CK Hutchison - конгломерат, инвестиции в акции которого позволяют занять позиции сразу в нецикличных и цикличных индустриях с присутствием на развивающихся и развитых рынках.
В периферию холдинга входят одни из крупнейших представителей своих отраслей - мультибрендовый ретейлер A.S. Watson, сотовый оператор Three в Европе, инфраструктурная компания CK Infrastructure. Во втором полугодии компания планирует завершить сделку по продаже телеком. инфраструктуры в Великобритании, и часть выручки может быть направлена на обратный выкуп акций.
Целевая цена акций CK Hutchison на июль 2023 г. составляет 69,67 HKD, что на 31,0% выше текущей цены. Исходя из потенциала, мы присваиваем акциям рейтинг "Покупать".
CK Hutchison Holdings - инвестиционно-холдинговый конгломерат, в периферию деятельности входят управление морскими портами, розничная торговля, инфраструктурные инвестиции (энергетика, транспорт, бытовая инфраструктура) и телекоммуникации по всему миру.
Компании холдинга работают в цикличных и нецикличных отраслях на развивающихся и развитых рынках, что диверсифицирует риски отдельной индустрии или рынка.
Развитие осуществляется за счет органического роста и сделок слияний и поглощений. Менеджмент обозначает фокус холдинга на сбалансированный рост по ключевым направлениям.
Холдинг отчитывается раз в полгода, в 2021 г. его консолидированная выручка выросла на 5,4% г/г, до 280,8 млрд HKD.
В 2021 г. улучшилась EBITDA морских портов и ретейла, но показатель снизился в сегментах инфраструктурных объектов и телекоммуникаций.
Чистая прибыль повысилась на 14,9% г/г, до 33,5 млрд HKD, в том числе за счет увеличения прибыли от ассоциированных компаний и совместных предприятий до 12 млрд HKD против убытка 13,6 млрд HKD в 2020 г.
Часть выручки от продажи пассивной телеком-инфраструктуры в Великобритании испанской Cellnex во второй половине года может быть использована на выкуп акций, аналогично проведенному байбэку в прошлом году.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA NTM относительно аналогов и ассоциированных компаний, по собственным историческим форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (медианное значение за 5 лет) и собственной дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 31% в перспективе 12 мес.
Среди рисков выделим замедление глобального роста и структурные факторы основных сегментов, которые могут привести к снижению финансовых результатов. Замедление глобальной экономики может негативно сказаться на результатах холдинга из-за снижения мировой торговой активности, изменения структуры потребительских расходов. Консолидация и вертикальная интеграция судоходных компаний за счет инвестиций в строительство собственных портов и терминалов могут привести к снижению спроса на услуги холдинга в сегменте морских портов. Жесткая конкуренция в сегменте телекоммуникаций приводит к снижению прибыльности.
Описание эмитента
CK Hutchison Holdings - инвестиционно-холдинговый конгломерат, управляет активами по четырем основным направлениям: розничная торговля, морские порты, инфраструктурные объекты и телекоммуникации. Компания образована в 2015 году путем слияния конгломерата Cheung Kong Holdings, который основан в 1972 году, со своей дочерней структурой Hutchison Whampoa. Бумаги CK Hutchison торгуются на Гонконгской фондовой бирже и на СПБ Бирже.
Морские порты
Hutchison Ports, входящая в холдинг, - один из крупнейших операторов портов в мире. Компания управляет 52 портами в 26 странах, 6 из них входят в десятку самых загруженных портов мира. Регионы присутствия - Азия, Европа, Ближний Восток, Африка, Северная и Южная Америка, Австралия. В 2021 г. пропускная способность портового оператора составила 88 млн контейнеров (+5% г/г). К этому же сегменту относятся финансовые результаты от речных и круизных терминалов и прочих сопутствующих услуг.
Ретейл
A.S. Watson - один из крупнейших операторов розничных сетей в Азии и Европе. В периферию входят 16,4 тыс. магазинов под 12 брендами (Watsons, Savers, Superdrug, The Perfume Shop). Порядка 84% выручки ретейл-сегмента приносят продажи товаров личной гигиены, парфюмерии и косметики, остальные 16% - продуктовые супермаркеты, магазины электроники и производство бутилированной воды.
Телекоммуникации
Компании этого сегмента предоставляют услуги мобильной связи и интернет-доступа более 111 млн пользователей в Европе, Гонконге, Макао, Индонезии, Вьетнаме и Шри-Ланке. Холдинг владеет контрольными пакетами европейского оператора связи "3" и провайдера связи Hutchison Telecommunications в Гонконге и Макао.
Инфраструктурное подразделение
Холдинг является контрольным акционером CK Infrastructure Holdings, под руководством которого находятся инвестиции в энергетическую, транспортную, водную и бытовую инфраструктуру, управление отходами и энергетическую утилизацию отходов. Регионы присутствия - Гонконг, материковый Китай, Великобритания, континентальная Европа, Австралия, Новая Зеландия, Канада и США.
Финансовые инвестиции и прочее
К прочей выручке относятся инвестиции в компании, занимающиеся обслуживанием авиалайнеров, производством и продажей бытовых и промышленных моющих средств, производством риса, логистикой товаров народного потребления, работами по биофармацевтическому, нефтегазовому, медийному и технологичному направлениям и др.
Факторы привлекательности и стратегия
Компании холдинга задействованы в цикличных и нецикличных отраслях на развитых и развивающихся рынках. Действительно широкий профиль деятельности диверсифицирует риски отдельной индустрии или рынка. Фокус холдинга - на сбалансированном росте по ключевым направлениям:
Морские порты
Рассматривает варианты увеличения мощностей в Австралии, Таиланде, Индонезии. Запуск нового объекта в Саудовской Аравии, запланированный на этот год, нивелирует негативный эффект от истечения срока концессионного соглашения по порту Даммам в 2020 году, что оказало давление на выручку сегмента в 2021 году.
Ретейл
Стратегия "онлайн + офлайн" нацелена на увеличение доли покупателей, которые используют при покупках и онлайн, и офлайн-каналы: по данным компании, такие покупатели тратят до трех раз больше, чем те, кто совершают покупки только в физических магазинах. Для создания бесшовного покупательского опыта компания инвестирует в технологии. Помимо этого, холдинг рассчитывает увеличить долю продаж эксклюзивных товаров на 1 п. п., до 37%.
Сегмент телекоммуникаций фокусируется на консолидации рыночной позиции и развертывании 5G-сети для улучшения конкурентоспособности.
Инфраструктурное подразделение рассматривает возможности стратегических приобретений.
Финансовые результаты
Холдинг отчитывается раз в полгода, ниже приводим динамику по итогам 2021 года.
В прошлом году на результаты операций холдинга, который отчитывается в гонконгских долларах, положительно повлияли изменения на валютных рынках. Выручка холдинга (с учетом доли в выручке совместных предприятий и ассоциированных компаний) выросла на 10% в HKD, или на 7% в местных валютах, а EBITDA увеличилась на 15% г/г в HKD, или на 10% в местных валютах. Выросла EBITDA морских портов и ретейла, но показатель сократился в сегментах инфраструктурных объектов и телекоммуникаций.
Консолидированная выручка выросла на 5,4% г/г, до 280,8 млрд HKD ($ 36 млрд), чистая прибыль - на 14,9% г/г, до 33,5 млрд HKD ($ 4,3 млрд). Увеличение прочих расходов на 21 млрд HKD в 2021 году связано в основном с обесценением гудвилла из-за продажи телекоммуникационных объектов в Италии в Швеции. Такое снижение было перекрыто увеличением прибыли от ассоциированных компаний и совместных предприятий до 12 млрд HKD против убытка 13,6 млрд HKD в 2020 году.
В 2020 и 2021 гг. холдинг получил государственные субсидии в размере 2,2 млрд HKD и 0,9 млрд HKD соответственно, в рамках программ поддержек трудоустройства и других программ, связанных с COVID-19.
Ниже приводим динамику выручки и EBITDA холдинга, его дочерних компаний и пропорциональной доли финансового показателя в ассоциированных компаниях и совместных предприятиях (показатели указаны до применения бухгалтерского стандарта по учету аренды МСФО 16). Данные приведены в млн HKD:
Ниже приводим консолидированные исторические и прогнозные финансовые показатели холдинга и его дочерних компаний, млн HKD:
Риски
- Ухудшение общих макроэкономических показателей, в том числе замедление роста глобальной экономики, может привести к снижению потребления услуг компаний холдинга, а именно - в сегментах контейнерных перевозок и розничной торговли.
- Зависимость результатов от колебаний курсов валют. Холдинг раскрывает отчетность в гонконгских долларах, но из-за широкого географического присутствия работает с 50 разными валютами, девальвация которых может оказать значительное влияние на результаты.
- Продолжающаяся консолидация и вертикальная интеграция на рынке судоходных компаний. Контейнерные перевозчики, клиенты морских портов, которые инвестируют в строительство портов и собственных терминалов, могут в будущем отказаться от услуг компаний холдинга.
- Жесткая конкуренция в сегменте телекоммуникаций за счет тарифных планов или стратегий по привлечению клиентов, а также разработка альтернативных методов связи могут негативно сказаться на финпоказателях направления.
Выплаты акционерам
В прошлом году компания произвела обратный выкуп акций на сумму 1,2 млрд HKD, использовав часть прибыли от продажи телеком-башен в Европе группе Cellnex. Доходность байбэка - 0,6%.
В мае компания заявила, что аналогично прошлогоднему решению планирует использовать часть прибыли от продажи пассивной телекоммуникационной инфраструктуры в Великобритании той же Cellnex на обратный выкуп акций в текущем году, уточнив, что сумма и время решения будут зависеть от рыночных условий. Сделка по продаже инфраструктуры испанской Cellnex может быть завершена в 3-м квартале.
Холдинг выплачивает дивиденды два раза в год, направляя на них около 30% чистой прибыли. Прогнозная дивдоходность акций NTM составляет 5,3%.
Оценка
Для оценки целевой стоимости акций CK Hutchison мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и ассоциированных компаний, а также по собственным историческим мультипликаторам и собственной дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
Анализ по собственным историческим мультипликаторам
Анализ по собственной дивидендной доходности
Целевая капитализация CK Hutchison составляет, по нашим оценкам, 226,0 млрд HKD, или 58,93 HKD на акцию, при прогнозном DPS NTM 2,88 HKD и целевой DY 4,9%.
Мы считаем уместным применить дисконт за холдинг в размере 15% к усредненной оценке. Итоговая усредненная целевая капитализация CK Hutchison на перспективу 12 мес. составила 267,2 млрд HKD, или 69,67 HKD на акцию, что на 31% выше текущей цены. Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям CK Hutchison.
Средняя целевая цена акций CK Hutchison по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 76,46 HKD (апсайд - 43% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4,7 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).
Оценка целевой цены акций CK Hutchison аналитиками Credit Suisse - 71,0 HKD ("Покупать"), Nomura - 71,2 HKD ("Покупать").
Технический анализ
Акции холдинга консолидируются в боковом канале 52–53,5 HKD. В случае его пробития наверх целью дальнейшего подъема послужит уровень сопротивления в районе 58,5 HKD. При снижении акции, вероятно, найдут поддержку в районе 49,3 HKD.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В периферию холдинга входят одни из крупнейших представителей своих отраслей - мультибрендовый ретейлер A.S. Watson, сотовый оператор Three в Европе, инфраструктурная компания CK Infrastructure. Во втором полугодии компания планирует завершить сделку по продаже телеком. инфраструктуры в Великобритании, и часть выручки может быть направлена на обратный выкуп акций.
Целевая цена акций CK Hutchison на июль 2023 г. составляет 69,67 HKD, что на 31,0% выше текущей цены. Исходя из потенциала, мы присваиваем акциям рейтинг "Покупать".
CK Hutchison Holdings - инвестиционно-холдинговый конгломерат, в периферию деятельности входят управление морскими портами, розничная торговля, инфраструктурные инвестиции (энергетика, транспорт, бытовая инфраструктура) и телекоммуникации по всему миру.
Компании холдинга работают в цикличных и нецикличных отраслях на развивающихся и развитых рынках, что диверсифицирует риски отдельной индустрии или рынка.
Развитие осуществляется за счет органического роста и сделок слияний и поглощений. Менеджмент обозначает фокус холдинга на сбалансированный рост по ключевым направлениям.
Холдинг отчитывается раз в полгода, в 2021 г. его консолидированная выручка выросла на 5,4% г/г, до 280,8 млрд HKD.
В 2021 г. улучшилась EBITDA морских портов и ретейла, но показатель снизился в сегментах инфраструктурных объектов и телекоммуникаций.
Чистая прибыль повысилась на 14,9% г/г, до 33,5 млрд HKD, в том числе за счет увеличения прибыли от ассоциированных компаний и совместных предприятий до 12 млрд HKD против убытка 13,6 млрд HKD в 2020 г.
Часть выручки от продажи пассивной телеком-инфраструктуры в Великобритании испанской Cellnex во второй половине года может быть использована на выкуп акций, аналогично проведенному байбэку в прошлом году.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA NTM относительно аналогов и ассоциированных компаний, по собственным историческим форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (медианное значение за 5 лет) и собственной дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 31% в перспективе 12 мес.
Среди рисков выделим замедление глобального роста и структурные факторы основных сегментов, которые могут привести к снижению финансовых результатов. Замедление глобальной экономики может негативно сказаться на результатах холдинга из-за снижения мировой торговой активности, изменения структуры потребительских расходов. Консолидация и вертикальная интеграция судоходных компаний за счет инвестиций в строительство собственных портов и терминалов могут привести к снижению спроса на услуги холдинга в сегменте морских портов. Жесткая конкуренция в сегменте телекоммуникаций приводит к снижению прибыльности.
Описание эмитента
CK Hutchison Holdings - инвестиционно-холдинговый конгломерат, управляет активами по четырем основным направлениям: розничная торговля, морские порты, инфраструктурные объекты и телекоммуникации. Компания образована в 2015 году путем слияния конгломерата Cheung Kong Holdings, который основан в 1972 году, со своей дочерней структурой Hutchison Whampoa. Бумаги CK Hutchison торгуются на Гонконгской фондовой бирже и на СПБ Бирже.
Морские порты
Hutchison Ports, входящая в холдинг, - один из крупнейших операторов портов в мире. Компания управляет 52 портами в 26 странах, 6 из них входят в десятку самых загруженных портов мира. Регионы присутствия - Азия, Европа, Ближний Восток, Африка, Северная и Южная Америка, Австралия. В 2021 г. пропускная способность портового оператора составила 88 млн контейнеров (+5% г/г). К этому же сегменту относятся финансовые результаты от речных и круизных терминалов и прочих сопутствующих услуг.
Ретейл
A.S. Watson - один из крупнейших операторов розничных сетей в Азии и Европе. В периферию входят 16,4 тыс. магазинов под 12 брендами (Watsons, Savers, Superdrug, The Perfume Shop). Порядка 84% выручки ретейл-сегмента приносят продажи товаров личной гигиены, парфюмерии и косметики, остальные 16% - продуктовые супермаркеты, магазины электроники и производство бутилированной воды.
Телекоммуникации
Компании этого сегмента предоставляют услуги мобильной связи и интернет-доступа более 111 млн пользователей в Европе, Гонконге, Макао, Индонезии, Вьетнаме и Шри-Ланке. Холдинг владеет контрольными пакетами европейского оператора связи "3" и провайдера связи Hutchison Telecommunications в Гонконге и Макао.
Инфраструктурное подразделение
Холдинг является контрольным акционером CK Infrastructure Holdings, под руководством которого находятся инвестиции в энергетическую, транспортную, водную и бытовую инфраструктуру, управление отходами и энергетическую утилизацию отходов. Регионы присутствия - Гонконг, материковый Китай, Великобритания, континентальная Европа, Австралия, Новая Зеландия, Канада и США.
Финансовые инвестиции и прочее
К прочей выручке относятся инвестиции в компании, занимающиеся обслуживанием авиалайнеров, производством и продажей бытовых и промышленных моющих средств, производством риса, логистикой товаров народного потребления, работами по биофармацевтическому, нефтегазовому, медийному и технологичному направлениям и др.
Факторы привлекательности и стратегия
Компании холдинга задействованы в цикличных и нецикличных отраслях на развитых и развивающихся рынках. Действительно широкий профиль деятельности диверсифицирует риски отдельной индустрии или рынка. Фокус холдинга - на сбалансированном росте по ключевым направлениям:
Морские порты
Рассматривает варианты увеличения мощностей в Австралии, Таиланде, Индонезии. Запуск нового объекта в Саудовской Аравии, запланированный на этот год, нивелирует негативный эффект от истечения срока концессионного соглашения по порту Даммам в 2020 году, что оказало давление на выручку сегмента в 2021 году.
Ретейл
Стратегия "онлайн + офлайн" нацелена на увеличение доли покупателей, которые используют при покупках и онлайн, и офлайн-каналы: по данным компании, такие покупатели тратят до трех раз больше, чем те, кто совершают покупки только в физических магазинах. Для создания бесшовного покупательского опыта компания инвестирует в технологии. Помимо этого, холдинг рассчитывает увеличить долю продаж эксклюзивных товаров на 1 п. п., до 37%.
Сегмент телекоммуникаций фокусируется на консолидации рыночной позиции и развертывании 5G-сети для улучшения конкурентоспособности.
Инфраструктурное подразделение рассматривает возможности стратегических приобретений.
Финансовые результаты
Холдинг отчитывается раз в полгода, ниже приводим динамику по итогам 2021 года.
В прошлом году на результаты операций холдинга, который отчитывается в гонконгских долларах, положительно повлияли изменения на валютных рынках. Выручка холдинга (с учетом доли в выручке совместных предприятий и ассоциированных компаний) выросла на 10% в HKD, или на 7% в местных валютах, а EBITDA увеличилась на 15% г/г в HKD, или на 10% в местных валютах. Выросла EBITDA морских портов и ретейла, но показатель сократился в сегментах инфраструктурных объектов и телекоммуникаций.
Консолидированная выручка выросла на 5,4% г/г, до 280,8 млрд HKD ($ 36 млрд), чистая прибыль - на 14,9% г/г, до 33,5 млрд HKD ($ 4,3 млрд). Увеличение прочих расходов на 21 млрд HKD в 2021 году связано в основном с обесценением гудвилла из-за продажи телекоммуникационных объектов в Италии в Швеции. Такое снижение было перекрыто увеличением прибыли от ассоциированных компаний и совместных предприятий до 12 млрд HKD против убытка 13,6 млрд HKD в 2020 году.
В 2020 и 2021 гг. холдинг получил государственные субсидии в размере 2,2 млрд HKD и 0,9 млрд HKD соответственно, в рамках программ поддержек трудоустройства и других программ, связанных с COVID-19.
Ниже приводим динамику выручки и EBITDA холдинга, его дочерних компаний и пропорциональной доли финансового показателя в ассоциированных компаниях и совместных предприятиях (показатели указаны до применения бухгалтерского стандарта по учету аренды МСФО 16). Данные приведены в млн HKD:
Ниже приводим консолидированные исторические и прогнозные финансовые показатели холдинга и его дочерних компаний, млн HKD:
Риски
- Ухудшение общих макроэкономических показателей, в том числе замедление роста глобальной экономики, может привести к снижению потребления услуг компаний холдинга, а именно - в сегментах контейнерных перевозок и розничной торговли.
- Зависимость результатов от колебаний курсов валют. Холдинг раскрывает отчетность в гонконгских долларах, но из-за широкого географического присутствия работает с 50 разными валютами, девальвация которых может оказать значительное влияние на результаты.
- Продолжающаяся консолидация и вертикальная интеграция на рынке судоходных компаний. Контейнерные перевозчики, клиенты морских портов, которые инвестируют в строительство портов и собственных терминалов, могут в будущем отказаться от услуг компаний холдинга.
- Жесткая конкуренция в сегменте телекоммуникаций за счет тарифных планов или стратегий по привлечению клиентов, а также разработка альтернативных методов связи могут негативно сказаться на финпоказателях направления.
Выплаты акционерам
В прошлом году компания произвела обратный выкуп акций на сумму 1,2 млрд HKD, использовав часть прибыли от продажи телеком-башен в Европе группе Cellnex. Доходность байбэка - 0,6%.
В мае компания заявила, что аналогично прошлогоднему решению планирует использовать часть прибыли от продажи пассивной телекоммуникационной инфраструктуры в Великобритании той же Cellnex на обратный выкуп акций в текущем году, уточнив, что сумма и время решения будут зависеть от рыночных условий. Сделка по продаже инфраструктуры испанской Cellnex может быть завершена в 3-м квартале.
Холдинг выплачивает дивиденды два раза в год, направляя на них около 30% чистой прибыли. Прогнозная дивдоходность акций NTM составляет 5,3%.
Оценка
Для оценки целевой стоимости акций CK Hutchison мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и ассоциированных компаний, а также по собственным историческим мультипликаторам и собственной дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
Анализ по собственным историческим мультипликаторам
Анализ по собственной дивидендной доходности
Целевая капитализация CK Hutchison составляет, по нашим оценкам, 226,0 млрд HKD, или 58,93 HKD на акцию, при прогнозном DPS NTM 2,88 HKD и целевой DY 4,9%.
Мы считаем уместным применить дисконт за холдинг в размере 15% к усредненной оценке. Итоговая усредненная целевая капитализация CK Hutchison на перспективу 12 мес. составила 267,2 млрд HKD, или 69,67 HKD на акцию, что на 31% выше текущей цены. Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям CK Hutchison.
Средняя целевая цена акций CK Hutchison по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 76,46 HKD (апсайд - 43% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4,7 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).
Оценка целевой цены акций CK Hutchison аналитиками Credit Suisse - 71,0 HKD ("Покупать"), Nomura - 71,2 HKD ("Покупать").
Технический анализ
Акции холдинга консолидируются в боковом канале 52–53,5 HKD. В случае его пробития наверх целью дальнейшего подъема послужит уровень сопротивления в районе 58,5 HKD. При снижении акции, вероятно, найдут поддержку в районе 49,3 HKD.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter