30 января 2020 Велес Капитал Сидоров Александр
2020 г. начался для нефтегазовой отрасли и сектора черной металлургии смешанной динамикой. Меры по сокращению избытка предложения нефти после повышения квот в декабре 2019 г. на саммите участников ОПЕК+ начали приносить свои плоды. В это время на рынке стали продолжилось восстановление цен после длительного падения во II полугодии 2019 г. Изрядную порцию негатива принесла на мировые рынки эпидемия в Китае, из-за которой под давлением оказались как стоимость сырьевых товаров, так и финансовых активов. Мы не беремся оценить степень и сроки ее влияния, но надеемся на устранение этого фактора в ближайшее время. Во всем остальном мы считаем, что текущая рыночная конъюнктура и прогнозы благоприятны для представителей нефтегазовой отрасли и сектора черной металлургии, и сегодняшнее время мы считаем удачным для входа в капитал этих компаний. Большинства представителей этих секторов предлагают дивидендную доходность выше 8%, что является достаточно высоким по мировым рынкам значением. Мы провели анализ с целью определить самые доходные акции российских компаний в 2020 г. и, по нашим оценкам, наиболее привлекательными инвестициями в нефтегазовой отрасли являются акции Татнефти, Газпром нефти и Лукойла. В секторе черной металлургии мы выделяем акции Евраза, НЛМК, Северстали и ММК.
Нефтегазовый сектор
Мы ожидаем, что в 2020 г. средняя стоимость Brent составит $65 за баррель, так как благодаря сделке ОПЕК+ она будет удерживаться в комфортном для всех диапазоне от $60 до 65 за баррель. Мы полагаем, что средняя цена пройдет по его верхней границе из-за неожиданно сильной статистики из Китая и возможного продолжения военного противостояния США и Ирана. Из этого следует, что средняя стоимость Brent будет примерно на уровне 2019 г. В части производства стоит отметить, что российские нефтегазовые компании сильно ограничены в экспансии из-за сделки ОПЕК+, поэтому мы также не ожидаем существенного изменения добычи нефти российских компаний относительно уровня в 2019 г. Таким образом, мы считаем, что в 2020 г. финансовые результаты не будут сильно отличаться от уровня годичной давности при условии неизменности налогового режима, и текущий год станет еще одним благоприятным периодом для нефтегазовой отрасли.
Ниже мы рассмотрим наиболее привлекательные, на наш взгляд, компании из этого сектора.
Татнефть
Последние годы Татнефть является лидером по дивидендной доходности в секторе, имея при этом амбициозные планы как в сегменте добычи, так и в нефтепереработки и нефтехимии. В предыдущие годы обыкновенные акции компании предлагали доходность 10%, привилегированные – 11%, и, согласно нашим прогнозам, 2020 г. не станет исключением, и Татнефть сохранит первое место по этому показателю. По нашим оценкам, компания выплатит по итогам 2020 г. 82 руб. на акцию с аналогичной доходностью у обоих видов акций, то есть мы ожидаем дивиденды примерно на уровне прошлых 2х лет вследствие неизменности предпосылок: цен на нефть, курса рубля и налогового режима на фоне поддержки со стороны растущей нефтепереработки Татнефти.
Говоря о Татнефти, как о растущей компании, необходимо отметить масштабные проекты в нефтепереработке на базе Танеко, что в последние годы транслируется в двузначные темпы роста ее объема и глубины, а также запланированную масштабную экспансию в сегменте добычи (около 2% в год до 2030 г.), которая сдерживается обязательствами соглашения ОПЕК+. Среди сильных характеристик Татнефти также стоит упомянуть высокую финансовую устойчивость (у компании отрицательный чистый долг) и планы сократить капзатраты после прохождения пика вложений в Танеко, если экспансия в сегменте добычи не состоится. Это существенно увеличит свободный денежный поток компании в среднесрочной перспективе при прочих равных. Наша целевая цена акций Татнефти составляет 907 руб. и 771 руб. для обыкновенных и привилегированных акций с потенциалами роста 17% и 6% соответственно.
За последние 12 месяцев котировки обыкновенных акций Татнефти снизились на 4%, и мы полагаем, что в текущем году кардинальных перемен в компании ждать не стоит: рост добычи сдерживается технически соглашением ОПЕК+, рост нефтепереработки давно учтен рынком, а влияние нефтехимии на консолидированные результаты пока невелико. Поэтому мы видим высокую вероятность, что бумаги проведут еще один год в боковике при прочих равных.
Говоря о привилегированных акциях, необходимо отметить их 30% рост с января прошлого года и снижение дисконта к обыкновенным акциям с 31% до текущих 6%. Мы считаем это ненормальной ситуацией с учетом того, что дивиденды на оба вида акций одинаковы, и ожидаем нормализации дисконта до стандартных 15%.
Резюмируя, мы рекомендуем акции Татнефти обоих видов в первую очередь инвесторам, ориентированным на бумаги с высокой дивидендной доходностью.
Газпром нефть
Согласно нашим прогнозам, в 2020 г. Газпром нефть сохранит второе место в секторе по дивидендной доходности. Мы ожидаем, что при условии сохранения нормы выплат в размере 40% от чистой прибыли по МСФО дивиденды по итогам 2020 г. составят 37 руб. на акцию, что соответствует доходности 8%. Компания ранее сообщала, что будет стремиться увеличить норму до 50%. На фоне перемен в дивидендной политике ее основного акционера, Газпрома, мы считаем, что шансы реализации этих планов повышаются. В таком случае выплаты вырастут, по нашим расчетам, до 46 руб. на акцию, а дивидендная доходность – до 10%.
Акции Газпром нефти хорошо стартовали в текущем году, прибавив 8%, а по итогам 12 месяцев выросли на 31%. Мы полагаем, что потенциал их роста не исчерпан, а его реализация, как и ранее, ограничена низкой ликвидностью акций: их free float составляет всего 4%. По нашим оценкам, целевая цена акций Газпром нефти составляет 558 руб., что соответствует потенциалу роста 24% от текущих котировок.
Лукойл
В прошлом году Лукойл провел колоссальную работу по повышению инвестиционной привлекательности, благодаря чему акции прибавили за год 24%. Основные меры предполагали использование программ выкупа акций и улучшение дивидендной политики, что, в целом, можно охарактеризовать как желание компании распределять больше доходов среди акционеров. Благодаря кардинальным переменам в дивидендной политике мы ожидаем существенного роста дивидендов в 2020 г., несмотря на стабильный прогноз цен на нефть. Мы ожидаем, что дивиденды по итогам 2019 и 2020 гг. составят 459 руб. (с учетом промежуточных 192 руб.) и 622 руб. (при условии отсутствия buyback) с дивидендной доходностью 7% и 9,5% соответственно.
С точки зрения роста курсовой стоимости мы считаем, что акции Лукойла обладают одним из наиболее высоких потенциалов в секторе. Наша целевая цена акций компании составляет 8 482 руб. на акцию, что предполагает рост в 31% от сегодняшних котировок. Мы отмечаем понятную стратегию развития Лукойла, относительно низкий план по капвложениям и, как следствие, высокий свободный денежный поток в долгосрочной перспективе, а также привлекательную дивидендную политику компании, согласно которой компания направляет на дивиденды 100% свободного денежного потока.
В заключение мы обращаем внимание, что 2019 год показал, что даже бумаги, находившиеся в хроническом застое (Сургутнефтегаз, Газпром) могут приятно удивлять, поэтому списывать их со счетов не стоит, но инвестиции в них сопряжены с высоким уровнем риска. Мы также рекомендуем избегать вложений в акции Башнефти, так как котировки компании полностью зависят от ожиданий дивидендов, в отношении которых у компании отсутствует прозрачная политика, и дивиденды могут варьироваться от 0 до бесконечности. Это делает вложения в акции компании сродни лотерее: так, в 2019 г. акции Башнефти за день упали на 8% на рекомендациях по дивидендам из-за завышенных ожиданий рынка.
Черная металлургия
Цены на сталь начали восстановление в конце 2019 г. после длительного снижения во II полугодии из-за слабого спроса на фоне торговой войны Китая и США. Достигнув дна в середине ноября, восстановление цен в том числе началось в том числе на одном из наиболее пострадавших рынков – европейском. Разворот тренда связан с тем, что из-за просадки цен произошло сокращение рентабельности производства стали, что привело к закрытию наименее эффективных мощностей, оказавшихся неспособными к функционированию в настолько неблагоприятной конъюнктуре: рентабельность европейских производителей упала ниже показателя во времена кризиса перепроизводства 2013-2014 гг. К середине ноября 2019 г. 90% мировых производителей стали работало в убыток, что не могло являться устойчивым уровнем, и рост цен на сталь оказался логичным следствием.
Черная металлургия является цикличной отраслью, и мы полагаем, что достижение рентабельности мировых производителей критического значения и последующий разворот цен на мировых рынках указывают на то, что дно пройдено в 2019 г., а прогнозы по крупнейшим экономикам на 2020 г., от которых зависит состояние мирового рынка стали, предполагают дальнейшее восстановление цен. Мы прогнозируем рост цен на сталь в Китае в 2020 г. благодаря господдержке отрасли, которая в первую очередь заключается в инвестициях в инфраструктуру, однако темп роста спроса на сталь в Китае, по оценкам World Steel Association, будет всего 1% против 7% в 2019 г. из-за слабой автомобильной отрасли. Мы ожидаем, что российский рынок также отразит рост спроса благодаря реализации национальных проектов, однако он будет скромнее из-за того, что в 2019 г. действовал разовый фактор: переход застройщиков на эскроу-счета.
Мы сохраняем позитивный взгляд на отрасль, и считаем привлекательными для инвестиций все крупнейшие компании российского сектора черной металлургии. Мы ожидаем, что все компании отразят рост EBITDA по итогам 2020 г., а средняя дивидендная доходность отрасли составит 11%, исходя из текущих котировок, поэтому, как и ранее, рекомендуем рассматривать акции этих компаний как дивидендные.
НЛМК
НЛМК будет стартовать в 2020 г. с низкой базы из-за просадки европейского рынка в прошлом году, от которого компания зависит сильнее остальных российских металлургов, а также благодаря вводу в декабре 2019 г. доменной печи #6, из-за запланированного ремонта которой динамика производства стали компании была в 2019 г. хуже рынка. Компания также может удивить продажей американских активов, рентабельность которых сильно снизилась из-за заградительных пошлин на слябы со стороны США. По нашим оценкам, целевая цена акций НЛМК составляет 202 руб., что соответствует потенциалу роста 41% от текущих котировок. Мы прогнозируем дивидендную доходность акций по итогам 2020 г. на уровне 10%.
ММК
ММК будет извлекать наибольшую выгоду от роста внутреннего рынка, так как на него приходится 80% продаж компании, однако котировки компании полностью восстановились после падения сектора в 2019 г., и бумаги подают признаки перекупленности. По нашим оценкам, целевая цена акций ММК составляет 57 руб., что соответствует потенциалу роста 26% от текущих котировок. Мы прогнозируем дивидендную доходность акций по итогам 2020 г. на уровне 10%.
Евраз
Евраз выглядит крайне перепроданным и меньше остальных металлургов восстановился после распродаж во II полугодии 2019 г. Высокая зависимость от цен на уголь благодаря избыточным мощностям на фоне пожаров в Австралии и последующего роста цен на уголь может сыграть на руку компании. Мы обращаем внимание на высокую бету акций Евраза и волатильный характер торгов: для бумаг является нормальным изменение стоимости на 3-7% за день. По нашим оценкам, целевая цена акций Евраза составляет 730 пенсов, что соответствует потенциалу роста 90% от текущих котировок. Мы прогнозируем дивидендную доходность акций по итогам 2020 г. на уровне 12%.
Северсталь
Северсталь планирует сильно увеличить инвестиции в текущем году, однако компания компенсирует капзатраты свыше $800 млн в год, что ограничивает негативное влияние роста инвестпрограммы на дивидендную базу. Исторически Северсталь была наиболее рентабельной в секторе, и результат от дальнейшей реализации программ по повышению эффективности может приятно удивить рынок. По нашим оценкам, целевая цена акций Северстали составляет 1 354 руб., что соответствует потенциалу роста 45% от текущих котировок. Мы прогнозируем дивидендную доходность акций по итогам 2020 г. на уровне 13%.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Нефтегазовый сектор
Мы ожидаем, что в 2020 г. средняя стоимость Brent составит $65 за баррель, так как благодаря сделке ОПЕК+ она будет удерживаться в комфортном для всех диапазоне от $60 до 65 за баррель. Мы полагаем, что средняя цена пройдет по его верхней границе из-за неожиданно сильной статистики из Китая и возможного продолжения военного противостояния США и Ирана. Из этого следует, что средняя стоимость Brent будет примерно на уровне 2019 г. В части производства стоит отметить, что российские нефтегазовые компании сильно ограничены в экспансии из-за сделки ОПЕК+, поэтому мы также не ожидаем существенного изменения добычи нефти российских компаний относительно уровня в 2019 г. Таким образом, мы считаем, что в 2020 г. финансовые результаты не будут сильно отличаться от уровня годичной давности при условии неизменности налогового режима, и текущий год станет еще одним благоприятным периодом для нефтегазовой отрасли.
Ниже мы рассмотрим наиболее привлекательные, на наш взгляд, компании из этого сектора.
Татнефть
Последние годы Татнефть является лидером по дивидендной доходности в секторе, имея при этом амбициозные планы как в сегменте добычи, так и в нефтепереработки и нефтехимии. В предыдущие годы обыкновенные акции компании предлагали доходность 10%, привилегированные – 11%, и, согласно нашим прогнозам, 2020 г. не станет исключением, и Татнефть сохранит первое место по этому показателю. По нашим оценкам, компания выплатит по итогам 2020 г. 82 руб. на акцию с аналогичной доходностью у обоих видов акций, то есть мы ожидаем дивиденды примерно на уровне прошлых 2х лет вследствие неизменности предпосылок: цен на нефть, курса рубля и налогового режима на фоне поддержки со стороны растущей нефтепереработки Татнефти.
Говоря о Татнефти, как о растущей компании, необходимо отметить масштабные проекты в нефтепереработке на базе Танеко, что в последние годы транслируется в двузначные темпы роста ее объема и глубины, а также запланированную масштабную экспансию в сегменте добычи (около 2% в год до 2030 г.), которая сдерживается обязательствами соглашения ОПЕК+. Среди сильных характеристик Татнефти также стоит упомянуть высокую финансовую устойчивость (у компании отрицательный чистый долг) и планы сократить капзатраты после прохождения пика вложений в Танеко, если экспансия в сегменте добычи не состоится. Это существенно увеличит свободный денежный поток компании в среднесрочной перспективе при прочих равных. Наша целевая цена акций Татнефти составляет 907 руб. и 771 руб. для обыкновенных и привилегированных акций с потенциалами роста 17% и 6% соответственно.
За последние 12 месяцев котировки обыкновенных акций Татнефти снизились на 4%, и мы полагаем, что в текущем году кардинальных перемен в компании ждать не стоит: рост добычи сдерживается технически соглашением ОПЕК+, рост нефтепереработки давно учтен рынком, а влияние нефтехимии на консолидированные результаты пока невелико. Поэтому мы видим высокую вероятность, что бумаги проведут еще один год в боковике при прочих равных.
Говоря о привилегированных акциях, необходимо отметить их 30% рост с января прошлого года и снижение дисконта к обыкновенным акциям с 31% до текущих 6%. Мы считаем это ненормальной ситуацией с учетом того, что дивиденды на оба вида акций одинаковы, и ожидаем нормализации дисконта до стандартных 15%.
Резюмируя, мы рекомендуем акции Татнефти обоих видов в первую очередь инвесторам, ориентированным на бумаги с высокой дивидендной доходностью.
Газпром нефть
Согласно нашим прогнозам, в 2020 г. Газпром нефть сохранит второе место в секторе по дивидендной доходности. Мы ожидаем, что при условии сохранения нормы выплат в размере 40% от чистой прибыли по МСФО дивиденды по итогам 2020 г. составят 37 руб. на акцию, что соответствует доходности 8%. Компания ранее сообщала, что будет стремиться увеличить норму до 50%. На фоне перемен в дивидендной политике ее основного акционера, Газпрома, мы считаем, что шансы реализации этих планов повышаются. В таком случае выплаты вырастут, по нашим расчетам, до 46 руб. на акцию, а дивидендная доходность – до 10%.
Акции Газпром нефти хорошо стартовали в текущем году, прибавив 8%, а по итогам 12 месяцев выросли на 31%. Мы полагаем, что потенциал их роста не исчерпан, а его реализация, как и ранее, ограничена низкой ликвидностью акций: их free float составляет всего 4%. По нашим оценкам, целевая цена акций Газпром нефти составляет 558 руб., что соответствует потенциалу роста 24% от текущих котировок.
Лукойл
В прошлом году Лукойл провел колоссальную работу по повышению инвестиционной привлекательности, благодаря чему акции прибавили за год 24%. Основные меры предполагали использование программ выкупа акций и улучшение дивидендной политики, что, в целом, можно охарактеризовать как желание компании распределять больше доходов среди акционеров. Благодаря кардинальным переменам в дивидендной политике мы ожидаем существенного роста дивидендов в 2020 г., несмотря на стабильный прогноз цен на нефть. Мы ожидаем, что дивиденды по итогам 2019 и 2020 гг. составят 459 руб. (с учетом промежуточных 192 руб.) и 622 руб. (при условии отсутствия buyback) с дивидендной доходностью 7% и 9,5% соответственно.
С точки зрения роста курсовой стоимости мы считаем, что акции Лукойла обладают одним из наиболее высоких потенциалов в секторе. Наша целевая цена акций компании составляет 8 482 руб. на акцию, что предполагает рост в 31% от сегодняшних котировок. Мы отмечаем понятную стратегию развития Лукойла, относительно низкий план по капвложениям и, как следствие, высокий свободный денежный поток в долгосрочной перспективе, а также привлекательную дивидендную политику компании, согласно которой компания направляет на дивиденды 100% свободного денежного потока.
В заключение мы обращаем внимание, что 2019 год показал, что даже бумаги, находившиеся в хроническом застое (Сургутнефтегаз, Газпром) могут приятно удивлять, поэтому списывать их со счетов не стоит, но инвестиции в них сопряжены с высоким уровнем риска. Мы также рекомендуем избегать вложений в акции Башнефти, так как котировки компании полностью зависят от ожиданий дивидендов, в отношении которых у компании отсутствует прозрачная политика, и дивиденды могут варьироваться от 0 до бесконечности. Это делает вложения в акции компании сродни лотерее: так, в 2019 г. акции Башнефти за день упали на 8% на рекомендациях по дивидендам из-за завышенных ожиданий рынка.
Черная металлургия
Цены на сталь начали восстановление в конце 2019 г. после длительного снижения во II полугодии из-за слабого спроса на фоне торговой войны Китая и США. Достигнув дна в середине ноября, восстановление цен в том числе началось в том числе на одном из наиболее пострадавших рынков – европейском. Разворот тренда связан с тем, что из-за просадки цен произошло сокращение рентабельности производства стали, что привело к закрытию наименее эффективных мощностей, оказавшихся неспособными к функционированию в настолько неблагоприятной конъюнктуре: рентабельность европейских производителей упала ниже показателя во времена кризиса перепроизводства 2013-2014 гг. К середине ноября 2019 г. 90% мировых производителей стали работало в убыток, что не могло являться устойчивым уровнем, и рост цен на сталь оказался логичным следствием.
Черная металлургия является цикличной отраслью, и мы полагаем, что достижение рентабельности мировых производителей критического значения и последующий разворот цен на мировых рынках указывают на то, что дно пройдено в 2019 г., а прогнозы по крупнейшим экономикам на 2020 г., от которых зависит состояние мирового рынка стали, предполагают дальнейшее восстановление цен. Мы прогнозируем рост цен на сталь в Китае в 2020 г. благодаря господдержке отрасли, которая в первую очередь заключается в инвестициях в инфраструктуру, однако темп роста спроса на сталь в Китае, по оценкам World Steel Association, будет всего 1% против 7% в 2019 г. из-за слабой автомобильной отрасли. Мы ожидаем, что российский рынок также отразит рост спроса благодаря реализации национальных проектов, однако он будет скромнее из-за того, что в 2019 г. действовал разовый фактор: переход застройщиков на эскроу-счета.
Мы сохраняем позитивный взгляд на отрасль, и считаем привлекательными для инвестиций все крупнейшие компании российского сектора черной металлургии. Мы ожидаем, что все компании отразят рост EBITDA по итогам 2020 г., а средняя дивидендная доходность отрасли составит 11%, исходя из текущих котировок, поэтому, как и ранее, рекомендуем рассматривать акции этих компаний как дивидендные.
НЛМК
НЛМК будет стартовать в 2020 г. с низкой базы из-за просадки европейского рынка в прошлом году, от которого компания зависит сильнее остальных российских металлургов, а также благодаря вводу в декабре 2019 г. доменной печи #6, из-за запланированного ремонта которой динамика производства стали компании была в 2019 г. хуже рынка. Компания также может удивить продажей американских активов, рентабельность которых сильно снизилась из-за заградительных пошлин на слябы со стороны США. По нашим оценкам, целевая цена акций НЛМК составляет 202 руб., что соответствует потенциалу роста 41% от текущих котировок. Мы прогнозируем дивидендную доходность акций по итогам 2020 г. на уровне 10%.
ММК
ММК будет извлекать наибольшую выгоду от роста внутреннего рынка, так как на него приходится 80% продаж компании, однако котировки компании полностью восстановились после падения сектора в 2019 г., и бумаги подают признаки перекупленности. По нашим оценкам, целевая цена акций ММК составляет 57 руб., что соответствует потенциалу роста 26% от текущих котировок. Мы прогнозируем дивидендную доходность акций по итогам 2020 г. на уровне 10%.
Евраз
Евраз выглядит крайне перепроданным и меньше остальных металлургов восстановился после распродаж во II полугодии 2019 г. Высокая зависимость от цен на уголь благодаря избыточным мощностям на фоне пожаров в Австралии и последующего роста цен на уголь может сыграть на руку компании. Мы обращаем внимание на высокую бету акций Евраза и волатильный характер торгов: для бумаг является нормальным изменение стоимости на 3-7% за день. По нашим оценкам, целевая цена акций Евраза составляет 730 пенсов, что соответствует потенциалу роста 90% от текущих котировок. Мы прогнозируем дивидендную доходность акций по итогам 2020 г. на уровне 12%.
Северсталь
Северсталь планирует сильно увеличить инвестиции в текущем году, однако компания компенсирует капзатраты свыше $800 млн в год, что ограничивает негативное влияние роста инвестпрограммы на дивидендную базу. Исторически Северсталь была наиболее рентабельной в секторе, и результат от дальнейшей реализации программ по повышению эффективности может приятно удивить рынок. По нашим оценкам, целевая цена акций Северстали составляет 1 354 руб., что соответствует потенциалу роста 45% от текущих котировок. Мы прогнозируем дивидендную доходность акций по итогам 2020 г. на уровне 13%.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter