11 декабря 2008 Архив
В октябре цены на нефть упали на 32% со 100 до 68 долл. за баррель Light Sweet, продемонстрировав максимальное месячное снижение с 11 июля, когда они достигли исторического максимума в 147,27 долл. за баррель. При этом 28 октября стоимость барреля Light Sweet опускалась до минимальной за этот месяц отметки 62,7 долл. Подъем рынка нефти в конце октября завершился 4 ноября на уровне 70,5 долл. за баррель, после чего падение цен возобновилось. На закрытии торгов 20 ноября баррель Light Sweet показал минимальное с 23 мая 2005 года значение стоимости – 49,42 долл.
Падение нефтяных цен большинство аналитиков рынка нефти связывают со снижением темпов роста мировой экономики и, соответственно, снижением темпов роста потребления нефти. Однако при таком подходе не понятно, почему с середины июля цены упали так быстро (всего за 4 месяца) и так значительно (почти на 100 долл., или на 67%) на фоне все еще растущего (примерно на 100 тыс. баррелей в день) мирового спроса на нефть. Еще одной причиной падения нефтяных цен называют укрепление доллара США. За это время пара евро/доллар снизилась с 1,6 до 1,25, или на 22%.
Два качества в истории «бегства в качество»
Характерной особенностью динамики нефтяных цен в этот период является их параллельное синфазное снижение с американскими фондовыми индексами и доходностями американских казначейских облигаций (рис. 1), что указывает на обусловленность падения цен «бегством в качество» – переводом долларовых средств инвесторов с рынков рисковых активов на рынки американских казначейских облигаций.
Как мы отмечали в предыдущем выпуске журнала «Мировой рынок нефти и газа», во второй половине сентября «бегство в качество» с сырьевых и фондовых рынков было усилено кризисом банковского доверия, возникшим в результате банкротства Lehman Brothers 15 сентября и фальстарта плана Полсона в Конгрессе США 29 сентября.
Кризис банковского доверия вызвал не только снижение уровня кредитного рычага в финансовой системе (что, скорее всего, и привело к максимальному месячному снижению цен на указанных рынках). Он вызвал качественные изменения в самом процессе «бегства в качество».
Это стало понятно после принятия плана Полсона 3 октября, когда резко изменилась динамика цен и, соответственно, доходностей на рынках американских казначейских обязательств с разными сроками погашения. В то время как доходности краткосрочных обязательств, включая 2-летние облигации, продолжили снижение, доходности средне– и долгосрочных облигаций, в том числе считающихся индикаторами долгового рынка 10-летних казначейских облигаций США, в основном стабилизировались.
Связано это, по-видимому, с возрастающими рисками США, вплоть до дефолта по их казначейским облигациям, на что, как правило, первыми реагируют нерезиденты. Так, еще 23 сентября на новостной ленте Bloomberg появились высказывания управляющих крупными азиатскими фондами, которые выразили опасения по поводу надежности американских казначейских облигаций на фоне перспектив роста долга США. Напомним, что с принятием плана Полсона сумма госдолга США была повышена с 10,615 трлн до 11,315 трлн долл. Ясно, что чем длиннее срок погашения ценных бумаг, тем выше уровень недоверия к ним.
Качественные изменения в процессе «бегства в качество» привели к затягиванию кризиса банковского доверия.
Уровень недоверия между банками характеризуется параметром TED Spread – разностью между 3-месячной долларовой ставкой LIBOR и доходностью 3-месячных американских казначейских векселей. Опережающее снижение доходности 3-месячных векселей из-за указанных качественных изменений в процессе «бегства в качество» в октябре – первой половине ноября привели к тому, что TED Spread (рис. 2) до сих пор не достиг докризисного диапазона значений, хотя 3-месячный LIBOR сейчас уже на 0,6 процентных пункта ниже докризисного уровня.
При этом в первые десять дней октября TED Spread стремительно расширялся, что привело к обвальному падению цен на американских фондовых и сырьевых рынках в этот период.
На протяжении следующих десяти дней октября TED Spread еще более стремительно сужался (оставаясь шире докризисного диапазона значений), вызвав на рынках повышенную волатильность.
В последней декаде октября TED Spread снова, хотя и не сильно, но рос, что привело к формированию октябрьских минимумов на нефтяном рынке 28 октября и днем ранее 27 октября на американском фондовом рынке – 1506 пунктов для индекса NASDAQ.
Ниже 1500 пунктов индекс NASDAQ опустился 12 ноября, закрывшись у отметки 1499,2 пункта. После закрытия торгов на рынке акций падение продолжилось на рынке фьючерсных контрактов. До открытия торгов на фондовых площадках США 13 ноября котировки фьючерсов на индекс NASDAQ опустились еще на 0,82%. Цены на нефть, двигаясь вслед за американскими фондовыми индексами, в ходе торгов 13 ноября упали до 2-летних минимумов, достигнув отметки 54,67 долл. за баррель. При этом TED Spread после очередного десятидневного сужения в начале ноября уже, можно сказать, как всегда во времена минимумов на рынках рисковых активов, демонстрировал не сильный, но рост.
Негативно на участников торгов повлияло заявление 12 ноября министра финансов США Генри Полсона о том, что министерство финансов намерено отказаться от выкупа неликвидных ипотечных активов банков (составлявшего когда-то основу плана Полсона, но теперь потерявшего всякий смысл) и сосредоточиться на прямой рекапитализации ведущих банков путем покупки их привилегированных акций.
Спустя пять дней была похоронена и эта идея. В интервью The Wall Street Journal 17 ноября и в Конгрессе США 18 ноября Генри Полсон заявил, что финансовая система находится на пути к стабилизации, поэтому дополнительные траты в рамках оставшегося лимита по программе TARP (плана Полсона) пока, во всяком случае вплоть до прихода к власти новой администрации, не планируются. Напомним, что первый транш объемом 350 млрд долл. был выделен в октябре, а для получения оставшейся половины необходимо одобрение Конгресса США. Из выделенных средств Минфин потратил уже порядка 148,6 млрд долл.
Отказ Полсона от выполнения плана Полсона привел к появлению на долларовых рынках очередного цунами «бегства в качество» – третьего за два месяца: первый – после банкротства Lehman Brothers 15 сентября и второй – после фальстарта плана Полсона в Конгрессе США 29 сентября. Подтверждением служит прекращение на рынках паники сразу после появления 21 ноября известий о назначении Бараком Обамой одного из авторов плана Полсона, председателя ФРБ Нью–Йорка Тимоти Гейтнера, новым министром финансов США.
20 ноября доходность 10-летних американских казначейских облигаций достигла минимального за 50 лет уровня в 2,9%. Американский фондовый индекс S&P500 упал до самого низкого уровня за 11 лет. Индекс NASDAQ остановился на отметке 1316,12 пункта – минимальном за 5,5 лет, цена на нефть – на отметке 49,42 долл. за баррель – минимальном за 3,5 года уровне.
В результате обрушения рынка нефтяные цены оказались вблизи линии семилетнего тренда, который, согласно техническому анализу, является сильным уровнем поддержки.
Одновременное появление на графике нефтяных цен и фондовых индексов в конце октября – середине ноября серии минимумов может предвещать скорый разворот как на фондовом рынке, так и на рынке нефти. Тем более что TED Spread в начале ноября уже сужался до весьма близких к докризисному диапазону значений (до 1,8 п.п.), а цена на нефть и американские фондовые индексы демонстрировали в это время значительные отскоки – до 70,5 долл. за баррель и 1780 пунктов, соответственно для Light Sweet и NASDAQ. И, следовательно, цены на нефть и американские фондовые индексы могут скоро возобновить свой рост.
Ближайшая перспектива динамики нефтяных цен
При оценке ближайшей перспективы рынка нефти мы исходим из того, что влияние на нефтяные цены статистических данных по реальному сектору экономики США и мировой экономики по-прежнему будет незначительным. Как и прежде, основное внимание инвесторов будет сосредоточено на проблемах финансового сектора и перспективах основной расчетной валюты на рынке нефти – доллара США.
Понятно, что кризис банковского доверия в США скоро закончится, и на сырьевые и американские фондовые рынки вернутся доллары. Понятно также, что идущее с начала августа укрепление доллара само является следствием глобального процесса «бегства в качество», когда ажиотажная скупка американских казначейских облигаций нерезидентами приводит к перекупленности доллара (см. рис. 3).
Но что будет, когда кризис банковского доверия закончится, «бегство в качество» прекратится и пойдет возврат средств «из качества в риски»? Каким вернется доллар на рынки рисковых активов? Ясно, что укрепление доллара вносит свой вклад в снижение американских фондовых индексов и нефтяных цен. Вернутся ли нефтяные цены на докризисный уровень?
В работе «Финансово-рыночные аспекты поведения нефтяных цен» мы показали, что главный фактор, вызывавший недавний пятилетний рост нефтяных цен и американских фондовых индексов, – ожидания скорого ослабления доллара США, вызванные переоцененностью доллара на фоне огромного дефицита торгового баланса США и неуверенности инвесторов в стабильности притока иностранного капитала для финансирования этого дефицита.
С начала апреля 2008-го года главный фактор был дополнен эффектом перетока на эти рынки средств инвесторов с рынка американских казначейских облигаций при сверхоптимистических ожиданиях скорого прекращения ипотечного кризиса.
И если сейчас от оптимизма не осталось и следа, то дефицит торгового баланса США по–прежнему высок, хотя вот неуверенности инвесторов в стабильности притока иностранного капитала в США заметно поубавилось (судя хотя бы по сентябрьскому чистому притоку капитала в США в 143,4 млрд долл.).
Следует заметить, что российский Центробанк был одним из первых, кто в свое время породил эту неуверенность, приняв еще в 2004-м году решение по уменьшению доли долларовых активов в своих валютных резервах и замене их на евро.
Тогда евро рассматривался как перспективная резервная валюта – достойная альтернатива доллару США.
Теперь, похоже, ситуация изменилась кардинально. Как видно из рис. 3, изменения начались 6 октября, когда введенный нами в цитируемой выше работе КТ-индекс начал свое движение вниз от курса пары британский фунт/доллар к курсу пары евро/доллар. По определению КТ-индекс – параметр, характеризующий динамику нефтяных цен, очищенную от отрицательной корреляции с американскими фондовыми индексами, и одновременно – ожидаемый равновесный курс евро/доллар, включаемый инвесторами в нефтяные цены.
До 6 октября КТ-индекс в течение года с середины октября 2007-го года был привязан к паре британский фунт/доллар (судя по рис. 3, в период с начала апреля по начало октября 2008-го года к ней был привязан КТ-индекс, очищенный от эффекта американских казначейских облигаций), которая, таким образом, была для инвесторов целевым курсом пары евро/доллар, он и включался в стоимость нефти.
Сейчас динамика КТ-индекса привязана скорее к динамике фактического курса пары евро/доллар, что, по–видимому, говорит о том, что ожидания скорого ослабления доллара исчезли.
Этим изменениям в динамике КТ-индекса, начавшимся в понедельник 6 октября, непосредственно предшествовали два события, которые могли так кардинально повлиять на ожидания инвесторов относительно будущего курса пары евро/доллар. Это, несомненно, принятие плана Полсона в США в пятницу 3 октября и отсутствие аналогичного общеевропейского плана по итогам субботней 4 октября встречи в верхах. Напомним, ситуации на финансовых рынках была посвящена экстренная встреча лидеров Франции, Германии, Италии и Великобритании, которая состоялось 4 октября в Париже.
Заявление Ангелы Меркель о том, что «Евросоюз в условиях финансового кризиса должен действовать сообща, однако каждой стране предоставляется свобода для маневра», по–видимому, и было тем пусковым механизмом, который убил веру в евро как еще в одну мировую резервную валюту, а заодно и ожидания инвесторов скорого ослабления доллара против евро.
И до этого было ясно, что в условиях финансового кризиса зона евро оказалась, как бывало и ранее, в худшем положении, чем США. Во-первых, потому, что нескоординированные меры европейских властей и обычная, довольно инертная позиция ЕЦБ – постоянная проблема для рынков в трудные времена; во-вторых, потому, что европейские банки оказались в глазах инвесторов значительно менее прозрачными, чем их американские конкуренты. Считается, что раскрытие убытков в Европе идет гораздо медленнее и менее охотно, чем в США. В настоящее время общий объем убытков банков от кризиса по всему миру составляет почти 590 млрд долл., из которых 334 млрд приходится на США и 227 – на Европу. И это при том, что средний уровень левереджа американских банков почти вдвое ниже, чем в Европе.
Становится все более очевидным, что среди валют наиболее привлекательным в среднесрочной перспективе останется доллар США. Он тем не менее может считаться фундаментально переоцененным на уровнях ниже примерно 1,55 за евро.
При сохранении в ближайшем будущем нынешней привязки КТ-индекса к фактическому курсу пары евро/доллар (а не пары британский фунт/доллар, как это было с середины октября 2007-го до 6 октября 2008-го года) в процессе возврата средств «из качества в риски» можно ожидать, что возврат нерезидентов из американских казначейских облигаций в национальные активы вернет пару евро/доллар, а вместе с ней и КТ-индекс, на уровень 1,55-1,6 – уровень этой пары с середины марта по начало августа 2008-го года. Дополнительно возврат долларовых средств с рынка американских казначейских облигаций на долларовые рынки сырья и акций американских корпораций могут добавить к этому значению КТ-индекса по опыту апреля – мая 2008-го года еще 0,4 – 0,45 евро/доллар.
Таким образом, в результате возврата средств «из качества в риски» мы можем увидеть КТ-индекс в условиях середины июля 2008 года на уровне не 2,4, а примерно 2 евро/доллар, индекс NASDAQ – не 2250, а 1750 пунктов, а цену Light Sweet – не 145, а 120 долл. за баррель (см. цитируемую работу). Ясно, что это максимальный уровень нефтяных цен в среднесрочной перспективе, во всяком случае до тех пор, пока евро не вернет себе привлекательность альтернативной доллару резервной валюты.
Или общая валюта без общего правительства вообще не имеет такой перспективы, и эта роль достанется иене – второй из двух укрепившихся во время кризиса мировых валют?
Владимир Кириллов, Екатерина Туманова
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Падение нефтяных цен большинство аналитиков рынка нефти связывают со снижением темпов роста мировой экономики и, соответственно, снижением темпов роста потребления нефти. Однако при таком подходе не понятно, почему с середины июля цены упали так быстро (всего за 4 месяца) и так значительно (почти на 100 долл., или на 67%) на фоне все еще растущего (примерно на 100 тыс. баррелей в день) мирового спроса на нефть. Еще одной причиной падения нефтяных цен называют укрепление доллара США. За это время пара евро/доллар снизилась с 1,6 до 1,25, или на 22%.
Два качества в истории «бегства в качество»
Характерной особенностью динамики нефтяных цен в этот период является их параллельное синфазное снижение с американскими фондовыми индексами и доходностями американских казначейских облигаций (рис. 1), что указывает на обусловленность падения цен «бегством в качество» – переводом долларовых средств инвесторов с рынков рисковых активов на рынки американских казначейских облигаций.
Как мы отмечали в предыдущем выпуске журнала «Мировой рынок нефти и газа», во второй половине сентября «бегство в качество» с сырьевых и фондовых рынков было усилено кризисом банковского доверия, возникшим в результате банкротства Lehman Brothers 15 сентября и фальстарта плана Полсона в Конгрессе США 29 сентября.
Кризис банковского доверия вызвал не только снижение уровня кредитного рычага в финансовой системе (что, скорее всего, и привело к максимальному месячному снижению цен на указанных рынках). Он вызвал качественные изменения в самом процессе «бегства в качество».
Это стало понятно после принятия плана Полсона 3 октября, когда резко изменилась динамика цен и, соответственно, доходностей на рынках американских казначейских обязательств с разными сроками погашения. В то время как доходности краткосрочных обязательств, включая 2-летние облигации, продолжили снижение, доходности средне– и долгосрочных облигаций, в том числе считающихся индикаторами долгового рынка 10-летних казначейских облигаций США, в основном стабилизировались.
Связано это, по-видимому, с возрастающими рисками США, вплоть до дефолта по их казначейским облигациям, на что, как правило, первыми реагируют нерезиденты. Так, еще 23 сентября на новостной ленте Bloomberg появились высказывания управляющих крупными азиатскими фондами, которые выразили опасения по поводу надежности американских казначейских облигаций на фоне перспектив роста долга США. Напомним, что с принятием плана Полсона сумма госдолга США была повышена с 10,615 трлн до 11,315 трлн долл. Ясно, что чем длиннее срок погашения ценных бумаг, тем выше уровень недоверия к ним.
Качественные изменения в процессе «бегства в качество» привели к затягиванию кризиса банковского доверия.
Уровень недоверия между банками характеризуется параметром TED Spread – разностью между 3-месячной долларовой ставкой LIBOR и доходностью 3-месячных американских казначейских векселей. Опережающее снижение доходности 3-месячных векселей из-за указанных качественных изменений в процессе «бегства в качество» в октябре – первой половине ноября привели к тому, что TED Spread (рис. 2) до сих пор не достиг докризисного диапазона значений, хотя 3-месячный LIBOR сейчас уже на 0,6 процентных пункта ниже докризисного уровня.
При этом в первые десять дней октября TED Spread стремительно расширялся, что привело к обвальному падению цен на американских фондовых и сырьевых рынках в этот период.
На протяжении следующих десяти дней октября TED Spread еще более стремительно сужался (оставаясь шире докризисного диапазона значений), вызвав на рынках повышенную волатильность.
В последней декаде октября TED Spread снова, хотя и не сильно, но рос, что привело к формированию октябрьских минимумов на нефтяном рынке 28 октября и днем ранее 27 октября на американском фондовом рынке – 1506 пунктов для индекса NASDAQ.
Ниже 1500 пунктов индекс NASDAQ опустился 12 ноября, закрывшись у отметки 1499,2 пункта. После закрытия торгов на рынке акций падение продолжилось на рынке фьючерсных контрактов. До открытия торгов на фондовых площадках США 13 ноября котировки фьючерсов на индекс NASDAQ опустились еще на 0,82%. Цены на нефть, двигаясь вслед за американскими фондовыми индексами, в ходе торгов 13 ноября упали до 2-летних минимумов, достигнув отметки 54,67 долл. за баррель. При этом TED Spread после очередного десятидневного сужения в начале ноября уже, можно сказать, как всегда во времена минимумов на рынках рисковых активов, демонстрировал не сильный, но рост.
Негативно на участников торгов повлияло заявление 12 ноября министра финансов США Генри Полсона о том, что министерство финансов намерено отказаться от выкупа неликвидных ипотечных активов банков (составлявшего когда-то основу плана Полсона, но теперь потерявшего всякий смысл) и сосредоточиться на прямой рекапитализации ведущих банков путем покупки их привилегированных акций.
Спустя пять дней была похоронена и эта идея. В интервью The Wall Street Journal 17 ноября и в Конгрессе США 18 ноября Генри Полсон заявил, что финансовая система находится на пути к стабилизации, поэтому дополнительные траты в рамках оставшегося лимита по программе TARP (плана Полсона) пока, во всяком случае вплоть до прихода к власти новой администрации, не планируются. Напомним, что первый транш объемом 350 млрд долл. был выделен в октябре, а для получения оставшейся половины необходимо одобрение Конгресса США. Из выделенных средств Минфин потратил уже порядка 148,6 млрд долл.
Отказ Полсона от выполнения плана Полсона привел к появлению на долларовых рынках очередного цунами «бегства в качество» – третьего за два месяца: первый – после банкротства Lehman Brothers 15 сентября и второй – после фальстарта плана Полсона в Конгрессе США 29 сентября. Подтверждением служит прекращение на рынках паники сразу после появления 21 ноября известий о назначении Бараком Обамой одного из авторов плана Полсона, председателя ФРБ Нью–Йорка Тимоти Гейтнера, новым министром финансов США.
20 ноября доходность 10-летних американских казначейских облигаций достигла минимального за 50 лет уровня в 2,9%. Американский фондовый индекс S&P500 упал до самого низкого уровня за 11 лет. Индекс NASDAQ остановился на отметке 1316,12 пункта – минимальном за 5,5 лет, цена на нефть – на отметке 49,42 долл. за баррель – минимальном за 3,5 года уровне.
В результате обрушения рынка нефтяные цены оказались вблизи линии семилетнего тренда, который, согласно техническому анализу, является сильным уровнем поддержки.
Одновременное появление на графике нефтяных цен и фондовых индексов в конце октября – середине ноября серии минимумов может предвещать скорый разворот как на фондовом рынке, так и на рынке нефти. Тем более что TED Spread в начале ноября уже сужался до весьма близких к докризисному диапазону значений (до 1,8 п.п.), а цена на нефть и американские фондовые индексы демонстрировали в это время значительные отскоки – до 70,5 долл. за баррель и 1780 пунктов, соответственно для Light Sweet и NASDAQ. И, следовательно, цены на нефть и американские фондовые индексы могут скоро возобновить свой рост.
Ближайшая перспектива динамики нефтяных цен
При оценке ближайшей перспективы рынка нефти мы исходим из того, что влияние на нефтяные цены статистических данных по реальному сектору экономики США и мировой экономики по-прежнему будет незначительным. Как и прежде, основное внимание инвесторов будет сосредоточено на проблемах финансового сектора и перспективах основной расчетной валюты на рынке нефти – доллара США.
Понятно, что кризис банковского доверия в США скоро закончится, и на сырьевые и американские фондовые рынки вернутся доллары. Понятно также, что идущее с начала августа укрепление доллара само является следствием глобального процесса «бегства в качество», когда ажиотажная скупка американских казначейских облигаций нерезидентами приводит к перекупленности доллара (см. рис. 3).
Но что будет, когда кризис банковского доверия закончится, «бегство в качество» прекратится и пойдет возврат средств «из качества в риски»? Каким вернется доллар на рынки рисковых активов? Ясно, что укрепление доллара вносит свой вклад в снижение американских фондовых индексов и нефтяных цен. Вернутся ли нефтяные цены на докризисный уровень?
В работе «Финансово-рыночные аспекты поведения нефтяных цен» мы показали, что главный фактор, вызывавший недавний пятилетний рост нефтяных цен и американских фондовых индексов, – ожидания скорого ослабления доллара США, вызванные переоцененностью доллара на фоне огромного дефицита торгового баланса США и неуверенности инвесторов в стабильности притока иностранного капитала для финансирования этого дефицита.
С начала апреля 2008-го года главный фактор был дополнен эффектом перетока на эти рынки средств инвесторов с рынка американских казначейских облигаций при сверхоптимистических ожиданиях скорого прекращения ипотечного кризиса.
И если сейчас от оптимизма не осталось и следа, то дефицит торгового баланса США по–прежнему высок, хотя вот неуверенности инвесторов в стабильности притока иностранного капитала в США заметно поубавилось (судя хотя бы по сентябрьскому чистому притоку капитала в США в 143,4 млрд долл.).
Следует заметить, что российский Центробанк был одним из первых, кто в свое время породил эту неуверенность, приняв еще в 2004-м году решение по уменьшению доли долларовых активов в своих валютных резервах и замене их на евро.
Тогда евро рассматривался как перспективная резервная валюта – достойная альтернатива доллару США.
Теперь, похоже, ситуация изменилась кардинально. Как видно из рис. 3, изменения начались 6 октября, когда введенный нами в цитируемой выше работе КТ-индекс начал свое движение вниз от курса пары британский фунт/доллар к курсу пары евро/доллар. По определению КТ-индекс – параметр, характеризующий динамику нефтяных цен, очищенную от отрицательной корреляции с американскими фондовыми индексами, и одновременно – ожидаемый равновесный курс евро/доллар, включаемый инвесторами в нефтяные цены.
До 6 октября КТ-индекс в течение года с середины октября 2007-го года был привязан к паре британский фунт/доллар (судя по рис. 3, в период с начала апреля по начало октября 2008-го года к ней был привязан КТ-индекс, очищенный от эффекта американских казначейских облигаций), которая, таким образом, была для инвесторов целевым курсом пары евро/доллар, он и включался в стоимость нефти.
Сейчас динамика КТ-индекса привязана скорее к динамике фактического курса пары евро/доллар, что, по–видимому, говорит о том, что ожидания скорого ослабления доллара исчезли.
Этим изменениям в динамике КТ-индекса, начавшимся в понедельник 6 октября, непосредственно предшествовали два события, которые могли так кардинально повлиять на ожидания инвесторов относительно будущего курса пары евро/доллар. Это, несомненно, принятие плана Полсона в США в пятницу 3 октября и отсутствие аналогичного общеевропейского плана по итогам субботней 4 октября встречи в верхах. Напомним, ситуации на финансовых рынках была посвящена экстренная встреча лидеров Франции, Германии, Италии и Великобритании, которая состоялось 4 октября в Париже.
Заявление Ангелы Меркель о том, что «Евросоюз в условиях финансового кризиса должен действовать сообща, однако каждой стране предоставляется свобода для маневра», по–видимому, и было тем пусковым механизмом, который убил веру в евро как еще в одну мировую резервную валюту, а заодно и ожидания инвесторов скорого ослабления доллара против евро.
И до этого было ясно, что в условиях финансового кризиса зона евро оказалась, как бывало и ранее, в худшем положении, чем США. Во-первых, потому, что нескоординированные меры европейских властей и обычная, довольно инертная позиция ЕЦБ – постоянная проблема для рынков в трудные времена; во-вторых, потому, что европейские банки оказались в глазах инвесторов значительно менее прозрачными, чем их американские конкуренты. Считается, что раскрытие убытков в Европе идет гораздо медленнее и менее охотно, чем в США. В настоящее время общий объем убытков банков от кризиса по всему миру составляет почти 590 млрд долл., из которых 334 млрд приходится на США и 227 – на Европу. И это при том, что средний уровень левереджа американских банков почти вдвое ниже, чем в Европе.
Становится все более очевидным, что среди валют наиболее привлекательным в среднесрочной перспективе останется доллар США. Он тем не менее может считаться фундаментально переоцененным на уровнях ниже примерно 1,55 за евро.
При сохранении в ближайшем будущем нынешней привязки КТ-индекса к фактическому курсу пары евро/доллар (а не пары британский фунт/доллар, как это было с середины октября 2007-го до 6 октября 2008-го года) в процессе возврата средств «из качества в риски» можно ожидать, что возврат нерезидентов из американских казначейских облигаций в национальные активы вернет пару евро/доллар, а вместе с ней и КТ-индекс, на уровень 1,55-1,6 – уровень этой пары с середины марта по начало августа 2008-го года. Дополнительно возврат долларовых средств с рынка американских казначейских облигаций на долларовые рынки сырья и акций американских корпораций могут добавить к этому значению КТ-индекса по опыту апреля – мая 2008-го года еще 0,4 – 0,45 евро/доллар.
Таким образом, в результате возврата средств «из качества в риски» мы можем увидеть КТ-индекс в условиях середины июля 2008 года на уровне не 2,4, а примерно 2 евро/доллар, индекс NASDAQ – не 2250, а 1750 пунктов, а цену Light Sweet – не 145, а 120 долл. за баррель (см. цитируемую работу). Ясно, что это максимальный уровень нефтяных цен в среднесрочной перспективе, во всяком случае до тех пор, пока евро не вернет себе привлекательность альтернативной доллару резервной валюты.
Или общая валюта без общего правительства вообще не имеет такой перспективы, и эта роль достанется иене – второй из двух укрепившихся во время кризиса мировых валют?
Владимир Кириллов, Екатерина Туманова
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу