16 июня 2022 InvestCommunity | ОГК-2
Оказывается, даже в такое лихое время глобальных изменений, есть компании с устойчивой экономикой основного бизнеса, по которым можно построить более-менее вероятный прогноз финансовых результатов и, как следствие, дивидендных выплат.
Речь пойдет про ОГК-2, про которую мы так много писали в своем Блоге, а в апреле 2022 года, испугавшись обесценений в операционных расходах, поменяли на Ленэнерго-п. Забегая вперед, наши опасения по снижению базы начисления дивидендов не оправдались. Решение о замене не дало какого-то выигрыша, как и не дало проигрыша (кроме возможной потери налоговой льготы долгосрочного владения). При этом с точки зрения показателя риск-доходности решение, на наш взгляд, было абсолютно верным. При примерно похожей доходности на момент обмена риск инвестиций в ОГК-2 был значительно выше, чем в Ленеэнерго-п. Таким образом, заметка будет полезна текущим держателям дивидендной истории ОГК-2, а также тем, кто находится в поисках вложений с понятными и умеренными рисками.
Позитивные изменения
Что же изменилось за последнее время, что позволяет утверждать об уходе риска снижения дивидендных выплат в ОГК-2 для частного инвестора:
Совет директоров ОГК-2 рекомендовал выплатить дивиденды за 2021 года в размере ~0,09655 руб. на акцию.
В сестрах по Газпром энергохолдингу (ГЭХ), т.е. у ТГК-1 и Мосэнерго, были утверждены новые дивидендные политики, в которых идентично для обеих компаний определены положения по размеру дивидендных выплат.
Можно сделать важные наблюдения:
Размер дивидендной выплаты ОГК-2 соответствует 50% чистой прибыли РСБУ (а не значительно уменьшенной переоценкой прибыли МСФО). В отчетности РСБУ в этот раз отсутствую статьи с неденежными переоценками и списаниями в чистой прибыли.
Размер дивидендной выплаты ОГК-2 полностью соответствует новым дивидендным политикам, уже принятым в сестрах ТГК-1 и Мосэнерго.
С учетом единообразия решений ГЭХа для всех своих дочек, с огромной вероятностью мы увидим идентичную редакцию дивидендной политики для ОГК-2 уже в ближайшее время.
Ознакомимся с основными выдержками новых редакций, которые качественно меняют ситуацию для ОГК-2.
1) Прописан минимальный размер в 50%, а также определена база начисления как скорректированная:
Целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от Скорректированной чистой прибыли Общества.
2) Установлена база выплат как максимум из скорректированной чистой прибыли РСБУ и МСФО (смотрим кейсы размеров сестер)
Расчет размера дивидендов производится исходя из размера чистой прибыли, определяемой по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности Общества, составленной по РСБУ или МСФО (консолидированной), скорректированной (далее - Скорректированная чистая прибыль)...
3) определен перечень корректировок:
прибыль (убыток) по курсовым разницам, отражаемые в составе финансовых доходов и расходов;
курсовые разницы по операционным статьям;
убыток от обесценения (восстановление убытка от обесценения) объектов основных средств и незавершенного строительства;
убыток от обесценения (восстановление убытка от обесценения) инвестиций в ассоциированные организации и совместные предприятия;
сумму переоценки финансовых вложений;
финансовый результат от соглашений по компенсации потерь и компенсации расходов за ликвидацию имущества;
целевые средства, аккумулированные Обществом в составе доходов и предназначенные для реализации инвестиционной программы в том же отчетном периоде;
разницу между долей в прибыли ассоциированных организаций и совместных предприятий и поступлениями от ассоциированных организаций и совместных предприятий
Самые важные статьи корректировок по степени влияния на дивидендную базу выделены жирным. Это как раз те самые статьи, которых мы боялись, и которые каждый год сохраняли неопределенность до момента рекомендации СД размера дивидендов и делали практически бесполезными наблюдения за квартальной отчетностью в дочках ГЭХа.
Таким образом, уже с этого года с каждым выходом квартального отчета мы можем отслеживать размер дивидендов.
Кроме того, с учетом нашей модели мы сможем рассчитать ориентиры дивидендных выплат на 1-3 года вперед.
Прогноз размера дивидендов
Как мы уже неоднократно писали в прежних статьях по ОГК-2, размер чистой прибыли значительно зависит от размера оплаты мощности, модернизированной по программе ДПМ. Важным фактором в размере оплаты мощности по ДПМ является привязка его к ставке доходности 8-10 летних ОФЗ, которая применяется с лагом в год. А график доходности ОФЗ выглядит сейчас вот так:
Таким образом, ставка, по которой будет считаться ДПМ-выплата в 22 году, будет значительно увеличиваться с 6,1% в 2021 году до аж 14% в апреле 2023 года. Для понимания увеличение процентной ставки с 6,1% на 3 процентных пункта дает за год примерно 20% дополнительного прироста прибыли.
Конечно мы уже наблюдаем дальнейшее падение ставки, но это падение ставки также повышает привлекательность дивидендных акций относительно депозитов, ставка по которым уже в крупнейших банках не двузначная. В то же время рекомендованные советом директоров ОГК-2 дивиденды за 2021 год на текущий момент дают 15% доходность с закрытием реестра акционеров 11.07.2022. Это означает, что логично ожидать повышения цены акций ОГК-2, у которых снялся основной риск занижения размера дивидендов. Риска стало меньше, доходность стала больше. Остается ключевой вопрос, а какова будет доходность акций на горизонте 1-3 года?
С учетом приведенных выше рассуждений у нас получились следующие ориентиры дивидендных выплат:
Результаты первого квартала, даже с учетом возросшей себестоимости, подтверждают наши ожидания:
Напоминаем, что каждый квартал приносит нам просчитываемые вероятные дивиденды. За 3 месяца 2022 года компания уже заработала нам около 5% расчетных дивидендов от текущей цены (0,64 рубля за акцию).
Заключение
Кажется, что такие инвестиции могут быть вполне достойной альтернативой депозитам и ОФЗ, у которых доходность к погашению уже менее 10%. С учетом нашего расчета за 4 года можно получить только дивидендами без реинвестирования 60% от стоимости, а с реинвестированием - до 75% от вложенных сейчас средства.
Уже традиционно напоминаем про ключевые риски, которые выше, чем в ОФЗ, а тем более в банковских депозитах:
операционные риски: аварии на модернизированных объектах ДПМ, как это случилось в 2021 году на 4 энергоблоке Череповецкой ГРЭС, но благополучно закончилось. Риск достаточно актуален, так как не все используемое оборудование было импортозамещено;
дивидендную политику можно в очередной раз и поменять - за этим фактором надо просто следить;
не забываем, что в 2025 году размер ДПМ-выплат значительно снизится и мы не проводили актуализированные прогнозные расчеты далее 2024 годах.
P.S.: в марте думали, что не скоро ( не в этом году) начнем писать про инвестиции с точки зрения фундаментального подхода и каких-то расчетов, которые имеют смысл. Но оказывается даже в шторм можно найти более-менее "безопасный островок" относительной стабильности. Надеемся таких "островков" будет попадаться все больше со временем.
https://investcommunity.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter