 процентов в России, с 7 до 11 процентов в Румынии и с 6.7 до 9.4 процентов в Венгрии. Валюты типа венгерского форинта и турецкой лиры упали, даже против слабого евро.
Страны от Латвии до Венгрии, от Турции до Украины вынуждены просить Международный валютный фонд о помощи, при этом многие аналитики уверены в том, что у региона более чем мрачное будущее. "Вспомните историю предыдущих кризисов на развивающихся рынках: в 80-х это была Латинская Америка, в 90-х - Азия, а в начале 21 века - Аргентина и Турция. В этот раз кризис развернется в Восточной Европе", - говорит специалист по развивающимся европейским рынкам компании Capital Economics Нейл Ширинг. "Именно эти страны были в большей степени зависимы от иностранного капитала. Они получили гигантский дефицит платежного баланса, занимая огромные суммы за границей на финансирование потребления и инвестиций". Когда начнется отток средств, дисбалансы придется корректировать. Ширинг прогнозирует "несколько лет отрицательного роста в некоторых странах этого региона".
Компания Capital Economics придерживается крайне медвежьих прогнозов. Большинство же аналитиков склоняются к тому, что основной массе стран восточной Европы удастся избежать полной рецессии. Управляющий портфельными инвестициями в Principal Global Investors, Михаил Добринов указывает на эпизод, произошедший в середине ноября, считая его символическим объяснением того, почему спад не превратится в региональный кризис. Когда Турция снизила основную ставку по займам на 100 б.п., т.е. до 18,75 процентов, произошло значительное колебание курса лиры, однако через несколько дней она сумела вернуть потери. "Это колебание в сравнении с периодом 1997/98 годов было весьма значительным для совокупности развивающихся рынков. Обычно [в таких обстоятельствах] курс валюты существенно падает, и монетарные власти, чтобы остановить это падение, вынуждены вмешиваться и изменять реальную процентную ставку", - говорит г-н Добринов.
Он привел данные банка Morgan Stanley, согласно которым средний показатель процентной ставки развивающихся рынков вырос с 20,4 до 42,6 процентов в период с 1997 по 1999 год, а курсы основных валют упали на 41 процент против доллара. На этот раз изменение процентных ставок, в среднем, составило всего 7,6 процентов: семь стран снизили ставки в последние три месяца, и лишь в трех странах процентная ставка была увеличена. Курсы валют, в среднем, упали лишь на 17 процентов - по мнению Добринова, это объясняется тем, что большинство стран перешли от фиксированного валютного курса к плавающему, и контроль над темпами инфляции стал основной задачей монетарной политики. "Тот факт, что на данном этапе Турция способна проводить антициклическую политику, имеет огромное значение. Развивающиеся рынки стремительно выросли и занимают более выгодное положение, чем это было 10 лет назад, позволяющее им справится с валютным и макроэкономическим кризисом", - заявляет он.
Более пессимистически настроенные аналитики связывают устойчивость лиры с новостью о том, что Турция ведет переговоры о помощи с МВФ. Даже Добринов считает, что некоторые страны региона, например, страны Балтии с существенными дефицитами платежного баланса, находятся в трудных обстоятельствах и, возможно, повторят судьбу Исландии. Наиболее оптимистичный прогноз Добринов делает в отношении перспектив Польши, наименее зависимой от экспорта по сравнению с остальными странами, и Чехии, банковская система которой в меньшей степени обременена долгами. Г-н Ширинг подтверждает, что вместе со Словакией стране удастся противостоять кризису благодаря отсутствию значительного дефицита платежного баланса, хотя глубокая интеграция Чехии в канал поставок Европейского Союза, безусловно, сыграет свою негативную роль. В наиболее уязвимом положении находится Венгрия, где дефицит платежного баланса в этом году достигнет, по прогнозам, 5.5% от ВВП, а задолженность домохозяйств и корпоративного сектора выражена в основном в швейцарских франках.
Венгрия, Украина, Турция, страны Балтии и Балканского региона, по мнению г-на Ширинга, представляют собой совокупность "стран с гигантским дефицитом" и, скорее всего, погрузятся в рецессию до середины 2010 года. Наиболее загадочной страной в регионе остается Россия, которую, как всегда, аршином общим не измерить. Россия - одна из стран, сохранивших политику фиксированного валютного курса. Москве уже пришлось значительно потратиться на защиту своих позиций. Источником дополнительного беспокойства являются политические риски и обвал цен на нефть. Рынки ожидают, что Москва покорится неизбежному и в следующем году позволит рублю обесцениться на 25 процентов. Однако Добринов заявляет, что Россия - еще не "инвалид", и центральный банк по-прежнему располагает достаточными резервами, чтобы произвести долларизацию экономики и погасить весь внешний долг, подлежащий погашению в будущем. Вместо этого, он указывает на тот факт, что российские ценные бумаги, где коэффициент цена/балансовая стоимость составляет всего 0,4, "уже включают в цену значительное снижение в долларовом выражении".
Что касается развивающихся рынков в целом, он полагает, что сейчас ценные бумаги уже учитывают в своей стоимости "глубокую рецессию" и торгуются в 1.5 раза ниже своей балансовой стоимости вблизи исторических минимумов, а коэффициент цена/прибыль составляет исторические 8.5 - минимальный показатель с1992 года. Что касается Восточной Европы, даже пессимистически настроенный Ширинг дает оптимистический прогноз на среднесрочную перспективу. "Будем надеяться, что текущая ситуация выровняет существующие дисбалансы, и, начиная с 2011 года, рост в целом по региону составит 5 процентов, что очень даже неплохо в сравнении с прогнозируемыми 1.5 процентами в Западной Европе", - заключил он. По материалам
The Financial Times
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Страны от Латвии до Венгрии, от Турции до Украины вынуждены просить Международный валютный фонд о помощи, при этом многие аналитики уверены в том, что у региона более чем мрачное будущее. "Вспомните историю предыдущих кризисов на развивающихся рынках: в 80-х это была Латинская Америка, в 90-х - Азия, а в начале 21 века - Аргентина и Турция. В этот раз кризис развернется в Восточной Европе", - говорит специалист по развивающимся европейским рынкам компании Capital Economics Нейл Ширинг. "Именно эти страны были в большей степени зависимы от иностранного капитала. Они получили гигантский дефицит платежного баланса, занимая огромные суммы за границей на финансирование потребления и инвестиций". Когда начнется отток средств, дисбалансы придется корректировать. Ширинг прогнозирует "несколько лет отрицательного роста в некоторых странах этого региона".
Компания Capital Economics придерживается крайне медвежьих прогнозов. Большинство же аналитиков склоняются к тому, что основной массе стран восточной Европы удастся избежать полной рецессии. Управляющий портфельными инвестициями в Principal Global Investors, Михаил Добринов указывает на эпизод, произошедший в середине ноября, считая его символическим объяснением того, почему спад не превратится в региональный кризис. Когда Турция снизила основную ставку по займам на 100 б.п., т.е. до 18,75 процентов, произошло значительное колебание курса лиры, однако через несколько дней она сумела вернуть потери. "Это колебание в сравнении с периодом 1997/98 годов было весьма значительным для совокупности развивающихся рынков. Обычно [в таких обстоятельствах] курс валюты существенно падает, и монетарные власти, чтобы остановить это падение, вынуждены вмешиваться и изменять реальную процентную ставку", - говорит г-н Добринов.
Он привел данные банка Morgan Stanley, согласно которым средний показатель процентной ставки развивающихся рынков вырос с 20,4 до 42,6 процентов в период с 1997 по 1999 год, а курсы основных валют упали на 41 процент против доллара. На этот раз изменение процентных ставок, в среднем, составило всего 7,6 процентов: семь стран снизили ставки в последние три месяца, и лишь в трех странах процентная ставка была увеличена. Курсы валют, в среднем, упали лишь на 17 процентов - по мнению Добринова, это объясняется тем, что большинство стран перешли от фиксированного валютного курса к плавающему, и контроль над темпами инфляции стал основной задачей монетарной политики. "Тот факт, что на данном этапе Турция способна проводить антициклическую политику, имеет огромное значение. Развивающиеся рынки стремительно выросли и занимают более выгодное положение, чем это было 10 лет назад, позволяющее им справится с валютным и макроэкономическим кризисом", - заявляет он.
Более пессимистически настроенные аналитики связывают устойчивость лиры с новостью о том, что Турция ведет переговоры о помощи с МВФ. Даже Добринов считает, что некоторые страны региона, например, страны Балтии с существенными дефицитами платежного баланса, находятся в трудных обстоятельствах и, возможно, повторят судьбу Исландии. Наиболее оптимистичный прогноз Добринов делает в отношении перспектив Польши, наименее зависимой от экспорта по сравнению с остальными странами, и Чехии, банковская система которой в меньшей степени обременена долгами. Г-н Ширинг подтверждает, что вместе со Словакией стране удастся противостоять кризису благодаря отсутствию значительного дефицита платежного баланса, хотя глубокая интеграция Чехии в канал поставок Европейского Союза, безусловно, сыграет свою негативную роль. В наиболее уязвимом положении находится Венгрия, где дефицит платежного баланса в этом году достигнет, по прогнозам, 5.5% от ВВП, а задолженность домохозяйств и корпоративного сектора выражена в основном в швейцарских франках.
Венгрия, Украина, Турция, страны Балтии и Балканского региона, по мнению г-на Ширинга, представляют собой совокупность "стран с гигантским дефицитом" и, скорее всего, погрузятся в рецессию до середины 2010 года. Наиболее загадочной страной в регионе остается Россия, которую, как всегда, аршином общим не измерить. Россия - одна из стран, сохранивших политику фиксированного валютного курса. Москве уже пришлось значительно потратиться на защиту своих позиций. Источником дополнительного беспокойства являются политические риски и обвал цен на нефть. Рынки ожидают, что Москва покорится неизбежному и в следующем году позволит рублю обесцениться на 25 процентов. Однако Добринов заявляет, что Россия - еще не "инвалид", и центральный банк по-прежнему располагает достаточными резервами, чтобы произвести долларизацию экономики и погасить весь внешний долг, подлежащий погашению в будущем. Вместо этого, он указывает на тот факт, что российские ценные бумаги, где коэффициент цена/балансовая стоимость составляет всего 0,4, "уже включают в цену значительное снижение в долларовом выражении".
Что касается развивающихся рынков в целом, он полагает, что сейчас ценные бумаги уже учитывают в своей стоимости "глубокую рецессию" и торгуются в 1.5 раза ниже своей балансовой стоимости вблизи исторических минимумов, а коэффициент цена/прибыль составляет исторические 8.5 - минимальный показатель с1992 года. Что касается Восточной Европы, даже пессимистически настроенный Ширинг дает оптимистический прогноз на среднесрочную перспективу. "Будем надеяться, что текущая ситуация выровняет существующие дисбалансы, и, начиная с 2011 года, рост в целом по региону составит 5 процентов, что очень даже неплохо в сравнении с прогнозируемыми 1.5 процентами в Западной Европе", - заключил он. По материалам
The Financial Times
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу