15 августа 2021 Открытие Сыроваткин Олег
Глобальный рынок акций все больше отрывается от других активов с точки зрения позитивной динамики и её качества. И пока ничто не способно остановить его рост. Особенно это относится к развитым рынкам акций, где представлены самые сильные в мировом масштабе компании. Периодически наблюдаются продажи, обусловленные ожиданиями ужесточения денежно-кредитной политики в США, распространением по миру дельта-штамма COVID-19 или атакой властей Китая на технологические компании и компании, работающие в сфере частного образования. Однако все просадки быстро выкупаются, и фондовый рынок продолжает расти. С точки зрения соотношения доходности и риска, который традиционно статистически измеряется изменчивостью доходности или волатильностью, акции уже год как являются практически идеальным активом.
Это неудивительно, учитывая достаточную ликвидность и отсутствие очевидных инвестиционных альтернатив: доходность облигаций слишком низка, чтобы соперничать с дивидендной доходностью акций, а сырьевые товары, включая драгоценные металлы, не генерируют денежного потока. Защитная функция драгметаллов также пока не востребована из-за отсутствия волатильности и, следовательно, причин «прятаться». У этого есть фундаментальная основа — глобальные корпорации получили существенную подпитку от стимулирующих мер правительств и центральных банков в виде роста выручки и прибыли.
С мая 2020 года по март 2021 года глобальный индикатор рынка акций MSCI World Index рос вместе с индексом СПАКов Indxx SPAC & NextGen IPO Index, однако в марте, когда оба индекса по результатам года прибавляли около 15%, их пути разошлись: сегодня MSCI World Index растет уже примерно на 30%, тогда как Indxx SPAC & NextGen IPO Index несколько дней назад опускался до -10%.
Доходность суверенных облигаций США и Германии заметно снизилась с мая, тогда как их фондовые индексы S&P 500 и Stoxx Europe 600 продолжили расти. Этому в немалой степени способствовал сильнейший сезон отчетности, благодаря которому финансовые мультипликаторы указанных индексов возвращаются к более адекватным значениям (особенно в Европе) — рост прибыли компаний догоняет роста цен акций. Все это подчеркивает привлекательность глобальных акций как класса активов.
Во втором квартале началось расхождение между Euro Stoxx 50, который продолжил расти, и европейским индексом экономических сюрпризов Citi, который начал быстро снижаться. С тех пор разрыв между этими индикаторами продолжает расширяться. Но цены акций в большинстве случаев выступают опережающими индикаторами для экономических показателей, некоторые локально немного сбавили динамику в последнем квартале на фоне усиления ограничительных мер, связанных с пандемией COVID-19, но должны восстановиться по мере победы над ней.
Стоит отметить аналогичное снижение и американского индекса экономических сюрпризов Citi, которое происходит на фоне стремительного роста индекса инфляционных сюрпризов банка и заметного улучшения ситуации на рынке труда США. Усиление экономической неопределенности, сопутствующее росту инфляции, может поставить Комитет по открытому рынку ФРС в сложное положение в сентябре. Однако базовым сценарием пока остаётся временный характер текущего инфляционного всплеска. Хотя уже понятно, что регулятор постепенно приближается к объявлению о начале сокращения программы покупки активов.
Растет отрыв акций и от золота: на этой неделе отношение «золотого» ETF SPDR Gold Shares (GLD) к ETF широкого рынка акций США SPDR S&P 500 (SPY) опустилось до рекордно низкого значения с сентября 2005 года. Этот индикатор снизился примерно на 45% с пиковых значений марта 2020 года и почти на 80% с исторического пика, достигнутого в августе 2011 года. Иными словами, за последние почти 16 лет золото еще никогда не стоило так дешево относительно рынка акций США. Тысячелетиями золото успешно исполняло функцию сохранения сбережений, поэтому дальнейшего относительного снижения стоимости драгметалла может и не произойти.
Аналитики продолжают с оптимизмом смотреть на рынок акций США и Европы. По данным Bloomberg, в настоящий момент около 56% всех активных рекомендаций по S&P 500 выставлены на уровне «покупать» (рекорд как минимум с 2002 года), а по Stoxx Europe 600 — таковых 52% (рекорд с сентября 2011 года).
Август исторически является непростым месяцем для фондового рынка. Но мы полагаем, что финансовый коэффициент «цена/прибыль» (P/E) индекса S&P 500 может стать более привлекательным скорее путем роста «E» за счет трансформации форвардных ожиданий в реализованные после окончания сезона отчетности.
Привлекательные инвестиционные альтернативы рынку акций в этих условиях можно найти разве что среди некоторых корпоративных бондов. Ну, а фондовый рынок после возможной консолидации в августе выглядит способным продолжить восходящую тенденцию.
Это неудивительно, учитывая достаточную ликвидность и отсутствие очевидных инвестиционных альтернатив: доходность облигаций слишком низка, чтобы соперничать с дивидендной доходностью акций, а сырьевые товары, включая драгоценные металлы, не генерируют денежного потока. Защитная функция драгметаллов также пока не востребована из-за отсутствия волатильности и, следовательно, причин «прятаться». У этого есть фундаментальная основа — глобальные корпорации получили существенную подпитку от стимулирующих мер правительств и центральных банков в виде роста выручки и прибыли.
С мая 2020 года по март 2021 года глобальный индикатор рынка акций MSCI World Index рос вместе с индексом СПАКов Indxx SPAC & NextGen IPO Index, однако в марте, когда оба индекса по результатам года прибавляли около 15%, их пути разошлись: сегодня MSCI World Index растет уже примерно на 30%, тогда как Indxx SPAC & NextGen IPO Index несколько дней назад опускался до -10%.
Доходность суверенных облигаций США и Германии заметно снизилась с мая, тогда как их фондовые индексы S&P 500 и Stoxx Europe 600 продолжили расти. Этому в немалой степени способствовал сильнейший сезон отчетности, благодаря которому финансовые мультипликаторы указанных индексов возвращаются к более адекватным значениям (особенно в Европе) — рост прибыли компаний догоняет роста цен акций. Все это подчеркивает привлекательность глобальных акций как класса активов.
Во втором квартале началось расхождение между Euro Stoxx 50, который продолжил расти, и европейским индексом экономических сюрпризов Citi, который начал быстро снижаться. С тех пор разрыв между этими индикаторами продолжает расширяться. Но цены акций в большинстве случаев выступают опережающими индикаторами для экономических показателей, некоторые локально немного сбавили динамику в последнем квартале на фоне усиления ограничительных мер, связанных с пандемией COVID-19, но должны восстановиться по мере победы над ней.
Стоит отметить аналогичное снижение и американского индекса экономических сюрпризов Citi, которое происходит на фоне стремительного роста индекса инфляционных сюрпризов банка и заметного улучшения ситуации на рынке труда США. Усиление экономической неопределенности, сопутствующее росту инфляции, может поставить Комитет по открытому рынку ФРС в сложное положение в сентябре. Однако базовым сценарием пока остаётся временный характер текущего инфляционного всплеска. Хотя уже понятно, что регулятор постепенно приближается к объявлению о начале сокращения программы покупки активов.
Растет отрыв акций и от золота: на этой неделе отношение «золотого» ETF SPDR Gold Shares (GLD) к ETF широкого рынка акций США SPDR S&P 500 (SPY) опустилось до рекордно низкого значения с сентября 2005 года. Этот индикатор снизился примерно на 45% с пиковых значений марта 2020 года и почти на 80% с исторического пика, достигнутого в августе 2011 года. Иными словами, за последние почти 16 лет золото еще никогда не стоило так дешево относительно рынка акций США. Тысячелетиями золото успешно исполняло функцию сохранения сбережений, поэтому дальнейшего относительного снижения стоимости драгметалла может и не произойти.
Аналитики продолжают с оптимизмом смотреть на рынок акций США и Европы. По данным Bloomberg, в настоящий момент около 56% всех активных рекомендаций по S&P 500 выставлены на уровне «покупать» (рекорд как минимум с 2002 года), а по Stoxx Europe 600 — таковых 52% (рекорд с сентября 2011 года).
Август исторически является непростым месяцем для фондового рынка. Но мы полагаем, что финансовый коэффициент «цена/прибыль» (P/E) индекса S&P 500 может стать более привлекательным скорее путем роста «E» за счет трансформации форвардных ожиданий в реализованные после окончания сезона отчетности.
Привлекательные инвестиционные альтернативы рынку акций в этих условиях можно найти разве что среди некоторых корпоративных бондов. Ну, а фондовый рынок после возможной консолидации в августе выглядит способным продолжить восходящую тенденцию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба