18 ноября 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
На недельном депозитном аукционе Банк России вчера установил лимит в 1,76 трлн руб., в рамках ожидавшегося нами диапазона (1,6–1,8 трлн руб.). В итоге на депозитах в ЦБ банки разместили 1,61 трлн руб. (против 1,34 трлн руб. на прошлой неделе), то есть чуть больше той суммы, которую мы прогнозировали в качестве минимального значения лимита. Аукционы КОБР, как мы и предполагали, не привлекли к себе большого внимания – из трех выпусков банки купили только облигации с погашением в феврале на сумму 42 млрд руб. из доступного для размещения остатка в 134 млрд руб. Объем привлечений в рамках однодневного репо с Федеральным казначейством также остался незначительным: 0,25 млрд руб. Возможностью долларового репо, аукцион которого был объявлен впервые за три недели, банки не воспользовались. Ставка RUONIA, по нашим оценкам, вчера существенно не изменилась по сравнению с понедельником, когда она составила 4,15%. Динамика RUONIA подкрепляет наше мнение о том, что, исходя из текущего размера структурного профицита ликвидности в банковской системе, справедливое с фундаментальной точки зрения значение RUONIA находится в интервале 4,15–4,20%. Средняя стоимость однодневного валютного свопа вчера повысилась на 5 бп, до 3,90%. Объем сделок в рамках данного инструмента остается выше среднего уровня: вчера он составил 119% от 30-дневного скользящего среднего. Однодневный базис держится вблизи отметки -30 бп, но мы видим потенциал для его дальнейшего смещения вверх, в район -20 бп.
Более длинные ставки денежного рынка во вторник были относительно стабильными. Наклон кривой процентных свопов немного уменьшился: на отрезке 1–5 лет кривая сместилась вверх на 1–2 бп (в том числе годовая и 5-летняя ставки IRS составили 4,70% и 5,43% соответственно), в то время как длинные ставки снизились на аналогичную величину (10-летняя ставка IRS снизилась на 1 бп, до 6,10%). Схожую динамику продемонстрировала кривая NDF/XCCY: годовая ставка не изменилась в терминах OIS, оставшись на отметке 3,75%, тогда как дальний отрезок кривой сместился вниз – в том числе 5-летняя ставка кросс-валютного свопа снизилась на 1 бп, составив 4,09% в терминах OIS. Ставки FRA по всем срокам выросли на 1 бп, в то время как 3-месячная ставка MosPrime повысилась на 3 бп, до 4,73%. Спред 3-месячной MosPrime по отношению к ключевой ставке Банка России составил 48 бп, еще больше приблизившись к нашему прогнозному интервалу (50–60 бп). Напомним, что, на наш взгляд (см. Денежный рынок – Спред между MosPrime и ключевой ставкой: привлекательная возможность от 27 августа), сезонное несовпадение во времени между изъятием рублевой ликвидности из банковской системы Федеральным казначейством и ее вливанием по бюджетному каналу может привести к скачкам спреда между 3-месячной ставкой MosPrime и ключевой ставкой ЦБ – вплоть до пробития вверх отметки в 100 бп, хотя в качестве базового мы такой сценарий не рассматриваем.
ОФЗ: небольшой рост доходностей; Минфин предложит два выпуска с фиксированным купоном и инфляционный линкер.
Торговая активность на вторичном рынке вчера осталась скромной: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 24 млрд руб. (соответствует среднедневному показателю за последний месяц), однако 17 млрд руб. из этой суммы пришлось на один выпуск – 5-летний ОФЗ-26229. После объявления условий аукциона доходности выросли на 1–2 бп в результате продажи бумаг локальными игроками. Наиболее слабый результат по итогам дня показал 5-летний ОФЗ-26234 (YTM 5,12%), поднявшийся в доходности на 4 бп. Облигации большинства других развивающихся стран торговались в диапазоне ±2 бп по доходности. На общем фоне в лучшую сторону выделялись 10-летние облигации Индонезии, опустившиеся в доходности на 9 бп. Венгерский 10-летний бенчмарк, наоборот, отстал от рынка, поднявшись в доходности на 6 бп.
Сегодня Минфин проведет аукционы трех выпусков ОФЗ. Впервые с начала квартала на аукционах не будут представлены флоутеры, что кажется нам логичным, учитывая, что квартальный план заимствований уже перевыполнен. Инвесторам будут предложены 11-летний ОФЗ-26235 с фиксированным купоном в объеме доступных для размещения остатков (494 млрд руб.), 5-летний ОФЗ-ПД 26234 на сумму 30 млрд руб., а также 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003 на 20.1 млрд руб. Мы ожидаем, что основным спросом будет пользоваться ОФЗ-26235, с учетом того, что с момента завершения президентских выборов в США иностранные инвесторы наиболее активно покупали 10-летние ОФЗ с фиксированным купоном. ОФЗ-26235, срок погашения которого наступает 31 марта, станет следующим 10-летним бенчмарком – не стоит забывать, что выпуски ОФЗ, наиболее близкие к сроку погашения в 10 лет, часто торгуются дорого к кривой. Еще одним фактором поддержки для данного выпуска является его показатель ролл-даун, самый высокий в дальнем сегменте кривой (выпуск торгуется со спредом 15 бп к 10-летнему ОФЗ-26228 и 25 бп – к 9-летнему ОФЗ-26224). Предыдущий аукцион ОФЗ-26235, который проводился 28 октября, оказался слабым из-за общего ухудшения спроса на рисковые активы после выборов в США: тогда при спросе в 13 млрд руб. Минфин разместил бумаг на 6 млрд руб. с премией по доходности в 4 бп к уровню вторичного рынка. Последний аукцион второго выпуска с фиксированным купоном, который будет предложен к размещению сегодня – ОФЗ-26234 – состоялся 21 октября. Тогда при спросе в 40 млрд руб. было размещено облигаций на 30 млрд руб. с премией по доходности в 6 бп. Мы полагаем, что сегодня по обоим выпускам с фиксированным купоном Минфин предложит инвесторам менее значительную премию, чем в октябре, учитывая прогресс в заимствованиях. В свою очередь аукцион инфляционного линкера ОФЗ-52003 может оказаться более успешным, чем в октябре, когда при спросе в 26 млрд руб. Минфин продал бумаг всего на 7 млрд руб. с премией по доходности в 4 бп. В условиях отставания от ралли в ОФЗ-ПД оценки инфляционных линкеров улучшились: на данный момент показатель 10-летней вмененной инфляции составляет 3% против 3,15% по состоянию на 20 октября. Однако уровень carry в ОФЗ-52003 остается невысоким: в ноябре–декабре номинал выпуска снизится на 0,1% вслед за дезинфляцией, которая наблюдалась в России в конце лета – начале осени.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Более длинные ставки денежного рынка во вторник были относительно стабильными. Наклон кривой процентных свопов немного уменьшился: на отрезке 1–5 лет кривая сместилась вверх на 1–2 бп (в том числе годовая и 5-летняя ставки IRS составили 4,70% и 5,43% соответственно), в то время как длинные ставки снизились на аналогичную величину (10-летняя ставка IRS снизилась на 1 бп, до 6,10%). Схожую динамику продемонстрировала кривая NDF/XCCY: годовая ставка не изменилась в терминах OIS, оставшись на отметке 3,75%, тогда как дальний отрезок кривой сместился вниз – в том числе 5-летняя ставка кросс-валютного свопа снизилась на 1 бп, составив 4,09% в терминах OIS. Ставки FRA по всем срокам выросли на 1 бп, в то время как 3-месячная ставка MosPrime повысилась на 3 бп, до 4,73%. Спред 3-месячной MosPrime по отношению к ключевой ставке Банка России составил 48 бп, еще больше приблизившись к нашему прогнозному интервалу (50–60 бп). Напомним, что, на наш взгляд (см. Денежный рынок – Спред между MosPrime и ключевой ставкой: привлекательная возможность от 27 августа), сезонное несовпадение во времени между изъятием рублевой ликвидности из банковской системы Федеральным казначейством и ее вливанием по бюджетному каналу может привести к скачкам спреда между 3-месячной ставкой MosPrime и ключевой ставкой ЦБ – вплоть до пробития вверх отметки в 100 бп, хотя в качестве базового мы такой сценарий не рассматриваем.
ОФЗ: небольшой рост доходностей; Минфин предложит два выпуска с фиксированным купоном и инфляционный линкер.
Торговая активность на вторичном рынке вчера осталась скромной: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 24 млрд руб. (соответствует среднедневному показателю за последний месяц), однако 17 млрд руб. из этой суммы пришлось на один выпуск – 5-летний ОФЗ-26229. После объявления условий аукциона доходности выросли на 1–2 бп в результате продажи бумаг локальными игроками. Наиболее слабый результат по итогам дня показал 5-летний ОФЗ-26234 (YTM 5,12%), поднявшийся в доходности на 4 бп. Облигации большинства других развивающихся стран торговались в диапазоне ±2 бп по доходности. На общем фоне в лучшую сторону выделялись 10-летние облигации Индонезии, опустившиеся в доходности на 9 бп. Венгерский 10-летний бенчмарк, наоборот, отстал от рынка, поднявшись в доходности на 6 бп.
Сегодня Минфин проведет аукционы трех выпусков ОФЗ. Впервые с начала квартала на аукционах не будут представлены флоутеры, что кажется нам логичным, учитывая, что квартальный план заимствований уже перевыполнен. Инвесторам будут предложены 11-летний ОФЗ-26235 с фиксированным купоном в объеме доступных для размещения остатков (494 млрд руб.), 5-летний ОФЗ-ПД 26234 на сумму 30 млрд руб., а также 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003 на 20.1 млрд руб. Мы ожидаем, что основным спросом будет пользоваться ОФЗ-26235, с учетом того, что с момента завершения президентских выборов в США иностранные инвесторы наиболее активно покупали 10-летние ОФЗ с фиксированным купоном. ОФЗ-26235, срок погашения которого наступает 31 марта, станет следующим 10-летним бенчмарком – не стоит забывать, что выпуски ОФЗ, наиболее близкие к сроку погашения в 10 лет, часто торгуются дорого к кривой. Еще одним фактором поддержки для данного выпуска является его показатель ролл-даун, самый высокий в дальнем сегменте кривой (выпуск торгуется со спредом 15 бп к 10-летнему ОФЗ-26228 и 25 бп – к 9-летнему ОФЗ-26224). Предыдущий аукцион ОФЗ-26235, который проводился 28 октября, оказался слабым из-за общего ухудшения спроса на рисковые активы после выборов в США: тогда при спросе в 13 млрд руб. Минфин разместил бумаг на 6 млрд руб. с премией по доходности в 4 бп к уровню вторичного рынка. Последний аукцион второго выпуска с фиксированным купоном, который будет предложен к размещению сегодня – ОФЗ-26234 – состоялся 21 октября. Тогда при спросе в 40 млрд руб. было размещено облигаций на 30 млрд руб. с премией по доходности в 6 бп. Мы полагаем, что сегодня по обоим выпускам с фиксированным купоном Минфин предложит инвесторам менее значительную премию, чем в октябре, учитывая прогресс в заимствованиях. В свою очередь аукцион инфляционного линкера ОФЗ-52003 может оказаться более успешным, чем в октябре, когда при спросе в 26 млрд руб. Минфин продал бумаг всего на 7 млрд руб. с премией по доходности в 4 бп. В условиях отставания от ралли в ОФЗ-ПД оценки инфляционных линкеров улучшились: на данный момент показатель 10-летней вмененной инфляции составляет 3% против 3,15% по состоянию на 20 октября. Однако уровень carry в ОФЗ-52003 остается невысоким: в ноябре–декабре номинал выпуска снизится на 0,1% вслед за дезинфляцией, которая наблюдалась в России в конце лета – начале осени.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter