5 октября 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
В пятницу короткие ставки продолжили свое падение на фоне огромного запаса свободных резервов, образовавшегося в банковской системе. Ставка RUONIA, по нашим оценкам, опустилась ниже 4% (против 4,08% в четверг), что соответствовало нашим ожиданиям. Средняя ставка однодневного валютного свопа снизилась за день на 20 бп, до 3,36%. Сочетание избытка рублевой ликвидности и напряженной ситуации с долларовой ликвидностью привело к тому, что спред ставки валютного свопа относительно ключевой ставки ЦБ достиг минимального уровня более чем за два года (не считая марта 2020 г., когда валютные ставки заметно снизились под давлением турбулентности, связанной с пандемией COVID). По нашим оценкам, сегодня утром объем свободных резервов в банках превысил 1 трлн руб. В связи с этим мы ожидаем, что уже сегодня Банк России проведет депозитный аукцион тонкой настройки, чтобы не допустить дальнейшего падения однодневных ставок.
В пятницу Казначейство провело аукцион 21-дневных депозитов, объявив о нем лишь накануне. Спрос на аукционе был очень большим: при лимите в 150 млрд руб. заявок поступило на сумму 389 млрд руб. (от 9 банков), а в итоге было удовлетворено только две заявки по ставке отсечения 4,22%, что на 17 бп выше объявленной минимальной ставки. На аукционе 35-дневного репо предложенный лимит в 30 млрд руб. также был выбран полностью при суммарном объеме заявок от трех банков в 30,7 млрд руб. Возможностью однодневного репо банки не воспользовались впервые с 4 сентября, а в рамках свопов заняли у Казначейства всего 4 млрд руб. (из предложенных 100 млрд руб.), что стало самым низким показателем с июня. На этой неделе Федеральное казначейство проведет два аукциона депозитов: на срок 35 и 56 дней, на сумму 30 млрд руб. и 20 млрд руб. соответственно. Также вновь состоится всего один аукцион срочного репо – в эту пятницу банкам будут предложены 30 млрд руб. на 35 дней. Учитывая сумму подлежащих погашению обязательств (250 млрд руб., включая депозиты на 200 млрд руб. и еще 50 млрд руб. по операциям репо), вторую неделю подряд Казначейство будет забирать ликвидность из системы на нетто-основе. На наш взгляд, такая ситуация приобретает все более постоянный характер (хотя обычно Казначейство начинало абсорбировать ликвидность только в ноябре). Как мы отмечали ранее, это может оказать повышательное давление на короткие ставки.
На кривой FRA движения в пятницу отсутствовали: ставки 3x6 и 9x12 FRA остались на прежних уровнях в 4,68% и 4,87% соответственно. Ставки процентных свопов выросли впервые с прошлого понедельника: годовая ставка IRS поднялась на 1 бп, до 4,82%, а 5-летняя выросла на 3 бп, до 5,69%. Движения ставок NDF и кросс-валютных свопов не превысили 1 бп в терминах OIS – в том числе годовая ставка NDF снизилась с 4,01% до 4,00%, а 5-летняя ставка XCCY повысилась с 4,12% до 4,13%.
ОФЗ: среднесрочные бумаги показали опережающую динамику; позиции нерезидентов за неделю не изменились.
На фоне ослабления рубля рынок ОФЗ в пятницу открылся ростом доходностей на 3–4 бп. Однако, несмотря на продолжившееся давление на рубль, ОФЗ к середине сессии удалось отыграть основную часть потерь благодаря притоку средств нерезидентов в средний сегмент кривой. По итогам дня ее наклон уменьшился: ближний конец сместился вверх на 3–4 бп, среднесрочные бумаги закрылись ниже в доходности на 1–2 бп, а более длинные выпуски остались на прежних уровнях. Лучший результаты показал 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,88%), доходность которого снизилась на 3 бп. 10-летний ОФЗ-26228 закрылся с доходностью 6,19%. При этом 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003 (YTM 2,63%) за день снизился в доходности на 10 бп (+0,9 пп в цене), что привело к повышению 10-летней вмененной инфляции на 10 бп, до 3,47%. Спред относительно ближайшего – 8-летнего – индикатора вмененной инфляции расширился до нового максимума в 22 бп. Торговая активность на МосБирже была высокой: объем сделок составил 33 млрд руб. – в полтора раза больше, чем в среднем за последний месяц. Наиболее активным выпуском дня стал 5-летний ОФЗ-26229, в котором оборот составил 6,3 млрд руб. В целом же на среднесрочные выпуски пришлось примерно 60% всего дневного оборота. На локальных долговых рынках других развивающихся стран единого направления не было. Так, если бразильские 10-летние бумаги выросли в доходности на 10 бп, то аналогичные венгерские инструменты снизились на 7 бп. 10-летние выпуски Мексики и ЮАР закрылись выше в доходности на 2–3 бп.
По данным Национального расчетного депозитария, позиции нерезидентов в ОФЗ на прошлой неделе почти не изменились (в нетто-выражении произошел отток на сумму 1,5 млрд руб.) после самого большого оттока за последние четыре месяца, зарегистрированного неделей раньше. На наш взгляд, приток нерезидентов на рынок в последние дни еще не полностью отражен в оперативной статистике НРД из-за временного лага, с которым осуществляются расчеты по операциям. Доля нерезидентов в ОФЗ сократилась с 26,5% до 26,1% в связи с крупным размещением бумаг на первичном рынке. Интересно, что, судя по приведенным данным, дюрацию своих портфелей иностранные инвесторы оставили практически без изменений, хотя мы ожидали некоторого смещения в пользу более длинных облигаций. Наибольший приток инвестиций на минувшей неделе произошел в 7-летний ОФЗ-26207 (+4,3 млрд руб.), 4-летний ОФЗ-26227 (+3,8 млрд руб.) и 5-летний ОФЗ-26229 (+2 млрд руб.). В то же время основной отток отмечался из 6-летнего ОФЗ-26226 (-6,9 млрд руб.), 5-летнего ОФЗ-26234 (-4,5 млрд руб.) и 3-летнего ОФЗ-26211 (-3 млрд руб.).
Завтра Росстат опубликует оценку инфляции потребительских цен в России за сентябрь. По нашим расчетам, в сентябре годовая инфляция немного ускорилась по сравнению с августовским показателем в 3,6% г/г. По мнению наших экономистов, на заседании в октябре Банк России сохранит ключевую ставку без изменений, прежде всего из-за возросшей волатильности обменного курса. Вместе с тем мы по-прежнему считаем, что дальний сегмент кривой ОФЗ (выпуски сроком обращения более 10 лет) продолжает предлагать привлекательное соотношение доходности и риска. Заложенные в кривую премии за рост предложения ОФЗ и геополитические факторы выглядят избыточными, на наш взгляд. Мы считаем, что кривая ОФЗ по-прежнему игнорирует пересмотр Банком России в меньшую сторону диапазона нейтральной ставки, а также смену тактики Минфина на первичном рынке (81% нового предложения за 3к20 пришлось на флоутеры). Спред на отрезке 2–10 лет остается на уровне 160 бп, что близко к 6-летнему максимуму. Тем временем позиционирование нерезидентов в рубле и ОФЗ за последнее время значительно уменьшилось, что открывает дорогу для новых притоков. В абсолютном выражении позиции иностранных инвесторов в ОФЗ остаются на уровнях середины июня, а их доля рынка с тех пор сократилась на 4,1 пп.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В пятницу Казначейство провело аукцион 21-дневных депозитов, объявив о нем лишь накануне. Спрос на аукционе был очень большим: при лимите в 150 млрд руб. заявок поступило на сумму 389 млрд руб. (от 9 банков), а в итоге было удовлетворено только две заявки по ставке отсечения 4,22%, что на 17 бп выше объявленной минимальной ставки. На аукционе 35-дневного репо предложенный лимит в 30 млрд руб. также был выбран полностью при суммарном объеме заявок от трех банков в 30,7 млрд руб. Возможностью однодневного репо банки не воспользовались впервые с 4 сентября, а в рамках свопов заняли у Казначейства всего 4 млрд руб. (из предложенных 100 млрд руб.), что стало самым низким показателем с июня. На этой неделе Федеральное казначейство проведет два аукциона депозитов: на срок 35 и 56 дней, на сумму 30 млрд руб. и 20 млрд руб. соответственно. Также вновь состоится всего один аукцион срочного репо – в эту пятницу банкам будут предложены 30 млрд руб. на 35 дней. Учитывая сумму подлежащих погашению обязательств (250 млрд руб., включая депозиты на 200 млрд руб. и еще 50 млрд руб. по операциям репо), вторую неделю подряд Казначейство будет забирать ликвидность из системы на нетто-основе. На наш взгляд, такая ситуация приобретает все более постоянный характер (хотя обычно Казначейство начинало абсорбировать ликвидность только в ноябре). Как мы отмечали ранее, это может оказать повышательное давление на короткие ставки.
На кривой FRA движения в пятницу отсутствовали: ставки 3x6 и 9x12 FRA остались на прежних уровнях в 4,68% и 4,87% соответственно. Ставки процентных свопов выросли впервые с прошлого понедельника: годовая ставка IRS поднялась на 1 бп, до 4,82%, а 5-летняя выросла на 3 бп, до 5,69%. Движения ставок NDF и кросс-валютных свопов не превысили 1 бп в терминах OIS – в том числе годовая ставка NDF снизилась с 4,01% до 4,00%, а 5-летняя ставка XCCY повысилась с 4,12% до 4,13%.
ОФЗ: среднесрочные бумаги показали опережающую динамику; позиции нерезидентов за неделю не изменились.
На фоне ослабления рубля рынок ОФЗ в пятницу открылся ростом доходностей на 3–4 бп. Однако, несмотря на продолжившееся давление на рубль, ОФЗ к середине сессии удалось отыграть основную часть потерь благодаря притоку средств нерезидентов в средний сегмент кривой. По итогам дня ее наклон уменьшился: ближний конец сместился вверх на 3–4 бп, среднесрочные бумаги закрылись ниже в доходности на 1–2 бп, а более длинные выпуски остались на прежних уровнях. Лучший результаты показал 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,88%), доходность которого снизилась на 3 бп. 10-летний ОФЗ-26228 закрылся с доходностью 6,19%. При этом 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003 (YTM 2,63%) за день снизился в доходности на 10 бп (+0,9 пп в цене), что привело к повышению 10-летней вмененной инфляции на 10 бп, до 3,47%. Спред относительно ближайшего – 8-летнего – индикатора вмененной инфляции расширился до нового максимума в 22 бп. Торговая активность на МосБирже была высокой: объем сделок составил 33 млрд руб. – в полтора раза больше, чем в среднем за последний месяц. Наиболее активным выпуском дня стал 5-летний ОФЗ-26229, в котором оборот составил 6,3 млрд руб. В целом же на среднесрочные выпуски пришлось примерно 60% всего дневного оборота. На локальных долговых рынках других развивающихся стран единого направления не было. Так, если бразильские 10-летние бумаги выросли в доходности на 10 бп, то аналогичные венгерские инструменты снизились на 7 бп. 10-летние выпуски Мексики и ЮАР закрылись выше в доходности на 2–3 бп.
По данным Национального расчетного депозитария, позиции нерезидентов в ОФЗ на прошлой неделе почти не изменились (в нетто-выражении произошел отток на сумму 1,5 млрд руб.) после самого большого оттока за последние четыре месяца, зарегистрированного неделей раньше. На наш взгляд, приток нерезидентов на рынок в последние дни еще не полностью отражен в оперативной статистике НРД из-за временного лага, с которым осуществляются расчеты по операциям. Доля нерезидентов в ОФЗ сократилась с 26,5% до 26,1% в связи с крупным размещением бумаг на первичном рынке. Интересно, что, судя по приведенным данным, дюрацию своих портфелей иностранные инвесторы оставили практически без изменений, хотя мы ожидали некоторого смещения в пользу более длинных облигаций. Наибольший приток инвестиций на минувшей неделе произошел в 7-летний ОФЗ-26207 (+4,3 млрд руб.), 4-летний ОФЗ-26227 (+3,8 млрд руб.) и 5-летний ОФЗ-26229 (+2 млрд руб.). В то же время основной отток отмечался из 6-летнего ОФЗ-26226 (-6,9 млрд руб.), 5-летнего ОФЗ-26234 (-4,5 млрд руб.) и 3-летнего ОФЗ-26211 (-3 млрд руб.).
Завтра Росстат опубликует оценку инфляции потребительских цен в России за сентябрь. По нашим расчетам, в сентябре годовая инфляция немного ускорилась по сравнению с августовским показателем в 3,6% г/г. По мнению наших экономистов, на заседании в октябре Банк России сохранит ключевую ставку без изменений, прежде всего из-за возросшей волатильности обменного курса. Вместе с тем мы по-прежнему считаем, что дальний сегмент кривой ОФЗ (выпуски сроком обращения более 10 лет) продолжает предлагать привлекательное соотношение доходности и риска. Заложенные в кривую премии за рост предложения ОФЗ и геополитические факторы выглядят избыточными, на наш взгляд. Мы считаем, что кривая ОФЗ по-прежнему игнорирует пересмотр Банком России в меньшую сторону диапазона нейтральной ставки, а также смену тактики Минфина на первичном рынке (81% нового предложения за 3к20 пришлось на флоутеры). Спред на отрезке 2–10 лет остается на уровне 160 бп, что близко к 6-летнему максимуму. Тем временем позиционирование нерезидентов в рубле и ОФЗ за последнее время значительно уменьшилось, что открывает дорогу для новых притоков. В абсолютном выражении позиции иностранных инвесторов в ОФЗ остаются на уровнях середины июня, а их доля рынка с тех пор сократилась на 4,1 пп.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter