7 октября 2019 Pro Finance Service
Оксфордский профессор Дойн Фармер обыгрывал казино в Лас-Вегасе, а теперь работает с центральными банками над улучшением стресс-тестов.
Профессор Оксфордского университета Дойн Фармер (Doyne Farmer) нашел истоки рисков для финансовой системы за зеленым сукном в Лас-Вегасе.
В 1970х годах Фармер и двое других студентов-физиков в Калифорнийском университете в Санта-Крузе создали компьютер, такой маленький, что его можно был спрятать в ботинке. При помощи этого устройства они с относительной точностью предсказывали, где остановится шарик рулетки в казино. Во время игры они договаривались о ставках, общаясь между собой при помощи передатчиков, управляемых пальцами ног. Гаджет был легальным, но они боялись, что их выигрыш — около 20% прибыли на ставки — навлечет на них неприятности. Поэтому через пару лет они отошли от дел.
«Мы, боялись, что нам переломают ноги», — объясняет он.
Сегодня в более буколической обстановке — Институте нового экономического мышления при Оксфордской школе Мартина — Фармер опирается на десятилетия исследований, которые начались с рулетки. Получив признание как создатель теории хаоса, объясняющей непредсказуемость сложных систем, таких как погода, он пришел на рынки и основал одну из первых количественных инвестиционных компаний в 1990х годах. Теперь Фармер и группа исследователей из центрального банка сконцентрировались на сложной паутине мировых финансов. Они применяют агентные модели — инструмент из мира естественных наук — чтобы найти и устранить уязвимости системы.
Новым кризисам - новые модели
Агентные модели применяются в различных областях от биологии до социологии. Они имитируют хаотичные взаимодействия сотен и даже миллионов агентов — человеческих клеток, отношений или финансовых компаний — чтобы объяснить их поведение в сложной системе. Нелинейное взаимодействие может привести к неожиданным результатам, таким как экономические подъемы и спады, помогая понять причины событий и найти оптимальные решения. Эпидемиологи в течение многих лет успешно применяли эти модели для проверки своих стратегий и контроля всего, от ожирения до распространения инфекционных заболеваний, включая грипп.
Центральные банки во всем мире начали экспериментировать с агентным методом после финансового кризиса 2008 года, когда стало ясно, что традиционные модели не сработали. Европейский центральный банк, в котором Farmer является консультантом, а также центральные банки в Канаде, Германии, Южной Африке и Великобритании играю ведущую роль в построении моделей для исследования финансового риска. Американский Федрезерв тоже занимается исследованиями в этой области.
Сейчас центральные банки в основном стресс-тестируют финансовые компании по отдельности. Но агентные модели дадут им более четкое представление о влиянии кризисов на всю систему. При моделировании последствия краха одной фирмы распространяется через сеть банков и управляющих активами, создавая петли обратной связи, которые значительно усиливают первоначальные потери. Именно такая финансовая эпидемия случилась десять лет назад. Кризис начался на рынке субстандартного ипотечного кредитования в США, через кредиторов перешел на финансовых управляющих и страховщиков, создав кризис ликвидности, который в конечном счете обрек Lehman Brothers Holdings Inc. насмерть и поразил всю мировую экономику.
«Центральные банки стараются внедрить системное стресс-тестирование», — говорит Ко-Пьер Георг, экономист-исследователь в центральном банке Германии. «Банки сильно зависят друг от друга и полагаются на заемные средства. Из истории с Lehman мы знаем, что когда у большого банка начинаются проблемы, может пострадать вся экономика».
По словам Фармера, центральные банки — это плацдарм, с которого можно выйти на решение более значимых экономических проблем. В готовящейся к выпуску книге он пишет о том, что экономисты в академических кругах сопротивляются новым подходам, таким как агентные модели.
Это мнение разделяет главный экономист Банка Англии Эндрю Холдейн, который поддерживает усилия по развитию альтернативных исследований. В 2017 году Холдейн назвал свою профессию «изолированной» из-за редкого цитирования исследований из других дисциплин в научных статьях. Фармер отмечает, что престижные экономические журналы редко публикуют исследования по агентским моделям.
Многие макроэкономисты игнорируют критику Фармера. Говорят, он физик, а не экономист, и агентные модели пока не дают реальных результатов, которые можно было бы проверить на практике.
«В науке нужно немного бунтарства, и у Дойна оно есть», — говорит Георг, который также является председателем Южноафриканского резервного банка и занимается изучением финансовой стабильности в университете Кейптауна. «Он заставляет вас ставить под сомнение верность ваших предположений».
Упустив тревожные сигналы перед Великой рецессией, экономисты улучшились свои модели DSGE (Динамические стохастические модели общего экономического равновесия), которые по-прежнему остаются рабочими лошадками в арсенале инструментов прогнозирования для ЦБ. Этот подход сверху вниз, суммирующий динамику в экономике через анализ нескольких репрезентативных агентов — домохозяйств, фирм и правительства.
Большинство докризисных версий модели не принимали в расчет финансовый сектор, потому что он считался нерелевантным для прогнозирования таких показателей, как валовой внутренний продукт и инфляция, отмечает Фрэнк Шорфхайде, председатель экономического факультета в Университете Пенсильвании и приглашенный ученый в ФРБ Филадельфии и Нью-Йорка.
С тех пор некоторые экономисты принимают в расчет финансовый сектор, чтобы отразить его влияние на экономику. «Конечно, центральные банки не обращали внимания на многие аспекты, которые впоследствии оказались важными и привели к финансовому кризису», — добавил Шорфхайде. «Люди быстро поняли, какие данные им нужны, чтобы понять произошедшее модифицировать модели».
Прогнозы Федрезерва по росту стали точнее
Центральные банки обращаются к агентским моделям, чтобы использовать новые наборы данных. Модель с наиболее обширным набором данных создал Фармер совместно с такими учеными, как Роберт Акстелл из Университета Джорджа Мейсона в Фэрфаксе, штат Вирджиния. Они использовали данные Бюро переписей США, Налоговой службы, продаж жилья и ипотеки, чтобы выявить закономерности в поведении покупателей и продавцов на рынке жилья в Вашингтоне, округ Колумбия, за период с 1997 по 2009 годы. Исследование, которое показало, что политика ипотечного кредитования была главной причиной пузыря на рынке жилья, помогло создать агентские модели для центральных банков.
Исследователи Банка Англии адаптировали ввашингтонскую модель к рынку жилья Великобритании и обнаружили, что рост числа домов и квартир, покупаемых с целью дальнейшей аренды, дестабилизирует цены на рынке. Центральные банки Венгрии и Дании недавно опубликовали исследования, основанные на британской модели.
В 2018 году, будучи специалистом по финансовой стабильности в ЕЦБ, Гжегож Халай использовал агентную модель для изучения кризисов ликвидности. Он использовал балансовые отчеты 130 крупнейших банковских групп в Европейском Союзе и агрегированные публичные данные управляющих активами. При моделировании сокращение депозитов в финансовых организациях те, у кого нет адекватной подушки капитала, сокращают свое межбанковское кредитование. В некоторых случаях они также распродают активы по бросовым ценам. Цены падают, от чего страдают управляющие фондами инвестировавшие в те же активы. Их клиенты начинают забирать деньги, поэтому они тоже вынуждены в спешке продавать. Давление на цены усиливается, а убытки банков нарастают как снежный ком, который, в некоторых случаях, разрастается до масштабов дефолта.
Фармер считает, что политикам нужны тесты, которые будут отражать все потери финансовых компаний. В апрельском исследовании Фармер и Алисса Кляйнниенхиус, аспирант в Оксфорде, описывают предварительную модель созданного ими общесистемного стресс-теста для европейской финансовой системы. Она показывает, что финансовые потери могут быть в три раза больше прогнозируемых традиционным стресс-тестом, и что текущих буферов капитала недостаточно.
«По результатам исследования мы можем однозначно сказать, что масштабы потерь будут нарастать, и я сильно удивлюсь, если это нарастание окажется незначительным, особенно в период стресса», — говорит Фармер. «Так что проблема весьма серьезная».
Регуляторам еще далеко до создания комплексной модели тестирования, однако Банк Англии уже движется в нужном направлении. В стресс-тестах он учитывает петли обратной связи в таких областях, как риск контрагента и распродажа активов. Центральный банк Германии создал модели для оценки масштабов роста убытков потерь от взаимосвязанных событий. Они могут войти в состав стресс-тестов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба