30 июня 2009 Галлион Капитал
Рост мировых фондовых индексов говорит сегодня в пользу открытия российских акций в зеленой зоне. Однако, основным драйвером конечно является подъем цен на нефть. Соответственно нефтегазовые бумаги будут сегодня фаворитами торгов. В секторе мы по-прежнему выделяем Роснефть, как наиболее перспективную фишку с точки зрения будущих прибылей.
Газпром со следующего года будет покупать газ у Азербайджана. Поставки начнутся с объема 500 млн. куб. м и будут увеличиваться. Альтернативой для Азербайджана является маршрут Nabucco. Вместе с тем, реализация антироссийского проекта зависит, прежде всего, от позиции среднеазиатских поставщиков. И если газ для Nabucco будет найден, то Азербайджан может взять ход назад, а пока Баку имеет лишний козырь для торговли с Западом. В текущей ситуации новость нейтральна для акций Газпрома. Сейчас, прежде всего, низкая оценка по мультипликаторам обеспечивает привлекательность бумаг газового холдинга.
Вчера состоялось годовое собрание акционеров ВТБ (VTBR), которое в принципе не принесло сенсаций. На торгах в РТС цена акций ВТБ составила 3.43 коп., два года назад цена размещения акций на IPO равнялась 13.6 коп. И естественно план оптимизации расходов банка в кризис вряд ли стал серьезным позитивом для миноритариев. При этом менеджмент ожидает убытка банка в текущем году. Участники рынка в целом полагают, что Сбер более привлекателен в кризис, чем ВТБ. Соответственно шансов на рост капитализации у Сбера больше. Хотя вероятно, реальную картину с качеством кредитных портфелей, не знает никто. А реальные кризисные цифры просрочки станут известны только осенью.
Конечно, в случае необходимости государство всегда окажет ВТБ поддержку. Клиентам и вкладчикам ВТБ ничего не угрожает. Однако, судьбе миноритариев не позавидуешь. Им остается только ждать. Через несколько лет, когда экономика возобновит рост, и ВТБ реструктурирует свои плохие активы, бизнес банка будет стоить дороже. И вероятно со временем акции ВТБ будут стоить дороже цены размещения. Покупать акции сейчас не стоит, на рынке есть более привлекательные фишки, особенно в нефтегазовом секторе. Фиксировать убыток – очень глупая затея. ВТБ это как "Урюпинскавтобустепловоз", акция третьего эшелона, купленная перед кризисом. Инвестиции заморожены на неопределенный срок. В момент размещения акций ВТБ докризисная DCF оценка участников рынка давала 14-16 коп., однако, миноритарии ВТБ оказались жертвами кризисного обвала капитализации мирового финансового сектора. Акционеры ВТБ оказались в плохое время и в плохом месте.
МТС (MTSS) возможно выйдет на рынок Казахстана. Казахтелеком выставил на продажу 51% третьего GSM-оператора Мобайл телеком-сервис. На фоне неопределенности с реформой Связьинвеста и рисками миноритариев МРК акции МТС остаются нашей основной идеей в телекоммуникационном секторе.
Российский фондовый рынок сейчас находится перед неопределенностью. Достигнуто равновесие быков и медведей. Примерно половина участников рынка ожидает роста до 1500 пунктов по индексу РТС до конца года, примерно половина - снижения до 500 пунктов. Маргиналы, ожидающие индекс РТС в 100 пунктов и ниже, не в счет. Для пессимистов подъем рынка акций к текущим уровням стал полной неожиданностью, вместе с тем, рынок лишь задисконтировал кризисные денежные потоки компаний и кризисный уровень цен на нефть /45-50 долл./барр./, с нашей точки зрения это 900-1200 пунктов по индексу РТС.
Оптимисты опираются на цены на нефть, подъем сырьевого рынка оказался оптимистичней самых смелых прогнозов. Нынешний уровень цен на нефть, около 70 долл./барр., дает коридор 1300-1500 по индексу РТС. Ситуация по мнению оптимистов напоминает 2005 год, когда фондовый рынок рос вопреки значительной армии пессимистов. И именно данный сценарий мы рассматриваем в качестве базового, его вероятность мы оцениваем в 50%. Конечно в 2005 году была идея – либерализация рынка акций Газпрома. Сейчас конечно такой мощной идеи нет, однако, фундаментальную оценку на основе дисконтированных денежных потоков никто не отменял. В основе дальнейшего роста рынка должна быть дорогая нефть, соответственно мы, прежде всего, делаем ставки на основные фишки нефтегазового сектора. Наши ключевые идеи – Роснефть (ROSN), ЛУКОЙЛ (LKOH), Газпром (GAZP), МТС (MTSS), ГМК Норильский Никель (GMKN).
Пессимисты опираются, прежде всего, на значения текущих макроэкономических индикаторов. Темпы падения промышленного производства и ВВП напоминают лихие 90-е. Однако, стоит в очередной раз напомнить, что в кратко и среднесрочном плане прямой связи между макроэкономикой и капитализацией фондового рынка не существует. При этом итоговый результат 2009 года будет значительно лучше текущих мрачных значений. Во-первых, высокие цены на нефть скажутся с лагом в 3-6 месяцев на реальном секторе. Во-вторых, сработает эффект базы. Спад экономики начался в конце прошлого года. Поэтому сейчас сравнение кризисных значений с благополучными докризисными месяцами прошлого года дает столь значительные проценты падения. Еще одним козырем пессимистов является возможный осенний кризис банковской ликвидности в России из-за невозвратов кредитов реальным сектором. Не факт, что кризис будет. Однако, даже если он случится, как мы отмечали выше, Банк России погасит его денежными вливаниями. На рынке акций возможна высокая волатильность, однако, не возможен обвал. Если говорить о ситуации в мировой экономике, то пока серьезных угроз не видно. Однако, кризис, время смутное, и обвал мировых индексов или цен на нефть может стать новым кошмаров ежиков. Алексей Кудрин вчера заявил, что нынешняя цена на нефть “перегрета спекулятивно и, скорее всего, будет скорректирована в перспективе 6 месяцев – год.” Естественно, падение цен на нефть вызовет новое давление на рубль. Вопрос насколько Банк России захочет жертвовать своими резервами остается открытым. В этом случае стоит делать ставку на краткосрочные депозиты и облигации с короткой дюрацией. Данная стратегия является низкорискованной и в случае необходимости позволит осуществить перевод вложений в валюту. Мы оцениваем вероятность негативного сценария в 25%.
Нейтральный сценарий предполагает сохранения текущего равновесия на мировом сырьевом и российском фондовом рынке. Его вероятность мы оцениваем в 25%. В этом случае наибольшую доходность принесут облигации. Недооценка российских компаний относительно денежных потоков будет к концу 2009 года более очевидна рынку, и переоценка будет отложена на следующий год
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311025337_logo_rus.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Газпром со следующего года будет покупать газ у Азербайджана. Поставки начнутся с объема 500 млн. куб. м и будут увеличиваться. Альтернативой для Азербайджана является маршрут Nabucco. Вместе с тем, реализация антироссийского проекта зависит, прежде всего, от позиции среднеазиатских поставщиков. И если газ для Nabucco будет найден, то Азербайджан может взять ход назад, а пока Баку имеет лишний козырь для торговли с Западом. В текущей ситуации новость нейтральна для акций Газпрома. Сейчас, прежде всего, низкая оценка по мультипликаторам обеспечивает привлекательность бумаг газового холдинга.
Вчера состоялось годовое собрание акционеров ВТБ (VTBR), которое в принципе не принесло сенсаций. На торгах в РТС цена акций ВТБ составила 3.43 коп., два года назад цена размещения акций на IPO равнялась 13.6 коп. И естественно план оптимизации расходов банка в кризис вряд ли стал серьезным позитивом для миноритариев. При этом менеджмент ожидает убытка банка в текущем году. Участники рынка в целом полагают, что Сбер более привлекателен в кризис, чем ВТБ. Соответственно шансов на рост капитализации у Сбера больше. Хотя вероятно, реальную картину с качеством кредитных портфелей, не знает никто. А реальные кризисные цифры просрочки станут известны только осенью.
Конечно, в случае необходимости государство всегда окажет ВТБ поддержку. Клиентам и вкладчикам ВТБ ничего не угрожает. Однако, судьбе миноритариев не позавидуешь. Им остается только ждать. Через несколько лет, когда экономика возобновит рост, и ВТБ реструктурирует свои плохие активы, бизнес банка будет стоить дороже. И вероятно со временем акции ВТБ будут стоить дороже цены размещения. Покупать акции сейчас не стоит, на рынке есть более привлекательные фишки, особенно в нефтегазовом секторе. Фиксировать убыток – очень глупая затея. ВТБ это как "Урюпинскавтобустепловоз", акция третьего эшелона, купленная перед кризисом. Инвестиции заморожены на неопределенный срок. В момент размещения акций ВТБ докризисная DCF оценка участников рынка давала 14-16 коп., однако, миноритарии ВТБ оказались жертвами кризисного обвала капитализации мирового финансового сектора. Акционеры ВТБ оказались в плохое время и в плохом месте.
МТС (MTSS) возможно выйдет на рынок Казахстана. Казахтелеком выставил на продажу 51% третьего GSM-оператора Мобайл телеком-сервис. На фоне неопределенности с реформой Связьинвеста и рисками миноритариев МРК акции МТС остаются нашей основной идеей в телекоммуникационном секторе.
Российский фондовый рынок сейчас находится перед неопределенностью. Достигнуто равновесие быков и медведей. Примерно половина участников рынка ожидает роста до 1500 пунктов по индексу РТС до конца года, примерно половина - снижения до 500 пунктов. Маргиналы, ожидающие индекс РТС в 100 пунктов и ниже, не в счет. Для пессимистов подъем рынка акций к текущим уровням стал полной неожиданностью, вместе с тем, рынок лишь задисконтировал кризисные денежные потоки компаний и кризисный уровень цен на нефть /45-50 долл./барр./, с нашей точки зрения это 900-1200 пунктов по индексу РТС.
Оптимисты опираются на цены на нефть, подъем сырьевого рынка оказался оптимистичней самых смелых прогнозов. Нынешний уровень цен на нефть, около 70 долл./барр., дает коридор 1300-1500 по индексу РТС. Ситуация по мнению оптимистов напоминает 2005 год, когда фондовый рынок рос вопреки значительной армии пессимистов. И именно данный сценарий мы рассматриваем в качестве базового, его вероятность мы оцениваем в 50%. Конечно в 2005 году была идея – либерализация рынка акций Газпрома. Сейчас конечно такой мощной идеи нет, однако, фундаментальную оценку на основе дисконтированных денежных потоков никто не отменял. В основе дальнейшего роста рынка должна быть дорогая нефть, соответственно мы, прежде всего, делаем ставки на основные фишки нефтегазового сектора. Наши ключевые идеи – Роснефть (ROSN), ЛУКОЙЛ (LKOH), Газпром (GAZP), МТС (MTSS), ГМК Норильский Никель (GMKN).
Пессимисты опираются, прежде всего, на значения текущих макроэкономических индикаторов. Темпы падения промышленного производства и ВВП напоминают лихие 90-е. Однако, стоит в очередной раз напомнить, что в кратко и среднесрочном плане прямой связи между макроэкономикой и капитализацией фондового рынка не существует. При этом итоговый результат 2009 года будет значительно лучше текущих мрачных значений. Во-первых, высокие цены на нефть скажутся с лагом в 3-6 месяцев на реальном секторе. Во-вторых, сработает эффект базы. Спад экономики начался в конце прошлого года. Поэтому сейчас сравнение кризисных значений с благополучными докризисными месяцами прошлого года дает столь значительные проценты падения. Еще одним козырем пессимистов является возможный осенний кризис банковской ликвидности в России из-за невозвратов кредитов реальным сектором. Не факт, что кризис будет. Однако, даже если он случится, как мы отмечали выше, Банк России погасит его денежными вливаниями. На рынке акций возможна высокая волатильность, однако, не возможен обвал. Если говорить о ситуации в мировой экономике, то пока серьезных угроз не видно. Однако, кризис, время смутное, и обвал мировых индексов или цен на нефть может стать новым кошмаров ежиков. Алексей Кудрин вчера заявил, что нынешняя цена на нефть “перегрета спекулятивно и, скорее всего, будет скорректирована в перспективе 6 месяцев – год.” Естественно, падение цен на нефть вызовет новое давление на рубль. Вопрос насколько Банк России захочет жертвовать своими резервами остается открытым. В этом случае стоит делать ставку на краткосрочные депозиты и облигации с короткой дюрацией. Данная стратегия является низкорискованной и в случае необходимости позволит осуществить перевод вложений в валюту. Мы оцениваем вероятность негативного сценария в 25%.
Нейтральный сценарий предполагает сохранения текущего равновесия на мировом сырьевом и российском фондовом рынке. Его вероятность мы оцениваем в 25%. В этом случае наибольшую доходность принесут облигации. Недооценка российских компаний относительно денежных потоков будет к концу 2009 года более очевидна рынку, и переоценка будет отложена на следующий год
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311025337_logo_rus.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу