С момента начала спецоперации в финансовом секторе произошло много изменений. Шоковое поднятие ключевой ставки до 20%, массовый отток депозитов, рост курса доллара и его резкое ослабление, уход иностранных банков и многое другое.
Какие-то события уже в прошлом, а какие-то до сих пор актуальны. Поэтому в этой статье мы сделаем в общем формате обзор текущей ситуации:
чистая процентная маржа будет лучше, чем мы изначально закладывали;
ликвидность уже восстановлена;
консолидации и смены в управлении;
резервы как одна из ключевых неопределенностей.
Чистая процентная маржа будет лучше, чем мы изначально закладывали
28 февраля ЦБ поднял ставку с 9,5 до 20% в ответ на грядущие инфляцию и массовый отток вкладчиков. На этом фоне ставка по депозитам во всех банках выросла до средней максимальной в 20,5% для физических лиц. Но компенсация со стороны кредитов последовала не сразу из-за более длинной срочности займов и мер государственной поддержки и послаблений. Опорой оказались только кредиты с плавающей ставкой для корпоративных клиентов, что примерно 40% от общих займов юрлицам.
Из-за такой конъюнктуры чистая процентная маржа краткосрочно снизилась, а для некоторых банков, мы считаем, стала отрицательной. Мы предполагали, что слабая динамика ЧПМ сохранится на более длительном периоде на протяжении 2022 г. из-за высокого уровня ключевой ставки. Но действия ЦБ были более активными в отношении динамики ключевой и поддержки банковского сектора: за апрель ставка снизилась на 600 б.п. до 14%. В связи с этим мы считаем, что чистая процентная маржа будет восстанавливаться более быстрыми темпами из-за падения ставок по депозитам.
Ликвидность уже восстановлена
Одной из главных причин повышения ключевой ставки до 20% стал ожидаемый отток средств с банковских вкладов. Чтобы расплачиваться с клиентами, банки стали активно занимать у ЦБ, отчего чистый долг перед регулятором достиг 5,4 трлн руб.
Многие банки также предоставляли доступ к депозитам до востребования по ставке ~20%, что помогло в сдерживании старых и привлечении новых вкладчиков.
Постепенно объем РЕПО с ЦБ начал падать, и после пика 3 марта в 7,3 трлн руб. дефицит ликвидности снизился до 2,4 трлн руб. к 18 марта.
На фоне другие других мер ЦБ смягчил обязательные резервные требования к кредитным организациям. При снижении этих требований в отечественной и иностранной валюте с 4 и 8% до 2% по обеим категориям обязательств у банков высвободится 2,7 трлн руб. обязательных резервов.
По итогу с начала апреля регулятор заявил, что дефицит ликвидности в системе восстановлен, что отчасти послужило поводом снизить премию с ключевой ставки за структурный дефицит ликвидности — с 11 апреля ставку снизили на 300 б.п. до 17%. Это напрямую повлияло на доходы банковского сектора, поскольку позволило снизить ставку по депозитам.
Активность в сделках M&A нарастает
Тренд на консолидацию в финансовой отрасли России продолжается и особенно активно проявляется сегодня.
ВТБ (MCX:VTBR) сливается с Открытием и банком РНКБ. Мы считаем, что сделка будет профинансирована с помощью допэмиссии акций в пользу гос-ва, поскольку средств для покупки у ВТБ сейчас нет. Кредитный портфель Открытия составляет около 2 трлн руб. (ВТБ ~13 трлн руб.), и по составу он схож с портфелем ВТБ с перевесом в сторону корпоративного сегмента. Из-за такой особенности эффекты синергии будут ощутимо позитивными для нового гиганта, но все равно объединенный банк будет слабее ключевого игрока Сбера.
Олег Тинькофф продал свою 35%-ную долю в банке Интерросу. Эта сделка напрямую не влияет не деятельность банка или других акционеров. Однако уход основателя может негативно сказаться на бренде этого банка, а также на долгосрочной стратегии развития.
Интеррос Владимира Потанина становится крупным банковским игроком, который помимо доли в Тинькофф (MCX:TCSGDR) приобретает Росбанк у французской группы Societe Generale (EPA:SOGN), а также процессинговую компанию “United card services” для развития банковского бизнеса.
Зарубежные банки продают российские активы отечественным акционерам: предложения уже получил Райффайзенбанк. Также в СМИ появляются новости о возможном обмене активов российских и западных банков, которые в первую очередь адресованы Сберу (MCX:SBER) и ВТБ.
Резервы остаются под завесой тайны
С момента ограничения в публикации отчетности банков и финорганизаций оценить убытки в отрасли представляется трудной задачей. Создание дополнительных резервов под ожидаемые кредитные убытки — один из ключевых факторов, влияющих на банковскую отрасль. К примеру, в 2020 г. чистая прибыль Сбера составила 761 млрд руб. с расходами на резервы в 484 млрд руб. То есть без резервов прибыль банка была бы на ~51% выше.
Зарубежные банки по итогам первого квартала создают резервы на большие суммы, а группа Societe Generale отметила рост стоимости риска почти в два раза.
Мы также закладываем рост стоимости риска для Российских банков в несколько раз, но подтвердить или опровергнуть наши предпосылки получится не для всех банков из-за ограничений в публикации отчетности.
Вывод
Острые опасения в банковской отрасли с начала марта постепенно остывают:
структурный дефицит ликвидности перешел в профицит;
на фоне падения ключевой ставки снижаются ставки по депозитам и нормализуется чистая процентная маржа.
Но многие другие риски, такие как создание резервов, низкий рост кредитного портфеля и уход топ-менеджеров, остаются актуальными и продолжают давить на рыночные оценки банков. Поэтому мы все еще не считаем, что банковский сектор остается интересным для инвестирования на горизонте года.
https://invest-heroes.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Какие-то события уже в прошлом, а какие-то до сих пор актуальны. Поэтому в этой статье мы сделаем в общем формате обзор текущей ситуации:
чистая процентная маржа будет лучше, чем мы изначально закладывали;
ликвидность уже восстановлена;
консолидации и смены в управлении;
резервы как одна из ключевых неопределенностей.
Чистая процентная маржа будет лучше, чем мы изначально закладывали
28 февраля ЦБ поднял ставку с 9,5 до 20% в ответ на грядущие инфляцию и массовый отток вкладчиков. На этом фоне ставка по депозитам во всех банках выросла до средней максимальной в 20,5% для физических лиц. Но компенсация со стороны кредитов последовала не сразу из-за более длинной срочности займов и мер государственной поддержки и послаблений. Опорой оказались только кредиты с плавающей ставкой для корпоративных клиентов, что примерно 40% от общих займов юрлицам.
Из-за такой конъюнктуры чистая процентная маржа краткосрочно снизилась, а для некоторых банков, мы считаем, стала отрицательной. Мы предполагали, что слабая динамика ЧПМ сохранится на более длительном периоде на протяжении 2022 г. из-за высокого уровня ключевой ставки. Но действия ЦБ были более активными в отношении динамики ключевой и поддержки банковского сектора: за апрель ставка снизилась на 600 б.п. до 14%. В связи с этим мы считаем, что чистая процентная маржа будет восстанавливаться более быстрыми темпами из-за падения ставок по депозитам.
Ликвидность уже восстановлена
Одной из главных причин повышения ключевой ставки до 20% стал ожидаемый отток средств с банковских вкладов. Чтобы расплачиваться с клиентами, банки стали активно занимать у ЦБ, отчего чистый долг перед регулятором достиг 5,4 трлн руб.
Многие банки также предоставляли доступ к депозитам до востребования по ставке ~20%, что помогло в сдерживании старых и привлечении новых вкладчиков.
Постепенно объем РЕПО с ЦБ начал падать, и после пика 3 марта в 7,3 трлн руб. дефицит ликвидности снизился до 2,4 трлн руб. к 18 марта.
На фоне другие других мер ЦБ смягчил обязательные резервные требования к кредитным организациям. При снижении этих требований в отечественной и иностранной валюте с 4 и 8% до 2% по обеим категориям обязательств у банков высвободится 2,7 трлн руб. обязательных резервов.
По итогу с начала апреля регулятор заявил, что дефицит ликвидности в системе восстановлен, что отчасти послужило поводом снизить премию с ключевой ставки за структурный дефицит ликвидности — с 11 апреля ставку снизили на 300 б.п. до 17%. Это напрямую повлияло на доходы банковского сектора, поскольку позволило снизить ставку по депозитам.
Активность в сделках M&A нарастает
Тренд на консолидацию в финансовой отрасли России продолжается и особенно активно проявляется сегодня.
ВТБ (MCX:VTBR) сливается с Открытием и банком РНКБ. Мы считаем, что сделка будет профинансирована с помощью допэмиссии акций в пользу гос-ва, поскольку средств для покупки у ВТБ сейчас нет. Кредитный портфель Открытия составляет около 2 трлн руб. (ВТБ ~13 трлн руб.), и по составу он схож с портфелем ВТБ с перевесом в сторону корпоративного сегмента. Из-за такой особенности эффекты синергии будут ощутимо позитивными для нового гиганта, но все равно объединенный банк будет слабее ключевого игрока Сбера.
Олег Тинькофф продал свою 35%-ную долю в банке Интерросу. Эта сделка напрямую не влияет не деятельность банка или других акционеров. Однако уход основателя может негативно сказаться на бренде этого банка, а также на долгосрочной стратегии развития.
Интеррос Владимира Потанина становится крупным банковским игроком, который помимо доли в Тинькофф (MCX:TCSGDR) приобретает Росбанк у французской группы Societe Generale (EPA:SOGN), а также процессинговую компанию “United card services” для развития банковского бизнеса.
Зарубежные банки продают российские активы отечественным акционерам: предложения уже получил Райффайзенбанк. Также в СМИ появляются новости о возможном обмене активов российских и западных банков, которые в первую очередь адресованы Сберу (MCX:SBER) и ВТБ.
Резервы остаются под завесой тайны
С момента ограничения в публикации отчетности банков и финорганизаций оценить убытки в отрасли представляется трудной задачей. Создание дополнительных резервов под ожидаемые кредитные убытки — один из ключевых факторов, влияющих на банковскую отрасль. К примеру, в 2020 г. чистая прибыль Сбера составила 761 млрд руб. с расходами на резервы в 484 млрд руб. То есть без резервов прибыль банка была бы на ~51% выше.
Зарубежные банки по итогам первого квартала создают резервы на большие суммы, а группа Societe Generale отметила рост стоимости риска почти в два раза.
Мы также закладываем рост стоимости риска для Российских банков в несколько раз, но подтвердить или опровергнуть наши предпосылки получится не для всех банков из-за ограничений в публикации отчетности.
Вывод
Острые опасения в банковской отрасли с начала марта постепенно остывают:
структурный дефицит ликвидности перешел в профицит;
на фоне падения ключевой ставки снижаются ставки по депозитам и нормализуется чистая процентная маржа.
Но многие другие риски, такие как создание резервов, низкий рост кредитного портфеля и уход топ-менеджеров, остаются актуальными и продолжают давить на рыночные оценки банков. Поэтому мы все еще не считаем, что банковский сектор остается интересным для инвестирования на горизонте года.
https://invest-heroes.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter