29 апреля 2019 Велес Капитал Михайлин Артем
Мы обновили нашу модель МТС с учетом новых стандартов отчетности МСФО, а также последних прогнозов компании и подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой в 315 руб. за бумагу. Обновленная целевая цена подразумевает годовой рост на 21,3% от текущих уровней и общий возврат с учетом дивидендов в 32%.
Мы ожидаем ослабления денежного потока оператора в этом году на фоне выплаты по «Узбекскому делу» и усиления регуляторного давления, но отмечаем, что МТС сохраняет устойчивые позиции на рынке, а бизнес оператора остается стабильным. Не вызывает сомнений и способность МТС обеспечить высокий уровень возврата инвестиций акционерам, как за счет привлекательных дивидендов, так и за счет обратного выкупа бумаг. Одним из основных потенциальных рисков для акций компании, на наш взгляд, является возможный пересмотр структуры листинга и уход с NYSE.
Текущая рекомендация и прогнозы теперь учитывают новые
стандарты отчетности МСФО 9, 15 и 16, на которые компания
перешла в прошлом году и которые оказали значительное
влияние на финансовые показатели.
Конкурентная среда пока стабильна
По итогам 2018 г. отечественный рынок мобильной связи
вырос примерно на 5% г/г, опередив инфляцию в стране.
Однако наиболее заметным драйвером роста
продолжает оставаться Теле2, ARPU которого постепенно
выравнивается с другими игроками. В рамках «большой
тройки» операторов рост рынка в 2018 г. составил порядка
3,3% г/г. Не самые быстрые темпы роста рынка
дополнительно ограничиваются введением новых
регуляторных мер, что должно особенно ярко проявится в
текущем году на фоне выбытия внутреннего роуминга из
результатов всего года и повышения ставки НДС.
Объем реализации сим-карт в России опустился в 2018 г.
ниже 100 млн шт. впервые за почти 10 лет, что может
говорить о продолжении оздоровления рынка мобильной
связи. Также эффект могло оказать ужесточение правил
реализации и сокращение «серого» рынка.
С сокращением продаж сим-карт снизился и отток
абонентов, выросла общая лояльность и жизненный цикл
абонента в сети. Мы рассчитываем увидеть дальнейшее
уменьшение числа реализуемых сим-карт в 2019 г. Число
абонентов у «большой тройки» операторов также
несколько оптимизировалось, но с учетом результатов
Теле2 ситуация на рынке осталась практически
неизменной (-0,7% г/г). Количество активных сим-карт по-
прежнему находится вблизи уровня 1,8 на человека.
В операторской рознице в 2018 г. произошли крупные
изменения, связанные с «разделом» Евросети. Мегафон
снизил количество салонов монобрендовой сети, но
образовал СП с сетью Связной, которое может в будущем
увеличить количество точек (согласно заявлениям
менеджмента компании). Veon в течение прошедшего
года интегрировал полученные по соглашению салоны
Евросети в собственную розницу, заметно увеличив ее
размер. МТС в этих условиях пока сохраняет паритет и не
наращивает количество монобрендовых салонов, ожидая
дальнейшего развития событий. Мы отмечаем, что в
текущих условиях возобновление роста операторской
розницы может быть негативным фактором для уже
перенасыщенного рынка.
В прошедшем году мы не наблюдали ярко выраженного
отрицательного влияния на результаты компаний со
стороны вновь введенных безлимитных тарифов.
Некоторые представители отрасли отмечают усиление
ценовой конкуренции между операторами в ряде
регионов, однако мы полагаем, что пока ситуация
остается подконтрольной.
Приход 5G откладывается
Наиболее остро на данный момент в отрасли стоит вопрос
с высвобождением необходимого под 5G частотного
ресурса. Согласно международной практике, наиболее
востребованными частотными диапазонами для
развертывания сети 5G являются C-band 3,4-3,8 ГГц и
диапазон миллиметровых волн 24-29 ГГц (возможно
также единичное использование диапазона 4,5-4,9 ГГц).
Учитывая малую площадь охвата у диапазона 24-29 ГГц.
его применение в России ограничено, в приоритете стоит
диапазон 3,4-3,8 ГГц, который по большей части
используется российскими силовыми и
государственными структурами (в т.ч. Минобороны).
На каждого из операторов, согласно расчетам МТС,
необходимо расчистить и выделить порядка 400 МГц в
различных диапазонах (примерно 400-600 МГц в
диапазоне около 3,5 ГГц и до 1ГГц в миллиметровом
диапазоне на всех). Проблема высвобождения частотного
ресурса не решена, а без этого сложно определить
приоритетную модель развития 5G в России и сроки
начала ближайших частотных аукционов. Не определен также и уровень локализации поставок необходимого
оборудования, который может быть законодательно
ограничен.
Ранее активно продвигавшаяся идея создания единого
инфраструктурного оператора для целей развития 5G
понемногу уступает место классической конкурентной
модели, по которой строились сети предыдущих
стандартов. Согласно программе «Цифровая экономика»,
планируется полномасштабный запуск сетей пятого
поколения в России к 2024 г., но, на наш взгляд, он может
быть перенесен в случае, если необходимые частоты не
будут освобождены, а аукционы не пройдут в ближайшие
1-1,5 года. Предварительная оценка затрат на
строительство сети нового поколения, предоставляемая
правительством, составляет 650 млрд руб., но реальные
цифры могут значительно отличаться.
Взгляд на 2019 г.
Наш обновленный прогноз по выручке 2019 г.
предполагает рост на 4,2% г/г и показатель в 500,3 млрд
руб. против 502,8 млрд руб., которых мы ожидали ранее.
Прогноз МТС по выручке: рост более чем на 3% г/г с
учетом консолидации МТС Банка.
Внутренний роуминг в текущем году не будет учтен в
результатах всего года или 8 мес. по сравнению с 2018 г.,
что создает эффект высокой базы сравнения. Мы
оцениваем ануализированный негативный эффект от
выбытия внутреннего роуминга в 6 млрд руб.
недополученной выручки. Учитывая высокую
маржинальность услуг роуминга, можно ожидать
дополнительного давления на рентабельность компании.
Повышение НДС в России с 1 января 2019 г. на 2 п.п. также
является, по нашему мнению, значительным негативным
фактором для оператора, ограничивающим
потенциальный рост. Отрицательное влияние возросшей
ставки НДС на выручку сервисов мобильной связи мы
оцениваем в 7,6 млрд руб. Приведенные выше эффекты,
по нашему мнению, могут быть во многом
скомпенсированы ростом цен на услуги в течение года, и
мы ожидаем выручку от сервисов мобильной связи в
России на уровне 310 млрд руб. (-0,8% г/г).
Продажи монобрендовой розничной сети, согласно
нашим прогнозам, вырастут на 14% г/г, отражая общее
укрепление позиций операторской розницы на рынке
высокотехнологичных устройств и рост средней цены
приобретаемых устройств. Согласно представленным
компанией данным, в 1К 2019 г. рост продаж смартфонов
составил в сети МТС 26% г/г в денежном эквиваленте и
20% г/г в штуках. Мы по-прежнему не ожидаем
существенной волатильности в количестве действующих
салонов МТС как минимум до второй половины 2019 г.
Валовая рентабельность продаж, согласно нашим
предположениям, останется на уровне прошлого года и
составит около 8%.
Консолидация МТС Банка на протяжении полного года,
согласно нашим расчетам, позволит отразить в сервисной
выручке за 2019 г. дополнительные 11-12 млрд руб. В
Украине мы ожидаем продолжения позитивного тренда
прошлого года и предполагаем, что выручка в гривнах
вырастет на 8 % г/г на фоне роста в потреблении данных
после запуска в стране сети LTE. При сохранении тренда
начала года в обменном курсе, рублевая выручка
украинского подразделения может достигнуть, по нашей
оценке, 32,6 млрд руб., что на 9,6% выше, чем годом
ранее.
Наш прогноз по скор. OIBDA в 2019 г. с учетом новых
стандартов МСФО 224,3 млрд руб., что предполагает рост
на 1,5% г/г и рентабельность в 44,8%. В компании на
данный момент ожидают небольшого снижения скор.
OIBDA по итогам года вследствие эффекта высокой базы
сравнения, регуляторных изменений и роста затрат на
оплату труда. На наш взгляд, текущий прогноз МТС
выглядит консервативно. В прошлом году операторы
столкнулись с повышением платы за использование
частотного ресурса в России, и МТС оценил негативный
эффект в 1,3 млрд руб. на уровне скор. OIBDA, но с 1
января 2019 г. тариф был снижен до прежних значений и,
следовательно, можно ожидать сопоставимого
положительного влияния. Консолидация МТС Банка
также может позволить нарастить скор. OIBDA
относительно значений 2018 г.
Негативный эффект в скор. OIBDA от выбытия внутреннего
роуминга, оцененный по итогам 2018 г. в 1,2 млрд руб.,
может удвоится в текущем году.
Мы снизили прогноз по капитальным затратам в 2019 г. на
8,3% до 87,6 млрд руб. исходя из обновленных данных
компании. В частности, был снижен прогноз по затратам
на реализацию «закона Яровой» с 60 млрд руб. до 50
млрд руб. за 5 лет. При этом есть вероятность, что
активная стадия реализации закона сдвинется на 2020 г. в
силу отсутствия спецификации оборудования. Текущий
прогноз МТС включает cash CAPEX без учета затрат на
закон о хранении данных 2018-2019 гг. в размере 160
млрд руб. и до 90 млрд руб. в 2019 г. с учетом
законодательных требований. Если учесть cash CAPEX
2018 г. в размере 86,5 млрд руб. (включая около 1 млрд
руб. расходов по «закону Яровой»), можно
предположить, что большая часть запланированных работ
по обновлению и строительству сети уже была проведена,
и основные затраты в 2019 г. не превысят 75 млрд руб.
Совет директоров МТС в конце марта одобрил новую
дивидендную политику, согласно которой группа будет выплачивать минимум 28 руб. на акцию за календарный
год против прежнего минимума в 20 руб. на акцию, что
предполагает годовую дивидендную доходность на
уровне 10,7% при текущем ценовом уровне.
Периодичность выплат не изменилась. Согласно нашим
расчетам, учитывая выкупленные ранее бумаги, общая
сумма выплачиваемых дивидендов за год не будет
значительно отличаться от прежней и составит порядка 51
млрд руб. (net) при общей сумме утверждаемых
дивидендов в 56 млрд руб. (gross).
Программа buyback на 30 млрд руб., начатая в июле
прошлого года, практически завершена досрочно и
учитывая, что повышенные дивиденды на акцию не
должны привести к увеличению нагрузки на компанию,
мы допускаем вероятность объявления новой программы
обратного выкупа вскоре после завершения текущей. Мы
не ожидаем погашения ранее выкупленных бумаг в
ближайший год.
Не только регуляторные риски
«Узбекское дело»: в начале марта 2018 г. было объявлено
о заключении мирового соглашения между оператором,
SEC и US DOJ, согласно которому МТС должен был
выплатить 850 млн долл. (соответствует созданному в 3К
резерву). Выплата уже произведена и, как мы ожидали, не
оказала негативного влияния на дивиденды компании.
Вслед за новостями о мировом соглашении ряд
юридических фирм призвали инвесторов МТС
присоединится к классовому иску против оператора. На
данный момент мы не видим риска дополнительных
расходов для группы в связи с классовыми исками,
учитывая схожий опыт Veon.
Пересмотр структуры листинга: в начале года было
объявлено о планах МТС изучить возможности изменения
текущей структуры листинга и провести соответствующие
консультации с инвесторами. Подобное решение стало
следствием ряда факторов, среди которых менеджмент
оператора обозначил: глобальный тренд по возвращению
ликвидности на местные площадки, снижение выгод от
наличия листинга на иностранных площадках и общий
фокус в деятельности компании на российский рынок.
Согласно заявлениям менеджмента, МТС потребуется
несколько месяцев на обсуждение, и новая информация
может появится во второй половине 2019 г. Пока не
принято конкретных решений.
Мы видим фактор неопределенности в возможном
пересмотре структуры листинга и уходе МТС с NYSE. На
данный момент до объявления деталей и первых итогов
обсуждения с инвесторами, еще слишком рано делать
выводы, но мы предполагаем, что не все акционеры
(держатели ADS) будут готовы перейти на МосБиржу в случае принятия оператором соответствующего решения.
Также для нас на текущий момент не очевидны выгоды от
смещения ликвидности в пользу локальной торговой
площадки.
Иск против Туркменистана: группа подала иск против
Туркменистана, оценив собственные убытки от
прекращения деятельности в стране в 1,5 млрд долл. На
наш взгляд, вероятность успеха пока сложно определить,
а слушания могут длится не один год, что исключает
возможность спрогнозировать определенный
положительный эффект для МТС. Убытки, связанные с
Туркменистаном, были учтены оператором еще в конце
2017 г.
Наша обновленная оценка акций МТС, предоставляемая
на основе 5-летней DCF модели с WACC в 12,4%
предполагает рост котировок на 21% и ETR 32% в
ближайший год. Мы постарались учесть в нашей оценке
выплату 850 млн долл. в пользу SEC и US DOJ, а также
дополнительные риски, связанные с возможным
пересмотром структуры листинга компании.
Основными рисками для достижения нашей целевой
цены являются: 1) усиление ценовой конкуренции на
рынке мобильной связи России и замедление
восстановления рынка; 2) значительная волатильность
курса украинской гривны и замедление развития
украинского рынка сотовой связи; 3) более сильное
влияние регуляторных инициатив на свободный
денежный поток, чем прогнозируется; 4) иные
макроэкономические и законодательные риски.
Наша целевая цена выросла на 2% по сравнению с
предыдущей оценкой (с 308 руб. до 315 руб. за акцию),
рекомендация по-прежнему «Покупать». Мы ожидаем
ослабления денежного потока в текущем году на фоне
выплаты по «Узбекскому делу» и усиления регуляторного
давления, но отмечаем, что МТС сохраняет возможность
платить стабильные дивиденды с привлекательной
доходностью, обеспечивая высокий уровень возврата
инвестиций акционерам. Мы также не исключаем
возможность объявления новой программы обратного
выкупа вскоре после окончания текущей.
Финансовая модель МТС
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы ожидаем ослабления денежного потока оператора в этом году на фоне выплаты по «Узбекскому делу» и усиления регуляторного давления, но отмечаем, что МТС сохраняет устойчивые позиции на рынке, а бизнес оператора остается стабильным. Не вызывает сомнений и способность МТС обеспечить высокий уровень возврата инвестиций акционерам, как за счет привлекательных дивидендов, так и за счет обратного выкупа бумаг. Одним из основных потенциальных рисков для акций компании, на наш взгляд, является возможный пересмотр структуры листинга и уход с NYSE.
Текущая рекомендация и прогнозы теперь учитывают новые
стандарты отчетности МСФО 9, 15 и 16, на которые компания
перешла в прошлом году и которые оказали значительное
влияние на финансовые показатели.
Конкурентная среда пока стабильна
По итогам 2018 г. отечественный рынок мобильной связи
вырос примерно на 5% г/г, опередив инфляцию в стране.
Однако наиболее заметным драйвером роста
продолжает оставаться Теле2, ARPU которого постепенно
выравнивается с другими игроками. В рамках «большой
тройки» операторов рост рынка в 2018 г. составил порядка
3,3% г/г. Не самые быстрые темпы роста рынка
дополнительно ограничиваются введением новых
регуляторных мер, что должно особенно ярко проявится в
текущем году на фоне выбытия внутреннего роуминга из
результатов всего года и повышения ставки НДС.
Объем реализации сим-карт в России опустился в 2018 г.
ниже 100 млн шт. впервые за почти 10 лет, что может
говорить о продолжении оздоровления рынка мобильной
связи. Также эффект могло оказать ужесточение правил
реализации и сокращение «серого» рынка.
С сокращением продаж сим-карт снизился и отток
абонентов, выросла общая лояльность и жизненный цикл
абонента в сети. Мы рассчитываем увидеть дальнейшее
уменьшение числа реализуемых сим-карт в 2019 г. Число
абонентов у «большой тройки» операторов также
несколько оптимизировалось, но с учетом результатов
Теле2 ситуация на рынке осталась практически
неизменной (-0,7% г/г). Количество активных сим-карт по-
прежнему находится вблизи уровня 1,8 на человека.
В операторской рознице в 2018 г. произошли крупные
изменения, связанные с «разделом» Евросети. Мегафон
снизил количество салонов монобрендовой сети, но
образовал СП с сетью Связной, которое может в будущем
увеличить количество точек (согласно заявлениям
менеджмента компании). Veon в течение прошедшего
года интегрировал полученные по соглашению салоны
Евросети в собственную розницу, заметно увеличив ее
размер. МТС в этих условиях пока сохраняет паритет и не
наращивает количество монобрендовых салонов, ожидая
дальнейшего развития событий. Мы отмечаем, что в
текущих условиях возобновление роста операторской
розницы может быть негативным фактором для уже
перенасыщенного рынка.
В прошедшем году мы не наблюдали ярко выраженного
отрицательного влияния на результаты компаний со
стороны вновь введенных безлимитных тарифов.
Некоторые представители отрасли отмечают усиление
ценовой конкуренции между операторами в ряде
регионов, однако мы полагаем, что пока ситуация
остается подконтрольной.
Приход 5G откладывается
Наиболее остро на данный момент в отрасли стоит вопрос
с высвобождением необходимого под 5G частотного
ресурса. Согласно международной практике, наиболее
востребованными частотными диапазонами для
развертывания сети 5G являются C-band 3,4-3,8 ГГц и
диапазон миллиметровых волн 24-29 ГГц (возможно
также единичное использование диапазона 4,5-4,9 ГГц).
Учитывая малую площадь охвата у диапазона 24-29 ГГц.
его применение в России ограничено, в приоритете стоит
диапазон 3,4-3,8 ГГц, который по большей части
используется российскими силовыми и
государственными структурами (в т.ч. Минобороны).
На каждого из операторов, согласно расчетам МТС,
необходимо расчистить и выделить порядка 400 МГц в
различных диапазонах (примерно 400-600 МГц в
диапазоне около 3,5 ГГц и до 1ГГц в миллиметровом
диапазоне на всех). Проблема высвобождения частотного
ресурса не решена, а без этого сложно определить
приоритетную модель развития 5G в России и сроки
начала ближайших частотных аукционов. Не определен также и уровень локализации поставок необходимого
оборудования, который может быть законодательно
ограничен.
Ранее активно продвигавшаяся идея создания единого
инфраструктурного оператора для целей развития 5G
понемногу уступает место классической конкурентной
модели, по которой строились сети предыдущих
стандартов. Согласно программе «Цифровая экономика»,
планируется полномасштабный запуск сетей пятого
поколения в России к 2024 г., но, на наш взгляд, он может
быть перенесен в случае, если необходимые частоты не
будут освобождены, а аукционы не пройдут в ближайшие
1-1,5 года. Предварительная оценка затрат на
строительство сети нового поколения, предоставляемая
правительством, составляет 650 млрд руб., но реальные
цифры могут значительно отличаться.
Взгляд на 2019 г.
Наш обновленный прогноз по выручке 2019 г.
предполагает рост на 4,2% г/г и показатель в 500,3 млрд
руб. против 502,8 млрд руб., которых мы ожидали ранее.
Прогноз МТС по выручке: рост более чем на 3% г/г с
учетом консолидации МТС Банка.
Внутренний роуминг в текущем году не будет учтен в
результатах всего года или 8 мес. по сравнению с 2018 г.,
что создает эффект высокой базы сравнения. Мы
оцениваем ануализированный негативный эффект от
выбытия внутреннего роуминга в 6 млрд руб.
недополученной выручки. Учитывая высокую
маржинальность услуг роуминга, можно ожидать
дополнительного давления на рентабельность компании.
Повышение НДС в России с 1 января 2019 г. на 2 п.п. также
является, по нашему мнению, значительным негативным
фактором для оператора, ограничивающим
потенциальный рост. Отрицательное влияние возросшей
ставки НДС на выручку сервисов мобильной связи мы
оцениваем в 7,6 млрд руб. Приведенные выше эффекты,
по нашему мнению, могут быть во многом
скомпенсированы ростом цен на услуги в течение года, и
мы ожидаем выручку от сервисов мобильной связи в
России на уровне 310 млрд руб. (-0,8% г/г).
Продажи монобрендовой розничной сети, согласно
нашим прогнозам, вырастут на 14% г/г, отражая общее
укрепление позиций операторской розницы на рынке
высокотехнологичных устройств и рост средней цены
приобретаемых устройств. Согласно представленным
компанией данным, в 1К 2019 г. рост продаж смартфонов
составил в сети МТС 26% г/г в денежном эквиваленте и
20% г/г в штуках. Мы по-прежнему не ожидаем
существенной волатильности в количестве действующих
салонов МТС как минимум до второй половины 2019 г.
Валовая рентабельность продаж, согласно нашим
предположениям, останется на уровне прошлого года и
составит около 8%.
Консолидация МТС Банка на протяжении полного года,
согласно нашим расчетам, позволит отразить в сервисной
выручке за 2019 г. дополнительные 11-12 млрд руб. В
Украине мы ожидаем продолжения позитивного тренда
прошлого года и предполагаем, что выручка в гривнах
вырастет на 8 % г/г на фоне роста в потреблении данных
после запуска в стране сети LTE. При сохранении тренда
начала года в обменном курсе, рублевая выручка
украинского подразделения может достигнуть, по нашей
оценке, 32,6 млрд руб., что на 9,6% выше, чем годом
ранее.
Наш прогноз по скор. OIBDA в 2019 г. с учетом новых
стандартов МСФО 224,3 млрд руб., что предполагает рост
на 1,5% г/г и рентабельность в 44,8%. В компании на
данный момент ожидают небольшого снижения скор.
OIBDA по итогам года вследствие эффекта высокой базы
сравнения, регуляторных изменений и роста затрат на
оплату труда. На наш взгляд, текущий прогноз МТС
выглядит консервативно. В прошлом году операторы
столкнулись с повышением платы за использование
частотного ресурса в России, и МТС оценил негативный
эффект в 1,3 млрд руб. на уровне скор. OIBDA, но с 1
января 2019 г. тариф был снижен до прежних значений и,
следовательно, можно ожидать сопоставимого
положительного влияния. Консолидация МТС Банка
также может позволить нарастить скор. OIBDA
относительно значений 2018 г.
Негативный эффект в скор. OIBDA от выбытия внутреннего
роуминга, оцененный по итогам 2018 г. в 1,2 млрд руб.,
может удвоится в текущем году.
Мы снизили прогноз по капитальным затратам в 2019 г. на
8,3% до 87,6 млрд руб. исходя из обновленных данных
компании. В частности, был снижен прогноз по затратам
на реализацию «закона Яровой» с 60 млрд руб. до 50
млрд руб. за 5 лет. При этом есть вероятность, что
активная стадия реализации закона сдвинется на 2020 г. в
силу отсутствия спецификации оборудования. Текущий
прогноз МТС включает cash CAPEX без учета затрат на
закон о хранении данных 2018-2019 гг. в размере 160
млрд руб. и до 90 млрд руб. в 2019 г. с учетом
законодательных требований. Если учесть cash CAPEX
2018 г. в размере 86,5 млрд руб. (включая около 1 млрд
руб. расходов по «закону Яровой»), можно
предположить, что большая часть запланированных работ
по обновлению и строительству сети уже была проведена,
и основные затраты в 2019 г. не превысят 75 млрд руб.
Совет директоров МТС в конце марта одобрил новую
дивидендную политику, согласно которой группа будет выплачивать минимум 28 руб. на акцию за календарный
год против прежнего минимума в 20 руб. на акцию, что
предполагает годовую дивидендную доходность на
уровне 10,7% при текущем ценовом уровне.
Периодичность выплат не изменилась. Согласно нашим
расчетам, учитывая выкупленные ранее бумаги, общая
сумма выплачиваемых дивидендов за год не будет
значительно отличаться от прежней и составит порядка 51
млрд руб. (net) при общей сумме утверждаемых
дивидендов в 56 млрд руб. (gross).
Программа buyback на 30 млрд руб., начатая в июле
прошлого года, практически завершена досрочно и
учитывая, что повышенные дивиденды на акцию не
должны привести к увеличению нагрузки на компанию,
мы допускаем вероятность объявления новой программы
обратного выкупа вскоре после завершения текущей. Мы
не ожидаем погашения ранее выкупленных бумаг в
ближайший год.
Не только регуляторные риски
«Узбекское дело»: в начале марта 2018 г. было объявлено
о заключении мирового соглашения между оператором,
SEC и US DOJ, согласно которому МТС должен был
выплатить 850 млн долл. (соответствует созданному в 3К
резерву). Выплата уже произведена и, как мы ожидали, не
оказала негативного влияния на дивиденды компании.
Вслед за новостями о мировом соглашении ряд
юридических фирм призвали инвесторов МТС
присоединится к классовому иску против оператора. На
данный момент мы не видим риска дополнительных
расходов для группы в связи с классовыми исками,
учитывая схожий опыт Veon.
Пересмотр структуры листинга: в начале года было
объявлено о планах МТС изучить возможности изменения
текущей структуры листинга и провести соответствующие
консультации с инвесторами. Подобное решение стало
следствием ряда факторов, среди которых менеджмент
оператора обозначил: глобальный тренд по возвращению
ликвидности на местные площадки, снижение выгод от
наличия листинга на иностранных площадках и общий
фокус в деятельности компании на российский рынок.
Согласно заявлениям менеджмента, МТС потребуется
несколько месяцев на обсуждение, и новая информация
может появится во второй половине 2019 г. Пока не
принято конкретных решений.
Мы видим фактор неопределенности в возможном
пересмотре структуры листинга и уходе МТС с NYSE. На
данный момент до объявления деталей и первых итогов
обсуждения с инвесторами, еще слишком рано делать
выводы, но мы предполагаем, что не все акционеры
(держатели ADS) будут готовы перейти на МосБиржу в случае принятия оператором соответствующего решения.
Также для нас на текущий момент не очевидны выгоды от
смещения ликвидности в пользу локальной торговой
площадки.
Иск против Туркменистана: группа подала иск против
Туркменистана, оценив собственные убытки от
прекращения деятельности в стране в 1,5 млрд долл. На
наш взгляд, вероятность успеха пока сложно определить,
а слушания могут длится не один год, что исключает
возможность спрогнозировать определенный
положительный эффект для МТС. Убытки, связанные с
Туркменистаном, были учтены оператором еще в конце
2017 г.
Наша обновленная оценка акций МТС, предоставляемая
на основе 5-летней DCF модели с WACC в 12,4%
предполагает рост котировок на 21% и ETR 32% в
ближайший год. Мы постарались учесть в нашей оценке
выплату 850 млн долл. в пользу SEC и US DOJ, а также
дополнительные риски, связанные с возможным
пересмотром структуры листинга компании.
Основными рисками для достижения нашей целевой
цены являются: 1) усиление ценовой конкуренции на
рынке мобильной связи России и замедление
восстановления рынка; 2) значительная волатильность
курса украинской гривны и замедление развития
украинского рынка сотовой связи; 3) более сильное
влияние регуляторных инициатив на свободный
денежный поток, чем прогнозируется; 4) иные
макроэкономические и законодательные риски.
Наша целевая цена выросла на 2% по сравнению с
предыдущей оценкой (с 308 руб. до 315 руб. за акцию),
рекомендация по-прежнему «Покупать». Мы ожидаем
ослабления денежного потока в текущем году на фоне
выплаты по «Узбекскому делу» и усиления регуляторного
давления, но отмечаем, что МТС сохраняет возможность
платить стабильные дивиденды с привлекательной
доходностью, обеспечивая высокий уровень возврата
инвестиций акционерам. Мы также не исключаем
возможность объявления новой программы обратного
выкупа вскоре после окончания текущей.
Финансовая модель МТС
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter