8 сентября 2009 Архив
Золотовалютные резервы Японии и мощный банковский сектор не сдержали удара рыночной волатильности по претензиям йены на статус международной резервной валюты.
В конце прошлого года экономика Япония занимала второе место в мире, имея ВВП в размере $4,8 трлн., уступая лишь размеру ВВП США ($14,3 трлн.). Благодаря систематическому профициту баланса текущих операций Япония считалась крупнейшим в мире валютным кредитором – то есть она инвестировала за рубеж больше валютных активов, чем получала из-за рубежа. Общий объем активов Японии в иностранной валюте на конец сентября составлял $5 трлн., а чистый объем валютных активов достигал $3,1 трлн.
Для сравнения: ВВП Китая достиг $4,4 трлн., общий объем активов в иностранной валюте составлял $2,3 трлн., а чистый объем активов в иностранной валюте составлял на конец 2007 года $1 трлн. Иными словами, чистый объем активов Японии в иностранной валюте втрое превышал китайские валютные активы, хотя объем золотовалютных резервов Китая был больше.
Таким образом, экономическая мощь Японии не подлежит сомнению. Почему же попытки сделать йену международной резервной валютой потерпели крах?
В 1960-х годах, когда курс йены был фиксированным и составлял 360 йен за доллар США, японская экономика ежегодно росла на 10%. В 1970-х годах, когда йена начала расти во времена нефтяного шока, темпы роста замедлились примерно до 5%.
Вслед за лопнувшими пузырями на рынках акций и недвижимости в 1985 году йена резко укрепилась против доллара. В 1992 году японская валюта выросла до 128 за доллар против 239. Рост продолжался до апреля 1995 года, когда йена достигла уровня 80, а затем развернулась и упала до 147 в июне 1998 года. Снижение удалось остановить только после совместной интервенции Банка Японии и Министерства финансов США.
Согласно учебникам по экономике, валюта страны, имеющей постоянный профицит, должна укрепляться. Интересно отметить, что профицит баланса текущих счетов Японии сохранялся в течение всего периода резких колебаний курса йены. Япония даже была вынуждена экспортировать большие объемы капитала, чтобы поддерживать конкурентоспособность йены.
В 1980-х годах Япония впервые попыталась придать йене международный статус, стараясь превратить ее в резервную валюту и создать в Токио международный финансовый центр. Однако за 17 лет символического роста национальной экономики (ВВП рос максимум на 1-2%) роль йены неуклонно падала. Количество иностранных компаний, участвующих в торгах в Токийской фондовой бирже, также сокращалось.
Таким образом, кампания Японии по продвижению своей валюты в качестве международной резервной валюты потерпела неудачу. Тогда одним из путей популяризации йены стала выдача больших объемов дешевых кредитов, выраженных в йене. Японские банки, 1980-х годах открывшие филиалы за рубежом, выдавали иностранным заемщикам значительные объемы кредитов в йенах.
Поскольку процентные ставки по кредитам в йене были низкими, многие страны начали брать ссуды в йене. Однако вскоре они обнаружили, что волатильные колебания обменного курса пары доллар/йена делают японскую валюту дорогим инструментом для хеджирования рисков и получения займов.
После этого статус йены как международной резервной валюты вырос, а также упрочились позиции Токио как одного из мировых финансовых центров. В условиях старения населения Япония стремилась диверсифицировать свой потенциал и сместить акцент с экспорта промышленной продукции на профицит баланса текущих счетов, чтобы получать долгосрочную прибыль от сбережений. Если бы йена стала полноправной резервной валютой, Банк Японии получал бы эмиссионный доход – по сути беспроцентные займы от иностранных инвесторов, которые используют йену в качестве резервной валюты. Более того, Токио мог бы получать выгоду от статуса международного финансового центра благодаря выпуску ценных бумаг, выраженных в йенах, валютной торговле и коммерческим услугам.
Неспособность йены добиться признания как важной резервной валюты, несмотря на богатство и промышленную мощь Японии, могла показаться странной. Однако резервная валюта международного уровня должна соответствовать трем критериям: стабильный курс, низкая стоимость транзакций и высокая прозрачность финансовой системы. К сожалению, обменный курс йены существенно колебался, а стоимость операций в йене не всегда была дешевой.
На неустойчивость курса йены повлияло несколько факторов, но главную роль, пожалуй, сыграли стратегические просчеты. Во-первых, активный экспорт йены за рубеж создал ее избыток. Японские инвесторы, вложившиеся в американские трежерис в расчете получить спред в размере, скажем, 4% между ставкой по американским гособлигациям и депозитной ставкой в Японии, обнаруживали, что оставались без дохода, если йена укреплялась более чем на 4% за год, что происходило довольно часто.
Аналогичным образом, таиландский инвестор, берущий кредит в йене, мог обнаружить, что укрепление курса йены «съедало» любую прибыль, возможную при условии более дешевого займа, выраженного в йенах, по сравнению с займами, выраженными в тайском бахте или долларе США. Однако заемщик естественным образом хеджировал свою прибыль, если она была выражена в йенах.
Тем не менее из-за долгосрочной тенденции к укреплению йены японские экспортеры предпочитали экспортировать свои товары в йене, а импортировать в долларах, защищая таким образом свои прибыли в условиях роста курса йены.
Эта практика перекладывания издержек, связанных с колебанием валютных курсов, на заемщиков сделала йену более волатильной. Поэтому сейчас всякий раз, когда йена начинает укрепляться, и заемщики, и инвесторы продают доллары, чтобы купить йену и защититься от роста валютного курса. В свою очередь это создает большие «качели» для йены.
Любая резервная валюта пользуется спросом, когда для покупки доступно большое разнообразие финансовых и реальных активов с привлекательной доходностью на ликвидных рынках. С тех пор, как в 1989 году в Японии сформировался огромный пузырь активов, финансовые активы и недвижимость дешевели, в то время как доходность по японским облигациям, акциям и депозитным счетам была низкой, поскольку Банк Японии проводил политику околонулевых учетных ставок. Поэтому с тех пор оборот средств в паре доллар/йена стабильно снижался, достигнув 13% от общемирового валютного оборота в 2007 году против 20% в 1998-м.
Статус йены как возможной резервной валюты был еще больше подорван введением единой европейской валюты в 1999 году, но это уже совсем другая история…
Эндрю Шенг, профессор Университета Малайи и Университета Цинхуа
caijing.com.cn
Перевод Стеганцева Александра
В конце прошлого года экономика Япония занимала второе место в мире, имея ВВП в размере $4,8 трлн., уступая лишь размеру ВВП США ($14,3 трлн.). Благодаря систематическому профициту баланса текущих операций Япония считалась крупнейшим в мире валютным кредитором – то есть она инвестировала за рубеж больше валютных активов, чем получала из-за рубежа. Общий объем активов Японии в иностранной валюте на конец сентября составлял $5 трлн., а чистый объем валютных активов достигал $3,1 трлн.
Для сравнения: ВВП Китая достиг $4,4 трлн., общий объем активов в иностранной валюте составлял $2,3 трлн., а чистый объем активов в иностранной валюте составлял на конец 2007 года $1 трлн. Иными словами, чистый объем активов Японии в иностранной валюте втрое превышал китайские валютные активы, хотя объем золотовалютных резервов Китая был больше.
Таким образом, экономическая мощь Японии не подлежит сомнению. Почему же попытки сделать йену международной резервной валютой потерпели крах?
В 1960-х годах, когда курс йены был фиксированным и составлял 360 йен за доллар США, японская экономика ежегодно росла на 10%. В 1970-х годах, когда йена начала расти во времена нефтяного шока, темпы роста замедлились примерно до 5%.
Вслед за лопнувшими пузырями на рынках акций и недвижимости в 1985 году йена резко укрепилась против доллара. В 1992 году японская валюта выросла до 128 за доллар против 239. Рост продолжался до апреля 1995 года, когда йена достигла уровня 80, а затем развернулась и упала до 147 в июне 1998 года. Снижение удалось остановить только после совместной интервенции Банка Японии и Министерства финансов США.
Согласно учебникам по экономике, валюта страны, имеющей постоянный профицит, должна укрепляться. Интересно отметить, что профицит баланса текущих счетов Японии сохранялся в течение всего периода резких колебаний курса йены. Япония даже была вынуждена экспортировать большие объемы капитала, чтобы поддерживать конкурентоспособность йены.
В 1980-х годах Япония впервые попыталась придать йене международный статус, стараясь превратить ее в резервную валюту и создать в Токио международный финансовый центр. Однако за 17 лет символического роста национальной экономики (ВВП рос максимум на 1-2%) роль йены неуклонно падала. Количество иностранных компаний, участвующих в торгах в Токийской фондовой бирже, также сокращалось.
Таким образом, кампания Японии по продвижению своей валюты в качестве международной резервной валюты потерпела неудачу. Тогда одним из путей популяризации йены стала выдача больших объемов дешевых кредитов, выраженных в йене. Японские банки, 1980-х годах открывшие филиалы за рубежом, выдавали иностранным заемщикам значительные объемы кредитов в йенах.
Поскольку процентные ставки по кредитам в йене были низкими, многие страны начали брать ссуды в йене. Однако вскоре они обнаружили, что волатильные колебания обменного курса пары доллар/йена делают японскую валюту дорогим инструментом для хеджирования рисков и получения займов.
После этого статус йены как международной резервной валюты вырос, а также упрочились позиции Токио как одного из мировых финансовых центров. В условиях старения населения Япония стремилась диверсифицировать свой потенциал и сместить акцент с экспорта промышленной продукции на профицит баланса текущих счетов, чтобы получать долгосрочную прибыль от сбережений. Если бы йена стала полноправной резервной валютой, Банк Японии получал бы эмиссионный доход – по сути беспроцентные займы от иностранных инвесторов, которые используют йену в качестве резервной валюты. Более того, Токио мог бы получать выгоду от статуса международного финансового центра благодаря выпуску ценных бумаг, выраженных в йенах, валютной торговле и коммерческим услугам.
Неспособность йены добиться признания как важной резервной валюты, несмотря на богатство и промышленную мощь Японии, могла показаться странной. Однако резервная валюта международного уровня должна соответствовать трем критериям: стабильный курс, низкая стоимость транзакций и высокая прозрачность финансовой системы. К сожалению, обменный курс йены существенно колебался, а стоимость операций в йене не всегда была дешевой.
На неустойчивость курса йены повлияло несколько факторов, но главную роль, пожалуй, сыграли стратегические просчеты. Во-первых, активный экспорт йены за рубеж создал ее избыток. Японские инвесторы, вложившиеся в американские трежерис в расчете получить спред в размере, скажем, 4% между ставкой по американским гособлигациям и депозитной ставкой в Японии, обнаруживали, что оставались без дохода, если йена укреплялась более чем на 4% за год, что происходило довольно часто.
Аналогичным образом, таиландский инвестор, берущий кредит в йене, мог обнаружить, что укрепление курса йены «съедало» любую прибыль, возможную при условии более дешевого займа, выраженного в йенах, по сравнению с займами, выраженными в тайском бахте или долларе США. Однако заемщик естественным образом хеджировал свою прибыль, если она была выражена в йенах.
Тем не менее из-за долгосрочной тенденции к укреплению йены японские экспортеры предпочитали экспортировать свои товары в йене, а импортировать в долларах, защищая таким образом свои прибыли в условиях роста курса йены.
Эта практика перекладывания издержек, связанных с колебанием валютных курсов, на заемщиков сделала йену более волатильной. Поэтому сейчас всякий раз, когда йена начинает укрепляться, и заемщики, и инвесторы продают доллары, чтобы купить йену и защититься от роста валютного курса. В свою очередь это создает большие «качели» для йены.
Любая резервная валюта пользуется спросом, когда для покупки доступно большое разнообразие финансовых и реальных активов с привлекательной доходностью на ликвидных рынках. С тех пор, как в 1989 году в Японии сформировался огромный пузырь активов, финансовые активы и недвижимость дешевели, в то время как доходность по японским облигациям, акциям и депозитным счетам была низкой, поскольку Банк Японии проводил политику околонулевых учетных ставок. Поэтому с тех пор оборот средств в паре доллар/йена стабильно снижался, достигнув 13% от общемирового валютного оборота в 2007 году против 20% в 1998-м.
Статус йены как возможной резервной валюты был еще больше подорван введением единой европейской валюты в 1999 году, но это уже совсем другая история…
Эндрю Шенг, профессор Университета Малайи и Университета Цинхуа
caijing.com.cn
Перевод Стеганцева Александра
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба