Шокирующее о российском рубле

Начнем с того, что давление на российскую валюту продолжает нарастать. Рубль упал к свежим рекордным максимумам по отношению к корзине валют Банка России (45% евро, 55% доллар), достигнув отметки 37,34, при этом исторические максимумы были обновлены и в паре с USD (максимум на момент написания статьи 32,95), и в паре с EUR (43,85).

Аналитики щедро раздают прогнозы в отношении рубля, которые в основном нацелены на продажу национальной валюты. Заказ или глупость?

Основные аргументы:

ситуация на сырьевых рынках, в частности на рынке нефти, остается безрадостной, а потому рекомендуется сохранять короткие позиции в RUB против валютной корзины;
ситуация с выплатами по долларовым кредитам также плоха, что стимулирует повышенный спрос на USD;
ухудшение макроэкономических показателей России.
Однако не слишком ли много учтено негативных факторов в курсе российской валюты?

Хотя, конечно, на фоне подобной вербальной интервенции рубль в ближайшее время имеет все шансы продолжить девальвацию (к примеру, в течение месяца).

Заметим, что крупные иностранные банки в последнее время существенно увеличили долю своего внимания к российской валюте. Неужели так беспокоит девальвация? Если так, то есть и другие претенденты на повышенное внимание, например, южнокорейский вон.

Только цифры говорят о другом.

Вот данные с Чикагской коммерческой биржи о торговле фьючерсами на российский рубль.

От 09.01.09.

А теперь от 16.01.09.

Шокирует, не правда ли? 10 рублей за USD к 2013 г.?

Причем оптимизм по поводу российского рубля резко вырос за прошедшую неделю в то время, когда российские банки упражнялись в диапазоне 32 — 35 руб. за доллар США: кто больше?

Интересно ещё и то, что лишь одна валютная пара из всех торгуемых на CME, подверглась такому длительному прогнозу.

Попробуем в этом разобраться.

Каковы идеи, лежащие в основе прогноза?

Высокие процентные ставки в России: 13% не идут ни в какое сравнение практически с нулевыми ставками в США и других странах. Отсюда — неизбежный приток капитала, поднимающий отечественную валюту.
Россия — одна из немногих стран, которая имеет все виды природных ресурсов. И только это в совокупности с реальным производством будет иметь значение в дальнейшие годы. Период «виртуальности» заканчивается. Необходимы реальные активы, и капитал потечет опять же туда, где они имеются.
Зреет кардинальный разворот в экономических циклах. Борьба между EUR и USD, по всей видимости, закончилась, и рынок изберет другие ориентиры, среди которых — сырьевые валюты, к которым относится и рубль, и валюты некоторых развивающихся стран (к которым также можно отнести Россию).
Заметим, что аналитики американских банков уже давно намекают на подобный разворот. В частности JP Morgan Chase ещё год назад заявлял, что USD/RUB должна стоить 10 руб.

И, конечно, у российского Центробанка эта информация есть.

Единственный вывод из сказанного — мы находимся в начале долгосрочного восходящего тренда отечественной валюты.

Ещё одно подтверждение нашего мнения из сегодняшней иностранной аналитики.

«Банк Morgan Stanley отметил первые признаки того, что глобальная экономика, возможно, приближается к дну цикла, пишет Sunday Telegraph. Он рекомендует клиентам игнорировать пессимизм рынков и сосредоточить внимание на более глубоких фундаментальных силах, поскольку новая фаза цикла ликвидности набирает обороты. Избыточная ликвидность впервые за почти три года вновь начала расти в странах G5 (США, Японии, Германии, Британии и Франции). Это знаменует собой начало нового глобального цикла ликвидности в 2009 году. Его движущими силами являются беспрецедентная мягкость финансово-бюджетной политики и постепенное выздоровление финансовых систем. Morgan Stanley советует инвесторам следить за общей картиной глобальной ликвидности, чтобы лучше понимать происходящее на современных трансграничных рынках».

Если последний абзац сложен для понимания, советуем обратиться к пункту 1 наших идей (о высоких процентных ставках в России), которые подтверждают прогноз CME

Предыдущая статья действительно шокировала читателей и заставила самим обратиться к данным Чикагской коммерческой биржи.

Что увидел там наш читатель? Совсем противоположное той интерпретации кодировок цен на рублевые фьючерсы, которая была предложена нами.

Читатели справедливо отметили, что цена на RUB/USD кодируется в таком виде: например, 0,02766 (MAR09), что соответствует 1/0,02766 (согласно правилу обратной котировки) и равно 36,15.

Далее согласно «рассчитанному» на CME тренду ожиданий:

JUN09     0,02612  что соответствует               38,28 руб.

SEP09      0,02516  что соответствует               39,75 руб.

DEC12     0,01326  что соответствует               75,41 руб.

Пожалуй, этого достаточно, для того чтобы шокировать россиянина. Только шок уже другого плана.

В таком случае нас ждет, судя по выставленным ценам на рублевые фьючерсы обвальное падение рубля до 93 руб. за доллар США. И дикая инфляция импортных цен, которая внесет свою лепту в общую инфляцию.

Еще раз отметим, что ни один инструмент не «прогнозируется» на CME с такой дальностью полета. Снова вопрос. Зачем? Неужели для того, чтобы облагодетельствовать, заранее проинформировав?

Причем заявлен не только тренд, но и возможные диапазоны колебаний отечественной валюты.

FEB09      38,0 – 71,5

MAR09    37,5 – 71,0

APR09     37,0 – 70,5

MAY09     37,0 – 70,0

JUN09     37,0 – 69,5

JUL09      35,0 – 69,0

AUG09     36,5 – 69,0

SEP09      36,5 – 56,5

OCT09     36,0 – 50,0

NOV09     36,0 – 44,5

DEC09     36,0 – 44,0

JAN10     37,5 – 44,0

Как говорится, нет слов. Предпринято великолепное давление на участников рынка. Представленные данные вы можете увидеть в соответствующем бюллетене по адресу

http://www.cmegroup.com/daily_bulletin/Section37_Brazilian_Real_Russian_Ruble_S_African_Rand_Mexican_Peso_Israeli_Shekel_Options_2009012.pdf

Причем аппетиты атакующих российский рубль разыгрались еще тогда, когда политика расширения валютного коридора только формировалась. Вот, к примеру, бюллетень, датируемый 24 октября 2008 г.

http://www.cmegroup.com/daily_bulletin/Section37_Brazilian_Real_Russian_Ruble_S_African_Rand_Mexican_Peso_Israeli_Shekel_Options_2008207.pdf

А теперь рассмотрим не теоретический тренд (так щедро предоставленный CME), поскольку фьючерсы большую часть времени «бегут впереди паровоза», а контракты, которые указывают на то, где сосредоточены реальные деньги.

MAR09    High = 0,04286 Bid (23,33)   Low = 0,02634 (37,97)

JUN09     High = 0,04261 Bid (23,47)   Low = 0,02551 Ask (39,20)

SEP09      High = 0,03893 Bid (25,69)   Low = 0,02442 Ask (40,95)

DEC12     High = 0,03600 (27,78)         Low = 0,03600 (27,78)

Для лучшего понимания мы изобразили ожидания на диаграмме ниже.

И это уже вполне похоже на ту «кодировку», на основании которой мы предположили совсем другой тренд.

Напомним, что когда нефть атаковала уровень 150 долларов за баррель, прогнозы сулили ей достижение отметки 200. И только редко кто упоминал число 40.

Заметим также, что предположения игроков биржи в сентябре 2008 г., когда кризис уже «обозначился», были связаны с котировками по RUB в таком ключе: 3200 – 4500. Попробуем перекодировать данные по разным методикам:

- согласно «фьючерсному тренду» и обратной котировке RUB/USD получается 1/0,032 = 31,25, а 1/0,045 = 22,22, и это в кризис!

- если предположить, что имеется ввиду котировка прямая, то получается от 32 до 45 рублей за доллар. Это уже больше похоже на предполагаемое поведение рубля в кризис.

Кстати, CME умеет морочить голову.

Вот, к примеру, бюллетень по EUR/USD.

http://www.cmegroup.com/daily_bulletin/Section39_Euro_FX_And_Cme$Index_Options_2009011.pdf

На первой странице в столбце CONTRACT (HIGH) вы найдете для указанной пары значение 99,99990 на JUN09. Кто-то сможет это объяснить? Хотя бюллетень обновляется ежедневно, «ошибку» не исправляют.

Все сказанное выше и формирует наши предположения, которые были высказаны в первой части размышления.

Итак, основных версий – две: резкая девальвация и, наоборот, грядущее укрепление отечественной валюты.

Мнения российских официальных лиц по этому поводу также разделились.

По разные стороны «барьера» находятся министр финансов России А. Кудрин и глава Минэкономразвития Э. Набиуллина  Ожидания, мягко говоря, разные.

А. Кудрин немногословен, как и полагается министру финансов, но когда начался рублево-долларовый ажиотаж, предупредил о том, что ситуация может «в корне» измениться. Более того, А. Кудрин прогнозирует укрепление курса рубля в среднесрочной перспективе. Об этом он заявил в ходе пресс-конференции в Пекине вчера, 20.01.09: «Если у вас есть рубли, и вы готовы оставить их на два-три года, можете быть спокойны». Думается, что его совет на чем-то основан, ведь не желает же министр финансов, грубо говоря, «подставить» своих зарубежных коллег, с которыми планирует совместную финансовую программу выхода из кризиса и дальнейшего взаимодействия.

А вот внутри России мнения другие. В глазах Э. Набиуллиной все больше испуга, а «целевые» значения котировок рубля по отношению к доллару США все растут. Странно, но эти цели определяются по заскорузлой формуле, связывающей воедино цены на нефть, котировки пары EUR/USD на FOREX и российский рубль. Интересно, знают ли в Минэкономразвития о том, что делается за их стенами?

Начнем с того, что за прошедшую неделю рыночные ожидания в отношении рубля несколько изменились.

Изменение ожиданий показано на диаграмме внизу. Аппетиты игроков несколько поумерились.

Логично задать вопрос о том, кто же является основными игроками межбанковского рынка, с легкой руки которых рубль попал в число «популярных» инструментов?

RBS Moscow RRBS

Alfabank Moscow ALFN, ALFM

BNP Paribas Moscow BPMO

Calyon Moscow CLRM

Citibank Moscow CITR

Commerzbank Moscow COMR

CSFD Moscow CSMX

DB Moscow DBMO

Dresdner Moscow BDMO

Gazprom Bank Moscow GZPB

JP MorganChase Moscow CMRU

StandardBankofSA Moscow IMBX

HSBC Moscow HSBR

ING Moscow INGR

International MoscowBank IMBX

MDM Bank Moscow MDMB

Raffeisen Moscow RZBM

SBER Bank SBRR

Vneshtorg Bank VTBR

West LB Moscow WLBA

Morgan Stanley Moscow MSMW

Наиболее часто за последние 10 дней интересы к рублю проявляли Calyon Moscow, DB Moscow, Dresdner Moscow,  JP MorganChase Moscow, ING Moscow,  Raffeisen Moscow, Vneshtorg Bank, West LB Moscow.

Необходимо отметить, что на прошлой неделе падение рубля прекратилось, и российская валюта даже совершила небольшой отскок вверх. Однако мнения экспертов по-прежнему кардинально противоположны.

В частности, помощник президента РФ Аркадий Дворкович сообщил, что основной этап девальвации рубля близится к завершению, и некоторые аналитики (каких меньшинство) стали прогнозировать начало положительной динамики. В качестве основного аргумента используется дефицит рублей. При этом все те же аналитики подстраховываются: в феврале спрос на USD опять вырастет, поскольку наступит время отдавать внешние кредиты,  и это может стать для рубля серьезным испытанием, которое он попросту может не выдержать. Вопрос: не выдержать – это как? Что, грубо говоря, порвется или лопнет?

«Прозападная» часть аналитики говорит прямо: неизбежен дальнейший обвал рубля. Какие только числа не мелькают в прогнозах: 38, 39, 50, 60 к концу 2009 г. В принципе, все сходится со спекулятивным фьючерсным трендом ожиданий, который был рассмотрен ранее. Особенно усердствуют аналитики Bank of America - Merrill Lynch, которые указывают, что резкое падение рубля произойдет после истощения ресурсов ЦБ РФ, которое не за горами. Цитируем далее: «Эксперты настоятельно не рекомендуют Банку России продолжать поддерживать рубль, если его международные резервы снизятся до $300 миллиардов. Объясняется это так: $121,1 млрд должно остаться для выплат по внешним долгам в 2009 г., $80 млрд — для конвертации депозитов в 2009 г. и $100 млрд должно остаться к началу 2010 года. По подсчетам Bank of America-Merrill Lynch, курсовая политика Центробанка не может осуществляться более шести месяцев. При нынешних темпах до нового обвала рубля осталось всего полгода».  К этому мнению присоединяются и российские аналитики, работающие на Citigroup. Кстати, именно они раздают советы по поводу «свободного падения» в согласии с рыночными ожиданиями. А «ожидания» мы уже видели. Возможно, заработная плата этих аналитиков исчисляется в иностранной валюте, или им раздают бонусы за «привлечение внимания».

Еще раз обратим внимание на тот факт, что ни одна валюта не подвергается такому длительному прогнозированию как рубль. Ключ к секрету сегодняшней ситуации и долгосрочного биржевого прогнозирования в высказывании спекулянта № 1 Дж. Сороса: «Главная проблема при валютном управлении - как выйти из режима, когда он перестанет работать. Чтобы закрепить его статус, валютное управление обыч­но вводят законодательным путем, а законы меняются медленно. Что же проис­ходит во время обсуждения закона? Возможен «набег» на валюту. Разумеется, и здесь существует решение: отменить валютное управление со следующего дня в нарушение закона. Но после этого все режимы валютного управления лишаются былого доверия».

А теперь вопросы к данной группе экспертов: как вы смотрите на дальнейшую судьбу USD, и как это повлияет на курс рубля, если учесть, что сегодняшняя ситуация с рублем – это «набег». Как в вашем прогнозе учитываются ожидания разработчиков программы создания финансового центра в России протяженностью до 2020 г.?

Начнем с комментариев. Если первая часть нашего текущего анализа породила бурю различных эмоций, то третья, откровенно говоря, вызвала неудовольствие исследованиями автора. Сразу отвечу, что в образовании работала и продолжаю работать, поэтому «двойка с минусом» за статью — просто «прикольно», как говорят студенты, которым ни разу в жизни не ставила этих самых двоек. Что касается Дж. Сороса то, напротив, любви к нему не питаю, поскольку познакомилась с его махинациями давным-давно, когда отправляла «на деревню дедушке» в его «Открытое общество» свои диссертационные идеи (к сожалению, в этом плане я не одинока). Причем задарма, приплачивая за международную почту, в ожидании чудо-гранта. Много тогда идей утекло из России: от физиков, биологов, химиков, математиков, информационщиков и т.п. личностей от науки, которая лишилась должного финансирования. О фьючерсах. Если внимательно почитать статью, то фьючерсы рассматриваются как раз не в смысле «руби правду-матку», а в качестве примера инструмента вербальной интервенции для поддержания спекулятивных банковских инициатив.

А теперь продолжим.
Все те же набившие оскомину фьючерсы показали к настоящему времени ухудшение положения по сравнению с ситуацией недельной давности. И действительно, спекулянты быстро пробились к верней планке бивалютной корзины. Немалую роль в этом играют именно фьючерсные спекулянты. Кстати, на РТС завтра 5 февраля стартуют торги фьючерсами на EUR/USD и EUR/RUB в дополнение к уже имеющемуся инструменту — фьючерсу на USD/RUB, и спекулянты не скрывают того, что «могут заработать на таких торгах сотни процентов годовых», используя кредитное плечо (заметим, и крупно проиграть). Новшества могут, как сгладить валютные колебания, так и, наоборот, усилить волатильность рынка. Заметим, что во «фьючерсной картине» на 03.02.08 сформировались некоторые изменения, которые позволяют предположить предстоящую коррекцию рубля, тем более что верхняя граница в 41 руб. бивалютного коридора актуальна в настоящее время как никогда.

В пользу коррекции рубля по отношению к USD говорят следующие, не притянутые за уши факторы.

Рост вероятности, что в ближайшее время ФРС США все-таки начнет ослаблять USD, поскольку стимулирующая политика будет эффективна только в этом случае.
ЦБ РФ потратил значительную часть валютных резервов, дабы сдержать девальвацию рубля вслед за девальвацией других валют по отношению к USD, которая наблюдалась осенью прошлого года. Расширение бивалютного коридора было начато после стабилизации USD на достигнутых уровнях и продолжалось до конца января. К настоящему времени практически равновероятны движения на сырьевом и валютном рынках, как «против рубля», так и «за рубль». Но даже если предположить худший сценарий, то он уже будет не настолько плох, судя по тому, что основные движения на рынке нефти и FOREX состоялись, и спекулянты готовятся к развороту. Отсюда вывод — ЦБ РФ сможет удерживать верхнюю границу коридора.
Россия уже вышла на одно из первых мест в мире по уровню инфляции. На питание, большая часть из которого импортная, среднеобеспеченный россиянин тратит до 50 — 60% семейного бюджета. Если допустить дальнейшую длительную девальвацию рубля, что инфляция импортных цен внесет свою заметную лепту в уровень общей инфляции потребительских цен, что чревато уже не только экономическими, но и социальными, и политическими потрясениями. Таким образом, хочется верить, что ЦБ РФ мудро делает свое дело и будет вынужден занять жесткую позицию. В частности, на текущей неделе началось применение таких инструментов для стабилизации курса рубля как повышение процентных ставок по кредитам для банков и количественные ограничения на объемы рефинансирования.
Что говорят по данному поводу «иностранцы»?
Эксперты от Big Mac.

Недавнее ралли доллара сделало многие валюты достаточно справедливо оцененными по индексу Big Mac, который составляется еженедельником Economist. Идея индекса проста: универсальный товар, каким является Big Mac, должен стоить одинаково в различных странах. Таким образом, если в США он стоит примерно $3,54 (по оценке на 22 января), то превышение этой цены свидетельствует о переоцененности валюты, а если стоимость сэндвича ниже, то валюта недооценена. Существенную недооценку получил российский рубль. Валюта РФ на ту же дату по индексу Big Mac находилась на уровне $1,87. Для того чтобы выровнять ситуацию по Big Mac, курс рубля относительно доллара должен быть на уровне около 17,50 руб. Заметим, что это соответствует нашим предположениям, которые были сделаны в Части 1.

Эксперты от S&P.

Прогнозируют среднегодовой курс доллара на уровне 40 руб. Об этом с уверенностью заявил глава российского представительства S&P Алексей Новиков. Заметил также, что при экстренной ситуации среднегодовой курс доллара может составить порядка 50 руб. Новиков разъяснил, что под этим определением понимается, в частности, отказ ЦБ РФ использовать свои резервы для поддержания курса рубля, низкая стоимость нефти, дефицит счета текущих операций. Позиция, прямо скажем, не противоречит «фьючерсному тренду», рассмотренному в Части 2.

Конечно, больше хочется верить Big Mac. Все-таки ближе к животу потребителя, без учета «национальных особенностей».

В заключение сегодняшнего «опуса» нельзя не упомянуть историю о «рассылке информации», которая распространилась по сети Internet. Суть заключается в том, что существует будто бы операция «Финансовая мышеловка», которая стартовала в августе 2008 г. Её главная задача — резкое ослабление рубля, которое спровоцирует массовые покупки валюты. А когда ажиотаж достигнет пика, то в течение трех суток все обвалится: доллар — до 17 рублей, а евро — до 28 рублей. Считается, что «рассылаемая информация» — полный бред. Однако находится немало аналитиков, которые склонны к моделированию возможностей. Вот одна из таких моделей: «Если предположить чисто гипотетически, что доллар упадет до 17 рублей, то тогда евро должен вырасти до $3, что маловероятно. Если бы он так резко ослаб, то утратил бы свое основное преимущество — резервной валюты. Тогда все страны — партнеры начали бы отвязываться от доллара. Наша бивалютная корзина поменяла бы свою структуру. Из нее „выпал“ бы доллар. И тогда его курс в 17 рублей нас уже не волновал бы».

Здесь напомним, что ситуаций, подобной той, о которой повествует «рассылка», история помнит во множестве. На профессиональном языке это звучит так — корнер, т.е. соглашение о скупке каких-либо товаров с целью последующей перепродажи. Корнеры создаются также на фондовой бирже для скупки акций, перепродажи или приобретения их контрольного пакета.

А что говорит в настоящее время глава ЦБ РФ о нижней границе бивалютного коридора? «Нижняя граница коридора бивалютной „корзины“ остается на уровне 26 рублей. Мы прекрасно понимаем, что сейчас нижняя граница неактуальна. Она может стать актуальной, если цена на нефть снова пойдет вверх. И если это повышение будет значительным, то и нижняя граница может быть скорректирована».

Тема о рубле остается актуальной, поскольку вязнет в «личностном». Сразу отвечу на комментарии. «Начальное образование» имею высшее техническое, все остальное – наработки с течением времени, в результате которых пришла к выводу, что понимать содержание книги по электрохимии гораздо сложнее, нежели изучать экономические трактаты Кейнса. На Дж. Сороса не в обиде, напротив, рынок знаю не по аналитическим статьям, а реально, поскольку отношусь к мелким спекулянтам.  Мир повидала, и думаю, что еще повидаю. К «американскому» отношусь неплохо, более того, люблю японские автомобили, произведенные для американского рынка согласно поговорке из анекдота: «У нас в Техасе все большое».

И главный вопрос комментариев: если «да», то «когда». Сказать сложно, но попытаюсь.

Думаю, что час X для USD придет к 26 апреля. Почему? Отвечу: врать не буду, приснилось (здесь уже предвижу тему комментариев).

В принципе, дата подходит, поскольку 26 апреля: Международный день памяти жертв радиационных аварий и катастроф; Всемирный день интеллектуальной собственности; День, когда в 1658 г. Фроловская башня московского Кремля по указу царя Алексея Михайловича стала именоваться Спасской; День рождения (1798 г.) Эжена Делакруа, французского художника и графика; Дата начала (1966 г.) Ташкентского землетрясения, в результате которого было полностью или частично разрушено более 36 тысяч жилых домов и общественных зданий; Дата учреждения (1997 г.)  ордена «За милосердие и исцеление».

Единственное, что выпадает из общего контекста – так это великий художник.

                Однако с какой стороны посмотреть. Одна из самых знаменитых картин художника – «Свобода на баррикадах» (или «Свобода, ведущая народ»), картина, которая в смутные времена во Франции то запрещалась, то вновь выставлялась в музее.

                Теперь о более серьезном.

Во-первых, со времени пика укрепления USD пройдет 6 месяцев, что соответствует двум трехмесячным фьючерсным периодам, когда самые большие риски движения рыночных цен отыграют и импортеры, и экспортеры, в частности, по основному сырью.

Во-вторых, сама ФРС готовится к девальвации USD. Об этом много говорилось ранее в предмаркетах раздела «Фундаментальный анализ». При этом диаграммы, построенные на основе сведений с CME о количестве и ценах заключенных контрактов на рынке валютных деривативов, в частности, на рынке валютных опционов, говорят о последовательном, неделя за неделей, значительном расширении предполагаемых диапазонов торговли для основных валютных пар против USD. Налицо подготовка крупного спекулятивного капитала. Особенное внимание следует обратить на апрельские и июньские контракты. Напомним, что срок экспирации рассматриваемых контрактов – не конец месяца, а начало, точнее – первая пятница соответствующего месяца.

В-третьих. Апрель является первой декадой солнечной активности, наиболее опасным месяцем (всего их 3: апрель, август и декабрь). Именно в эти периоды больше всего проблем на планете.

Поскольку на вопросы комментариев ответ дан, продолжим тему.

Она отнюдь не праздная, напротив, определяет актуальность времени, в которое нам довелось жить. Ведь 2009 год, теперь уже бесспорно, определит судьбу мировой экономики, возможно, на многие десятилетия вперед. Фактически, есть две альтернативы развития: улучшенная, сбалансированная мировая экономика, и еще более раздробленная и разъединенная. Судя по вчерашним озвученным планам Б. Обамы, Минфина и ФРС США, то, что предлагается, не гарантирует возвращения к стабильности. Необходимы фундаментальные изменения, а они всегда сопряжены с потерями одних и завоеваниями других. Отсюда актуальность того, какое место достанется России в этих изменениях, и естественно, какое место на мировом валютном рынке займет российский рубль.

Итак, что шепчут фьючерсные тренды на CME, тревожа умы интересующихся? Все то же, только несколько охладел пыл.

Ожидания за неделю изменились примерно так (котировки приведены в рублях за доллар последовательно на 03.02.09 и 10.02.09).

MAR09                37,4                    36,3

JUN09                 40,1                    38,5

SEP09                 42,0                    40,3

Очевидно, влияние оказали комментарии главы Банка России С. Игнатьева о том, что «после 20-ого января он стал спать спокойно - перестал сомневаться в том, что курс рубля к бивалютной корзине (41 руб.) удастся удержать». «Объявленный валютный коридор — это всерьез и надолго», — заявил он на встрече с банкирами. Помимо факта достижения рублем верней границы налицо, конечно, и вербальная интервенция. Были и меры по закручиванию гаек. Во-первых, Банк России в разы урезал объем кредитных средств для банков. Во-вторых, ужесточил условия их получения. Цель – добиться ситуации, при которой банки будут испытывать недостаток рублевых средств и начнут продавать валюту. Говорят, банки накупили ее на $40 млрд, а население за время кризиса – на $70 млрд. Для сравнения – план Б. Обамы в случае утверждения пункта о снижении подоходного налога, оставит в карманах потребителей «на подъем экономики» такую же сумму $70 млрд. (Это не анекдот.)

В копилку «за рубль» попадает еще и следующий немаловажный факт. В момент, когда такой макроэкономический показатель как ВВП теряет актуальность, а дефицит бюджета и уровень государственного долга ее набирают, поддержку рублю оказало заявление первого вице-премьера России И. Шувалова о значительном сокращении дефицита бюджета, что стало настоящей сенсацией на февральском форуме «Россия-2009». Напомним, что дефицит бюджета США прогнозируется в размере $2 трлн, а общий долг государства составляет $52 трлн. Заметим, что обычно обсуждается сумма, близкая к $11 трлн, поэтому расшифруем. Общий долг складывается из четырех составляющих: государственного долга (это те $11 трлн), муниципального (штатов и городов), корпоративного и семейного. Кстати, последний самый большой и, как говорится, «возврату не подлежит». «Проели, батенька, проели».

Несмотря на сказанное выше, аналитики, работающие на банковские структуры и рейтинговые агентства,  продолжают настаивать на обратном, предрекая рублю новый виток девальвации, подсчитывая валютные резервы России и перечисляя риски, которые несет с собой глобальная финансовая инфекция.

Будучи патриотом, хотелось бы, чтобы известные слова «умом Россию не понять» оказались тоже в копилке «за рубль».

В эту же копилку, несмотря на спекуляции по поводу низких цен на нефть и «страдающих» российских экспортеров,  попадает другой факт. Оказывается, Газпрому вполне «комфортно» в условиях текущих цен на рынке «черного золота». Официальные представители компании объясняют это тем, что Газпром никогда и не закладывал в свои инвестиционные проекты цены на нефть выше $60 за баррель. Тем более что они скорее раньше, чем позже, начнут расти, так как эпоха дешевых энергоресурсов осталась позади, несмотря на текущее положение дел.

Далее необходимо учесть стремление к использованию рубля в качестве резервной валюты. А резервная валюта должна, по крайней мере, быть стабильной, а не девальвирующей день ото дня. Иначе при отказе от USD получится, что «поменяли шило на мыло».

Теперь о копилке идей «против рубля».

Интересно, что рублем живо интересуются известные спекулянты.

К примеру, Дж. Рождерс. С одной стороны, он заявляет, что в текущем году постарается сбросить все доллары, хоть и является гражданином США, с другой стороны, считает, что девальвация рубля не закончена, какие бы ЦБ ни ставил границы, потому что у рынка всегда больше денег, и уровень корзины в 41 руб. рынок наверняка постепенно преодолеет. Несколько противоречиво, если, конечно не брать во внимание EUR, а, конкретнее – ориентир EUR/USD, который так часто совместно с ценой на нефть озвучивается Министерством экономического развития.

Противоречие Роджерса наводит на мысль о странности того, что внимание акцентируется только на USD, в то время как 45% бивалютной корзины занимает EUR. Если поразмышлять и снова обратить внимание на возможности, изображенные на опционных диаграммах, то становится понятной возможность дальнейшего витка девальвации, даже в случае падения USD.

Получается, что актуальность в том, чтобы выдержать уже не пик, а пике USD

Похоже, что заявленная тема утрачивает актуальность. Причина: Центробанк России сдержал натиск спекулянтов и демонстрирует готовность продолжать держать оборону.

Вместе с тем на самом деле актуальность исследования не снижается.

Доказательства:

1) усилия ЦБ России незамедлительно нашли отражение в ожиданиях спекулянтов, динамика которых представлена на диаграмме в отношении RUSSIAN RUBLE, основанной на информации о фьючерсных контрактах, торгуемых на CME;

2) несмотря на это заключенные контракты указывают на другие изменения, также представленные на диаграммах ниже (следует обратить внимание на сравнение данных от 27.01.09 и 17.02.09; к сожалению, речь здесь идет о реально заключенных контрактах, т.е. о деньгах).

Таким образом, информация остается достаточно противоречивой: с одной стороны, ожидается пробой верхней границы коридора, с другой – наблюдается февральский разворот в сторону укрепления рубля.

Отсюда стоит задуматься, что мы имеем на сегодняшний день? О золотовалютных резервах, прогнозах снижения ВВП, торговом балансе, сравнении «девальвации 1998» с «девальвацией 2008» высказано много мнений, как со стороны официальных лиц России, так и со стороны отечественных и зарубежных аналитических агентств и просто частных лиц. Упоминать об этом не стоит: наступило пресыщение. В каждом мнении есть доля правды и неправды. Однако среди множества аналитических статей все-таки привлекло внимание неординарное название «Рубль на краю кроличьей норы». Хорошая метафора. Для ее расшифровки приведем описание правил игры для сотовых телефонов под названием «Кроличья нора».

Правило 1. «Если вы сможете столкнуть камень на хищника, охотящегося за кроликом, то он превратится в кучу моркови, которую затем можно собрать».

Правило 2. «Избегайте хищников, рыскающих в поисках добычи, и падающих камней».

Правило 3. «Ваша задача – помочь кролику собрать достаточное количество моркови и найти дорогу к выходу до того, как истечет время».

1. По данным COT-отчетов (Commitments of Traders http://www.cftc.gov/dea/options/deacmelof.htm) на 17.02.09, опубликованным 20.02.09, количество Long-контрактов, открытых по рублевым деривативам на CME, составляло 16118 контрактов, Short-контрактов: 15017 (т. е примерно одинаковое количество).

Причем за отчетный период спекулятивные игроки незначительно уменьшили короткие позиции по рублю (-40 контрактов), а коммерческие игроки увеличили и длинные позиции (+1000 контрактов), и короткие позиции (+ 769 контрактов).

Незарегистрированные игроки уменьшили Long-контракты на 242, увеличив на 29 количество Short-контрактов. Таким образом, ситуация остается неопределенной.

2. Изменений в ценах исполнения квартальных опционных контрактов не произошло.

3. Динамика ожиданий в отношении RUSSIAN RUBLE, основанная на информации о фьючерсных контрактах, торгуемых на CME, несколько изменилась и показана на диаграмме ниже.

Изучая биржевую информацию, нельзя обойти вниманием данные, предоставляемые российской биржей ММВБ. Динамика ожиданий по фьючерсу на USD представлена на диаграмме ниже. Для сравнения дана также динамика ожиданий по фьючерсу на EUR и приведены соответствующие расчеты для стоимости бивалютой корзины.

Каковы причины ожиданий, изображенных на диаграммах? Прежде всего, они основываются на мнении иностранных аналитиков и пугающих экономических прогнозах.

Наиболее активной в прогнозах является небезызвестная и многострадальная финансовая контора Merrill Lynch & Co., которая должна быть поглощена (в результате кризиса) Bank of America Corp. за $50 млрд. Ожидается, что сделка будет закрыта в I квартале текущего года (любопытное о Merrill Lynch & Co. — в окончании статьи).

Идея Merrill Lynch & Co. такова, что российский рубль может оказаться в текущем году самой слабой из валют развивающихся стран в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке, поскольку Россия находится в «осаде глобального экономического кризиса». По мнению Merrill Lynch & Co, рубль может продолжить девальвацию и достигнуть уровня 44,60 по отношению к доллару США на конец текущего года.

Основные постулаты аналитиков от Merrill Lynch & Co.

• Россия занимает отдельное и отличное от других стран положение, поэтому отток капитала иностранных инвесторов, который уже произошел, не будет возвращен столь же быстрыми темпами».
• «Нет никакой реальной надежды на то, что рубль извлечет выгоду от восстановления аппетита инвесторов в III квартале текущего года».
• «Россия является крупнейшим в мире экспортером энергии. Сырье составляет более 70% её экспортных доходов. После падения цен на нефть, которая с июля 2008 г. подешевела на 72%, Россия является значительно менее привлекательной для инвесторов».

Вывод Merrill Lynch & Co.

«Банк России обязался защищать рубль от падения ниже уровня 41,00 к корзине валют. Однако в III квартале текущего года этот порог может оказаться сломан, и игроки будут усиленными темпами восстанавливать короткие позиции по российской валюте».

Обратная позиция.

Регулярно отвечая на вопросы журналистов, помощник президента РФ А. Дворкович убеждает: «Валютный коридор в ближайшие месяцы изменяться не будет». Отсюда скользкий вопрос: несколько месяцев — это сколько?

Вместе с тем не стоит забывать о том, что рано или поздно ФРС США должна перейти к политике количественного ослабления USD, что, несомненно, скажется и на стоимости рубля.

Таким образом, рубль действительно находится на «краю кроличьей норы», и в настоящее время его перспективы определяются отнюдь не фундаментальными макроэкономическими показателями, а перспективами его величества USD, т.е. глобальной игрой под названием «Кроличья нора». В этом смысле понятно немногословие А. Дворковича, и «всеведение» Merrill Lynch & Co.

В заключение сегодняшнего исследования немного любопытного.

Напомним, что 25 июня 2008 г., как раз перед кризисом, Merrill Lynch & Co. разнесла по всему свету весть о том, что откроет в Москве подразделение по управлению крупными состояниями частных клиентов. Открытие должно было состояться до конца 2008 г. Заявил об этом не кто иной, как глава подразделения Merrill Lynch & Co. по работе на развивающихся рынках Европы Жан-Мари Делюэрмоз. Merrill Lynch & Co. тогда рассчитывала на 136 тыс. долларовых миллионеров. Заманчив был также факт, говорящий о том, что количество людей, располагающих финансовыми активами в размере свыше $1 млн, в России растет более чем в два раза быстрее, чем в среднем по миру. В результате в Merrill Lynch& Co. пришли к выводу: «Среди европейских стран Россия стала наиболее привлекательной для направления wealth management». Интересно, как теперь поживают прошлогодние прогнозы, и много ли Merrill Lynch удалось заработать на менеджменте?

Продолжение читайте каждую неделю по средам.

Приятно, но заявленная тема предыдущей статьи, касающаяся одного из самых ярких игроков на понижение рубля Merrill Lynch& Co, получила дополнительную актуальность.

На этом стоит остановиться подробнее еще и потому, что мы обещали нашему читателю рассказывать о крупных «рублевых игроках».

Итак, российское отделение Merrill Lynch& Co, по всей видимости, закрывается, поскольку глава российского подразделения слияний и поглощений банка Дмитрий Розанов ушел в отставку в рамках резкого сокращения операций компании в России и ожидающихся в связи с ним массовых увольнений. Об этом пишет газета The Wall Street Journal со ссылкой на информированные источники. Дмитрий Розанов проработал в Merrill Lynch три года, а ранее более десяти лет работал консультантом по финансовым сделкам в банках JP Morgan и Morgan Grenfell-Deutsche Bank (крупных игроках на рынке деривативов), где занимал должность главы департамента слияний и поглощений по Восточной Европе.

Напомним, что Merrill Lynch& Co (к настоящему времени финансовая контора куплена и находится под контролем Bank of America) является агрессивным игроком на понижение российского рубля и снижение стоимости фондовых инструментов российского происхождения.

Merrill Lynch& Co открыл свое представительство в России в 2004 году, однако брокерскую и дилерскую лицензии Федеральной службы по финансовым рынкам, необходимые для полноценной работы на российском фондовом рынке, банк получил только в 2007 году. Но, извините, «приказал долго жить».  В банке сейчас полная неопределенность с «перспективами». Как известно, в конце января глава Merrill Lynch& Co Джон Тэйн был отправлен в отставку, в том числе в связи с плохими финансовыми результатами по итогам IV квартала. Убытки составили $15,3 млрд, что стало неожиданностью для Bank of America. Также в конце января 2009 г. стало известно, что клиенты Merrill Lynch забрали в IV квартале прошлого года около $10 млрд, при этом отток депозитов увеличился более чем в три раза по сравнению с III кварталом 2008 г. Массовый отзыв клиентами своих вложений был вызван падением стоимости акций банка на фондовом рынке.

Надо сказать, что уволенные сотрудники Merrill Lynch& Co вряд ли остались без денег. Незадолго до слияния с Bank of America топ-менеджеры Merrill Lynch выписали себе бонусы за 2008 г. в размере $3,6 млрд, что вызвало бурное негодование в американском обществе. В частности, генпрокурор Нью-Йорка Эндрю Куомо обратился в суд с просьбой обязать бывшего гендиректора Merrill Lynch& Co Джона Тэйна раскрыть имена топ-менеджеров, которым были выписаны эти премиальные. С аналогичной просьбой уже обратились и к главе Bank of America Кеннету Льюису.

Прокурорские разборки далеко не первый раз касаются Merrill Lynch& Co.

Лоуренс Спитцер, некогда занимавший пост главного прокурора штата Нью-Йорк, а затем губернатора, прославился тем, что осуществил «крестовый поход» против финансовых корпораций с Уолл-Стрит, начавшийся в 1998 г.

В частности, в начале 2002 г. офис главного прокурора занялся инвестиционным банком Merrill Lynch& Co и добился предоставления электронной переписки компании за несколько лет, из которой следовало, что Merrill Lynch& Co прибегала к махинациям, чтобы создать на рынке благоприятные для себя условия.

Борьба со злоупотреблениями крупных финансовых корпораций принесла Спитцеру широкую популярность, его прозвали «шерифом Уолл-Стрит» и даже считали восходящей звездой Демократической партии и иногда называли вероятным будущим кандидатом в президенты. Характерно, что Спитцер обычно не доводил дела до суда, вытрясая огромные штрафы. Карьера Спитцера закончилась банально: погорел на проститутках в марте 2008 г.

Любопытно, но Merrill Lynch& Co после «крупного наезда» Спитцера продержался 10 лет, и тоже закончил свою карьеру в 2008 г. Не все коту масленица.         

Вернемся непосредственно к теме рубля, теперь уже без «российских зазывал» от Merrill Lynch& Co.

Динамика ожиданий в отношении RUSSIAN RUBLE, основанная на информации о фьючерсных контрактах, торгуемых на CME, за неделю претерпела некоторые изменения, которые видны на представленной ниже диаграмме. Фьючерсный тренд также снижает свою «агрессивность» и на сегодня выглядит следующим образом.

FEB09      38,0 – 71,5

MAR09    37,5 – 71,0

APR09     37,0 – 70,5

MAY09     37,0 – 70,0

JUN09     37,0 – 69,5

JUL09      35,0 – 69,0

AUG09     36,5 – 69,0

SEP09      36,5 – 56,5

OCT09     36,0 – 50,0

NOV09     36,0 – 44,5

DEC09     36,0 – 44,0

JAN10     37,5 – 44,0

FEB10      37,0 – 42,5

MAR10    37,0 – 40,0

Казалось бы, и активность высказывающихся в отношении российского рубля, должна снизиться.  Но не тут то было. Пожалуй, самое крутое высказывание родил директор Института проблем глобализации М. Делягин. Анализируя валютную политику властей на одном из «круглых столов», он сравнил Россию с Зимбабве: «В этой африканской стране, на фоне ужасающей инфляции, действительно банкротство валютной политики. У нас пока еще нет. И «еще нет» здесь ключевое слово. Мы возвращаемся к ситуации начала 90-х годов, когда национальную валюту с полным правом называли деревянной».

Кстати, дерево (равно как и кое-что другое) в воде не тонет (справедливости ради, надо сказать, что есть экзотическое исключение), и, возможно, это хорошее качество в настоящее время.

Ситуация с российским рублем продолжает стабилизироваться.

Среди сегодняшних причин можно выделить рост фондовых индексов после достижения знаковых уровней, стабилизацию цен на нефть и взаимосвязанное с этим некоторое ослабление USD по всему спектру рынка FOREX.

Параллельно отмечаются различные варианты вербальной интервенции со стороны главных лиц государства.

В частности, последнее заявление министра финансов РФ А. Кудрина свидетельствует о том, что резервного фонда РФ хватит на 2,5 года. Определенная доза успокоительного. Анекдотично, но аналитики и просто интересующиеся с таким пристрастием ведут подсчеты резервного фонда РФ, как будто они сосредоточены непосредственно в их кошельках. За Родину переживают.

Помимо заверений о достаточном объеме резервов (для того чтобы пройти уготованные испытания), А. Кудрин выразил уверенность в том, что у России «выгодные позиции», в частности общий объем внешнего долга не превышает 10% ВВП. «Это еще один мощный ресурс, которым мы можем распоряжаться, но оптимальные меры (для покрытия дефицита бюджета) будут определяться каждый раз исходя из конъюнктуры», - сделал вывод министр. Плюс, конечно, пакет изменений в Бюджетный кодекс и другие законодательные акты, которые приостанавливают норму, ограничивающую дефицит бюджета 1% ВВП, и одновременно меняют порядок использования Резервного фонда для погашения дефицита бюджета.

Держит оборону и Банк России. В частности, первый зампред ЦБ РФ А. Улюкаев, постоянно информирует о том, что Банк России видит стабилизацию ситуации в макроэкономике РФ и на валютном рынке: сальдо платежного и торгового баланса положительны, отток капитала замедлился, девальвационные ожидания снижаются, а курс рубля стабилен. Прогноз Центробанка: текущая макроэкономическая стабильность может продлиться в течение всего I-ого полугодия, а во II-ом - возможный рост цен на нефть будет стимулировать укрепление рубля.

Кстати, вследствие замедления оттока капитала интервенции ЦБ РФ на внутреннем валютном рынке в феврале были близки к нулю.

Принципиально прогноз Центробанка совпадает с ожиданиями игроков на рынке валютных деривативов в отношении USD. Игроки «закладываются» на существенное снижение USD, не исключая возможность завершающего короткого этапа роста. В частности, по рублю девальвационные ожидания еще окончательно не преодолены.

В качестве переломного момента наиболее отчетливо просматривается апрель. Заметим, что шутка в Части 5 нашего исследования на тему 26 апреля все больше становится похожей на правду, доказывая всем известную поговорку – в каждой шутке есть доля правды. По поводу апреля питает надежды и Центробанк, вплоть до возможности начала снижения процентных ставок.

Еще раз напомним о высокой вероятности завершающего роста USD. Обратим внимание на слова А. Улюкаева: «Фактором стабильности является то, что валютный рынок самостоятельно, без всякого участия Центрального банка показывает удивительно низкую волатильность, плавную - в районе 40 руб. к бивалютной корзине: сорок - сорок с небольшим в течение нескольких недель подряд. Это означает, что, видимо, эти курсовые соотношения соответствуют ожиданиям участников рынка, дают им возможность проводить в нормальном рабочем режиме те операции, которые им нужны, - импортерам приобретать валюту, экспортерам - продавать валюту».

Однако подобная стабильность успокаивает бдительность. Не стоит забывать, что технический анализ в таких случаях говорит о высокой вероятности прорыва. Нарушить стабильность может, например, резкое падение цен на нефть, что еще вполне вероятно, поскольку импортеры сырья в период рецессии могут применять любые методы в целях удержать нефть под контролем, конечно, для своего спасения. С другой стороны, сюрприз могут преподнести фондовые рынки во главе с банковским сектором. Еще одна беда - совокупный иностранный долг предприятий российского бизнеса, который на сегодняшний день достигает $500 млрд, причем срок выплаты $136 млрд из этой суммы, по оценкам экспертов, наступает уже в текущем году.

Итак, позиция министерства финансов и Центробанка России понятны. Кроме этого, верит в рубль и председатель правительства В. Путин. Жаль только, что не верит в появление новой резервной валюты, поскольку считает, что американские финансовые и политические власти никогда не пойдут на то, чтобы сдать позиции USD. Президент Д. Медведев смотрит на происходящее шире, оптимистичнее, новаторски: «Время одной доминирующей мировой валюты ушло, это доказал текущий финансовый кризис».

Таким образом, март проходит  под девизом «Рубль не должен рухнуть и обязательно укрепится». Но, конечно, есть оппоненты. Среди них как обычно МЭР со своими математическими экстраполяциями

Закончили торговаться мартовские контракты 2009 г. и появились мартовские контракты аж 2014 г. Рубль продолжает бить рекорды по дальности прогнозирования. Правда, и аппетиты снова уменьшились: MAR14 – 74,68. Все-таки не 81,97 как неделю назад.

Динамика ожиданий согласно ценам на фьючерсные контракты на RUB показана на диаграмме ниже. Важно отметить, что в настоящий момент наблюдается сужение диапазонов между ценами квартальных контрактов, что говорит о высокой вероятности коррекции.

Выросла наша гордость на тех же основаниях, что и другие валюты (в настоящее  время торги проходят ниже отметки 34 руб. за доллар США). Повлияло заявление ФРС США о выкупе в течение 6 месяцев государственных облигации на сумму до $300 млрд, что рассматривается как сигнал к количественному смягчению.

 Однако перспективы все еще туманны. Слишком уж красива техническая картина для EUR/USD, и слишком много сосредоточено интересов совсем в другом направлении.

В принципе, «туманность» эта уже показывает себя. DJI задумался вблизи знаковой отметки 7450. Да и бивалютная корзина приблизилась к нижнему ориентиру Центробанка России (среднесрочному уровню 39 рублей), равно как и основные валютные пары – к среднесрочным уровням поддержек и сопротивлений.

В пользу понижательной коррекции рубля  с точки зрения российской макроэкономической статистики говорят такие показатели как дефицит федерального бюджета, падение промышленного производства, уменьшение проблем с рублевой ликвидностью из-за налоговых платежей и волатильность цен на нефть. Поток негативных новостей по макроэкономике далек от завершения, а потому наихудший период для реального сектора еще впереди. Не исключено даже и то, что USD может оказаться приблизительно на отметках 40-43 руб.

Размышляя о перспективах рубля, стоит задуматься над мнением министра финансов РФ А. Кудрина, который прогнозирует дальнейшее снижение цен на нефть. Причем высказано это мнение было в интервью телеканалу «Вести» во время  встречи министров финансов G-20. Основание – перспективы смещения пика кризиса в реальной экономике с середины текущего года на конец, а, соответственно, «по мере увеличения или углубления кризиса спрос на нефть будет падать», что создаст дополнительные риски.

Задуматься об этом заставляют и ориентиры рынка валютных опционов. В частности, первые контракты по паре EUR/USD на март 2010 г. оказались расположенными в диапазоне 1,00 – 1,25. А это знак того смещения ожиданий, о котором говорит А. Кудрин.

Кстати, впереди саммит G-20. Что скажут официальные представители государств, если USD устроит очередной сюрприз? А то, что впечатляет на FOREX сегодня, так это только движения EUR/USD и USD/CHF. Все остальное – норма. Одним словом, намечается коррекция