17 марта 2022 ИХ "Финам" Колесникова Алла
В пятницу, 18 марта, состоится плановое заседание Банка России по денежно-кредитной политике. Впервые за два года по его итогам не будет пресс-конференции главы ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной, она ограничится лишь заявлением. После экстренного повышения ставки до двадцати процентов 28 февраля и кардинального изменения внешних условий для российской экономики на первый план вышел вопрос: перед каким выбором стоит сейчас ЦБ - понизить ставку, сохранить на текущем уровне 20% или повысить еще?
Finam.ru изучил мнения и ожидания участников рынка по поводу ближайших действий регулятора.
Какие факторы учитывает ЦБ при определении монетарной политики?
Финансовая и ценовая стабильность является приоритетом для Центробанка. Принимая решения по ключевой ставке регулятор ориентируется на макроэкономический прогноз, в том числе по инфляции.
Напомним, по прогнозу Банка России от 28 февраля, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 5-6% в 2022 году и вернется к цели в середине 2023 года. В дальнейшем годовая инфляция будет находиться вблизи 4%.
При принятии решения по ставке ЦБ также определяет риски для базового сценария прогноза, то есть события, реализация которых может привести к отклонению от базового сценария. Паника на рынке - один из таких факторов.
"Сегодня на ставку Банка России влияют, если без геополитики, инфляция и необходимость погасить панику на валютном рынке. Причем первый фактор – долгосрочный, а второй – краткосрочный и практически себя исчерпал", - считает главный управляющий портфелем УК "Атон-менеджмент" Константин Святный.
Главный аналитик ПСБ Денис Попов также обращает внимание на изменение сценарных условий для макропрогноза: текущий стрессовый сценарий только начинает реализовываться, его негативные последствия еще не в полной мере отразились на состоянии реальной экономики России.
"В первую очередь ЦБ будет ориентироваться на прогнозы развития нового макроэкономического сценария для России. Учитывая, что эти прогнозы могут еще меняться, позиция ЦБ по ставке будет, скорее всего, выжидательной. Особое внимание регулятор может уделить срокам открытия фондовых площадок и, возможно, реализации дополнительных мер поддержки макрофинансовой стабильности", - полагает аналитик.
Аргументы в пользу повышения
В условиях высокой неопределенности давать прогнозы - дело неблагодарное. Однако ожидания помогают подготовиться к различным сценариям развития событий. В этот раз опрошенные Finam.ru участники рынка разошлись в прогнозах, высказавшись как в пользу повышения, так и сохранения ставки на текущем уровне.
Повышения ставки на несколько пунктов ожидает главный аналитик "Алор Брокера" Алексей Антонов. "Не исключено, что в пятницу Банк России еще поддержит рубль повышением ставки на несколько процентных пунктов. Это повысит привлекательность рублевых депозитов и увеличит объем продажи валюты населением", - комментирует аналитик.
Не исключает повышения ключевой ставки до 23% годовых аналитик по долговому рынку "РСХБ Управление Активами" Павел Паевский. В пользу этого аргумента эксперт указывает на ускорение инфляции. "По итогам марта годовой уровень инфляции может превысить значение 20%, что дает почву регулятору для ужесточения денежно-кредитной политики на ближайшем заседании", - считает Паевский, отмечая при этом неготовность корпоративного сектора в РФ фондироваться по ставкам 20% и выше, что будет сдерживать маневр регулятора.
Аргументы в пользу сохранения ставки на текущем уровне
Снижать пока рано, поднимать выше - нет смысла, считает Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК "ВЕЛЕС Капитал". "Текущий уровень обеспечивает интерес клиентов и вкладчиков к размещению средств в банковской системе, поддерживая ее устойчивость в текущих условиях и сдерживая потребительскую активность", - аргументирует аналитик, добавляя, что не ожидает изменений в процентной политике до хотя бы частичного урегулирования геополитической ситуации.
Главный аналитик ПСБ Денис Попов придерживается того же мнения. "Итогом заседания должен стать сигнал о том, что ситуация в финансовой системе страны остается под контролем денежных властей. Регулятор может представить прогнозы относительно последствий текущего стресса для экономики и инфляционной ситуации. При этом, четких сигналов о перспективах денежно-кредитной политики ЦБ, скорее всего, не даст, оставляя пространство для маневра в случае изменения сценарных условий", - ожидает аналитик.
Не видит смысла в дальнейшем повышении ставки ЦБ и депутат, председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков. По его мнению, в дальнейшем Банк России будет постепенно снижать ставку, уровень в 20% является "беспрецедентным".
Директор департамента операций на финансовых рынках банка "Русский Стандарт" Максим Тимошенко также считает, что дальнейшее повышение ставки избыточно. "Для тонкой настройки ставки в настоящий момент просто не хватает вводных", - отмечает эксперт.
Аналитики "Росбанка" рассматривают изменение ключевой ставки (особенно ее повышение) как риск дестабилизации финансовой ситуации в текущих условиях. "Экономические аргументы, которые были актуальны в 2021 году и начале 2022 года о необходимости сопоставления инфляции и ключевой ставки, нам видятся вторичными, – первые успехи в стабилизации валютного курса и фиксации рамок внешней торговли будут более важны для перезапуска экономической "машины" как минимум в ближайшие 2-3 квартала, что явно не попадает в горизонт действия монетарной политики", - считают аналитики.
По оценкам "ГПБ Инвестиции", Банк России сохранит ставку до первых результатов по инфляции и стабилизации ситуации на валютном рынке. Стоит сказать, что в обзоре от 28 февраля Банк России отмечал повышенные инфляционные ожидания у населения - все еще вблизи максимумов 2021 года.
"Дальнейшее повышение ставки будет шоком для рынка и может негативно отразиться на экономике, а для снижения ставки нужно точно оценить влияние макроэкономических факторов - курса рубля и инфляции, на что нужно определенное время. На текущий момент сохраняется высокая макроэкономическая неопределенность и повышенная волатильность курса национальной валюты, - комментирует Андрей Ванин, руководитель управления аналитики финансовых рынков ООО "ГПБ Инвестиции". - Похожая ситуация была в 2014 году, когда ставку сперва повысили до 10,5%, а через два дня - уже до 17%. Тогда первое снижение произошло лишь спустя 1,5 месяца. Тем не менее изменение ключевой ставки будет зависеть от фактической ситуации перед заседанием и оценки рисков в первую очередь в части внешних условий".
По мнению Ольги Беленькой, руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам", с момента экстренного повышения ставки ЦБ прошло слишком мало времени, чтобы можно было оценить его эффект на инфляцию, динамику вкладов и кредитования. "Оно было предпринято, чтобы остановить отток вкладов из банковской системы и, по-видимому, вместе с жесткими валютными ограничениями, на данном этапе сыграло свою роль, - отмечает эксперт. - Вслед за повышением ключевой ставки ЦБ банки резко подняли свои процентные ставки по вкладам и кредитам, ожидается, что это резко затормозит кредитование и вернет депозиты в банки".
Аргументы в пользу снижения ставки
Текущая ставка 20% или выше не имеет смысла, поскольку приняты беспрецедентные меры по ограничению валютных операций и движению валюты, полагает Павел Самиев, гендиректор "БизнесДрома".
"Если бы рынок России был свободен, в том числе было свободное движение денег и свободный рынок валюты, то была бы жесткая аргументация за сохранение или даже повышение ставки, чтобы снижать инфляционное давление в том числе. Но при тех условиях, которые сложились сейчас, наиболее разумным было бы снижать ставку, и этот выбор помог бы и экономике, т.к. сейчас при ключевой ставке 20% кредитование крупного, малого и среднего бизнеса, а также большая часть кредитования физлиц, в частности ипотека, автокредитование, не имеет смысла. При таком раскладе выбор у банков следующий: либо выдавать кредит под запретительную ставку, делая невозможным его нормальное обслуживание, создавая заведомо дефолтный портфель, т.к. заемщик не сможет справиться с такими ставками в текущих условиях, либо не выдавать кредиты вообще, убивая тем самым возможность финансировать как оборотные средства, так и инвестиции для таких заемщиков", - комментирует эксперт, добавляя, что логика сохранения высокой ставки для того, чтобы снизить отток, а возможно и привлечь депозиты, уже сработала.
Вклады на 3-6 месяцев под высокие ставки уже открыты, в банках уже предотвращен отток ликвидности и ситуация в этом смысле несколько стабилизировалась, отмечает эксперт. "Банки в принципе закладывают снижение ставки в дальнейшем, это заложено и в ставках депозитов на сроки больше чем 3-6 месяцев, в том числе годовые депозиты они привлекали под те же 10-12%, видимо предполагая, что ставка вернется примерно к 10%, а может быть и ниже. Поэтому хотелось бы увидеть решение по снижению ставки, причем существенному, т.к. это очень болезненный вопрос для реального сектора, бизнеса и всей экономики", - комментирует Самиев.
Прогнозы по курсу рубля
Рубль по отношению к доллару скорректировался за прошедшие три недели с рекордных 120 до текущих 108. По мнению экспертов, ключевую роль в стабилизации курса сыграл Центробанк.
Главными определяющими факторами, влияющими на курс рубля, являются профицит торговых операций и спрос на иностранную валюту внутри страны, отмечает Андрей Ванин из "ГПБ Инвестиции". Рост цен на нефть, газ, черные и цветные металлы, с/х продукцию и другие экспортируемые российскими компаниями товары обеспечивает существенный приток валюты. Он пока не компенсирует рост спроса внутри страны. "Однако, на наш взгляд, это носит временный характер. Стабилизация ситуации и снижение панических настроений обеспечат стабилизацию спроса на валюту при стабильно высоком притоке от экспортных операций. В среднесрочной перспективе это должно привести к стабилизации или даже росту национальной валюты. Однако любые новые ограничения, которые затрагивают экспорт российских товаров, создают риски для реализации такого сценария", - считает аналитик.
Влияние на курс рубля регулирования потоков капитала, в том числе обязательную продажу части выручки экспортерами, административное ограничение спроса на иностранную валюту и т.д. отмечает и Денис Попов из ПСБ. "Ждем, что на следующей неделе курс рубля будет находится в диапазоне 105-110 руб/долл. США", - прогнозирует аналитик.
В ближайшей перспективе рубль останется в диапазоне 100-120 за доллар, полагает Александр Потавин, аналитик ФГ "Финам".
"На среднесрочном горизонте в курсе рубля уже заложены многие из негативных факторов. На этой неделе появились надежды на прогресс в переговорах между Россией и Украиной по деэскалации – это снижает привлекательность защитных активов и укрепляет курс российской валюты. Возможно, худшая фаза кризиса скоро останется позади.
Однако пройдет несколько месяцев, прежде чем появятся реальные позитивные факторы в экономике России после перестройки российских экспортеров на новые рынки сбыта и каналы финансирования. В течение этого времени рубль будет оставаться в диапазоне 100-120 по отношению к доллару.
Высокие цены на нефть сейчас не являются определяющими для курса рубля. Только благодаря множеству запретов, наложенных нашим Центробанком на внутренний валютный рынок, курс рубля показывает относительно стабильную динамику за последние пару недель", - полагает Потавин.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Finam.ru изучил мнения и ожидания участников рынка по поводу ближайших действий регулятора.
Какие факторы учитывает ЦБ при определении монетарной политики?
Финансовая и ценовая стабильность является приоритетом для Центробанка. Принимая решения по ключевой ставке регулятор ориентируется на макроэкономический прогноз, в том числе по инфляции.
Напомним, по прогнозу Банка России от 28 февраля, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 5-6% в 2022 году и вернется к цели в середине 2023 года. В дальнейшем годовая инфляция будет находиться вблизи 4%.
При принятии решения по ставке ЦБ также определяет риски для базового сценария прогноза, то есть события, реализация которых может привести к отклонению от базового сценария. Паника на рынке - один из таких факторов.
"Сегодня на ставку Банка России влияют, если без геополитики, инфляция и необходимость погасить панику на валютном рынке. Причем первый фактор – долгосрочный, а второй – краткосрочный и практически себя исчерпал", - считает главный управляющий портфелем УК "Атон-менеджмент" Константин Святный.
Главный аналитик ПСБ Денис Попов также обращает внимание на изменение сценарных условий для макропрогноза: текущий стрессовый сценарий только начинает реализовываться, его негативные последствия еще не в полной мере отразились на состоянии реальной экономики России.
"В первую очередь ЦБ будет ориентироваться на прогнозы развития нового макроэкономического сценария для России. Учитывая, что эти прогнозы могут еще меняться, позиция ЦБ по ставке будет, скорее всего, выжидательной. Особое внимание регулятор может уделить срокам открытия фондовых площадок и, возможно, реализации дополнительных мер поддержки макрофинансовой стабильности", - полагает аналитик.
Аргументы в пользу повышения
В условиях высокой неопределенности давать прогнозы - дело неблагодарное. Однако ожидания помогают подготовиться к различным сценариям развития событий. В этот раз опрошенные Finam.ru участники рынка разошлись в прогнозах, высказавшись как в пользу повышения, так и сохранения ставки на текущем уровне.
Повышения ставки на несколько пунктов ожидает главный аналитик "Алор Брокера" Алексей Антонов. "Не исключено, что в пятницу Банк России еще поддержит рубль повышением ставки на несколько процентных пунктов. Это повысит привлекательность рублевых депозитов и увеличит объем продажи валюты населением", - комментирует аналитик.
Не исключает повышения ключевой ставки до 23% годовых аналитик по долговому рынку "РСХБ Управление Активами" Павел Паевский. В пользу этого аргумента эксперт указывает на ускорение инфляции. "По итогам марта годовой уровень инфляции может превысить значение 20%, что дает почву регулятору для ужесточения денежно-кредитной политики на ближайшем заседании", - считает Паевский, отмечая при этом неготовность корпоративного сектора в РФ фондироваться по ставкам 20% и выше, что будет сдерживать маневр регулятора.
Аргументы в пользу сохранения ставки на текущем уровне
Снижать пока рано, поднимать выше - нет смысла, считает Юрий Кравченко, начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК "ВЕЛЕС Капитал". "Текущий уровень обеспечивает интерес клиентов и вкладчиков к размещению средств в банковской системе, поддерживая ее устойчивость в текущих условиях и сдерживая потребительскую активность", - аргументирует аналитик, добавляя, что не ожидает изменений в процентной политике до хотя бы частичного урегулирования геополитической ситуации.
Главный аналитик ПСБ Денис Попов придерживается того же мнения. "Итогом заседания должен стать сигнал о том, что ситуация в финансовой системе страны остается под контролем денежных властей. Регулятор может представить прогнозы относительно последствий текущего стресса для экономики и инфляционной ситуации. При этом, четких сигналов о перспективах денежно-кредитной политики ЦБ, скорее всего, не даст, оставляя пространство для маневра в случае изменения сценарных условий", - ожидает аналитик.
Не видит смысла в дальнейшем повышении ставки ЦБ и депутат, председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков. По его мнению, в дальнейшем Банк России будет постепенно снижать ставку, уровень в 20% является "беспрецедентным".
Директор департамента операций на финансовых рынках банка "Русский Стандарт" Максим Тимошенко также считает, что дальнейшее повышение ставки избыточно. "Для тонкой настройки ставки в настоящий момент просто не хватает вводных", - отмечает эксперт.
Аналитики "Росбанка" рассматривают изменение ключевой ставки (особенно ее повышение) как риск дестабилизации финансовой ситуации в текущих условиях. "Экономические аргументы, которые были актуальны в 2021 году и начале 2022 года о необходимости сопоставления инфляции и ключевой ставки, нам видятся вторичными, – первые успехи в стабилизации валютного курса и фиксации рамок внешней торговли будут более важны для перезапуска экономической "машины" как минимум в ближайшие 2-3 квартала, что явно не попадает в горизонт действия монетарной политики", - считают аналитики.
По оценкам "ГПБ Инвестиции", Банк России сохранит ставку до первых результатов по инфляции и стабилизации ситуации на валютном рынке. Стоит сказать, что в обзоре от 28 февраля Банк России отмечал повышенные инфляционные ожидания у населения - все еще вблизи максимумов 2021 года.
"Дальнейшее повышение ставки будет шоком для рынка и может негативно отразиться на экономике, а для снижения ставки нужно точно оценить влияние макроэкономических факторов - курса рубля и инфляции, на что нужно определенное время. На текущий момент сохраняется высокая макроэкономическая неопределенность и повышенная волатильность курса национальной валюты, - комментирует Андрей Ванин, руководитель управления аналитики финансовых рынков ООО "ГПБ Инвестиции". - Похожая ситуация была в 2014 году, когда ставку сперва повысили до 10,5%, а через два дня - уже до 17%. Тогда первое снижение произошло лишь спустя 1,5 месяца. Тем не менее изменение ключевой ставки будет зависеть от фактической ситуации перед заседанием и оценки рисков в первую очередь в части внешних условий".
По мнению Ольги Беленькой, руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам", с момента экстренного повышения ставки ЦБ прошло слишком мало времени, чтобы можно было оценить его эффект на инфляцию, динамику вкладов и кредитования. "Оно было предпринято, чтобы остановить отток вкладов из банковской системы и, по-видимому, вместе с жесткими валютными ограничениями, на данном этапе сыграло свою роль, - отмечает эксперт. - Вслед за повышением ключевой ставки ЦБ банки резко подняли свои процентные ставки по вкладам и кредитам, ожидается, что это резко затормозит кредитование и вернет депозиты в банки".
Аргументы в пользу снижения ставки
Текущая ставка 20% или выше не имеет смысла, поскольку приняты беспрецедентные меры по ограничению валютных операций и движению валюты, полагает Павел Самиев, гендиректор "БизнесДрома".
"Если бы рынок России был свободен, в том числе было свободное движение денег и свободный рынок валюты, то была бы жесткая аргументация за сохранение или даже повышение ставки, чтобы снижать инфляционное давление в том числе. Но при тех условиях, которые сложились сейчас, наиболее разумным было бы снижать ставку, и этот выбор помог бы и экономике, т.к. сейчас при ключевой ставке 20% кредитование крупного, малого и среднего бизнеса, а также большая часть кредитования физлиц, в частности ипотека, автокредитование, не имеет смысла. При таком раскладе выбор у банков следующий: либо выдавать кредит под запретительную ставку, делая невозможным его нормальное обслуживание, создавая заведомо дефолтный портфель, т.к. заемщик не сможет справиться с такими ставками в текущих условиях, либо не выдавать кредиты вообще, убивая тем самым возможность финансировать как оборотные средства, так и инвестиции для таких заемщиков", - комментирует эксперт, добавляя, что логика сохранения высокой ставки для того, чтобы снизить отток, а возможно и привлечь депозиты, уже сработала.
Вклады на 3-6 месяцев под высокие ставки уже открыты, в банках уже предотвращен отток ликвидности и ситуация в этом смысле несколько стабилизировалась, отмечает эксперт. "Банки в принципе закладывают снижение ставки в дальнейшем, это заложено и в ставках депозитов на сроки больше чем 3-6 месяцев, в том числе годовые депозиты они привлекали под те же 10-12%, видимо предполагая, что ставка вернется примерно к 10%, а может быть и ниже. Поэтому хотелось бы увидеть решение по снижению ставки, причем существенному, т.к. это очень болезненный вопрос для реального сектора, бизнеса и всей экономики", - комментирует Самиев.
Прогнозы по курсу рубля
Рубль по отношению к доллару скорректировался за прошедшие три недели с рекордных 120 до текущих 108. По мнению экспертов, ключевую роль в стабилизации курса сыграл Центробанк.
Главными определяющими факторами, влияющими на курс рубля, являются профицит торговых операций и спрос на иностранную валюту внутри страны, отмечает Андрей Ванин из "ГПБ Инвестиции". Рост цен на нефть, газ, черные и цветные металлы, с/х продукцию и другие экспортируемые российскими компаниями товары обеспечивает существенный приток валюты. Он пока не компенсирует рост спроса внутри страны. "Однако, на наш взгляд, это носит временный характер. Стабилизация ситуации и снижение панических настроений обеспечат стабилизацию спроса на валюту при стабильно высоком притоке от экспортных операций. В среднесрочной перспективе это должно привести к стабилизации или даже росту национальной валюты. Однако любые новые ограничения, которые затрагивают экспорт российских товаров, создают риски для реализации такого сценария", - считает аналитик.
Влияние на курс рубля регулирования потоков капитала, в том числе обязательную продажу части выручки экспортерами, административное ограничение спроса на иностранную валюту и т.д. отмечает и Денис Попов из ПСБ. "Ждем, что на следующей неделе курс рубля будет находится в диапазоне 105-110 руб/долл. США", - прогнозирует аналитик.
В ближайшей перспективе рубль останется в диапазоне 100-120 за доллар, полагает Александр Потавин, аналитик ФГ "Финам".
"На среднесрочном горизонте в курсе рубля уже заложены многие из негативных факторов. На этой неделе появились надежды на прогресс в переговорах между Россией и Украиной по деэскалации – это снижает привлекательность защитных активов и укрепляет курс российской валюты. Возможно, худшая фаза кризиса скоро останется позади.
Однако пройдет несколько месяцев, прежде чем появятся реальные позитивные факторы в экономике России после перестройки российских экспортеров на новые рынки сбыта и каналы финансирования. В течение этого времени рубль будет оставаться в диапазоне 100-120 по отношению к доллару.
Высокие цены на нефть сейчас не являются определяющими для курса рубля. Только благодаря множеству запретов, наложенных нашим Центробанком на внутренний валютный рынок, курс рубля показывает относительно стабильную динамику за последние пару недель", - полагает Потавин.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter