Развал сделки ОПЕК+ и риски дальнейшего распространения коронавируса вызвали распродажи на рынке и рекордное падение цены на нефть. Начало второй недели марта было ознаменовано резким падением котировок большинства финансовых инструментов. Индекс Токийской биржи в понедельник закрылся на 8.5% ниже, Гонконгской – на 6.5%, а индекс Лондонской биржи рухнул более чем на 7.5%.
Хотя российский рынок оставался закрытым в понедельник, депозитарные расписки российских эмитентов были под сильным давлением, падая в моменте на 15-20%, отыгрывая падение рубля (более 8% к доллару США), падение котировок нефти и распродажи на международных рынках. Причин для формирования панических настроений было две: дальнейшее распространение коронавируса и развал альянса ОПЕК+, вслед за которым последовали заявления со стороны Саудовской Аравии о намерении увеличить производство и предоставить потребителям скидки. Оба обстоятельства оказывают как прямое, так и косвенное воздействие на российскую экономику. Именно поэтому реакция отечественного рынка на эти события оказалась столь значительной.
Если рассматривать сложившуюся ситуацию с точки зрения фундаментальных показателей, то она не выглядит критичной по сравнению с ситуацией, сложившейся в кризис 2008 и 2014 годов. Падение цен на нефть до уровня $36 за баррель неизбежно приведет к сокращению доходов бюджета. Но даже если предположить, что среднегодовой уровень стоимости барреля Urals составит $30, то дефицит бюджета можно будет оценить примерно в 2.0% ВВП. Если предположить, что нефть в оставшиеся месяцы 2020 будет торговаться в диапазоне $30-40 за барр., то, вероятно, обменный курс будет находиться в промежутке 70-75 руб./$.
Низкие цены на нефть становятся базовым сценарием на 2020 год в отсутствии сделки ОПЕК+. И хотя оценить чувствительность нефтяных компаний к новым ценам на нефть и падению рубля достаточно легко, оценить влияние мер борьбы с коронавирусом на глобальную экономику (включая цены и спрос на нефть), а также вероятность достижения нового соглашения по ОПЕК+, очень сложно. Таким образом, мы берем текущие спотовые цены за ориентир для цен на остаток 2020. При сохранении текущих макропараметров (USD- RUB75, Brent- $35) анализ чувствительности указывает на возможное снижение EPS российских нефтегазовых компаний на 40-55% г/г и среднюю дивидендную доходность в секторе в районе 6%. При этом российские нефтяные компании неплохо выглядят на фоне глобального нефтяного сектора, учитывая низкие общие затраты на баррель добычи ($9.2-11.1 за баррель нефтяного эквивалента) и умение "затягивать пояса" в непростые времена (снижая капитальные расходы, в особенности, на геологоразведку, как это было после 2014).
Хорошее ли сейчас время для покупок на российском фондовом рынке? В целом, на наш взгляд, такое время еще не пришло, так как риски и неопределенность перевешивают потенциальную доходность. Высокая волатильность и неопределенность с основными экономическими параметрами (в первую очередь, глобальными) будут основным сдерживающим фактором для инвесторов в акции. Дальнейшее ухудшение "картинки" в медиа, связанное с распространением коронавируса, окажет негативное влияние на настроения инвесторов. При этом отдельные сектора сохранят свою привлекательность, несмотря на слабый рынок. Хотя золото уже превысило нашу прогнозную цену на этот год в $1 650 за унцию, мы сохраняем оптимистичный взгляд на этот металл. Центральные банки готовят новые стимулирующие меры, риски, связанные с распространением вируса, продолжают увеличиваться – в такой ситуации золото, как защитный инструмент, продолжит пользоваться спросом.
Какие акции более привлекательны в условиях неопределенности? Акции с более низкой чувствительностью к внешним шокам (включая курс рубля и цены на нефть), стабильным денежным потоком, не зависящим от экономического цикла, и щедрой дивидендной политикой, скорее всего, будут пользоваться хорошим спросом у инвесторов в тот момент, когда волатильность спадет. Слабый рубль должен помочь экспортерам, хотя мы отмечаем риски, связанные с ухудшением конъюнктуры на основные экспортные товары (нефть и металлы). При этом мы выделяем привилегированные акции Сургутнефтегаза, так как девальвация рубля приводит к переоценке "денежной подушки" компании (порядка $50 млрд) и росту дивидендной доходности (при сохранении курса на уровне минимум 75 руб. до конца года, див. доходность за 2020П может превысить 25%). Такие бумаги как РУСАЛ и Фосагро имеют высокую положительную чувствительность к ослаблению рубля рубля (+52% и +23% на уровне EBITDA соответственно). Мы хотим также выделить акции компаний интернет- сектора (Яндекс, Mail.ru), телекомов (МТС, VEON) и некоторых финансовых институтов (Сбербанк,TCS Group и Московская биржа) как привлекательные активы, которые можно подбирать после стабилизации рынков.
Начало второй недели марта было ознаменовано резким падением котировок большинства финансовых инструментов. Причин для формирования панических настроений было две: дальнейшее распространение коронавируса и развал альянса ОПЕК+, вслед за которым последовали заявления со стороны Саудовской Аравии о намерении увеличить производство и предоставить потребителям скидки. Оба обстоятельства оказывают как прямое, так и косвенное воздействие на российскую экономику. Именно поэтому реакция отечественного рынка на эти события оказалась столь значительной.
Динамика цены нефти марки Brent
Если рассматривать сложившуюся ситуацию с точки зрения фундаментальных показателей, то она не выглядит критичной, по крайней мере, пока. С одной стороны, падение цен на нефть до уровня $36 за баррель неизбежно приведет к сокращению доходов правительства. Но даже если предположить, что среднегодовой уровень стоимости барреля Urals составит $30, то дефицит бюджета можно будет оценить примерно в 2.0% ВВП. С учетом того, что ликвидная часть Фонда национального благосостояния (ФНБ) на 1 марта составляла 9.2% ВВП, проблему финансирования Минфин может спокойно решить, даже не прибегая к заимствованиям на публичном рынке.
Дефицит/профицит бюджета, % ВВП
Безусловно, если цена на нефть стабилизируется на уровне, который уступает базовому уровню в рамках бюджетного правила ($42.4/барр.), можно ожидать корректировки бюджетной политики в 2021-22 гг. в сторону ужесточения. Вместе с тем, российские власти имеют успешный опыт в этой области, который был получен в период с 2014 по 2017 гг. Поэтому консолидация бюджетной политики также не выглядит неразрешимой задачей.
С тех пор как ЦБ РФ перешел к модели плавающего курса рубля, именно этот механизм абсорбирует внешние шоки (в том числе и на нефтяном рынке), и именно поэтому национальная валюта заметно подешевела в последние дни. Если обратиться к недавней истории, то можно вспомнить, что в январе-феврале 2016 рубль в среднем торговался на уровне 77.6 руб./$ (превышая в отдельные дни уровень 80 руб./$) при том, что нефть марки Brent котировалась в диапазоне $26-36 за барр. Однако, когда в марте 2016 котировки "черного золота" приблизились к уровню $40 за барр., рубль довольно быстро опустился ниже отметки 70 руб./$. Если предположить, что нефть в оставшиеся месяцы 2020 будет торговаться в диапазоне $30-40 за барр., то, вероятно, обменный курс будет находиться в промежутке 70-75 руб./$.
Тем не менее, столь быстрое обесценивание рубля может стимулировать многих иностранных инвесторов сократить свои вложения в ОФЗ (где их доля превышает 34% от общего объема рынка), тем более что их значительная часть уже приносит убытки в долларовом выражении (в предположении, что эти вложения не были захеджированы). При этом ликвидность вторичного рынка традиционно снижается в периоды нестабильности, поэтому нерезидентам вряд ли удастся оперативно реализовать существенные объемы бумаг. К иностранным продавцам, вероятно, присоединятся и отечественные инвесторы, тем более что многие из них теперь ожидают повышения ключевой ставки ЦБ в качестве превентивной антикризисной меры, хотя еще недавно закладывали в цены ее снижение на 50 бп. В результате кривая доходности ОФЗ может сдвинуться вверх на 50-100 бп.
Вместе с тем, мы не думаем, что повышение ставки ЦБ предопределено. Несмотря на всплеск волатильности на валютном рынке, потенциальное ускорение инфляции, обусловленное ростом цен на импортные товары (так называемый эффект переноса), пока не выглядит значительным и, по всей видимости, по итогам 2020 ИПЦ будет находиться вблизи долгосрочного таргета регулятора (4%). В этом свете повышение ключевой ставки не является логичным. Однако стабилизация обстановки на валютном рынке также является приоритетом ЦБ РФ. Регулятор уже объявил о приостановке покупок валюты в рамках бюджетного правила на 30 дней. Благодаря этому не только сократится объем спроса на валюту, но и снизится приток рублевой ликвидности на рынок, что может стать причиной роста рублевых процентных ставок. Стоит напомнить, что согласно механизму бюджетного правила, если цена на нефть будет оставаться ниже "базового уровня", то с апреля Минфин должен начать продажу валюты из ФНБ на открытом рынке. Учитывая непростую ситуацию на валютном рынке, ЦБ принял решение начать "упреждающую продажу" этих средств уже с 10 марта.
Интервенции Минфина на валютном рынке
Скорее всего, регулятор пока ограничится этими шагами, давая рынку возможность самостоятельно стабилизироваться на каком-то уровне. Тем не менее, если волатильность будет оставаться высокой, то повышение ставок и другие регулятивные меры, направленные на связывание рублевой ликвидности, вполне могут быть предприняты. Необходимость такого шага станет более или менее понятна в ближайшие дни.
http://www.aton-line.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Хотя российский рынок оставался закрытым в понедельник, депозитарные расписки российских эмитентов были под сильным давлением, падая в моменте на 15-20%, отыгрывая падение рубля (более 8% к доллару США), падение котировок нефти и распродажи на международных рынках. Причин для формирования панических настроений было две: дальнейшее распространение коронавируса и развал альянса ОПЕК+, вслед за которым последовали заявления со стороны Саудовской Аравии о намерении увеличить производство и предоставить потребителям скидки. Оба обстоятельства оказывают как прямое, так и косвенное воздействие на российскую экономику. Именно поэтому реакция отечественного рынка на эти события оказалась столь значительной.
Если рассматривать сложившуюся ситуацию с точки зрения фундаментальных показателей, то она не выглядит критичной по сравнению с ситуацией, сложившейся в кризис 2008 и 2014 годов. Падение цен на нефть до уровня $36 за баррель неизбежно приведет к сокращению доходов бюджета. Но даже если предположить, что среднегодовой уровень стоимости барреля Urals составит $30, то дефицит бюджета можно будет оценить примерно в 2.0% ВВП. Если предположить, что нефть в оставшиеся месяцы 2020 будет торговаться в диапазоне $30-40 за барр., то, вероятно, обменный курс будет находиться в промежутке 70-75 руб./$.
Низкие цены на нефть становятся базовым сценарием на 2020 год в отсутствии сделки ОПЕК+. И хотя оценить чувствительность нефтяных компаний к новым ценам на нефть и падению рубля достаточно легко, оценить влияние мер борьбы с коронавирусом на глобальную экономику (включая цены и спрос на нефть), а также вероятность достижения нового соглашения по ОПЕК+, очень сложно. Таким образом, мы берем текущие спотовые цены за ориентир для цен на остаток 2020. При сохранении текущих макропараметров (USD- RUB75, Brent- $35) анализ чувствительности указывает на возможное снижение EPS российских нефтегазовых компаний на 40-55% г/г и среднюю дивидендную доходность в секторе в районе 6%. При этом российские нефтяные компании неплохо выглядят на фоне глобального нефтяного сектора, учитывая низкие общие затраты на баррель добычи ($9.2-11.1 за баррель нефтяного эквивалента) и умение "затягивать пояса" в непростые времена (снижая капитальные расходы, в особенности, на геологоразведку, как это было после 2014).
Хорошее ли сейчас время для покупок на российском фондовом рынке? В целом, на наш взгляд, такое время еще не пришло, так как риски и неопределенность перевешивают потенциальную доходность. Высокая волатильность и неопределенность с основными экономическими параметрами (в первую очередь, глобальными) будут основным сдерживающим фактором для инвесторов в акции. Дальнейшее ухудшение "картинки" в медиа, связанное с распространением коронавируса, окажет негативное влияние на настроения инвесторов. При этом отдельные сектора сохранят свою привлекательность, несмотря на слабый рынок. Хотя золото уже превысило нашу прогнозную цену на этот год в $1 650 за унцию, мы сохраняем оптимистичный взгляд на этот металл. Центральные банки готовят новые стимулирующие меры, риски, связанные с распространением вируса, продолжают увеличиваться – в такой ситуации золото, как защитный инструмент, продолжит пользоваться спросом.
Какие акции более привлекательны в условиях неопределенности? Акции с более низкой чувствительностью к внешним шокам (включая курс рубля и цены на нефть), стабильным денежным потоком, не зависящим от экономического цикла, и щедрой дивидендной политикой, скорее всего, будут пользоваться хорошим спросом у инвесторов в тот момент, когда волатильность спадет. Слабый рубль должен помочь экспортерам, хотя мы отмечаем риски, связанные с ухудшением конъюнктуры на основные экспортные товары (нефть и металлы). При этом мы выделяем привилегированные акции Сургутнефтегаза, так как девальвация рубля приводит к переоценке "денежной подушки" компании (порядка $50 млрд) и росту дивидендной доходности (при сохранении курса на уровне минимум 75 руб. до конца года, див. доходность за 2020П может превысить 25%). Такие бумаги как РУСАЛ и Фосагро имеют высокую положительную чувствительность к ослаблению рубля рубля (+52% и +23% на уровне EBITDA соответственно). Мы хотим также выделить акции компаний интернет- сектора (Яндекс, Mail.ru), телекомов (МТС, VEON) и некоторых финансовых институтов (Сбербанк,TCS Group и Московская биржа) как привлекательные активы, которые можно подбирать после стабилизации рынков.
Начало второй недели марта было ознаменовано резким падением котировок большинства финансовых инструментов. Причин для формирования панических настроений было две: дальнейшее распространение коронавируса и развал альянса ОПЕК+, вслед за которым последовали заявления со стороны Саудовской Аравии о намерении увеличить производство и предоставить потребителям скидки. Оба обстоятельства оказывают как прямое, так и косвенное воздействие на российскую экономику. Именно поэтому реакция отечественного рынка на эти события оказалась столь значительной.
Динамика цены нефти марки Brent
Если рассматривать сложившуюся ситуацию с точки зрения фундаментальных показателей, то она не выглядит критичной, по крайней мере, пока. С одной стороны, падение цен на нефть до уровня $36 за баррель неизбежно приведет к сокращению доходов правительства. Но даже если предположить, что среднегодовой уровень стоимости барреля Urals составит $30, то дефицит бюджета можно будет оценить примерно в 2.0% ВВП. С учетом того, что ликвидная часть Фонда национального благосостояния (ФНБ) на 1 марта составляла 9.2% ВВП, проблему финансирования Минфин может спокойно решить, даже не прибегая к заимствованиям на публичном рынке.
Дефицит/профицит бюджета, % ВВП
Безусловно, если цена на нефть стабилизируется на уровне, который уступает базовому уровню в рамках бюджетного правила ($42.4/барр.), можно ожидать корректировки бюджетной политики в 2021-22 гг. в сторону ужесточения. Вместе с тем, российские власти имеют успешный опыт в этой области, который был получен в период с 2014 по 2017 гг. Поэтому консолидация бюджетной политики также не выглядит неразрешимой задачей.
С тех пор как ЦБ РФ перешел к модели плавающего курса рубля, именно этот механизм абсорбирует внешние шоки (в том числе и на нефтяном рынке), и именно поэтому национальная валюта заметно подешевела в последние дни. Если обратиться к недавней истории, то можно вспомнить, что в январе-феврале 2016 рубль в среднем торговался на уровне 77.6 руб./$ (превышая в отдельные дни уровень 80 руб./$) при том, что нефть марки Brent котировалась в диапазоне $26-36 за барр. Однако, когда в марте 2016 котировки "черного золота" приблизились к уровню $40 за барр., рубль довольно быстро опустился ниже отметки 70 руб./$. Если предположить, что нефть в оставшиеся месяцы 2020 будет торговаться в диапазоне $30-40 за барр., то, вероятно, обменный курс будет находиться в промежутке 70-75 руб./$.
Тем не менее, столь быстрое обесценивание рубля может стимулировать многих иностранных инвесторов сократить свои вложения в ОФЗ (где их доля превышает 34% от общего объема рынка), тем более что их значительная часть уже приносит убытки в долларовом выражении (в предположении, что эти вложения не были захеджированы). При этом ликвидность вторичного рынка традиционно снижается в периоды нестабильности, поэтому нерезидентам вряд ли удастся оперативно реализовать существенные объемы бумаг. К иностранным продавцам, вероятно, присоединятся и отечественные инвесторы, тем более что многие из них теперь ожидают повышения ключевой ставки ЦБ в качестве превентивной антикризисной меры, хотя еще недавно закладывали в цены ее снижение на 50 бп. В результате кривая доходности ОФЗ может сдвинуться вверх на 50-100 бп.
Вместе с тем, мы не думаем, что повышение ставки ЦБ предопределено. Несмотря на всплеск волатильности на валютном рынке, потенциальное ускорение инфляции, обусловленное ростом цен на импортные товары (так называемый эффект переноса), пока не выглядит значительным и, по всей видимости, по итогам 2020 ИПЦ будет находиться вблизи долгосрочного таргета регулятора (4%). В этом свете повышение ключевой ставки не является логичным. Однако стабилизация обстановки на валютном рынке также является приоритетом ЦБ РФ. Регулятор уже объявил о приостановке покупок валюты в рамках бюджетного правила на 30 дней. Благодаря этому не только сократится объем спроса на валюту, но и снизится приток рублевой ликвидности на рынок, что может стать причиной роста рублевых процентных ставок. Стоит напомнить, что согласно механизму бюджетного правила, если цена на нефть будет оставаться ниже "базового уровня", то с апреля Минфин должен начать продажу валюты из ФНБ на открытом рынке. Учитывая непростую ситуацию на валютном рынке, ЦБ принял решение начать "упреждающую продажу" этих средств уже с 10 марта.
Интервенции Минфина на валютном рынке
Скорее всего, регулятор пока ограничится этими шагами, давая рынку возможность самостоятельно стабилизироваться на каком-то уровне. Тем не менее, если волатильность будет оставаться высокой, то повышение ставок и другие регулятивные меры, направленные на связывание рублевой ликвидности, вполне могут быть предприняты. Необходимость такого шага станет более или менее понятна в ближайшие дни.
http://www.aton-line.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter