10 августа 2009 Финмаркет
Отличается ли нынешняя ситуация на отечественном валютном рынке от той, что была раньше - скажем, год назад или чуть позднее, в конце лета - начале осени прошлого года? Мы полагаем - отличается, и серьезно. И главным отличием является гораздо большая свобода валютного курса.
Свободное курсообразование рубля: важное достижение года
Отличается ли нынешняя ситуация на отечественном валютном рынке от той, что была раньше - скажем, год назад или чуть позднее, в конце лета - начале осени прошлого года? Напомним - и тогда, и сейчас в СМИ нет-нет да и начинали обсуждаться варианты девальвации рубля: рубль в целом выглядел относительно стабильным, но волнение насчет перспектив этой стабильности было весьма серьезным.
Мы полагаем - отличается, и серьезно. И главным отличием является гораздо большая свобода валютного курса, допускаемая ЦБ РФ: тогда, год назад, мы фактически жили в условиях, когда ЦБ РФ активно поддерживал стабильность курса, а власти эту стабильность декларировали. Следствием этого была невозможность регулирования процентных ставок - что сыграло злую шутку с денежной системой несколько позднее, во время реальной рыночной дестабилизации осени и зимы 2008-2009 гг.
Вспомним: вплоть до середины лета 2008 года у рубля была естественная тенденция к укреплению из-за устойчиво положительного сальдо торгового баланса, которое, в свои очередь, определялось крайне высокими (да еще и постоянно растущими) ценами на энергоносители и прочий российский сырьевой экспорт. ЦБ РФ поддерживал стабильность курса, то есть допускал его медленное укрепление: с точки зрения денежного рынка это означало стабильно низкую (практически нулевую) стоимость рублей, низкую доходность рублевых инструментов и, соответственно, аномально высокую доступность кредита для рыночных субъектов.
Аномалия имела место - но она воспринималась практически всеми как данность. Расплата пришла, когда конъюнктура рынков сырья изменилась, нефть стала падать, а в банковском секторе начались локальные неурядицы.
Ставки "по инерции" подержались на относительно низком уровне еще некоторое время - примерно до середины осени. Момент истины наступил во второй половине октября: среднесрочные (3-6 месяцев) межбанковские ставки, державшиеся в первые дни месяца ниже 10% годовых, завершили месяц выше отметки 20% годовых.
Рост ставок стал предтечей начала девальвации, и, как нам представляется, сыграл важную роль в самой девальвации: рублевые кредиты просто не могли стоить дешево в условиях нереализованных девальвационных ожиданий. То есть - ставки шли вслед за девальвационными ожиданиями, ЦБ РФ вынужденно тащился в хвосте процесса.
Власти при этом - тоже во многом по-инерции - стремились сохранить остатки механизма, обеспечивающего устойчивость рубля. Поэтому начавшаяся девальвация не снимала ожиданий и приводила к еще более существенному росту ставок.
Отметим, что мы не сторонники упреков ЦБ РФ в отношении темпов девальвации конца декабря и января: дело в том, что в этот момент ослабление рубля уже шло за стремительно ухудшавшейся макроэкономической конъюнктурой, а также за продолжающей падать нефтью (напомним, нефть опускалась тогда ниже $40 за баррель, в отдельные моменты казалось, что и $30 за баррель - не предел снижения). Тем не менее, в этот момент рынок еще оставался "в шорах" модели постоянной поддержки ЦБ РФ "стабильности" рубля: но теперь уже речь шла о стабильности падения, и ставки оставались высокими. Именно этот период и создал условия, отчасти сохраняющиеся до сих пор, когда кредиты оказались абсолютно недоступными.
Но что теперь? Прошло время, нефть двинулась вверх, ситуация стабилизировалась, во всяком случае, в финансовом секторе. Стабилизировалась она при высоких ставках. А теперь ставки медленно и постепенно снижаются. Причем снижаются они даже при том, что рубль прекратил коррекционный рост и время от времени устремляется вверх.
Да, теперь ЦБ РФ специально декларирует, что в любой момент возможны сильные колебания рубля. Эти колебания - в некоторой степени гарантия того, что достижения по процентным ставкам (их снижение от 20-25% годовых в начале года до нынешних 11-13%) не будут разрушены, если рубль будет вдруг ослабляться. Потому, что ослабление это - если оно потребуется - будет быстрым и "рыночным". То есть - не сложатся условия, когда заведомо выгодным будет брать рублевые кредиты, для того чтобы конвертировать полученные средства в валюту и получать высокий гарантированный доход.
При этом ключевой вопрос - в том, чтобы падение рубля, если уж оно кажется рынку неизбежным, тут же и реализовывалось: не в виде разрешенной (или, хуже того, инициированной) властями девальвации, а в виде естественного рыночного движения.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Свободное курсообразование рубля: важное достижение года
Отличается ли нынешняя ситуация на отечественном валютном рынке от той, что была раньше - скажем, год назад или чуть позднее, в конце лета - начале осени прошлого года? Напомним - и тогда, и сейчас в СМИ нет-нет да и начинали обсуждаться варианты девальвации рубля: рубль в целом выглядел относительно стабильным, но волнение насчет перспектив этой стабильности было весьма серьезным.
Мы полагаем - отличается, и серьезно. И главным отличием является гораздо большая свобода валютного курса, допускаемая ЦБ РФ: тогда, год назад, мы фактически жили в условиях, когда ЦБ РФ активно поддерживал стабильность курса, а власти эту стабильность декларировали. Следствием этого была невозможность регулирования процентных ставок - что сыграло злую шутку с денежной системой несколько позднее, во время реальной рыночной дестабилизации осени и зимы 2008-2009 гг.
Вспомним: вплоть до середины лета 2008 года у рубля была естественная тенденция к укреплению из-за устойчиво положительного сальдо торгового баланса, которое, в свои очередь, определялось крайне высокими (да еще и постоянно растущими) ценами на энергоносители и прочий российский сырьевой экспорт. ЦБ РФ поддерживал стабильность курса, то есть допускал его медленное укрепление: с точки зрения денежного рынка это означало стабильно низкую (практически нулевую) стоимость рублей, низкую доходность рублевых инструментов и, соответственно, аномально высокую доступность кредита для рыночных субъектов.
Аномалия имела место - но она воспринималась практически всеми как данность. Расплата пришла, когда конъюнктура рынков сырья изменилась, нефть стала падать, а в банковском секторе начались локальные неурядицы.
Ставки "по инерции" подержались на относительно низком уровне еще некоторое время - примерно до середины осени. Момент истины наступил во второй половине октября: среднесрочные (3-6 месяцев) межбанковские ставки, державшиеся в первые дни месяца ниже 10% годовых, завершили месяц выше отметки 20% годовых.
Рост ставок стал предтечей начала девальвации, и, как нам представляется, сыграл важную роль в самой девальвации: рублевые кредиты просто не могли стоить дешево в условиях нереализованных девальвационных ожиданий. То есть - ставки шли вслед за девальвационными ожиданиями, ЦБ РФ вынужденно тащился в хвосте процесса.
Власти при этом - тоже во многом по-инерции - стремились сохранить остатки механизма, обеспечивающего устойчивость рубля. Поэтому начавшаяся девальвация не снимала ожиданий и приводила к еще более существенному росту ставок.
Отметим, что мы не сторонники упреков ЦБ РФ в отношении темпов девальвации конца декабря и января: дело в том, что в этот момент ослабление рубля уже шло за стремительно ухудшавшейся макроэкономической конъюнктурой, а также за продолжающей падать нефтью (напомним, нефть опускалась тогда ниже $40 за баррель, в отдельные моменты казалось, что и $30 за баррель - не предел снижения). Тем не менее, в этот момент рынок еще оставался "в шорах" модели постоянной поддержки ЦБ РФ "стабильности" рубля: но теперь уже речь шла о стабильности падения, и ставки оставались высокими. Именно этот период и создал условия, отчасти сохраняющиеся до сих пор, когда кредиты оказались абсолютно недоступными.
Но что теперь? Прошло время, нефть двинулась вверх, ситуация стабилизировалась, во всяком случае, в финансовом секторе. Стабилизировалась она при высоких ставках. А теперь ставки медленно и постепенно снижаются. Причем снижаются они даже при том, что рубль прекратил коррекционный рост и время от времени устремляется вверх.
Да, теперь ЦБ РФ специально декларирует, что в любой момент возможны сильные колебания рубля. Эти колебания - в некоторой степени гарантия того, что достижения по процентным ставкам (их снижение от 20-25% годовых в начале года до нынешних 11-13%) не будут разрушены, если рубль будет вдруг ослабляться. Потому, что ослабление это - если оно потребуется - будет быстрым и "рыночным". То есть - не сложатся условия, когда заведомо выгодным будет брать рублевые кредиты, для того чтобы конвертировать полученные средства в валюту и получать высокий гарантированный доход.
При этом ключевой вопрос - в том, чтобы падение рубля, если уж оно кажется рынку неизбежным, тут же и реализовывалось: не в виде разрешенной (или, хуже того, инициированной) властями девальвации, а в виде естественного рыночного движения.
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter