11 апреля 2022 БКС Экспресс Покровский Никита
В США на этой неделе стартует очередной сезон отчетности. На какие тонкости стоит обратить внимание инвестору, чтобы не впасть в заблуждение.
Лазейки правил отчетностей
Финансовые отчеты большинства компаний США содержат данные о результатах деятельности, рассчитанные как в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP), так и non-GAAP —собственной методике компаний, отличной от стандартов GAAP.
Отчетность по non-GAAP иногда более объективно отражает результаты деятельности. Например, при расчете показателей прибыли по non-GAAP менеджмент может исключать нерегулярные или неденежные расходы, например, связанные со слиянием и поглощение, реструктуризацией, бонусами и вознаграждениями по опционной программе и прочими разовыми корректировками баланса. Это позволяет сглаживать высокую волатильность доходов, которая может быть вызвана временными условиями, обеспечивая более четкое представление о бизнесе.
В большинстве пресс-релизов компании предпочитают делать акцент на своих non-GAAP показателях. Популярные информационные ресурсы, связанные с инвестированием, также очень часто используют non-GAAP метрики для отображения результатов. В этом нет ничего плохого, но если инвестор подробно не изучит на основании чего рассчитан тот или иной показатель, он может сделать ошибочный вывод об истинном положении дел.
Реальны ли показатели
На одном из примеров, разберемся почему инвестор не должен просто доверять публикуемым показателям, а при выборе объекта для инвестиций подробно разбираться в том, откуда и как получились цифры указанные в отчетности.
Например, в современном мире бонусы и вознаграждения по опционной программе (stock based compensation) фактически стали регулярными выплатами, но все еще остаются неденежными расходами по классификации и могут исключаться по правилам non-GAAP формы, например при расчете прибыли на акцию. По странному стечению обстоятельств при составлении своих отчетностей этим особо активно пользуется менеджмент хайповых технологических компании, чтобы показать инвесторам, что скорректированная прибыль на акцию компаний растет. Если разобрать конкретные примеры, то можно увидеть по настоящему курьезные моменты.
Возьмем отчетность популярного теха Palantir Technologies (PLTR). В IV квартале 2021 г. скорректированная (non-GAAP) прибыль на акцию составила $0,02. И именно этот показатель может чаще всего встретить инвестор на различных информационных ресурсах в качестве результата прибыли на акцию.
Но если рассмотреть как показатель был рассчитан самим менеджментом, то мы увидим, что прибыльной компания оказалась non-GAAP только потому, что она выплатила (!) вознаграждения по опционной программе (stock based compensation), которые оказались больше чистого убытка.
То есть по такой формуле прибыль компании по non-GAAP может расти только потому, что растет цена самих акций или объем вознаграждений.
При этом тот же менеджмент Palantir идет еще дальше и схожим образом считает размер скорректированного свободного денежного потока (Adjusted Free Cash Flow), исключая из него вознаграждения (stock based compensation). Использование таких показателей, например при расчете модели дисконтирования свободного денежного потока для определения справедливой стоимости акций, даст мягко говоря искаженные результаты.
Подобного рода примеры расчета различных финансовых показателей можно встретить у очень многих популярных среди инвесторов новых технологических компаний — DataDog, DocuSign и т.д. Поэтому не стоит просто лишь ориентироваться на рост или снижение показателей при публикации отчетностей — необходимо четко понимать как они были рассчитаны.
Все это не означает, что non-GAAP показатели плохи. Если они были составлены грамотно, то предоставляют инвесторам более глубокое понимание методологии, используемой управленческими командами, когда те анализируют собственные компании и ведут планирование. При этом распознать можно как позитивные моменты, как и негативные, например как в случае с Palantir.
В целом результаты как GAAP, так и non-GAAP во многих случаях одинаково важны. Методику согласования (Reconciliation) между финансовыми показателями по non-GAAP и наиболее сопоставимыми показателями по GAAP инвестор может узнать более подробно, изучив квартальные и годовые отчетности компаний.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Лазейки правил отчетностей
Финансовые отчеты большинства компаний США содержат данные о результатах деятельности, рассчитанные как в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP), так и non-GAAP —собственной методике компаний, отличной от стандартов GAAP.
Отчетность по non-GAAP иногда более объективно отражает результаты деятельности. Например, при расчете показателей прибыли по non-GAAP менеджмент может исключать нерегулярные или неденежные расходы, например, связанные со слиянием и поглощение, реструктуризацией, бонусами и вознаграждениями по опционной программе и прочими разовыми корректировками баланса. Это позволяет сглаживать высокую волатильность доходов, которая может быть вызвана временными условиями, обеспечивая более четкое представление о бизнесе.
В большинстве пресс-релизов компании предпочитают делать акцент на своих non-GAAP показателях. Популярные информационные ресурсы, связанные с инвестированием, также очень часто используют non-GAAP метрики для отображения результатов. В этом нет ничего плохого, но если инвестор подробно не изучит на основании чего рассчитан тот или иной показатель, он может сделать ошибочный вывод об истинном положении дел.
Реальны ли показатели
На одном из примеров, разберемся почему инвестор не должен просто доверять публикуемым показателям, а при выборе объекта для инвестиций подробно разбираться в том, откуда и как получились цифры указанные в отчетности.
Например, в современном мире бонусы и вознаграждения по опционной программе (stock based compensation) фактически стали регулярными выплатами, но все еще остаются неденежными расходами по классификации и могут исключаться по правилам non-GAAP формы, например при расчете прибыли на акцию. По странному стечению обстоятельств при составлении своих отчетностей этим особо активно пользуется менеджмент хайповых технологических компании, чтобы показать инвесторам, что скорректированная прибыль на акцию компаний растет. Если разобрать конкретные примеры, то можно увидеть по настоящему курьезные моменты.
Возьмем отчетность популярного теха Palantir Technologies (PLTR). В IV квартале 2021 г. скорректированная (non-GAAP) прибыль на акцию составила $0,02. И именно этот показатель может чаще всего встретить инвестор на различных информационных ресурсах в качестве результата прибыли на акцию.
Но если рассмотреть как показатель был рассчитан самим менеджментом, то мы увидим, что прибыльной компания оказалась non-GAAP только потому, что она выплатила (!) вознаграждения по опционной программе (stock based compensation), которые оказались больше чистого убытка.
То есть по такой формуле прибыль компании по non-GAAP может расти только потому, что растет цена самих акций или объем вознаграждений.
При этом тот же менеджмент Palantir идет еще дальше и схожим образом считает размер скорректированного свободного денежного потока (Adjusted Free Cash Flow), исключая из него вознаграждения (stock based compensation). Использование таких показателей, например при расчете модели дисконтирования свободного денежного потока для определения справедливой стоимости акций, даст мягко говоря искаженные результаты.
Подобного рода примеры расчета различных финансовых показателей можно встретить у очень многих популярных среди инвесторов новых технологических компаний — DataDog, DocuSign и т.д. Поэтому не стоит просто лишь ориентироваться на рост или снижение показателей при публикации отчетностей — необходимо четко понимать как они были рассчитаны.
Все это не означает, что non-GAAP показатели плохи. Если они были составлены грамотно, то предоставляют инвесторам более глубокое понимание методологии, используемой управленческими командами, когда те анализируют собственные компании и ведут планирование. При этом распознать можно как позитивные моменты, как и негативные, например как в случае с Palantir.
В целом результаты как GAAP, так и non-GAAP во многих случаях одинаково важны. Методику согласования (Reconciliation) между финансовыми показателями по non-GAAP и наиболее сопоставимыми показателями по GAAP инвестор может узнать более подробно, изучив квартальные и годовые отчетности компаний.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter