7 декабря 2021 ITI Capital
Омикрон и «ястребиная» политика США – два ключевых фактора динамики рынка в ближайшей перспективе
В число главных аутсайдеров за неделю с 29 ноября по 3 декабря вошел биткоин (-16%) и газ, в основном в Великобритании (-8%), на фоне снижения аппетита к риску и высокой волатильности. Однако учитывая резкое похолодание на севере Европы, цены на газ останутся повышенными, что даст преимущество Газпрому ввиду задержки сертификации Северного потока – 2, по которому могли бы начаться поставки газа в Европу. Турецкая лира больше других валют ослабла к доллару США, так как Реджеп Тайип Эрдоган продолжает проводить неортодоксальную монетарную политику и на прошлой неделе уволил министра финансов, обвинив его в падении лиры.
Китай остается главным аутсайдером в страновом разрезе, потребительский сектор КНР потерял более 6% на фоне вынужденного делистинга DiDi с биржи Nasdaq, возобновления опасений по поводу долгов Evergrande и снижения спроса на риск из-за беспокойства об эффектах омикрон-штамма. Evergrande предупредила, что у нее может не хватить денег, чтобы «продолжать исполнять свои финансовые обязательства» перед офшорными держателями ее облигаций объемом $30 млрд, включая лишь публичный долг.
Evergrande предстоит привлечь офшорных кредиторов к плану реструктуризации, который может стать крупнейшим в истории долгового рынка Китая. Уже вчера у компании истек 30-дневный льготный период выплаты процентов по двум выпускам долларовых облигаций на $80 млн, и держатели бондов пока не получили платеж. Девелопер Kaisa сегодня утром попросил кредиторов дать отсрочку по ближайшим платежам, чтобы избежать очередного дефолта – предыдущий был объявлен в 2015 г.
Индекс Russell 2000 и компании малой капитализации оказались под давлением, потеряв 4% за неделю, тогда как S&P 500 снизился на 1,5% из-за растущих рисков и неопределенности, относящихся к омикрон-штамму – инвесторы продолжали продавать акции компаний-бенефициаров возобновления экономической деятельности. Акции американских интернет-компаний также оказались под давлением ввиду падения спроса на риск и «ястребиных» комментариев руководства ФРС по поводу ускорения сворачивания программы скупки облигаций с $15 млрд до $30 млрд в месяц.
Инвесторы ждут трех повышений ставки в США с июня по декабрь 2022 г. В то же время растут опасения по поводу стагфляции и других глобальных проблем, что, по нашему мнению, в основном отражает неопределенные перспективы развития пандемии. Инвесторам следует шортить длинные казначейские облигации США, что увеличит крутизну кривой доходности, и покупать бумаги нефтегазовых компаний и компаний-бенефициаров возобновления экономической деятельности.
Власти Китая впервые с июля снизили норму обязательных резервов (RRR) на 50 б.п. (решение вступит в силу 15.12.21) и тем самым высвободили $190 млрд ликвидных средств из резервов коммерческих банков. Решения положительно скажутся на рынках. Местный регулятор пытается успокоить инвесторов, заявляя, что делистинг акций Didi не повлияет на другие крупные компании, и юрлиц с переменным долевым участием (VIE) можно будет по-прежнему использовать при зарубежных IPO. Тем не менее, участники рынка не доверяют надзорному органу.
В числе китайских компаний без листинга на бирже Гонконга –Tencent Music, Pinduodo, Vipshop и другие.
Нефть Brent подешевела еще на 3% за неделю, или на $15, с пиковых уровней , после того, как ОПЕК+ подтвердила приверженность плану восстановления добычи нефти в январе на 400 тыс. б/с, но сохранила за собой возможность изменения квот, если спрос снизится. В то же время картель повысил прогноз спроса на 1К22, решив, что влияние нового омикрон-штамма на рынок будет носить временный характер. Сырьевые товары в среднем за неделю подешевели на 2,5%. Запасы нефти сократились в среднем менее чем на 2% из-за того, что в долгосрочные финансовые модели аналитиков заложена текущая цена на нефть ($65/барр.) и даже выше.
Стоимость нефти восстанавливается в начале этой недели, так как Саудовская Аравия повысила цены на сырье с поставкой в январе в Азию, что указывает на продолжение восстановления спроса, в то время как в долгосрочной перспективе нас вероятно ждет структурный дефицит. В настоящее время инвесторы закладывают в цены худший сценарий глобального карантина и ограниченного спроса, чего не было даже в четвертом квартале 2020 г., когда третья волна пандемии достигла своего пика, а уровень вакцинации в мире составлял 0% по сравнению с нынешними +50%. Сейчас власти ЮАР фиксируют незначительно число госпитализаций с омикрон-штаммом, в мире пока не зарегистрировано ни одной смерти от новой мутации, но по словам главного инфекциониста США доктора Энтони Фаучи, для получения более детальных данных об омикроне понадобятся еще как минимум несколько недель. В любом случае такая статистика способствует спросу на риск.
Единственный актив и фининструмент, который вышел в лидеры роста на рынке сырья – коксующийся уголь (+7%), индекс волатильности VIX и турецкая фондовая биржа прибавили более 5% на прошлой неделе. В страновом разрезе в лидеры роста вышла ЮАР (+5%) на фоне низкого уровня госпитализаций с омикрон-штаммом. Россия и Бразилия также ощутимо прибавили (+2%), несмотря на снижение цен на нефть и геополитическую напряженность между Москвой и Вашингтоном. Во вторник Байден и Путин проведут онлайн-переговоры, на которых обсудят военные планы России в отношении Украины.
Что покупать в глобальном масштабе (в основном акции с потенциалом восстановления и бумаги китайских компаний)? Boeing, Lufthansa, Carnival, United Airlines Holdings, Ryanair, International Airlines Group, AT&T, ViacomCBS и Viasat; средний консенсус-прогноз Bloomberg по этим акциям превышает 30% на 12 месяцев, по китайским акциям – Tencent Music, Vipshop, Pinduodu, Alibaba и Baidu - 60%. Также очень привлекательно выглядят бумаги Softbank, который пострадал от значительных вложений в Alibaba, DiDi и другие китайские акции. Потенциал роста котировок японского холдинга превышает 70%, согласно консенсус-прогнозу аналитиков, опрошенных Bloomberg.
График года: Дисконт Alibaba к Amazon на минимуме со времени пика торговых войн в июне 2018 г., % (на основе текущего мультипликатора P/E)
Зарубежные рынки – предстоящая неделя
На прошлой неделе вышли относительно нейтральные данные по занятости в США. Данные за октябрь были пересмотрены в сторону повышения, однако число новых рабочих мест в ноябре упало (оказавшись в два раза ниже консенсус-прогноза, при этом общее число безработных также снизилось). Перед заседанием ФРС на следующей неделе все ждут выхода данных по инфляции в США 10 декабря – по оценкам, в ноябре цены продолжили активно расти.
Постоянные проблемы с цепочками поставок, узкие места на транспорте, устойчивый потребительский спрос и повышение заработной платы – все это способствовало росту цен в последнее время.
Олаф Шольц, первый новый канцлер Германии за последние 16 лет, будет приведен к присяге 8 декабря. Новому немецкому правительству (коалиция трех партий) в первую очередь придется принять меры против распространения пандемии и приступить к выполнению предвыборных обещаний, включая инвестиции в инфраструктуру и обеспечение энергетического перехода.
Инвесторы Royal Dutch Shell 10 декабря проголосуют по вопросу капитальной реорганизации компании, которая предусматривает отмену двойной структуры акций, изменение названия компании на Shell, перенос налоговой резиденции в Великобританию, переезд топ-менеджмента компании из Гааги в Лондон.
Отчетность на неделе представят следующие компании: Ashtead Group, AutoZone, Broadcom, Brown-Forman, Chewy, Costco Wholesale, Lululemon Athletica, MongoDB, UiPath.
Вторник, 7 декабря
Австралия: ставка
Еврозона, Греция, ЮАР, Швеция: ВВП
Чили, Китай, Франция, Тайвань, США: торговля
Австралия: ставка, индекс потребительской уверенности, цены на жилье
Япония: совокупный доход наемных работников в форме заработной платы, расходы домохозяйств, индекс опережающих индикаторов
Сингапур, Индонезия, Гонконг, Китай, Австралия, Швейцария: золотовалютные резервы
Германия: индекс экономических настроений Zew, промышленное производство
Турция: денежный баланс казначейства
Среда, 8 декабря
США: данные по запасам нефти от Минэнерго (EIA)
Германия: Олаф Шольц сменит Ангелу Меркель на посту канцлера
Бразилия, Канада, Польша, Индия, Намибия: ставка
Россия, Венгрия: ИПЦ
Япония: банковское кредитование, платежный баланс, банкротства
Индонезия: индекс доверия потребителей
ЮАР: розничные продажи, индекс деловой уверенности SACCI
Франция: настроения в промышленности
Четверг, 9 декабря
Венгрия, Перу, Украина, Сербия: ставка
Аргентина: промышленное производство
Германия, Венгрия: торговля
Китай: ИПЦ, индекс цен производителей, денежная масса, новые кредиты в юанях, совокупное финансирование
Япония: денежный агрегат М2, объем заказов в секторе машиностроения
Таиланд: золотовалютные резервы, форвардные контракты
Египет, Мексика: ИПЦ
ЮАР: обрабатывающее производство, сальдо текущего счета платежного баланса, добыча полезных ископаемых, золота, платины
США: объём товарных запасов на оптовых складах, число первичных заявок на пособие по безработице
Россия: золотовалютные резервы
Норвегия: ВВП
Пятница, 10 декабря
Royal Dutch Shell: собрание акционеров
Встреча министров иностранных дел стран «Большой семерки» в Ливерпуле, Великобритания, по 12 декабря включительно
Бразилия, Германия, США, Руанда: ИПЦ
Индия, Италия, Мексика, Испания, Великобритания: промышленное производство
Япония: индекс промышленных цен
Китай: прямые иностранные инвестиции
Южная Корея: банковское кредитование домохозяйств
Сингапур: золотовалютные резервы
Казахстан: золотовалютные резервы
США: индекс настроения потребителей Мичиганского Университета
Турция: безработица, ожидаемая инфляция на следующие 12 месяцев
Великобритания: ВВП, инфляционные ожидания Банка Англии
Российский рынок за неделю
За прошлую неделю рубль ослаб к доллару и укрепился к евро до 73,45 руб. и 83,02 руб., соответственно. Индекс Мосбиржи снизился на 2,25%, РТС - на 3,39%.
Лидеры роста и падения
-94.png)
Лидерами роста стали Headhunter (+7,29%), Яндекс (+3,18%), ММК (+1,28%), НЛМК (+0,83%), Газпром (+0,6%), Аэрофлот (+0,49%), Полиметалл (+0,32%).
В число аутсайдеров вошли Мечел (ао -17,39%), Распадская (-10,23%), Магнит (-5,16%), Сургутнефтегаз (ао -9,28%), Новатэк (-9,39%), НКНХ (-6,74%), Mail.Ru Group (-6,55%).
Долговой рынок
Локальный рынок облигаций на прошлой неделе попытался немного восстановиться после предыдущей эмоциональной распродажи. Инвесторы, вероятно, сочли текущие ценовые уровни ОФЗ перепроданными, даже несмотря на отсутствие явных фундаментальных факторов поддержки. Поэтому с начала недели котировки стали постепенно расти. Новости о готовящихся переговорах президентов России и США усилили восходящий тренд. Встреча по видеосвязи запланирована на вторник, 7 декабря. От ее исхода игроки ждут некоторого смягчения геополитической напряженности по аналогии с летним общением глав двух государств. Таким образом, кривая локальных гособлигаций по итогам прошлой недели опустилась ниже на 10-15 б.п. на коротком и среднем участках. Снижение доходности в длинном сегменте ОФЗ оказалось не столь значительным, а отдельные выпуски даже немного подешевели. Это способствовало увеличению угла неправильного наклона кривой (спреды между дальними и ближними выпусками еще больше увеличились). Удручающая картина по недельной инфляции, к удивлению, не вызвала заметной реакции рынка. Так, за последнюю неделю инфляция в России ускорилась до рекордных 0,46%, что соответствует годовому росту цен на 8,4% (также новый максимум). Значимый вклад в разгон инфляции на этот раз дал рост стоимости путевок в Турцию. Банк России незамедлительно отреагировал на вышедшую статистику словами озабоченности, подтвердив необходимость дальнейшего ужесточения монетарных параметров на ближайшем заседании (17 декабря). При этом регулятор отметил, что в любом случае не ждет двузначного значения ключевой ставки в текущем цикле.
Несмотря на сохраняющуюся повышенную волатильность и преимущественного негативные настроения на глобальных рынках, Минфин решил возобновить практику первичных аукционов на прошлой неделе. Рынку было предложено два «классических» выпуска с погашением через 8 и 15 лет (серии 26237 и 26240 соответственно) с лимитом по 20 млрд руб. каждый. В первом случае ведомство реализовано весь запланированный объем, спрос составил 48,5 млрд руб. Средневзвешенная доходность сложилась в размере YTM 8,55% годовых (премия к вторичному рынку составила примерно 6 б.п.). Более длинные госооблигации пользовались меньшим спросом. Объем заявок составил всего 14,2 млрд руб., то есть меньше заявленного лимита. На рынке были проданы облигации на сумму 13,1 млрд руб. с доходностью YTM 8,38% годовых (+5 б.п. к закрытию днем ранее). Этот факт в том числе стал причиной отстающей динамики сегмента длинных суверенных бумаг по итогам недели.
Динамика цен ОФЗ в ближайшее время будет скорее зависеть от новостей геополитического характера, чем от классических фундаментальных факторов. Рынок уже в полном объеме включил в стоимость коротких облигаций факт возможного повышения ключевой ставки на 100 б.п. (до 8,5%) на ближайшем заседании Банка России. Поэтому новые данные по инфляции пока не будут оказывать столь заметного влияния на ход торгов. В то же время некоторое снятие геополитической напряженности будет положительно воспринято инвесторами и окажет поддержку как длинным ОФЗ, так и национальной валюте. Однако нельзя исключать и иных сценариев. Начало новой недели вновь стало неудачным для внутреннего долгового рынка из-за статей в иностранных СМИ о ситуации на границе России.
На внешних долговых рынках на прошлой неделе отмечались выраженные движения, повторяющие динамику доходности 10-летних американских казначейских облигаций. На фоне роста опасений относительно распространения нового штамма коронавируса и неожиданно слабой статистики по американскому рынку труда доходность 10-летнего бенчмарка резко опустилась до YTM 1,39% (-11 б.п. за неделю). Это придало положительный импульс большинству суверенных бондов развивающихся рынков (кроме Турции, где продолжили усугубляться валютный и политический кризис). Российские валютные облигации следовали за общим движением рынка, дорожая в течение недели. Доходность наиболее длинного выпуска Russia 47 опустилась до YTM 3,49%.
Новости
Газпром Результаты за 3К21 по МСФО оказались рекордными и превысили консенсус-прогноз по EBITDA и чистой прибыли:
Выручка в 2,373 трлн руб. соответствовала консенсусу 2,379 трлн руб.;
EBITDA 809 млрд руб. – на 1,9% выше консенсус-прогноза 794 млрд руб.;
Чистая прибыль составила 582 млрд руб. (vs убыток -251,297 млрд руб. в 3К20) – на 6,8% выше консенсус-прогноза.
Дивиденды Чистая прибыль за 9М21 обеспечила вклад в годовой дивиденд в размере 30 руб./акция. Если итоговой дивиденд составит 44 руб./акция, то дивидендная доходность составит 13%, по нашим оценкам.
Цена экспортного газа в страны дальнего зарубежья в 3К21 составила $313,4 за тысячу кубометров vs $224,4 во 2К21 и около $950 спотовой цены в 4К21, что оставляет значительное пространство для дальнейшего роста.
Контрактная цена индексируется по спотовым и срочным газовым бенчмаркам, ценам нефтепродуктов, что определяет ее меньшую волатильность. Негативным может стать тот факт, что новый штамм коронавируса приведет к снижению мобильности, что негативно скажется на спросе на нефть. Тем не менее, рынок сейчас дисконтирует данное событие, а цены на нефть растут.
Яндексу грозит штраф около 4 млрд руб. за дискриминацию конкурентов по итогам расследования Департамента антимонопольного регулирования Евразийской экономической комиссии (ЕЭК) по практике дискриминации бизнеса со стороны цифровых экосистем.
Штраф в размере $50 млн незначителен - 0,002% от капитализации компании в $25 млрд. Более того, компания является одним из лидеров российского IT, и, наш взгляд, рациональность дальнейшего давления не выглядит очевидной.
Акция скорректировалась с начала ноября на 12%, что может поддержать покупки бумаги.
Газпром ожидает среднюю экспортную цену газа в четвертом квартале на уровне $550 за тысячу кубометров ($313 в 3К21). За год средняя экспортная цена в таком случае может составить около $320 за тысячу кубометров, по данным Коммерсанта. Газпром ожидает сохранения высоких цен экспорта газа в Европе: средняя цена будет не ниже, чем в 2021 г.
Декабрьский фьючерс на нидерландском хабе TTF 29 ноября подорожал на 8%, до $1150 за тысячу кубометров.
АФК Система представила сильные финансовые результаты по МСФО за 3К21
Выручка выросла на 25,1% к/к (+21,8% г/г), до 225,1 млрд руб. (+4,3% vs консенсус-прогноз)
OIBDA увеличилась на 28,3% к/к (+4,7% г/г), до 75 млрд руб. (+1,9% vs консенсус-прогноз)
Чистая прибыль за 3К21 составила 2,3 млрд руб. против убытка во 2К21 в размере 3,4 млрд руб. и убытка 1,9 млрд руб. в 3К20
Северсталь подписала обязывающее соглашение c Русской энергией о продаже Воркутауголи за 15 млрд руб. Сделку планируется закрыть в 1К22 после разрешений со стороны ФАС. Роман Троценко владеет 70% Русской энергии, 30% - у генерального директора Андрея Тясто.
Продажа может привести к выплатам дополнительных дивидендов за 2022 г. Однако сумма сделки составляет 1% капитализации Северстали, и на данный момент непонятно, какая часть из нее будет иметь денежную составляющую, или же сумма включает долговую нагрузку (сумма относится к EV).
Фактическая деконсолидация угольных активов Воркутауголи может быть позитивна с точки ESG-восприятия компании инвесторами: (1) снизит ESG-риски Северстали. Риски в большей степени ассоциируются с добывающим, и особенно угольным сегментом, учитывая его травмоопасность и влияние на окружающую среду; (2) позволит сосредоточиться на развитии сталелитейного бизнеса. Сравнимую процедуру осуществляет Евраз.
Mail (VK) Cовет директоров АО СОГАЗ одобрил покупку у USM Алишера Усманова 45% в МФ Технологии, контролирующей 57,3% голосов Mail (VK), что соответствует 4,8% экономической доли.
В конце ноября владельцем 36% МФ Технологии стал Газпромбанк, выкупив пакет у Сбербанка за 12,8 млрд рублей. Владельцем 10% МФ Технологии является Ростех (10%), 9% – напрямую принадлежит USM. Последний пакет будет продан Газпромбанку, по данным Интерфакса.
Акционерами Mail (VK) также являются Prosus (структура южноафриканского Naspers), у которой 25,7% экономической и 12,3% голосующей доли; китайская Alibaba Group - 9,5% и 4,5%, соответственно и Tencent - 7% и 3,3%, соответственно.
В самом СОГАЗе 21,2% принадлежит структурам Газпрома, 10% - ВТБ, остальной пакет – ряду известных влиятельных лиц.
В контексте ноябрьской сделки новость ожидаема, но воспринимается рынком позитивно. Вхождение влиятельных акционеров может увеличить гибкость при выборе более активного пути развития Mail (VK) на рынке eCommerce.
Московская биржа представила операционные результаты за ноябрь 2021 г. После замедления темпов роста г/г в сентябре, падения в октябре по многим сегментам, в ноябре тенденция была скорее положительная. При этом, как и в октябре рынок акций продолжил расти, хотя и значительно меньшими темпами г/г, а сегмент облигаций почти не изменился по отношению к октябрю, продолжив падать г/г. Значительную динамику продемонстрировал срочный рынок (рост на 44,1% г/г).
Общий объем торгов на рынках составил 90,96 трлн руб. (+7,2% м/м; +11,7% г/г против падения на 5,3% г/г в октябре 2021 г).
Объем рынка акций составил 3,2 трлн руб. (+6,9% м/м; +29,1% г/г против роста на 75,6% г/г в октябре).
Объем рынка облигаций составил 1,75 трлн руб. (-0,3% м/м; -41,9% г/г против -44,0% г/г в октябре).
Объем валютного рынка составил 26,1 трлн руб. (+4,9% м/м; -4,3% г/г против -16,7% г/г в октябре).
Объем рынка деривативов (срочный рынок) составил 17,6 трлн руб. (+33,3% м/м; +44,1% г/г против +4,5% г/г в октябре).
Объем денежного рынка составил 41,9 трлн руб. (+0,7% м/м; +19,2% г/г против роста на 0,0% г/г в октябре).
Средний дневной остаток на счетах составил 776,9 млрд руб. (-1,2% м/м; -5,5% г/г против +16,5% г/г в октябре).
СД Русала 14 декабря рассмотрит вопрос о созыве внеочередного собрания акционеров по вопросу выплаты дивидендов за 9М21. Вопрос дивидендов был вновь включен в повестку по просьбе Sual Partners, который контролирует 25,7% Русала. Обращение от Sual Partners поступило 30 ноября.
Акционер в этом году уже требовал выплаты дивидендов за 1П21, заявив что в соответствии с политикой Русала компания могла выплатить $904,5 млн в качестве дивидендов, начиная с 2019 г. Согласно Sual Partners дивиденды по итогам 1П21 должны были составить $289,8 млн.
Русал последний раз выплачивал дивиденды за 2017 г. в размере $0,0197 на акцию (всего около $300 млн), но из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры и санкций США отказался от выплат.
В 2021 г. росту финансовых показателей способствовали высокие цены на алюминий; помимо этого, на прошлой неделе Норникель объявил дивиденды за 9М21 в размере 1,523 тыс. руб. на акцию (дивдоходность – 7%). Общая сумма выплат составит около $3,2 млрд, более четверти этой суммы получит Русал, чья доля в Норникеле составляет 26,25%. Также Русал выручил порядка $1,4 млрд от продажи части акций Норникеля в ходе buy-back. Несмотря на это, основной акционер Русала – En+ (57%) не поддержал инициативу по возобновлению выплат в 1П21.
При этом в ноябре крупнейшие акционеры Русала, En+ и Sual Partners объявили, что достигли договоренности о разделении компании на низкоуглеродный и высокоуглеродный бизнес. Ранее, spin-off высокоуглеродных активов, который объявили в мае, был заблокирован Sual Partners. По последним данным, процедуру разделения планируется завершить к концу 2022 г.
Детали договоренности En+ и Sual Partners не раскрывались, но на наш взгляд нельзя исключать, что вопрос дивидендов также затрагивался.
ВОСА Русала по дивидендам за 9М21 может состояться 10 января, сообщила компания.
VK (Mail) Новым гендиректором VK (Mail) станет Владимир Кириенко, первый вице-президент Ростелекома, по данным РБК. Он сменит Бориса Добродеева, который был CEO VK с 2016 г.
Сын первого заместителя главы администрации президента Владимир Кириенко стал вице-президентом Ростелекома в 2016 г. Он отвечал за цифровую трансформацию компании, развитие сети дата-центров, мультимедийную платформу Wink.
Не исключено, что уход Кириенко из Ростелекома может упростить систему принятия решений в компании.
Хотя уход Добродеева воспринимается инвесторами краткосрочно негативно, на наш взгляд, новый гендиректор обладает достаточной компетенцией в индустрии и может придать новый импульс развитию. Назначение очевидно связано с недавним вхождением влиятельных акционеров в капитал VK (СОГАЗ, Газпромбанк). Смена топ-менеджмента может способствовать более активному развитию VK на рынке eCommerce, разрешению конкурентной ситуации со Сбером в данном сегменте.
Что касается синергии с медийными холдингами, аффилированными с новыми акционерами, то, на наш взгляд, они также возможны в долгосрочной перспективе.
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В число главных аутсайдеров за неделю с 29 ноября по 3 декабря вошел биткоин (-16%) и газ, в основном в Великобритании (-8%), на фоне снижения аппетита к риску и высокой волатильности. Однако учитывая резкое похолодание на севере Европы, цены на газ останутся повышенными, что даст преимущество Газпрому ввиду задержки сертификации Северного потока – 2, по которому могли бы начаться поставки газа в Европу. Турецкая лира больше других валют ослабла к доллару США, так как Реджеп Тайип Эрдоган продолжает проводить неортодоксальную монетарную политику и на прошлой неделе уволил министра финансов, обвинив его в падении лиры.
Китай остается главным аутсайдером в страновом разрезе, потребительский сектор КНР потерял более 6% на фоне вынужденного делистинга DiDi с биржи Nasdaq, возобновления опасений по поводу долгов Evergrande и снижения спроса на риск из-за беспокойства об эффектах омикрон-штамма. Evergrande предупредила, что у нее может не хватить денег, чтобы «продолжать исполнять свои финансовые обязательства» перед офшорными держателями ее облигаций объемом $30 млрд, включая лишь публичный долг.
Evergrande предстоит привлечь офшорных кредиторов к плану реструктуризации, который может стать крупнейшим в истории долгового рынка Китая. Уже вчера у компании истек 30-дневный льготный период выплаты процентов по двум выпускам долларовых облигаций на $80 млн, и держатели бондов пока не получили платеж. Девелопер Kaisa сегодня утром попросил кредиторов дать отсрочку по ближайшим платежам, чтобы избежать очередного дефолта – предыдущий был объявлен в 2015 г.
Индекс Russell 2000 и компании малой капитализации оказались под давлением, потеряв 4% за неделю, тогда как S&P 500 снизился на 1,5% из-за растущих рисков и неопределенности, относящихся к омикрон-штамму – инвесторы продолжали продавать акции компаний-бенефициаров возобновления экономической деятельности. Акции американских интернет-компаний также оказались под давлением ввиду падения спроса на риск и «ястребиных» комментариев руководства ФРС по поводу ускорения сворачивания программы скупки облигаций с $15 млрд до $30 млрд в месяц.
Инвесторы ждут трех повышений ставки в США с июня по декабрь 2022 г. В то же время растут опасения по поводу стагфляции и других глобальных проблем, что, по нашему мнению, в основном отражает неопределенные перспективы развития пандемии. Инвесторам следует шортить длинные казначейские облигации США, что увеличит крутизну кривой доходности, и покупать бумаги нефтегазовых компаний и компаний-бенефициаров возобновления экономической деятельности.
Власти Китая впервые с июля снизили норму обязательных резервов (RRR) на 50 б.п. (решение вступит в силу 15.12.21) и тем самым высвободили $190 млрд ликвидных средств из резервов коммерческих банков. Решения положительно скажутся на рынках. Местный регулятор пытается успокоить инвесторов, заявляя, что делистинг акций Didi не повлияет на другие крупные компании, и юрлиц с переменным долевым участием (VIE) можно будет по-прежнему использовать при зарубежных IPO. Тем не менее, участники рынка не доверяют надзорному органу.
В числе китайских компаний без листинга на бирже Гонконга –Tencent Music, Pinduodo, Vipshop и другие.
Нефть Brent подешевела еще на 3% за неделю, или на $15, с пиковых уровней , после того, как ОПЕК+ подтвердила приверженность плану восстановления добычи нефти в январе на 400 тыс. б/с, но сохранила за собой возможность изменения квот, если спрос снизится. В то же время картель повысил прогноз спроса на 1К22, решив, что влияние нового омикрон-штамма на рынок будет носить временный характер. Сырьевые товары в среднем за неделю подешевели на 2,5%. Запасы нефти сократились в среднем менее чем на 2% из-за того, что в долгосрочные финансовые модели аналитиков заложена текущая цена на нефть ($65/барр.) и даже выше.
Стоимость нефти восстанавливается в начале этой недели, так как Саудовская Аравия повысила цены на сырье с поставкой в январе в Азию, что указывает на продолжение восстановления спроса, в то время как в долгосрочной перспективе нас вероятно ждет структурный дефицит. В настоящее время инвесторы закладывают в цены худший сценарий глобального карантина и ограниченного спроса, чего не было даже в четвертом квартале 2020 г., когда третья волна пандемии достигла своего пика, а уровень вакцинации в мире составлял 0% по сравнению с нынешними +50%. Сейчас власти ЮАР фиксируют незначительно число госпитализаций с омикрон-штаммом, в мире пока не зарегистрировано ни одной смерти от новой мутации, но по словам главного инфекциониста США доктора Энтони Фаучи, для получения более детальных данных об омикроне понадобятся еще как минимум несколько недель. В любом случае такая статистика способствует спросу на риск.
Единственный актив и фининструмент, который вышел в лидеры роста на рынке сырья – коксующийся уголь (+7%), индекс волатильности VIX и турецкая фондовая биржа прибавили более 5% на прошлой неделе. В страновом разрезе в лидеры роста вышла ЮАР (+5%) на фоне низкого уровня госпитализаций с омикрон-штаммом. Россия и Бразилия также ощутимо прибавили (+2%), несмотря на снижение цен на нефть и геополитическую напряженность между Москвой и Вашингтоном. Во вторник Байден и Путин проведут онлайн-переговоры, на которых обсудят военные планы России в отношении Украины.
Что покупать в глобальном масштабе (в основном акции с потенциалом восстановления и бумаги китайских компаний)? Boeing, Lufthansa, Carnival, United Airlines Holdings, Ryanair, International Airlines Group, AT&T, ViacomCBS и Viasat; средний консенсус-прогноз Bloomberg по этим акциям превышает 30% на 12 месяцев, по китайским акциям – Tencent Music, Vipshop, Pinduodu, Alibaba и Baidu - 60%. Также очень привлекательно выглядят бумаги Softbank, который пострадал от значительных вложений в Alibaba, DiDi и другие китайские акции. Потенциал роста котировок японского холдинга превышает 70%, согласно консенсус-прогнозу аналитиков, опрошенных Bloomberg.
График года: Дисконт Alibaba к Amazon на минимуме со времени пика торговых войн в июне 2018 г., % (на основе текущего мультипликатора P/E)
Зарубежные рынки – предстоящая неделя
На прошлой неделе вышли относительно нейтральные данные по занятости в США. Данные за октябрь были пересмотрены в сторону повышения, однако число новых рабочих мест в ноябре упало (оказавшись в два раза ниже консенсус-прогноза, при этом общее число безработных также снизилось). Перед заседанием ФРС на следующей неделе все ждут выхода данных по инфляции в США 10 декабря – по оценкам, в ноябре цены продолжили активно расти.
Постоянные проблемы с цепочками поставок, узкие места на транспорте, устойчивый потребительский спрос и повышение заработной платы – все это способствовало росту цен в последнее время.
Олаф Шольц, первый новый канцлер Германии за последние 16 лет, будет приведен к присяге 8 декабря. Новому немецкому правительству (коалиция трех партий) в первую очередь придется принять меры против распространения пандемии и приступить к выполнению предвыборных обещаний, включая инвестиции в инфраструктуру и обеспечение энергетического перехода.
Инвесторы Royal Dutch Shell 10 декабря проголосуют по вопросу капитальной реорганизации компании, которая предусматривает отмену двойной структуры акций, изменение названия компании на Shell, перенос налоговой резиденции в Великобританию, переезд топ-менеджмента компании из Гааги в Лондон.
Отчетность на неделе представят следующие компании: Ashtead Group, AutoZone, Broadcom, Brown-Forman, Chewy, Costco Wholesale, Lululemon Athletica, MongoDB, UiPath.
Вторник, 7 декабря
Австралия: ставка
Еврозона, Греция, ЮАР, Швеция: ВВП
Чили, Китай, Франция, Тайвань, США: торговля
Австралия: ставка, индекс потребительской уверенности, цены на жилье
Япония: совокупный доход наемных работников в форме заработной платы, расходы домохозяйств, индекс опережающих индикаторов
Сингапур, Индонезия, Гонконг, Китай, Австралия, Швейцария: золотовалютные резервы
Германия: индекс экономических настроений Zew, промышленное производство
Турция: денежный баланс казначейства
Среда, 8 декабря
США: данные по запасам нефти от Минэнерго (EIA)
Германия: Олаф Шольц сменит Ангелу Меркель на посту канцлера
Бразилия, Канада, Польша, Индия, Намибия: ставка
Россия, Венгрия: ИПЦ
Япония: банковское кредитование, платежный баланс, банкротства
Индонезия: индекс доверия потребителей
ЮАР: розничные продажи, индекс деловой уверенности SACCI
Франция: настроения в промышленности
Четверг, 9 декабря
Венгрия, Перу, Украина, Сербия: ставка
Аргентина: промышленное производство
Германия, Венгрия: торговля
Китай: ИПЦ, индекс цен производителей, денежная масса, новые кредиты в юанях, совокупное финансирование
Япония: денежный агрегат М2, объем заказов в секторе машиностроения
Таиланд: золотовалютные резервы, форвардные контракты
Египет, Мексика: ИПЦ
ЮАР: обрабатывающее производство, сальдо текущего счета платежного баланса, добыча полезных ископаемых, золота, платины
США: объём товарных запасов на оптовых складах, число первичных заявок на пособие по безработице
Россия: золотовалютные резервы
Норвегия: ВВП
Пятница, 10 декабря
Royal Dutch Shell: собрание акционеров
Встреча министров иностранных дел стран «Большой семерки» в Ливерпуле, Великобритания, по 12 декабря включительно
Бразилия, Германия, США, Руанда: ИПЦ
Индия, Италия, Мексика, Испания, Великобритания: промышленное производство
Япония: индекс промышленных цен
Китай: прямые иностранные инвестиции
Южная Корея: банковское кредитование домохозяйств
Сингапур: золотовалютные резервы
Казахстан: золотовалютные резервы
США: индекс настроения потребителей Мичиганского Университета
Турция: безработица, ожидаемая инфляция на следующие 12 месяцев
Великобритания: ВВП, инфляционные ожидания Банка Англии
Российский рынок за неделю
За прошлую неделю рубль ослаб к доллару и укрепился к евро до 73,45 руб. и 83,02 руб., соответственно. Индекс Мосбиржи снизился на 2,25%, РТС - на 3,39%.
Лидеры роста и падения
Лидерами роста стали Headhunter (+7,29%), Яндекс (+3,18%), ММК (+1,28%), НЛМК (+0,83%), Газпром (+0,6%), Аэрофлот (+0,49%), Полиметалл (+0,32%).
В число аутсайдеров вошли Мечел (ао -17,39%), Распадская (-10,23%), Магнит (-5,16%), Сургутнефтегаз (ао -9,28%), Новатэк (-9,39%), НКНХ (-6,74%), Mail.Ru Group (-6,55%).
Долговой рынок
Локальный рынок облигаций на прошлой неделе попытался немного восстановиться после предыдущей эмоциональной распродажи. Инвесторы, вероятно, сочли текущие ценовые уровни ОФЗ перепроданными, даже несмотря на отсутствие явных фундаментальных факторов поддержки. Поэтому с начала недели котировки стали постепенно расти. Новости о готовящихся переговорах президентов России и США усилили восходящий тренд. Встреча по видеосвязи запланирована на вторник, 7 декабря. От ее исхода игроки ждут некоторого смягчения геополитической напряженности по аналогии с летним общением глав двух государств. Таким образом, кривая локальных гособлигаций по итогам прошлой недели опустилась ниже на 10-15 б.п. на коротком и среднем участках. Снижение доходности в длинном сегменте ОФЗ оказалось не столь значительным, а отдельные выпуски даже немного подешевели. Это способствовало увеличению угла неправильного наклона кривой (спреды между дальними и ближними выпусками еще больше увеличились). Удручающая картина по недельной инфляции, к удивлению, не вызвала заметной реакции рынка. Так, за последнюю неделю инфляция в России ускорилась до рекордных 0,46%, что соответствует годовому росту цен на 8,4% (также новый максимум). Значимый вклад в разгон инфляции на этот раз дал рост стоимости путевок в Турцию. Банк России незамедлительно отреагировал на вышедшую статистику словами озабоченности, подтвердив необходимость дальнейшего ужесточения монетарных параметров на ближайшем заседании (17 декабря). При этом регулятор отметил, что в любом случае не ждет двузначного значения ключевой ставки в текущем цикле.
Несмотря на сохраняющуюся повышенную волатильность и преимущественного негативные настроения на глобальных рынках, Минфин решил возобновить практику первичных аукционов на прошлой неделе. Рынку было предложено два «классических» выпуска с погашением через 8 и 15 лет (серии 26237 и 26240 соответственно) с лимитом по 20 млрд руб. каждый. В первом случае ведомство реализовано весь запланированный объем, спрос составил 48,5 млрд руб. Средневзвешенная доходность сложилась в размере YTM 8,55% годовых (премия к вторичному рынку составила примерно 6 б.п.). Более длинные госооблигации пользовались меньшим спросом. Объем заявок составил всего 14,2 млрд руб., то есть меньше заявленного лимита. На рынке были проданы облигации на сумму 13,1 млрд руб. с доходностью YTM 8,38% годовых (+5 б.п. к закрытию днем ранее). Этот факт в том числе стал причиной отстающей динамики сегмента длинных суверенных бумаг по итогам недели.
Динамика цен ОФЗ в ближайшее время будет скорее зависеть от новостей геополитического характера, чем от классических фундаментальных факторов. Рынок уже в полном объеме включил в стоимость коротких облигаций факт возможного повышения ключевой ставки на 100 б.п. (до 8,5%) на ближайшем заседании Банка России. Поэтому новые данные по инфляции пока не будут оказывать столь заметного влияния на ход торгов. В то же время некоторое снятие геополитической напряженности будет положительно воспринято инвесторами и окажет поддержку как длинным ОФЗ, так и национальной валюте. Однако нельзя исключать и иных сценариев. Начало новой недели вновь стало неудачным для внутреннего долгового рынка из-за статей в иностранных СМИ о ситуации на границе России.
На внешних долговых рынках на прошлой неделе отмечались выраженные движения, повторяющие динамику доходности 10-летних американских казначейских облигаций. На фоне роста опасений относительно распространения нового штамма коронавируса и неожиданно слабой статистики по американскому рынку труда доходность 10-летнего бенчмарка резко опустилась до YTM 1,39% (-11 б.п. за неделю). Это придало положительный импульс большинству суверенных бондов развивающихся рынков (кроме Турции, где продолжили усугубляться валютный и политический кризис). Российские валютные облигации следовали за общим движением рынка, дорожая в течение недели. Доходность наиболее длинного выпуска Russia 47 опустилась до YTM 3,49%.
Новости
Газпром Результаты за 3К21 по МСФО оказались рекордными и превысили консенсус-прогноз по EBITDA и чистой прибыли:
Выручка в 2,373 трлн руб. соответствовала консенсусу 2,379 трлн руб.;
EBITDA 809 млрд руб. – на 1,9% выше консенсус-прогноза 794 млрд руб.;
Чистая прибыль составила 582 млрд руб. (vs убыток -251,297 млрд руб. в 3К20) – на 6,8% выше консенсус-прогноза.
Дивиденды Чистая прибыль за 9М21 обеспечила вклад в годовой дивиденд в размере 30 руб./акция. Если итоговой дивиденд составит 44 руб./акция, то дивидендная доходность составит 13%, по нашим оценкам.
Цена экспортного газа в страны дальнего зарубежья в 3К21 составила $313,4 за тысячу кубометров vs $224,4 во 2К21 и около $950 спотовой цены в 4К21, что оставляет значительное пространство для дальнейшего роста.
Контрактная цена индексируется по спотовым и срочным газовым бенчмаркам, ценам нефтепродуктов, что определяет ее меньшую волатильность. Негативным может стать тот факт, что новый штамм коронавируса приведет к снижению мобильности, что негативно скажется на спросе на нефть. Тем не менее, рынок сейчас дисконтирует данное событие, а цены на нефть растут.
Яндексу грозит штраф около 4 млрд руб. за дискриминацию конкурентов по итогам расследования Департамента антимонопольного регулирования Евразийской экономической комиссии (ЕЭК) по практике дискриминации бизнеса со стороны цифровых экосистем.
Штраф в размере $50 млн незначителен - 0,002% от капитализации компании в $25 млрд. Более того, компания является одним из лидеров российского IT, и, наш взгляд, рациональность дальнейшего давления не выглядит очевидной.
Акция скорректировалась с начала ноября на 12%, что может поддержать покупки бумаги.
Газпром ожидает среднюю экспортную цену газа в четвертом квартале на уровне $550 за тысячу кубометров ($313 в 3К21). За год средняя экспортная цена в таком случае может составить около $320 за тысячу кубометров, по данным Коммерсанта. Газпром ожидает сохранения высоких цен экспорта газа в Европе: средняя цена будет не ниже, чем в 2021 г.
Декабрьский фьючерс на нидерландском хабе TTF 29 ноября подорожал на 8%, до $1150 за тысячу кубометров.
АФК Система представила сильные финансовые результаты по МСФО за 3К21
Выручка выросла на 25,1% к/к (+21,8% г/г), до 225,1 млрд руб. (+4,3% vs консенсус-прогноз)
OIBDA увеличилась на 28,3% к/к (+4,7% г/г), до 75 млрд руб. (+1,9% vs консенсус-прогноз)
Чистая прибыль за 3К21 составила 2,3 млрд руб. против убытка во 2К21 в размере 3,4 млрд руб. и убытка 1,9 млрд руб. в 3К20
Северсталь подписала обязывающее соглашение c Русской энергией о продаже Воркутауголи за 15 млрд руб. Сделку планируется закрыть в 1К22 после разрешений со стороны ФАС. Роман Троценко владеет 70% Русской энергии, 30% - у генерального директора Андрея Тясто.
Продажа может привести к выплатам дополнительных дивидендов за 2022 г. Однако сумма сделки составляет 1% капитализации Северстали, и на данный момент непонятно, какая часть из нее будет иметь денежную составляющую, или же сумма включает долговую нагрузку (сумма относится к EV).
Фактическая деконсолидация угольных активов Воркутауголи может быть позитивна с точки ESG-восприятия компании инвесторами: (1) снизит ESG-риски Северстали. Риски в большей степени ассоциируются с добывающим, и особенно угольным сегментом, учитывая его травмоопасность и влияние на окружающую среду; (2) позволит сосредоточиться на развитии сталелитейного бизнеса. Сравнимую процедуру осуществляет Евраз.
Mail (VK) Cовет директоров АО СОГАЗ одобрил покупку у USM Алишера Усманова 45% в МФ Технологии, контролирующей 57,3% голосов Mail (VK), что соответствует 4,8% экономической доли.
В конце ноября владельцем 36% МФ Технологии стал Газпромбанк, выкупив пакет у Сбербанка за 12,8 млрд рублей. Владельцем 10% МФ Технологии является Ростех (10%), 9% – напрямую принадлежит USM. Последний пакет будет продан Газпромбанку, по данным Интерфакса.
Акционерами Mail (VK) также являются Prosus (структура южноафриканского Naspers), у которой 25,7% экономической и 12,3% голосующей доли; китайская Alibaba Group - 9,5% и 4,5%, соответственно и Tencent - 7% и 3,3%, соответственно.
В самом СОГАЗе 21,2% принадлежит структурам Газпрома, 10% - ВТБ, остальной пакет – ряду известных влиятельных лиц.
В контексте ноябрьской сделки новость ожидаема, но воспринимается рынком позитивно. Вхождение влиятельных акционеров может увеличить гибкость при выборе более активного пути развития Mail (VK) на рынке eCommerce.
Московская биржа представила операционные результаты за ноябрь 2021 г. После замедления темпов роста г/г в сентябре, падения в октябре по многим сегментам, в ноябре тенденция была скорее положительная. При этом, как и в октябре рынок акций продолжил расти, хотя и значительно меньшими темпами г/г, а сегмент облигаций почти не изменился по отношению к октябрю, продолжив падать г/г. Значительную динамику продемонстрировал срочный рынок (рост на 44,1% г/г).
Общий объем торгов на рынках составил 90,96 трлн руб. (+7,2% м/м; +11,7% г/г против падения на 5,3% г/г в октябре 2021 г).
Объем рынка акций составил 3,2 трлн руб. (+6,9% м/м; +29,1% г/г против роста на 75,6% г/г в октябре).
Объем рынка облигаций составил 1,75 трлн руб. (-0,3% м/м; -41,9% г/г против -44,0% г/г в октябре).
Объем валютного рынка составил 26,1 трлн руб. (+4,9% м/м; -4,3% г/г против -16,7% г/г в октябре).
Объем рынка деривативов (срочный рынок) составил 17,6 трлн руб. (+33,3% м/м; +44,1% г/г против +4,5% г/г в октябре).
Объем денежного рынка составил 41,9 трлн руб. (+0,7% м/м; +19,2% г/г против роста на 0,0% г/г в октябре).
Средний дневной остаток на счетах составил 776,9 млрд руб. (-1,2% м/м; -5,5% г/г против +16,5% г/г в октябре).
СД Русала 14 декабря рассмотрит вопрос о созыве внеочередного собрания акционеров по вопросу выплаты дивидендов за 9М21. Вопрос дивидендов был вновь включен в повестку по просьбе Sual Partners, который контролирует 25,7% Русала. Обращение от Sual Partners поступило 30 ноября.
Акционер в этом году уже требовал выплаты дивидендов за 1П21, заявив что в соответствии с политикой Русала компания могла выплатить $904,5 млн в качестве дивидендов, начиная с 2019 г. Согласно Sual Partners дивиденды по итогам 1П21 должны были составить $289,8 млн.
Русал последний раз выплачивал дивиденды за 2017 г. в размере $0,0197 на акцию (всего около $300 млн), но из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры и санкций США отказался от выплат.
В 2021 г. росту финансовых показателей способствовали высокие цены на алюминий; помимо этого, на прошлой неделе Норникель объявил дивиденды за 9М21 в размере 1,523 тыс. руб. на акцию (дивдоходность – 7%). Общая сумма выплат составит около $3,2 млрд, более четверти этой суммы получит Русал, чья доля в Норникеле составляет 26,25%. Также Русал выручил порядка $1,4 млрд от продажи части акций Норникеля в ходе buy-back. Несмотря на это, основной акционер Русала – En+ (57%) не поддержал инициативу по возобновлению выплат в 1П21.
При этом в ноябре крупнейшие акционеры Русала, En+ и Sual Partners объявили, что достигли договоренности о разделении компании на низкоуглеродный и высокоуглеродный бизнес. Ранее, spin-off высокоуглеродных активов, который объявили в мае, был заблокирован Sual Partners. По последним данным, процедуру разделения планируется завершить к концу 2022 г.
Детали договоренности En+ и Sual Partners не раскрывались, но на наш взгляд нельзя исключать, что вопрос дивидендов также затрагивался.
ВОСА Русала по дивидендам за 9М21 может состояться 10 января, сообщила компания.
VK (Mail) Новым гендиректором VK (Mail) станет Владимир Кириенко, первый вице-президент Ростелекома, по данным РБК. Он сменит Бориса Добродеева, который был CEO VK с 2016 г.
Сын первого заместителя главы администрации президента Владимир Кириенко стал вице-президентом Ростелекома в 2016 г. Он отвечал за цифровую трансформацию компании, развитие сети дата-центров, мультимедийную платформу Wink.
Не исключено, что уход Кириенко из Ростелекома может упростить систему принятия решений в компании.
Хотя уход Добродеева воспринимается инвесторами краткосрочно негативно, на наш взгляд, новый гендиректор обладает достаточной компетенцией в индустрии и может придать новый импульс развитию. Назначение очевидно связано с недавним вхождением влиятельных акционеров в капитал VK (СОГАЗ, Газпромбанк). Смена топ-менеджмента может способствовать более активному развитию VK на рынке eCommerce, разрешению конкурентной ситуации со Сбером в данном сегменте.
Что касается синергии с медийными холдингами, аффилированными с новыми акционерами, то, на наш взгляд, они также возможны в долгосрочной перспективе.
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter