18 марта 2009 Архив
Банк Англии отвинчивает кран ликвидности
Есть что-то странное в том, как в Великобритании объявляют о важных изменениях в монетарной политике. Не для нас публикуется подробное описание нового процесса обращения денег и информация о промежуточных и окончательных показателях успеха, долгосрочных последствиях и возможных стратегиях завершения. Однако мы становимся читателями переписки. Возможно, в следующий раз мы получим открытку: "Дорогой Министр ?мы замечательно проводим время, несмотря на облачную погоду?случайно увидели этот предмет под названием печатный станок?выглядит впечатляюще, однако работать на нем нужно осторожностью, с уважением, Мерв хх". На прошлой неделе Председатель Банка Англии Мервин Кинг отправил Министру финансов письмо с разъяснениями преимуществ стратегии увеличения так называемых "средств центрального банка". Этот процесс обычно называют "количественным ослаблением". Вместо того чтобы повлиять на краткосрочную стоимость денег (которая после недавнего снижения процентной ставки настолько близка к нулю, что лишает смысла дальнейшее снижение краткосрочных процентных ставок в монетарном плане), Банк Англии стремится воздействовать на количество денег.
Возможно, у Банка нет выбора. Если бы краткосрочные процентные ставки были единственным инструментом доступным Банку, члены Комитета по монетарной политике (MPC) сказали бы людям, что, несмотря на опасность наступления продолжительной рецессии, Банк Англии больше ничего не может сделать. Переход к количественному ослаблению позволяет Банку определять перспективы британской экономики. В дальнейшем, Комитет будет обсуждать не уровень процентных ставок, а то, сколько активов, включая государственные ценные бумаги, купить на деньги центрального банка. Эти деньги создаются центральным банком, а для этого просто нужно включить печатный станок. В письме Министру содержится просьба "разрешить Комитету?покупать соответствующие активы на средства центрального банка на сумму максимум 150 млрд. фунтов?из них 50 млрд. должны быть направлены на покупку активов частного сектора". В дополнение к снижению банковской ставки до 0.5% Банк недавно заявил, что половина этих средств будет сразу же использована. Около 75 млдр. фунтов будет потрачено приблизительно в следующие три месяца, при этом значительная часть пойдет на покупку обыкновенных государственных ценных бумаг со средним и длительным сроком погашения.
Объемы производительности британской экономики составляют примерно 1.4 трлн. фунтов в год в текущих ценах, таким образом, 150 млрд. фунтов - это около 10% от номинального ВВП. А это достаточно много. Тогда становится ясно, что недавнее заявление предваряет решительные действия, которые должны прекратить распад британской экономики. Согласно политике Банка Англии, ориентированной на инфляцию, успех будет определяться через способность Банка обеспечить 2% уровень инфляции. Мы сможем узнать результаты через год или два. Пока же сохранится существенная неопределенность. Власти должны найти пути борьбы с этой неопределенностью, в противном случае существует опасность, что напечатанные деньги будут просто накапливаться. Люди очень обеспокоены будущим своего бизнеса или работы.
Какие же признаки смогут свидетельствовать об успехе количественного ослабления? Если смысл в том, чтобы увеличить денежные ресурсы, то данные по денежной массе снова станут привлекать интерес. Однако горький опыт последних 35 лет, безусловно, показал, что разбираться в монетарных данных, все равно, что гадать на кофейной гуще. Более того, увеличения денежных ресурсов может оказаться недостаточно при одновременном росте спроса на средства, которые будут храниться под матрасом. Тогда можно подумать о влиянии новой политики на все процентные ставки, существующие на рынках капитала. В конце концов, учитывая падение доходности по 10-летним государственным ценным бумагам после данного заявления, уже появились доказательства того, что новая политика работает в определенных областях. Тогда, возможно, лучшим средством определения успеха станет не количество денег, создаваемых центральным банком, а влияние на доходность, которая обусловлена ростом?
Один из способов разобраться в этой проблеме - подумать о кредитном риске. Доходность корпоративных облигаций значительно выше доходности государственных облигаций, это наводит на мысль о том, что инвесторы боятся возможного увеличения числа банкротств. Учитывая глубину спада и отсутствие каких-либо значимых "признаков восстановления", это не вызывает удивления. Следовательно, сужение кредитных спрэдов было бы добрым знаком. Впрочем, существует два способа уменьшения спрэдов. Либо снижение доходности корпоративных облигаций, что стало бы хорошей новостью. Либо увеличение доходности государственных бумаг, что в нынешних условиях стало бы плохим признаком, свидетельствующим о росте обеспокоенности среди инвесторов в связи с последствиями для государственных финансов, направленных на спасение крупных банков. Притом что Банк Англии собирается покупать государственные ценные бумаги в большом количестве, шансы на увеличение их доходности сейчас значительно ниже, и, следовательно, в случае сужения спрэдов это, скорее всего, произойдет в результате падения доходности корпоративных облигаций.
Это, однако, не вполне обоснованный подход. В этом монетарном эксперименте Банк Англии и Минфин как неуклюжие партнеры по танцам. Как сказал в своем недавнем письме председатель Банка, "важно, чтобы политика управления государственным долгом соответствовала задачам монетарной политики". Стратегия выпуска не должна измениться в результате операций, проводимых с помощью средств, выделенных на покупку активов в целях монетарной политики". Иными словами Банку хорошо известно, что любая операция, призванная установить предел доходности по государственным ценным бумагам, может дать Правительству возможность практически неограниченно увеличивать объемы займов. Мы узнаем больше о сумме государственного займа 22 апреля, когда Министр финансов представит бюджет. Тем не менее, учитывая работу печатного станка, стремление занимать, наверняка, увеличилось. Возможно, если Банк посчитает, что Правительство занимает слишком много, он допустит рост доходности государственных бумаг. Однако это выглядит как повод для скандала между Треднидл-Стрит и Уайтхоллом.
Нужно решить другие проблемы. Во-первых, в условиях неопределенной монетарной политики увеличение объемов покупок государственных бумаг центральным банком может просто привести к тому, что инвесторы будут держать больше государственных бумаг и меньше других, так как действия Банка ограничивают риск чрезмерного падения стоимости этих бумаг. При падении стоимости акций и других активов такие действия делают государственные бумаги более привлекательными. Во-вторых, если недостаток спроса в экономике приведет к дефляции, спрэды между корпоративными облигациями и государственными ценными бумагами сократятся, но только из-за роста "реальной" доходности государственных бумаг, скорректированной с учетом инфляции. В Японии в условиях дефляции долго сохранялись очень узкие спрэды по корпоративным облигациям, однако они не свидетельствовали о восстановлении экономической активности. Хотя я и думаю, что Банк поступает правильно, двигаясь по пути количественного ослабления, ему следует подробно рассказать о предполагаемом механизме работы этой политики. Необходимо, в том числе, указать четкие промежуточные цели, чтобы определить, можно ли достичь целевого уровня инфляции (включая спрэды и скорость роста денежной массы), и предоставить больше информации о том, как должна функционировать политика количественного ослабления в условиях дефляции. Предстоит еще много работы.
Стивен Кинг,
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Есть что-то странное в том, как в Великобритании объявляют о важных изменениях в монетарной политике. Не для нас публикуется подробное описание нового процесса обращения денег и информация о промежуточных и окончательных показателях успеха, долгосрочных последствиях и возможных стратегиях завершения. Однако мы становимся читателями переписки. Возможно, в следующий раз мы получим открытку: "Дорогой Министр ?мы замечательно проводим время, несмотря на облачную погоду?случайно увидели этот предмет под названием печатный станок?выглядит впечатляюще, однако работать на нем нужно осторожностью, с уважением, Мерв хх". На прошлой неделе Председатель Банка Англии Мервин Кинг отправил Министру финансов письмо с разъяснениями преимуществ стратегии увеличения так называемых "средств центрального банка". Этот процесс обычно называют "количественным ослаблением". Вместо того чтобы повлиять на краткосрочную стоимость денег (которая после недавнего снижения процентной ставки настолько близка к нулю, что лишает смысла дальнейшее снижение краткосрочных процентных ставок в монетарном плане), Банк Англии стремится воздействовать на количество денег.
Возможно, у Банка нет выбора. Если бы краткосрочные процентные ставки были единственным инструментом доступным Банку, члены Комитета по монетарной политике (MPC) сказали бы людям, что, несмотря на опасность наступления продолжительной рецессии, Банк Англии больше ничего не может сделать. Переход к количественному ослаблению позволяет Банку определять перспективы британской экономики. В дальнейшем, Комитет будет обсуждать не уровень процентных ставок, а то, сколько активов, включая государственные ценные бумаги, купить на деньги центрального банка. Эти деньги создаются центральным банком, а для этого просто нужно включить печатный станок. В письме Министру содержится просьба "разрешить Комитету?покупать соответствующие активы на средства центрального банка на сумму максимум 150 млрд. фунтов?из них 50 млрд. должны быть направлены на покупку активов частного сектора". В дополнение к снижению банковской ставки до 0.5% Банк недавно заявил, что половина этих средств будет сразу же использована. Около 75 млдр. фунтов будет потрачено приблизительно в следующие три месяца, при этом значительная часть пойдет на покупку обыкновенных государственных ценных бумаг со средним и длительным сроком погашения.
Объемы производительности британской экономики составляют примерно 1.4 трлн. фунтов в год в текущих ценах, таким образом, 150 млрд. фунтов - это около 10% от номинального ВВП. А это достаточно много. Тогда становится ясно, что недавнее заявление предваряет решительные действия, которые должны прекратить распад британской экономики. Согласно политике Банка Англии, ориентированной на инфляцию, успех будет определяться через способность Банка обеспечить 2% уровень инфляции. Мы сможем узнать результаты через год или два. Пока же сохранится существенная неопределенность. Власти должны найти пути борьбы с этой неопределенностью, в противном случае существует опасность, что напечатанные деньги будут просто накапливаться. Люди очень обеспокоены будущим своего бизнеса или работы.
Какие же признаки смогут свидетельствовать об успехе количественного ослабления? Если смысл в том, чтобы увеличить денежные ресурсы, то данные по денежной массе снова станут привлекать интерес. Однако горький опыт последних 35 лет, безусловно, показал, что разбираться в монетарных данных, все равно, что гадать на кофейной гуще. Более того, увеличения денежных ресурсов может оказаться недостаточно при одновременном росте спроса на средства, которые будут храниться под матрасом. Тогда можно подумать о влиянии новой политики на все процентные ставки, существующие на рынках капитала. В конце концов, учитывая падение доходности по 10-летним государственным ценным бумагам после данного заявления, уже появились доказательства того, что новая политика работает в определенных областях. Тогда, возможно, лучшим средством определения успеха станет не количество денег, создаваемых центральным банком, а влияние на доходность, которая обусловлена ростом?
Один из способов разобраться в этой проблеме - подумать о кредитном риске. Доходность корпоративных облигаций значительно выше доходности государственных облигаций, это наводит на мысль о том, что инвесторы боятся возможного увеличения числа банкротств. Учитывая глубину спада и отсутствие каких-либо значимых "признаков восстановления", это не вызывает удивления. Следовательно, сужение кредитных спрэдов было бы добрым знаком. Впрочем, существует два способа уменьшения спрэдов. Либо снижение доходности корпоративных облигаций, что стало бы хорошей новостью. Либо увеличение доходности государственных бумаг, что в нынешних условиях стало бы плохим признаком, свидетельствующим о росте обеспокоенности среди инвесторов в связи с последствиями для государственных финансов, направленных на спасение крупных банков. Притом что Банк Англии собирается покупать государственные ценные бумаги в большом количестве, шансы на увеличение их доходности сейчас значительно ниже, и, следовательно, в случае сужения спрэдов это, скорее всего, произойдет в результате падения доходности корпоративных облигаций.
Это, однако, не вполне обоснованный подход. В этом монетарном эксперименте Банк Англии и Минфин как неуклюжие партнеры по танцам. Как сказал в своем недавнем письме председатель Банка, "важно, чтобы политика управления государственным долгом соответствовала задачам монетарной политики". Стратегия выпуска не должна измениться в результате операций, проводимых с помощью средств, выделенных на покупку активов в целях монетарной политики". Иными словами Банку хорошо известно, что любая операция, призванная установить предел доходности по государственным ценным бумагам, может дать Правительству возможность практически неограниченно увеличивать объемы займов. Мы узнаем больше о сумме государственного займа 22 апреля, когда Министр финансов представит бюджет. Тем не менее, учитывая работу печатного станка, стремление занимать, наверняка, увеличилось. Возможно, если Банк посчитает, что Правительство занимает слишком много, он допустит рост доходности государственных бумаг. Однако это выглядит как повод для скандала между Треднидл-Стрит и Уайтхоллом.
Нужно решить другие проблемы. Во-первых, в условиях неопределенной монетарной политики увеличение объемов покупок государственных бумаг центральным банком может просто привести к тому, что инвесторы будут держать больше государственных бумаг и меньше других, так как действия Банка ограничивают риск чрезмерного падения стоимости этих бумаг. При падении стоимости акций и других активов такие действия делают государственные бумаги более привлекательными. Во-вторых, если недостаток спроса в экономике приведет к дефляции, спрэды между корпоративными облигациями и государственными ценными бумагами сократятся, но только из-за роста "реальной" доходности государственных бумаг, скорректированной с учетом инфляции. В Японии в условиях дефляции долго сохранялись очень узкие спрэды по корпоративным облигациям, однако они не свидетельствовали о восстановлении экономической активности. Хотя я и думаю, что Банк поступает правильно, двигаясь по пути количественного ослабления, ему следует подробно рассказать о предполагаемом механизме работы этой политики. Необходимо, в том числе, указать четкие промежуточные цели, чтобы определить, можно ли достичь целевого уровня инфляции (включая спрэды и скорость роста денежной массы), и предоставить больше информации о том, как должна функционировать политика количественного ослабления в условиях дефляции. Предстоит еще много работы.
Стивен Кинг,
По материалам The Independent
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу