10 декабря 2008 Архив
В конце 2002 года нынешний председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке выступил с речью, которая называлась "Дефляция: Как обезопасить себя" (Прим. Profinance.ru: Deflation: Making Sure 'It' Doesn't Happen Here). Тогда он был одним из управляющих ФРС, и ему еще предстояло подняться по карьерной лестнице центрального банка США. Тем не менее, мысли, высказанные в том выступлении, несомненно, имеют очень важное значение. После обвала фондового рынка в 2000 г. все искренне боялись, что "японская" дефляция придет в США и, возможно, в некоторые страны Европы. Федеральная Резервная Система сильно понизила процентные ставки, и к лету 2003 года ключевая процентная ставка опустилась до 1%. Такая ситуация вызывала беспокойство в том смысле, что центральный банк не может свободно опускать процентную ставку ниже нулевой отметки (ведь наличные деньги по определению имеют нулевую процентную ставку). Однако Бернанке хотел сделать акцент на том, что "если центральный банк вынужден был понизить процентную ставку до нуля, то это совсем не значит, что он лишился своего оружия".
Большая часть выступления Бернанке была посвящена "нетрадиционным" способам, доступным ФРС в случае возникновения такой ситуации. Например, ФРС могла установить предельный уровень долгосрочных государственных процентных ставок и затем защищать этот уровень с помощью покупок государственных ценных бумаг. Есть и другой вариант: ФРС могла предоставить банкам кредиты с фиксированной процентной ставкой под низкий или нулевой процент. Также Бернанке говорил о снижении налогов с помощью денежных средств, которое, по его словам, "по сути, есть ни что иное, как знаменитое сбрасывание денег с вертолета Мильтона Фридмана" или, говоря простым языком, использование печатного станка. Недавно в одной из своих статей я рассмотрел такой вариант и получил массу оскорблений в свой адрес со стороны читателей. Однако Бернанке подчеркнул в своем выступлении, что бывают ситуации, когда приходится рассматривать такой вариант, но не потому, что они хотят создать инфляцию, а потому что долговая дефляция - эта самая сложная экономическая проблема, стоящая перед любым политиком, принимающим экономические решения. К счастью, многим из нас никогда не доводилось сталкиваться с такой ситуацией. Однако для тех, кто боролся за существование в США в 30-е годы, это были по-настоящему тяжелые времена. Миллионы и миллионы людей потеряли свою работу и свои дома не потому, что они изначально накопили слишком много долгов, а потому, что на фоне падения цен и зарплат реальные расходы по долгу неожиданно выросли. Приближение процентных ставок к нулю вкупе с падающими ценами и зарплатами может привести к ужесточению монетарных условий в геометрической прогрессии: в ход пойдут нетрадиционные меры разрешения этой проблемы, включая печатный станок.
Несмотря на то, что основное внимание в своей речи Бернанке уделил нетрадиционным мерам, он также стремился подчеркнуть, что дефляцию легче предотвратить, чем потом бороться с ней. Но тут есть одна проблема: нетрадиционные политики практически никогда не используются. Поэтому они лучше выглядят в теории, чем на практике. Еще одна проблема заключается в стратегии изъятия капитала: все идет хорошо, пока центральный банк скупает государственные облигации (или коммерческие ценные бумаги, как например делает ФРС в настоящий момент), но когда это закончится? И если закончится, то, что будет дальше? Какой рынок капитала мы получим, если большая часть активов теперь принадлежит налогоплательщику? В 2002 году Бернанке был уверен (и, как оказалось, был прав), что дефляция не возникнет. Однако от того, что его слова кажутся пророческими, становится как-то тревожно. В своей речи он отметил, что "важной линией обороны против дефляции служат здоровая, хорошо капитализированная банковская система и бесперебойная работа рынков капитала". Неужели? Текущий кризис говорит нам о том, что в этот раз риск дефляции может оказаться куда более высоким, чем в 2002 г. Тогда американская (и мировая) банковская система выглядела относительно здоровой. Прошло шесть лет, а история повторяется. Ожидания снизились параллельно изменению политики, это означает, что рынки уловили все намерения ФРС. Однако между ожиданиями по ставке по федеральным фондам и 3-месячной межбанковской ставке образовался разрыв. Постепенно рынки пришли к выводу, что учетная ставка уже не может свободно контролировать процентные ставки, которые важны для них. Есть множество причин, почему межбанковские ставки оказались такими устойчивыми, и одним из важнейших факторов стал риск встречной стороны: банки не хотят кредитовать друг друга, опасаясь повторения банкротства Lehman Brothers.
Однако кризис определяется не только в стоимостью кредита. Интересны результаты исследования ФРС Senior Loan Officer Survey, который просто опросил все банки, чтобы узнать ужесточили они или ослабили условия кредитования за последние три месяца. Удивительно, но приблизительно год назад признаки ужесточения в основном наблюдались в секторе недвижимости и материализовались либо через ограничение ипотечного кредитование, либо сокращение кредитования застройщиков. Сейчас же на лицо все доказательства того, что под удар попала и "корпоративная" Америка. Кредитный кризис стал мучительной реальностью для компаний всех размеров. Даже если цена кредита устраивает, количества, к сожалению, не хватает. Все это происходит в тот период, когда ФРС снижает процентные ставки; в этом же периоде, а именно во втором квартале этого года, администрация Буша провела операцию по предоставлению налоговых льгот. Картина пугающая: политические меры, которые в обычных обстоятельствах помогают поддержать экономику, оказавшуюся в затруднительном положении, сейчас, похоже, уже не работают должным образом. Будем надеяться, что дело просто в запаздывающем влиянии: даже в лучшие времена при изменении политики результаты не сразу проявляются в экономике. Однако последние доказательства свидетельствуют, что механизм воздействия традиционной экономической политики дал сбой.
Как видим, выступление Бернанке в 2002 году имеет большое значение. Оно показывает, что можно сделать, когда инструменты традиционной политики не работают, и в наши дни может служить практическим справочником по политическим действиям ФРС. Недавно Федеральная резервная система объявила о том, что будет выкупать ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек, и ценные бумаги, обеспеченные активами. Думаю, что пройдет немного времени, прежде чем ФРС начнет выкупать корпоративные облигации - такое предположение недавно сделал директор отдела по распределению активов HSBC Ричард Куксон. Но если все средства окажутся безрезультатными, то Бернанке наденет шлем и пойдет заводить свой вертолет. Долговая дефляция - худшее из всех зол макроэкономики: не стоит пытаться предугадать, как ФРС решит бороться с ним.
Стивен Кинг, управляющий директор экономического отдела компании HSBC
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Большая часть выступления Бернанке была посвящена "нетрадиционным" способам, доступным ФРС в случае возникновения такой ситуации. Например, ФРС могла установить предельный уровень долгосрочных государственных процентных ставок и затем защищать этот уровень с помощью покупок государственных ценных бумаг. Есть и другой вариант: ФРС могла предоставить банкам кредиты с фиксированной процентной ставкой под низкий или нулевой процент. Также Бернанке говорил о снижении налогов с помощью денежных средств, которое, по его словам, "по сути, есть ни что иное, как знаменитое сбрасывание денег с вертолета Мильтона Фридмана" или, говоря простым языком, использование печатного станка. Недавно в одной из своих статей я рассмотрел такой вариант и получил массу оскорблений в свой адрес со стороны читателей. Однако Бернанке подчеркнул в своем выступлении, что бывают ситуации, когда приходится рассматривать такой вариант, но не потому, что они хотят создать инфляцию, а потому что долговая дефляция - эта самая сложная экономическая проблема, стоящая перед любым политиком, принимающим экономические решения. К счастью, многим из нас никогда не доводилось сталкиваться с такой ситуацией. Однако для тех, кто боролся за существование в США в 30-е годы, это были по-настоящему тяжелые времена. Миллионы и миллионы людей потеряли свою работу и свои дома не потому, что они изначально накопили слишком много долгов, а потому, что на фоне падения цен и зарплат реальные расходы по долгу неожиданно выросли. Приближение процентных ставок к нулю вкупе с падающими ценами и зарплатами может привести к ужесточению монетарных условий в геометрической прогрессии: в ход пойдут нетрадиционные меры разрешения этой проблемы, включая печатный станок.
Несмотря на то, что основное внимание в своей речи Бернанке уделил нетрадиционным мерам, он также стремился подчеркнуть, что дефляцию легче предотвратить, чем потом бороться с ней. Но тут есть одна проблема: нетрадиционные политики практически никогда не используются. Поэтому они лучше выглядят в теории, чем на практике. Еще одна проблема заключается в стратегии изъятия капитала: все идет хорошо, пока центральный банк скупает государственные облигации (или коммерческие ценные бумаги, как например делает ФРС в настоящий момент), но когда это закончится? И если закончится, то, что будет дальше? Какой рынок капитала мы получим, если большая часть активов теперь принадлежит налогоплательщику? В 2002 году Бернанке был уверен (и, как оказалось, был прав), что дефляция не возникнет. Однако от того, что его слова кажутся пророческими, становится как-то тревожно. В своей речи он отметил, что "важной линией обороны против дефляции служат здоровая, хорошо капитализированная банковская система и бесперебойная работа рынков капитала". Неужели? Текущий кризис говорит нам о том, что в этот раз риск дефляции может оказаться куда более высоким, чем в 2002 г. Тогда американская (и мировая) банковская система выглядела относительно здоровой. Прошло шесть лет, а история повторяется. Ожидания снизились параллельно изменению политики, это означает, что рынки уловили все намерения ФРС. Однако между ожиданиями по ставке по федеральным фондам и 3-месячной межбанковской ставке образовался разрыв. Постепенно рынки пришли к выводу, что учетная ставка уже не может свободно контролировать процентные ставки, которые важны для них. Есть множество причин, почему межбанковские ставки оказались такими устойчивыми, и одним из важнейших факторов стал риск встречной стороны: банки не хотят кредитовать друг друга, опасаясь повторения банкротства Lehman Brothers.
Однако кризис определяется не только в стоимостью кредита. Интересны результаты исследования ФРС Senior Loan Officer Survey, который просто опросил все банки, чтобы узнать ужесточили они или ослабили условия кредитования за последние три месяца. Удивительно, но приблизительно год назад признаки ужесточения в основном наблюдались в секторе недвижимости и материализовались либо через ограничение ипотечного кредитование, либо сокращение кредитования застройщиков. Сейчас же на лицо все доказательства того, что под удар попала и "корпоративная" Америка. Кредитный кризис стал мучительной реальностью для компаний всех размеров. Даже если цена кредита устраивает, количества, к сожалению, не хватает. Все это происходит в тот период, когда ФРС снижает процентные ставки; в этом же периоде, а именно во втором квартале этого года, администрация Буша провела операцию по предоставлению налоговых льгот. Картина пугающая: политические меры, которые в обычных обстоятельствах помогают поддержать экономику, оказавшуюся в затруднительном положении, сейчас, похоже, уже не работают должным образом. Будем надеяться, что дело просто в запаздывающем влиянии: даже в лучшие времена при изменении политики результаты не сразу проявляются в экономике. Однако последние доказательства свидетельствуют, что механизм воздействия традиционной экономической политики дал сбой.
Как видим, выступление Бернанке в 2002 году имеет большое значение. Оно показывает, что можно сделать, когда инструменты традиционной политики не работают, и в наши дни может служить практическим справочником по политическим действиям ФРС. Недавно Федеральная резервная система объявила о том, что будет выкупать ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек, и ценные бумаги, обеспеченные активами. Думаю, что пройдет немного времени, прежде чем ФРС начнет выкупать корпоративные облигации - такое предположение недавно сделал директор отдела по распределению активов HSBC Ричард Куксон. Но если все средства окажутся безрезультатными, то Бернанке наденет шлем и пойдет заводить свой вертолет. Долговая дефляция - худшее из всех зол макроэкономики: не стоит пытаться предугадать, как ФРС решит бороться с ним.
Стивен Кинг, управляющий директор экономического отдела компании HSBC
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу