Энел Россия представила отчетность за 9 месяцев 2018 г., которая оказалась ожидаемо слабой. Мы понижаем целевую цену на 7,3% - до 1,51 руб. и отмечаем, что внимание инвестиционного сообщества в ближайшее время будет приковано к продаже Рефтинской ГРЭС.
Финансовые результаты и конференц-звонок
1 ноября Энел Россия опубликовала консолидированные результаты за 9 месяцев 2018 г. Результаты оказались слабыми, чуть хуже наших прогнозов. Отчетность показала снижение основных показатели г/г и оказалась хуже как наших ожиданий, так и консенсус-прогноза. Выручка компании снизилась на 2,4% г/г, EBITDA – на 11%, а чистая прибыль упала на 20,5%. Снижение показателей связано как со снижением выработки ввиду падения потребления электроэнергии, особенно на Урале, так и из-за снижения доходностей ДПМ блоков.
На показатель EBITDA дополнительное давление оказал рост налога на движимое имущество. Сокращение показателей̆ было вызвано снижением выработки электроэнергии на большинстве станций компании, а также падением ДПМ выручки в 2018 г., которая зависит от доходности государственных облигаций.
Конференц-звонок не отличался информативностью. Как мы и ожидали, сроки и цена продажи Рефтинской ГРЭС названы не были. Руководство подтвердило свой пзитивный взгляд на программу модернизации ТЭС (ДПМ-2) и планирует участвовать в ней. Несмотря на неуверенные показатели 3К18, менеджмент компании подтвердил прогноз стратегического плана на 2018г.: EBITDA’18 в 16,4 млрд руб., чистую прибыль’18 в 7,3 млрд руб.
Что качается капитальных расходов, то строительство ветряных станций идет по плану, по итогам 2018г. совокупные расходы компании (с учетом обслуживания тепловых станций) составят 7 млрд руб.
Продажа Рефтинской ГРЭС
Рефтинская ГРЭС – единственная в компании, работающая на угле. Ее установленная мощность составляет 40% всех станций компании в России. Согласно последней информации, которая появилась в СМИ, Энел хочет продать актив за 27 млрд руб., однако покупатели не готовы предложить больше 21 млрд руб. Желание продать актив по мультипликатору EV / EBITDA 4,1х выглядит логичным, учитывая, что станция – явный кандидат на участие в программе модернизации, гарантирующей 14%- ный возврат инвестиций. Более того, еще год назад сама компания торговалась с похожим мультипликатором (сейчас EV/EBITDA’18П дня ENRU составляет 3,8х). Похоже, что переговоры будут сложными. Если стороны не найдут компромисс, то нам кажется логичным вариант модернизации части блоков и продажи станции через несколько лет с апсайдом.
Дивиденды
Компания выплачивает 65% чистой прибыли, как и было заявлено первоначально в предыдущем стратегическом плане 2016 года. По нашим оценкам, дивиденд на акцию по итогам 2018 г составит 0,139 руб. С учетом падения рыночных котировок текущая дивидендная доходность превышает 13%. Мы считаем, что делать долгосрочные прогнозы в условиях неопределенности некорректно, поскольку после продажи Рефтинской ГРЭС дивдоходность может измениться.
Оценка акций и перспективы
Мы обновили DCF модель, включив в нее операционные и финансовые данные за 9М18. В результате мы понижаем целевую цену на 7,3%, сохраняя рекомендацию ПОКУПАТЬ. Все внимание инвесторов будет приковано к новостям о продаже Рефтинской ГРЭС и, возможно, картина прояснится уже до конца 2018 г.
Финансовые результаты и конференц-звонок
1 ноября Энел Россия опубликовала консолидированные результаты за 9 месяцев 2018 г. Результаты оказались слабыми, чуть хуже наших прогнозов. Отчетность показала снижение основных показатели г/г и оказалась хуже как наших ожиданий, так и консенсус-прогноза. Выручка компании снизилась на 2,4% г/г, EBITDA – на 11%, а чистая прибыль упала на 20,5%. Снижение показателей связано как со снижением выработки ввиду падения потребления электроэнергии, особенно на Урале, так и из-за снижения доходностей ДПМ блоков.
На показатель EBITDA дополнительное давление оказал рост налога на движимое имущество. Сокращение показателей̆ было вызвано снижением выработки электроэнергии на большинстве станций компании, а также падением ДПМ выручки в 2018 г., которая зависит от доходности государственных облигаций.
Конференц-звонок не отличался информативностью. Как мы и ожидали, сроки и цена продажи Рефтинской ГРЭС названы не были. Руководство подтвердило свой пзитивный взгляд на программу модернизации ТЭС (ДПМ-2) и планирует участвовать в ней. Несмотря на неуверенные показатели 3К18, менеджмент компании подтвердил прогноз стратегического плана на 2018г.: EBITDA’18 в 16,4 млрд руб., чистую прибыль’18 в 7,3 млрд руб.
Что качается капитальных расходов, то строительство ветряных станций идет по плану, по итогам 2018г. совокупные расходы компании (с учетом обслуживания тепловых станций) составят 7 млрд руб.
Продажа Рефтинской ГРЭС
Рефтинская ГРЭС – единственная в компании, работающая на угле. Ее установленная мощность составляет 40% всех станций компании в России. Согласно последней информации, которая появилась в СМИ, Энел хочет продать актив за 27 млрд руб., однако покупатели не готовы предложить больше 21 млрд руб. Желание продать актив по мультипликатору EV / EBITDA 4,1х выглядит логичным, учитывая, что станция – явный кандидат на участие в программе модернизации, гарантирующей 14%- ный возврат инвестиций. Более того, еще год назад сама компания торговалась с похожим мультипликатором (сейчас EV/EBITDA’18П дня ENRU составляет 3,8х). Похоже, что переговоры будут сложными. Если стороны не найдут компромисс, то нам кажется логичным вариант модернизации части блоков и продажи станции через несколько лет с апсайдом.
Дивиденды
Компания выплачивает 65% чистой прибыли, как и было заявлено первоначально в предыдущем стратегическом плане 2016 года. По нашим оценкам, дивиденд на акцию по итогам 2018 г составит 0,139 руб. С учетом падения рыночных котировок текущая дивидендная доходность превышает 13%. Мы считаем, что делать долгосрочные прогнозы в условиях неопределенности некорректно, поскольку после продажи Рефтинской ГРЭС дивдоходность может измениться.
Оценка акций и перспективы
Мы обновили DCF модель, включив в нее операционные и финансовые данные за 9М18. В результате мы понижаем целевую цену на 7,3%, сохраняя рекомендацию ПОКУПАТЬ. Все внимание инвесторов будет приковано к новостям о продаже Рефтинской ГРЭС и, возможно, картина прояснится уже до конца 2018 г.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба