6 февраля 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Банк России по-прежнему не участвует в торгах
Курс рубля к бивалютной корзине в четверг все-таки достиг установленной Банком России верхней границы коридора, но находился на уровне 41.0 руб. крайне непродолжительное время, и регулятору не пришлось принимать участие в торгах, продавая валюту. Большую часть торговой сессии рубль торговался в диапазоне 40.85-40.95, объем торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD2.6 млрд. К закрытию торгов курс относительно корзины составлял 40.94 руб.
Участники рынка думывают о фиксации прибыли
Судя по характеру торгов, в настоящее время участники рынка предпочитают постепенно фиксировать прибыль по открытым ранее длинным валютным позициям. Очевидно, что Банк России проявит достаточную твердость и не допустит дальнейшего ослабления рубля в течение ближайших нескольких недель – для этого нет оснований как с точки зрения текущей конъюнктуры на товарных рынках (цена на нефть держится на уровне USD40 за баррель), так и с позиции последовательности действий регулятора. Новое резкое расширение бивалютного коридора без веских причин, на наш взгляд, могло бы существенно подорвать доверие участников рынка к Банку России.
Банк России будет защищать рубль путем повышения ставок
Следует отметить, что риторика представителей Банка России свидетельствует о намерении удержать установленные границы коридора в ближайшее время. В четверг директор департамента операций на финансовых рынках С. Швецов подтвердил, что в случае необходимости Банк России продолжит повышение процентных ставок, и, по его мнению, регулятору не потребуется защищать верхнюю границу бивалютного коридора «большой кровью».
Стратегия внешнего рынка
Банк Англии снизил ставку, ЕЦБ занял выжидательную позицию
Ключевыми событиями вчера стали заседания двух крупнейших центральных банков. Банк Англии понизил базовую ставку на 0.5 п. п. до 1% – рекордно низкого значения. Это уже второе снижение ставки с начала года; в последний раз Банк Англии понизил учетную ставку восьмого января на 0.5 п. п. до 1.5%.
ЕЦБ учетную ставку зоны евро изменять не стал, сохранив ее на уровне 2%. Решение было вполне ожидаемым: ранее глава ЕЦБ Ж.-К. Трише дал понять, что намерен замедлить скорость снижения ставки. Вчера же г-н Трише отметил, что, несмотря на сохраняющиеся риски дальнейшего сокращения ВВП, появились признаки стабилизации ситуации на финансовых рынках, которые требуют дальнейшего анализа. Кроме того, он признал, что риски замедления экономики сейчас более существенны, чем риски инфляции. Председатель ЕЦБ не исключил, что в марте базовая процентная ставка будет снижена на 0.5 п. п.; впрочем, по его словам, примеру ФРС США и Банка Японии, снизивших свои ставки рефинансирования практически до нуля, в Европе следовать не намерены. Ведущие экономисты, в частности, Н. Рубини, уже не раз критически высказывались о медлительности политики ЕЦБ. Положительных сигналов в экономике пока не наблюдается, а замедленные действия центробанка могут усугубить экономический сп ад в Европе.
Фондовый рынок США рос вопреки плохой статистике
Фондовый рынок США в ожидании объявления нового плана Обамы, запланированного на девятое февраля, прибавил в среднем 1.5%. Еще одной причиной позитивной динамики стали позитивные финансовые результаты корпораций. Росту фондовых рынков не помешало даже очередное увеличение количества первичных обращений за пособиями по безработице. Слабые данные по рынку труда способствовали росту котировок КО США – их доходности снизились в среднем на 2-4 б. п. Сегодня будет опубликована статистика по количеству новых рабочих мест в промышленности и сфере услуг и безработице.
Продажи на рынке еврооблигаций преобладают
Настроения на развивающемся рынке еврооблигаций несколько ухудшились в четверг. Предложения на продажу долговых инструментов преобладали.
Российские банки уже не оказывают поддержку рынку в столь значительном объеме – период активных спекуляций на валютном рынке приостановился и инвесторы больше задумываются о фиксации прибыли. Нерезиденты стремились сократить позиции в преддверии сегодняшней публикации данных по рынку труда, которые вряд ли добавят оптимизма. По итогам дня котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снизились на 1.5 п. п., закрывшись на уровне 91.0. Пятилетние CDS на Россию расширились на 15 б. п. до 730 б. п.
О валютных облигациях Внешэкономбанка
В последнее время активно обсуждается намерение Внешэкономбанка разместить валютные облигации, чтобы предоставить российским банка возможность инвестировать свободную валютную ликвидность. В СМИ говорится о возможности выпуска таких облигаций в объеме около USD5 млрд, а предполагаемая ставка составит LIBOR+1% (именно по такой ставке Банк России предоставлял Внешэкономбанку кредит на рефинансирование внешней задолженности корпораций). С одной стороны, предложение купить валютные обязательства даже с невысокой доходностью должно заинтересовать банки, так как в настоящее время их средства могут находится на корреспондентских счетах в Банке России и не приносить никакого дохода. С другой стороны, альтернативы для инвестирования этих средств также имеются. Одним из вариантов может быть КО США, доходность которых в настоящее время варьируется от 1% до 3.5%. На наш взгляд, на предложение Внешэкономбанка могут согласиться только государственные банковские орган изации, тогда как частные банки наверняка найдут альтернативные способы использования накопленной валютной ликвидности. Очевидно, что для того, чтобы заинтересовать более широкий круг участников рынка, ставка по новым инструментам Внешэкономбанка должна быть не ниже доходности суверенных еврооблигаций; мы оцениваем справедливую доходность новых бумаг на уровне 8-9%.
Кредитные комментарии
Правительство проясняет планы по предоставлению капитала банкам
Председатель правительства В. Путин вчера сделал несколько важных заявлений относительно будущих планов по предоставлению капитала банковской системе. По его словам, ВТБ получит 200 млрд руб. в капитал первого уровня, Внешэкономбанк – 100 млрд руб. в акционерный капитал и, возможно, еще 100 млрд руб. в виде субординированного долга; Сбербанк также может получить вливание в капитал, если это потребуется. В рамках объявленной программы частные банки получат 100 млрд руб. в виде субординированных кредитов в дополнение к ранее выделенным 225 млрд руб., в то время как вхождение государства в акционерный капитал частных банков пока не запланировано. Наши основные выводы из выступления В. Путина приведены ниже.
Правительство рассматривает государственные банки в качестве основных кредиторов экономики в текущих условиях. Тот факт, что Внешэкономбанк получает значительный взнос в капитал, подтверждает, что власти всерьез готовятся к участию в управлении кредитным процессом.
Нежелание правительства участвовать в акционерном капитале частных банков, на наш взгляд, может свидетельствовать о том, что власти начинают относиться к ним существенно более избирательно. По словам г-на Путина, предоставление дальнейшей помощи банкам будет обусловлено их участием в кредитовании реального сектора экономики.
Мы считаем, что отношение властей к частным банкам в целом согласуется с давним намерением способствовать консолидации банковской системы. Нежелание предоставлять акционерный капитал частным банкам может также быть обусловлено тем, что до сих пор они не слишком активно использовали возможности по привлечению субординированных кредитов от Внешэкономбанка. В условиях дефицита капитала у частных банков задача консолидации банковской системы может существенно упроститься.
Заместитель председателя Банка России вчера также заявил, что предоставление новой ликвидности банкам будет весьма ограниченным и центральный банк будет гораздо активнее реагировать уменьшением лимитов на отдельные нежелательные операции банков. Действия Банка России, направленные на сокращение рублевого предложения, на наш взгляд, должны добавить уверенности участникам рынка в решимости регулятора.
Агентство Moody’s вновь понизило рейтинг Mirax Group; компания готовится к реструктуризации долга
Рейтинговое агентство Moody’s пятого февраля понизило рейтинг Miraz Group на одну ступень с B3 до Caa1 и поместило его в список на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения. Предыдущее решение агентства было принято 10 декабря 2008 г.: помимо изменения рейтингуемой структуры (вместо Mirax Group LLC – Mirax Group Holding BV), рейтинг был снижен с уровня B2 до B3.
Изменение рейтинга обусловлено предстоящей выплатой по кредиту банка Credit Swiss в размере USD200 млн девятого февраля и офертой по выпуску CLN на USD180 млн 20 марта. По мнению Moody's, компании может не хватить ликвидности на исполнение этих обязательств в полном объеме. Отвечая на запрос газеты «Ведомости», член совета директоров компании Д. Луценко отметил, что о возможных условиях реструктуризации говорить пока рано. Чаще всего высказывается предположение, что в день оферты будет выплачено 10-20% от суммы займа, а остальное – в течение 20 месяцев (без уменьшения основной суммы долга).
Mirax Group имеет очень сложную юридическую структуру, и претензии Credit Suisse, держателей CLN и держателей рублевых облигаций имеют различную приоритетность. В частности, хотя в аудированной отчетности группы и других открытых источниках данная информация не раскрывалась, возможно, что кредит Credit Suisse обеспечен залогом акций ЗАО «Миракс-Сити», застройщика «Башни Федерация», и соответствующих прав аренды, как ранее в случае с ВТБ, который был главным источником финансирования этого проекта. В подобной ситуации вряд ли будет неожиданностью неравное отношение к кредиторам в окончательном предложении о реструктуризации.
Уралвагонзавод приостанавливает производство вагонов
Как сообщает сегодня газета «Коммерсант», Уралвагонзавод остановил производство грузовых вагонов. У компании на складах скопился запас в 1300 вагонов. По сообщению пресс-службы завода, контракт на производство 40 тыс. вагонов до 2010 г., подписанный в 2007 г., практически выполнен, и компания испытывает серьезные трудности с получением новых заказов. Конъюнктура рынка грузовых вагонов за последние полгода радикально изменилась: вместо постоянного дефицита теперь наблюдается избыток вагонов и мощностей по их производству. На этот год Уралвагонзавод подписал контракт на 8.8 тыс. вагонов с Первой грузовой компанией и на 500 вагонов с РЖД. По нашему мнению, плохие новости вряд ли окажут влияние на отношение инвесторов к кредитному профилю компании: Уралвагонзавод исторически имел чрезмерную долговую нагрузку и зависел от рефинансирования в банках. Мы считаем, что, будучи ядром бронетанкового холдинга, завод п олучит поддержку со стороны государства, а госбанки продолжат его финансирование
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России по-прежнему не участвует в торгах
Курс рубля к бивалютной корзине в четверг все-таки достиг установленной Банком России верхней границы коридора, но находился на уровне 41.0 руб. крайне непродолжительное время, и регулятору не пришлось принимать участие в торгах, продавая валюту. Большую часть торговой сессии рубль торговался в диапазоне 40.85-40.95, объем торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD2.6 млрд. К закрытию торгов курс относительно корзины составлял 40.94 руб.
Участники рынка думывают о фиксации прибыли
Судя по характеру торгов, в настоящее время участники рынка предпочитают постепенно фиксировать прибыль по открытым ранее длинным валютным позициям. Очевидно, что Банк России проявит достаточную твердость и не допустит дальнейшего ослабления рубля в течение ближайших нескольких недель – для этого нет оснований как с точки зрения текущей конъюнктуры на товарных рынках (цена на нефть держится на уровне USD40 за баррель), так и с позиции последовательности действий регулятора. Новое резкое расширение бивалютного коридора без веских причин, на наш взгляд, могло бы существенно подорвать доверие участников рынка к Банку России.
Банк России будет защищать рубль путем повышения ставок
Следует отметить, что риторика представителей Банка России свидетельствует о намерении удержать установленные границы коридора в ближайшее время. В четверг директор департамента операций на финансовых рынках С. Швецов подтвердил, что в случае необходимости Банк России продолжит повышение процентных ставок, и, по его мнению, регулятору не потребуется защищать верхнюю границу бивалютного коридора «большой кровью».
Стратегия внешнего рынка
Банк Англии снизил ставку, ЕЦБ занял выжидательную позицию
Ключевыми событиями вчера стали заседания двух крупнейших центральных банков. Банк Англии понизил базовую ставку на 0.5 п. п. до 1% – рекордно низкого значения. Это уже второе снижение ставки с начала года; в последний раз Банк Англии понизил учетную ставку восьмого января на 0.5 п. п. до 1.5%.
ЕЦБ учетную ставку зоны евро изменять не стал, сохранив ее на уровне 2%. Решение было вполне ожидаемым: ранее глава ЕЦБ Ж.-К. Трише дал понять, что намерен замедлить скорость снижения ставки. Вчера же г-н Трише отметил, что, несмотря на сохраняющиеся риски дальнейшего сокращения ВВП, появились признаки стабилизации ситуации на финансовых рынках, которые требуют дальнейшего анализа. Кроме того, он признал, что риски замедления экономики сейчас более существенны, чем риски инфляции. Председатель ЕЦБ не исключил, что в марте базовая процентная ставка будет снижена на 0.5 п. п.; впрочем, по его словам, примеру ФРС США и Банка Японии, снизивших свои ставки рефинансирования практически до нуля, в Европе следовать не намерены. Ведущие экономисты, в частности, Н. Рубини, уже не раз критически высказывались о медлительности политики ЕЦБ. Положительных сигналов в экономике пока не наблюдается, а замедленные действия центробанка могут усугубить экономический сп ад в Европе.
Фондовый рынок США рос вопреки плохой статистике
Фондовый рынок США в ожидании объявления нового плана Обамы, запланированного на девятое февраля, прибавил в среднем 1.5%. Еще одной причиной позитивной динамики стали позитивные финансовые результаты корпораций. Росту фондовых рынков не помешало даже очередное увеличение количества первичных обращений за пособиями по безработице. Слабые данные по рынку труда способствовали росту котировок КО США – их доходности снизились в среднем на 2-4 б. п. Сегодня будет опубликована статистика по количеству новых рабочих мест в промышленности и сфере услуг и безработице.
Продажи на рынке еврооблигаций преобладают
Настроения на развивающемся рынке еврооблигаций несколько ухудшились в четверг. Предложения на продажу долговых инструментов преобладали.
Российские банки уже не оказывают поддержку рынку в столь значительном объеме – период активных спекуляций на валютном рынке приостановился и инвесторы больше задумываются о фиксации прибыли. Нерезиденты стремились сократить позиции в преддверии сегодняшней публикации данных по рынку труда, которые вряд ли добавят оптимизма. По итогам дня котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снизились на 1.5 п. п., закрывшись на уровне 91.0. Пятилетние CDS на Россию расширились на 15 б. п. до 730 б. п.
О валютных облигациях Внешэкономбанка
В последнее время активно обсуждается намерение Внешэкономбанка разместить валютные облигации, чтобы предоставить российским банка возможность инвестировать свободную валютную ликвидность. В СМИ говорится о возможности выпуска таких облигаций в объеме около USD5 млрд, а предполагаемая ставка составит LIBOR+1% (именно по такой ставке Банк России предоставлял Внешэкономбанку кредит на рефинансирование внешней задолженности корпораций). С одной стороны, предложение купить валютные обязательства даже с невысокой доходностью должно заинтересовать банки, так как в настоящее время их средства могут находится на корреспондентских счетах в Банке России и не приносить никакого дохода. С другой стороны, альтернативы для инвестирования этих средств также имеются. Одним из вариантов может быть КО США, доходность которых в настоящее время варьируется от 1% до 3.5%. На наш взгляд, на предложение Внешэкономбанка могут согласиться только государственные банковские орган изации, тогда как частные банки наверняка найдут альтернативные способы использования накопленной валютной ликвидности. Очевидно, что для того, чтобы заинтересовать более широкий круг участников рынка, ставка по новым инструментам Внешэкономбанка должна быть не ниже доходности суверенных еврооблигаций; мы оцениваем справедливую доходность новых бумаг на уровне 8-9%.
Кредитные комментарии
Правительство проясняет планы по предоставлению капитала банкам
Председатель правительства В. Путин вчера сделал несколько важных заявлений относительно будущих планов по предоставлению капитала банковской системе. По его словам, ВТБ получит 200 млрд руб. в капитал первого уровня, Внешэкономбанк – 100 млрд руб. в акционерный капитал и, возможно, еще 100 млрд руб. в виде субординированного долга; Сбербанк также может получить вливание в капитал, если это потребуется. В рамках объявленной программы частные банки получат 100 млрд руб. в виде субординированных кредитов в дополнение к ранее выделенным 225 млрд руб., в то время как вхождение государства в акционерный капитал частных банков пока не запланировано. Наши основные выводы из выступления В. Путина приведены ниже.
Правительство рассматривает государственные банки в качестве основных кредиторов экономики в текущих условиях. Тот факт, что Внешэкономбанк получает значительный взнос в капитал, подтверждает, что власти всерьез готовятся к участию в управлении кредитным процессом.
Нежелание правительства участвовать в акционерном капитале частных банков, на наш взгляд, может свидетельствовать о том, что власти начинают относиться к ним существенно более избирательно. По словам г-на Путина, предоставление дальнейшей помощи банкам будет обусловлено их участием в кредитовании реального сектора экономики.
Мы считаем, что отношение властей к частным банкам в целом согласуется с давним намерением способствовать консолидации банковской системы. Нежелание предоставлять акционерный капитал частным банкам может также быть обусловлено тем, что до сих пор они не слишком активно использовали возможности по привлечению субординированных кредитов от Внешэкономбанка. В условиях дефицита капитала у частных банков задача консолидации банковской системы может существенно упроститься.
Заместитель председателя Банка России вчера также заявил, что предоставление новой ликвидности банкам будет весьма ограниченным и центральный банк будет гораздо активнее реагировать уменьшением лимитов на отдельные нежелательные операции банков. Действия Банка России, направленные на сокращение рублевого предложения, на наш взгляд, должны добавить уверенности участникам рынка в решимости регулятора.
Агентство Moody’s вновь понизило рейтинг Mirax Group; компания готовится к реструктуризации долга
Рейтинговое агентство Moody’s пятого февраля понизило рейтинг Miraz Group на одну ступень с B3 до Caa1 и поместило его в список на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения. Предыдущее решение агентства было принято 10 декабря 2008 г.: помимо изменения рейтингуемой структуры (вместо Mirax Group LLC – Mirax Group Holding BV), рейтинг был снижен с уровня B2 до B3.
Изменение рейтинга обусловлено предстоящей выплатой по кредиту банка Credit Swiss в размере USD200 млн девятого февраля и офертой по выпуску CLN на USD180 млн 20 марта. По мнению Moody's, компании может не хватить ликвидности на исполнение этих обязательств в полном объеме. Отвечая на запрос газеты «Ведомости», член совета директоров компании Д. Луценко отметил, что о возможных условиях реструктуризации говорить пока рано. Чаще всего высказывается предположение, что в день оферты будет выплачено 10-20% от суммы займа, а остальное – в течение 20 месяцев (без уменьшения основной суммы долга).
Mirax Group имеет очень сложную юридическую структуру, и претензии Credit Suisse, держателей CLN и держателей рублевых облигаций имеют различную приоритетность. В частности, хотя в аудированной отчетности группы и других открытых источниках данная информация не раскрывалась, возможно, что кредит Credit Suisse обеспечен залогом акций ЗАО «Миракс-Сити», застройщика «Башни Федерация», и соответствующих прав аренды, как ранее в случае с ВТБ, который был главным источником финансирования этого проекта. В подобной ситуации вряд ли будет неожиданностью неравное отношение к кредиторам в окончательном предложении о реструктуризации.
Уралвагонзавод приостанавливает производство вагонов
Как сообщает сегодня газета «Коммерсант», Уралвагонзавод остановил производство грузовых вагонов. У компании на складах скопился запас в 1300 вагонов. По сообщению пресс-службы завода, контракт на производство 40 тыс. вагонов до 2010 г., подписанный в 2007 г., практически выполнен, и компания испытывает серьезные трудности с получением новых заказов. Конъюнктура рынка грузовых вагонов за последние полгода радикально изменилась: вместо постоянного дефицита теперь наблюдается избыток вагонов и мощностей по их производству. На этот год Уралвагонзавод подписал контракт на 8.8 тыс. вагонов с Первой грузовой компанией и на 500 вагонов с РЖД. По нашему мнению, плохие новости вряд ли окажут влияние на отношение инвесторов к кредитному профилю компании: Уралвагонзавод исторически имел чрезмерную долговую нагрузку и зависел от рефинансирования в банках. Мы считаем, что, будучи ядром бронетанкового холдинга, завод п олучит поддержку со стороны государства, а госбанки продолжат его финансирование
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter