15 мая 2020
Аэрофлот готовит выпуск облигаций серии П01-БО-01 (госрегистр. 4-00010-A-001P-02E). Сбор заявок 20 мая. Срок 3 года с call-опционом через 2 года. Ориентир по купону – 8,5%. Это первый выпуск облигаций Аэрофлота за несколько лет.
Купон 8,5% предполагает доходность к худшему (YTW) 8,7% - это на 170 б.п. больше чем у наиболее сопоставимого с Аэрофлотом квазисуверенного заемщика – ГТЛК 1Р-14 с put-офертой через 2,5 года.
💡Большая премия будет сокращена в процессе сбора заявок и установления величины купона. Мы рекомендуем участвовать в первичном размещении при купоне не ниже 7,5%. В перспективе года мы предполагаем сужение спреда доходностей Аэрофлот vs ГТЛК вплоть до 0.
Аэрофлоту нужен кэш для финансирования текущей деятельности. Пассажиропоток в марте упал на 34%, за апрель аж на 95%! Но по мере нормализации ситуации с полетами компания закроет кассовый разрыв и начнет сокращать долговую нагрузку. Поэтому мы полагаем, что выпуск будет погашен эмитентом по call-опциону и при расчетах доходности исходим из двухлетнего срока жизни бумаги.
По состоянию на 31 декабря чистый долг Аэрофлота с учетом лизинговых обязательств оценивался в 630 млрд руб., чистый долг/EBITDA = 3.75x. Долговая нагрузка была высокой и до кризиса, резко вырастет на его фоне.
🇷🇺Однако контрольный пакет акций Аэрофлота находится в госсобственности. Учитывая социальную и не только значимость компании, она может рассчитывать на господдержку при необходимости – компания может быть докапитализирована так же, как уже докапитализированы ГТЛК и РСХБ. Поэтому кредитные риски облигаций Аэрофлота не сильно превышают суверенные. Недавно был озвучен пакет мер по поддержку авиаотрасли на 23 млрд. руб.
☝🏻Поэтому:
В долгосрочных портфелях облигаций считаем целесообразным включать облигации Аэрофлота вместо сопоставимых по кредитному качеству квазисуверенных заемщиков (ГТЛК, РСХБ) и корпоративных заемщиков с доходностью в районе 7,2% и ниже (в т.ч. вместо облигаций АФК Система). Инвесторам участвовать в первичке интересно с доходностью выше 7,5%.
Спекулятивно на наш взгляд выпуск интересен при доходности не ниже 7,9%. Участвуйте в первичке с этими вводными в зависимости от своих инвестиционных целей.
Для этого обратитесь к своему брокеру и подайте заявку на участие в размещении данного выпуска, укажите минимальный купон при котором готовы будете купить облигации и сумму (кратно 1000р). Деньги будут списаны заранее, а если вы пройдёте в книгу, то бумаги поставят через несколько дней, если нет - деньги вернутся.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter