23 марта 2018 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Американские корпорации щедро вознаграждают своих акционеров.
В 2017 году на дивидендные выплаты и программы buyback пришлось $938 млрд. При этом на байбеки было потрачено большая часть суммы - $548 млрд.
Немного статистики
С 2010 года корпорации были чуть ли не крупнейшими покупателями акций, потратив на байбеки порядка $3,5 трлн и подогревая тем самым котировки индекса S&P 500.
Чистая эмиссия американских акций, то есть размещения минус обратный выкуп, уже долгое время находится в отрицательной зоне.
При этом совокупная доходность американских акций составляет около 4% - 1,8% дивдоходность и 2,3% доходность по байбекам.
Почему программы buyback столь популярны?
Зачастую программы buyback активно проводятся на вершине рынка в качестве альтернативы вложениям в инвестпроекты и поглощениям. Таким образом, по факту сигнальная функция байбеков о недооцененности скупаемых бумаг активно нарушается.
Также акции могут выкупаться в рамках опционных схем для сотрудников. Сотрудники эти получают бумаги в качестве вознаграждения, в дальнейшем они могут их продать.
Байбеки являются более гибкой формой вознаграждения инвесторов, нежели дивиденды. Дивиденды нельзя так просто сократить или отменить, ибо это может свидетельствовать о слабом финансовом положении корпорации. В свою очередь, программу buyback вполне можно осуществлять в удобное для предприятия время.
И чуть ли не самый важный момент – низкие процентные ставки в США. Байбеки выгодны для эмитента, когда доходность бумаг с точки зрения прибыли (earnings yield) превышает стоимость заимствований. На графике видно, что форвардная доходность по прибыли S&P 500 равна около 5,8% годовых, а ставка по корпоративным бондам класса AA-AAA составляет 3,9%.
Последствия налоговой реформы
Февраль выдался жарким месяцев для программ buyback. Согласно сообщению Goldman Sachs, одна из недель стала самой активной для их buyback desk.
Всего с начала года по середину февраля корпорации из индекса S&P 500 анонсировали байбеки на $171 млрд. Это стало рекордным значением за соответствующие периоды за всю историю и более чем вдвое превышает медиану в $77 млрд. К 1 марта речь шла уже о $209 млрд.
Дело в том, что налоговая реформа Трампа позволила корпорациям США репатриировать «зарубежный» кэш по льготной ставке налогообложения – 15,5% вместо 35%.
К примеру, Cisco уже выразила желание направить на байбеки $25 млрд из $71 млрд «зарубежного» кэша, увеличив общий объем программы до $31 млрд. Речь идет о 14% капитализации технологичного гиганта.
Каковы перспективы?
Слишком уж рассчитывать на программы buyback в качестве долгосрочного драйвера американского рынка акций не стоит. Самая простая идея – корпорации не могут выкупить все свои акции.
Другая – тоже очевидна. Компании долгое время применяли так называемую схему «обратной репатриации» зарубежного кэша. Речь идет о привлечении задолженности по низким ставкам (размещении бондов) и использования полученных средств для обратного выкупа акций.
С ростом ставок ФРС рефинансировать задолженность станет сложнее. Как результат, что-то часть ее придется погасить. При этом «зарубежный» кэш в какой-то момент может быть потрачен. А новые средства привлекать для байбеков будет не выгодно.
Как результат, в долгосрочной перспективе фондовому рынку США понадобятся новые драйверы для продолжения роста. Ими могут стать рост экономики и корпоративных прибылей или, напротив, смягчения риторики Федерезерва относительно перспектив ужесточения кредитно-денежной политики.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В 2017 году на дивидендные выплаты и программы buyback пришлось $938 млрд. При этом на байбеки было потрачено большая часть суммы - $548 млрд.
Немного статистики
С 2010 года корпорации были чуть ли не крупнейшими покупателями акций, потратив на байбеки порядка $3,5 трлн и подогревая тем самым котировки индекса S&P 500.
Чистая эмиссия американских акций, то есть размещения минус обратный выкуп, уже долгое время находится в отрицательной зоне.
При этом совокупная доходность американских акций составляет около 4% - 1,8% дивдоходность и 2,3% доходность по байбекам.
Почему программы buyback столь популярны?
Зачастую программы buyback активно проводятся на вершине рынка в качестве альтернативы вложениям в инвестпроекты и поглощениям. Таким образом, по факту сигнальная функция байбеков о недооцененности скупаемых бумаг активно нарушается.
Также акции могут выкупаться в рамках опционных схем для сотрудников. Сотрудники эти получают бумаги в качестве вознаграждения, в дальнейшем они могут их продать.
Байбеки являются более гибкой формой вознаграждения инвесторов, нежели дивиденды. Дивиденды нельзя так просто сократить или отменить, ибо это может свидетельствовать о слабом финансовом положении корпорации. В свою очередь, программу buyback вполне можно осуществлять в удобное для предприятия время.
И чуть ли не самый важный момент – низкие процентные ставки в США. Байбеки выгодны для эмитента, когда доходность бумаг с точки зрения прибыли (earnings yield) превышает стоимость заимствований. На графике видно, что форвардная доходность по прибыли S&P 500 равна около 5,8% годовых, а ставка по корпоративным бондам класса AA-AAA составляет 3,9%.
Последствия налоговой реформы
Февраль выдался жарким месяцев для программ buyback. Согласно сообщению Goldman Sachs, одна из недель стала самой активной для их buyback desk.
Всего с начала года по середину февраля корпорации из индекса S&P 500 анонсировали байбеки на $171 млрд. Это стало рекордным значением за соответствующие периоды за всю историю и более чем вдвое превышает медиану в $77 млрд. К 1 марта речь шла уже о $209 млрд.
Дело в том, что налоговая реформа Трампа позволила корпорациям США репатриировать «зарубежный» кэш по льготной ставке налогообложения – 15,5% вместо 35%.
К примеру, Cisco уже выразила желание направить на байбеки $25 млрд из $71 млрд «зарубежного» кэша, увеличив общий объем программы до $31 млрд. Речь идет о 14% капитализации технологичного гиганта.
Каковы перспективы?
Слишком уж рассчитывать на программы buyback в качестве долгосрочного драйвера американского рынка акций не стоит. Самая простая идея – корпорации не могут выкупить все свои акции.
Другая – тоже очевидна. Компании долгое время применяли так называемую схему «обратной репатриации» зарубежного кэша. Речь идет о привлечении задолженности по низким ставкам (размещении бондов) и использования полученных средств для обратного выкупа акций.
С ростом ставок ФРС рефинансировать задолженность станет сложнее. Как результат, что-то часть ее придется погасить. При этом «зарубежный» кэш в какой-то момент может быть потрачен. А новые средства привлекать для байбеков будет не выгодно.
Как результат, в долгосрочной перспективе фондовому рынку США понадобятся новые драйверы для продолжения роста. Ими могут стать рост экономики и корпоративных прибылей или, напротив, смягчения риторики Федерезерва относительно перспектив ужесточения кредитно-денежной политики.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter